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2021年46期

开卷 | 速读

2021年12月15日，四川泸州，当地星巴克门店。近日，有媒体曝光无锡市星巴克食材过期接着用，做成多款畅销饮品售出;主管、店员“言传身教”篡改保质期;承诺“开封后不过夜”的糕点，第二天竟然偷偷上架等一系列问题。针对媒体曝光，无锡市市场监管局昨天核查发现，星巴克已初步核实存在更改食品原料内控期限标识、使用超过内控期限原料的行为，除约谈外，责成两家涉事门店停业整改。央行营造适宜的货币金融环境

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》谷歌和苹果被呛英国反垄断监管机构“竞争与市场管理局（CMA）”12月14日在一份初步报告中表示，谷歌和苹果强行控制了用户使用手机的方式，剥夺了系统中任何有意义的选择，并可能导致用户成本上升。 CMA认为，这两家公司能够利用其市场力量，形成自身的“生态系统”。 CMA负责人安德里亚·克赛里表示，英国最新的促进竞争机制将为科技巨头和小型企业创造公平的竞争环境。近期，

开卷 | 数据

近一周（2021年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2021年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 12月08日-12月14日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升36家，调降57家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升53

开卷 | 创一年新高（新低）股票概况

12.8-12.14日期间，共计185只股票创一年新高。创新高个股数量居前的行业（申银万国一级行业分类）为：机械设备（22只）、汽车（19只）和化工（18只）。创新高股票在时间上的分布是：12月8日15只;12月9日30只;12月10日20只;12月13日35只;12月14日85只。上述股票2021年12月14日总市值之和为27352.71亿元。 2020年年报净利润之和460.62

宏观 | 通胀剪刀差收窄之后

疫情以来，通胀剪刀差（PPI-CPI）的扩大成为资本市场的主要宏观环境，对大类资产的表现产生了重要的影响。不过，近期通胀剪刀差已经出现拐点。11月PPI同比上涨12.9%，比上月下降0.6个百分点;CPI同比上涨2.3%，比上月上升0.8个百分点;通胀剪刀差为10.6%，比上月收窄了1.4个百分点，疫情后首次出现通胀剪刀差收窄。展望未来，由于需求仍在走弱，供给端“双碳”政策有所纠偏，钢铁、

宏观 | 棉花棉纱：筑顶下跌格局正在形成

一、结论与逻辑 2021年4月1日至今，郑棉指数主要运行区间为（14635，22735）元/吨，美棉指数主要运行区间为（77.99，118.04）美分/磅，棉价实际运行的方向节奏和主要驱动符合我们在春季大报告中的判断，上涨幅度略大于我们预期。国内棉价走势主要分为4个阶段：（1）2021年4-5月，新疆主产区低温、多雨、多风造成棉花多次重播、生长缓慢，天气升水刺激棉价上涨;（2）5月-6月，印度等

特稿 | 境外投资者人民币债券需求波动探因

2021年10月29日，富时罗素正式宣布，将中国国债纳入富时世界国债指数。至此，中国债券已被彭博巴克莱全球综合债券指数、摩根大通全球新兴市场政府债券指数、富时世界国债指数三大国际主流债券指数全部纳入。这有利于促进境外投资者增持人民币债券。然而，2021年的境外投资者对人民币债券的需求波动却较2020年明显增大，是什么因素导致的？境外投资者持有规模变化 2021年境外投资者的人民币债券规模

特稿 | 从康美案严惩“首恶”看五洋债案的再审

资本市场造假者终究难逃法律的严惩。前一段，备受关注的“康美药业虚假陈述民事诉讼案”和“康美药业原董事长、总经理马兴田等12人操纵证券市场案”先后在广州中院和佛山中院一审宣判。其中，马兴田在虚假陈述案中，不仅与多名高管共同承担24.59亿元赔偿的全部连带责任，还因操纵证券市场判处有期徒刑12年和120万元罚款。近年来，随着《新证券法》的实施，康美案彰显了对资本市场造假者严惩的必要性，对相关责

特稿 | 用数据解读你不知道的REITs（六）

影响REITs估值的因素可以分为宏观因素、行业因素、及公司因素，其中，宏观因素主要是市场利率和经济增速，尤其是利率因素，在很大程度上决定了REITs的整体估值水平。低息环境下，不仅投资人要求的股息率降低、贴现率降低、P/FFO倍数上升，而且投资级REITs公司的债务融资成本也会显著降低，长期中租金回报与债务融资成本之间的利差空间扩大;反之，升息压力下，REITs公司的融资成本上升，估值下降。当然，

封面专题 | 稳增长起航

投资者仍需要注意，“政策底”虽然已经出现，但要真正出现“经济底”仍需要一段时间，这取决于稳增长政策的实际力度和效果。如果说12月初央行的降准打响了稳增长的第一枪，那么中央经济工作会议的定调则意味着稳增长的大幕已经全面拉开。中央经济工作会议12月8日至10日在北京举行，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在会上发表重要讲话，总结2021年经济工作，分析当前经济形势，部署2022年经济

封面专题 | “中生代”逆袭！平安基金人才体系锻造权益先锋战队

相信今年基民对“中生代”这个词一定不陌生，这群基金管理年限在3～7年基金经理们在今年收益排名中迅速崛起，牢牢占据C位，成为绩优基金的主力。回顾今年A股市场，新能源、能源股接棒大消费引领结构性行情，让基金业绩出现了两极分化，基金经理也上演“长江后浪推前浪”，“中生代”正成长为行业的中流砥柱。受益于此，不少基金公司今年权益基金业绩表现优异，受到投资者的青睐与追捧。平安基金便是代表之一，以神

公司与产业 | 百润股份：频频募资VS持续大分红

在涨价公告发布后，百润股份（002568.SZ）应声涨停，此前公司刚刚披露了股权激励方案。在此之前的数年时间里，百润股份预调鸡尾酒的出厂价一直在小幅下滑，此次提价意味着公司改变之前以价换量的策略，在垄断行业后开始用价格收割市场。尤其是在刚刚推出仅考核收入的股权激励后，提价更能满足业绩要求。近年来百润股份收入和净利润节节攀升，不断对外募资也是推动力之一。可在连续向市场伸手要钱之时，公司却不断

公司与产业 | 光华科技：涉锂定增或重蹈覆辙

12月1日，光华科技（002741.SZ）发布定增预案，拟募资不超过12.5亿元，扣除发行费用后投入高性能锂电池材料项目及补充流动资金，分别为11.7亿元和8000万元。值得注意的是，定增预案的披露并没有让公司股价上涨，当日反而下跌4.96%，之后持续下行。从市场反应来看，此次定增似乎并未得到投资者的充分认可。项目预期过于乐观预案披露，此次定增主要是投资高性能锂电池材料项目，主要采用拆

公司与产业 | 普源精电：科创定位难圆其说股份支付扭曲财报

在经历了前员工举报和公司科创属性的连番问询后，普源精电科技股份有限公司（下称“普源精电”）还是顺利完成了科创板上市过会申请。除了说不清的科创属性之外，上市前大比分红和股权激励已经让普源精电千疮百孔。市场报道，前员工举报普源精电主要集中在科创资质和可能存在隐形关联交易。在监管部门的连续追问下，公司以产品“符合科创板定位的其他领域”，勉强贴上科创标签。此次上市普源精电7.5亿元的募资额已经超过

公司与产业 | 长春高新低门槛激励派红包

近日，长春高新（000661.SZ）公布激励计划，金额巨大，但业绩考核门槛不仅远低于往年水平，也显著低于市场预期，相当于变相给管理层大派红包，恐难达到激励效果，不利于维护股东利益。长春高新推低门槛激励，也从某种程度说明其对未来继续保持高增长信心不足。一方面，生长激素作为其核心主业，目前正面临竞争对手增多及行业集采的风险;另一方面，疫苗作为第二大业务，产品过于单一，研发管线储备薄弱。激励门槛

公司与产业 | 肇民科技：规模优势欠缺高盈利难持续

肇民科技（301000.SZ）以特种工程塑料的应用开发为核心，专注于为客户提供高品质工程塑料精密件，主营业务为精密注塑件及配套精密注塑模具的研发、生产和销售，聚焦于乘用车、商用车、新能源车、高端厨卫家电等领域，2021年前三季度，公司营收为4.34亿元，净利润是8206万元。 2020年，肇民科技主营业务收入为4.75亿元，其中精密注塑件收入为4.38亿元，占比92.29%，是公司收入的绝对第一

公司与产业 | 中文在线：扭亏背后有异常

继连续3年扣非净利润为负之后，2021年，中文在线（300364.SZ）业绩终于迎来了扭转。2021年前三季度，公司实现营业收入8.51亿元，同比增长32.32%;实现扣非后归属母公司股东的净利润1284万元，同比增长135.70%。随着三季报的发布，中文在线业绩的改善也得到了二级市场的认可，其股价由5.85元/股最高一度涨至19.88元/股。另外，11月2日，上市公司全资子公司分别取得了

公司与产业 | 唯捷创芯：夕阳业务催生高成长性经销客户销售成谜

唯捷创芯是一家射频前端研发、设计、销售的集成电路设计企业，主要为客户提供射频功率放大器件模组，同时提供射频开关芯片、WI-FI视频前端和接收端模组等集成电路产品。过去三年，唯捷创芯营收表现出了高成长性，2018年至2020年营收复合增长率达到152.48%，尽管过去三年净利润连续亏损，公司依然向科创板上市委提出IPO申请且获得批准，目前正等待证监会的申请，公司此次拟募集近25亿元。在4G业

公司与产业 | 首钢股份:关联收购标的陷经营“罗生门”

12月10日，首钢股份（000959.SZ）发布关联交易收购草案，拟通过发行股份方式购买首钢集团持有的北京首钢钢贸投资管理有限公司（下称“首钢钢贸”）49%股权，交易标的作价58.59亿元。 2020年6月，首钢股份通过股权置换方式获得首钢钢贸51%股权，作价48.94亿元。时隔一年，首钢钢贸整体估值增长23.62亿元。收购草案显示，首钢钢贸的经营利润主要源自参股的首钢京唐钢铁联合有限责

公司与产业 | 创世纪：经销商客户迷局

近日，创世纪（300083.SZ）发布发行股份购买资产并募集配套资金报告书（草案修订稿），拟以13.02亿元购买港荣集团、国家制造业基金和荣耀创投持有的公司控股子公司深圳市创世纪机械有限公司（下称“深圳创世纪”）19.13%的少数股东股权，同时募集配套资金不超过13亿元。本次发行股份的价格确定为10.45元/股，不低于定价基准日前120个交易日公司股票交易均价的80%。此次评估距上次时间还不到

公司与产业 | 白云电器增利不易

白云电器（603861.SH）上市之后，出现增收不增利的情形。2015年至2017年，白云电器实现营业收入分别为12.64亿元、13.64亿元、15.14亿元，实现净利润分别为1.72亿元、1.62亿元、1.55亿元，实现扣非净利润分别为1.51亿元、1.49亿元、1.31亿元。于是，2018年2月，白云电器以18.35 元/股向白云电气集团有限公司（下称“白云电气集团”）发行股份 3364万

金融 | 证券业资产重

2021年前三季度，证券行业实现营业收入3663.57亿元，实现净利润1439.79亿元，同比分别增长7%和8.51%，与2020年和2019年同期相比，虽然增速出现明显下降且降幅较大，但在2020年高基数下依旧能维持增长实属不易。总体来看，证券行业经过2019年和2020年的高速发展，目前已进入相对和缓的发展阶段。截至2021年9月30日，证券行业总资产为10.31万亿元，首次突破10万亿元

金融 | 银行经营环境向好

2021年中央经济工作会议重申了“以经济建设为中心”的基本国策，指出“明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”。会议指出，“在充分肯定成绩的同时，必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。世纪疫情冲击下，百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定”。需求方面，受海外疫情蔓延、供应链

投资圆桌 | 看好银行并不需要理由

在资本市场上，每当一类股票出现极度低廉的价格时，投资者们一定对它有各种各样的疑惑。但是，仔细分析，有时候就会发现，极度低估的价格背后，却藏着优秀的投资标的。现在，A股、H股中的银行股，就出现了如此现象：银行类股票的价格已经多年没有上涨，上证银行指数的价格（不包含股息）和2014年底几乎相等。如果仔细分析，就会发现有许多理由证明，这是一个相当好的投资机会。而同时，市场上看空银行的逻辑其实站不住脚

投资圆桌 | 互联网行业还有投资机会吗？

2021年以来，以互联网行业为代表的港股科技股和美股中概股，股价走势呈现单边下跌的行情，截至目前，恒生科技指数全年累计下跌32%，具体到个股，跌幅更是惨上加惨，跌幅60%-70%的比比皆是，电商龙头阿里巴巴全年累计跌幅47%，最高点跌幅超过60%，市值一度跌破3000亿美元;港股股王腾讯控股全年累计跌幅超过17%，最高点跌幅超过40%。在如此大的跌幅面前，投资者损失惨重，其中也不乏很多不断抄底的“

专栏 | 盈利：大盘和中下游较优

荀玉根预计2022年大盘股净利增速高于中小盘股，利润分布整体从上游向中下游传导。展望2022年，预计A股ROE将在一季度高位回落，盈利开始步入下行周期，结构上大盘和中下游较优。从季度看，这轮盈利回升周期尚未结束，ROE将回升至2022年一季度。2022年A股整体盈利增速将较2021年下滑，但从结构上来看，部分板块和行业的盈利增速可能相对占优，有望获得相对收益。展望2022年，随着A

专栏 | 最昂贵的一句话：这次不一样

卡门 M. 莱因哈特，肯尼斯 S. 罗格夫/ 著我们对于20世纪以来的金融危机较为熟悉，这些金融危机一般表现在三方面：资本市场，包括股价和房价深度且长时间的下跌;GDP/产出和失业率同样会出现大幅度、持续时间很长的调整;政府收入、负债危机总是发生在人们发明新的估值方法的时候。金融体系在政治压力、对利润的过度追求和人性贪婪面前是脆弱的，特别是在政治压力之下。如果回顾20世纪之前的金融危机表现

价与值 | 圣诺生物：产品和服务覆盖完整开发周期全产业链布局的国内多肽药物生产企业

圣诺生物（688117.SH）是一家拥有多肽合成和修饰核心技术的高新技术企业，具有先进、高效的多肽药物工艺研发和规模化生产能力。公司在自主研发、生产和销售在国内外具有较大市场容量及较强竞争力的多肽原料药和制剂产品的同时，依托在多肽药物研发和规模化生产领域的技术优势，为国内外医药企业提供多肽创新药药学研究服务、定制生产服务以及技术转让服务，形成了多肽类原料药和制剂生产销售与多肽CDMO并行的主营

价与值 | “鲜战略”引领新变革，三方携手撬动绿色“焕新”

2021年12月14日，草根知本、新希望乳业、云南恩捷新材料股份有限公司（以下简称“恩捷股份”）及其旗下红创包装，共同签署战略合作协议。合作各方将整合供应链资源优势，在基础科学研究、前沿创新研发、供需匹配、创新产品转化等方面建立战略合作，确立首选合作伙伴关系，在食品包装材料的绿色化、个性化、保鲜能力等方面进行创新性探索。随着新材料科技和“设计驱动创新”时代的到来，草根知本、新希望乳业、恩捷

IPO创业版 | 华研精机：推动国产替代进程的国内瓶坯成型装备领先企业

广州华研精密机械股份有限公司（下称“华研精机”，301138.SZ）是国内瓶坯成型装备领域的高新技术企业，致力于为下游瓶坯生产厂商打造智能工厂。华研精机所在行业属于国家鼓励和扶持的高端装备制造业，公司引领了国内瓶坯成型设备实现国产替代的进程。近日，华研精机首次公开发行新股并在创业板上市，募集资金拟用于“瓶坯智能成型系统扩产建设项目”等。打破海外巨头垄断中高端市场占据一半份额瓶坯成型装备