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2021年45期

开卷 | 速读

2021年12月8日，国家邮政局快递大数据平台实时监测数据显示，2021年我国快递业务量已达1000亿件。1000亿件，相当于今年全国平均每人至少收到71件快件，你贡献了多少？办好七件事经济工作“稳”字当头中共中央政治局12月6日召开会议，分析研究2022年经济工作，中共中央总书记习近平主持会议。2021年对经济形势的定调相比2020年显得比较乐观。会议认为，2021年是党和国家历史上

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》市场未对央行政策失误计价太平洋投资管理公司（PIMCO）12月7日发布的资产配置年度展望表示，货币和财政刺激政策的退出以及政府机构借由私人部门带动经济增长的努力将导致2022年央行的政策失误风险上升。报告认为，市场面临的左侧尾部风险就是通胀更加持久，并迫使美联储更早收紧政策，阻碍高负债经济体的增速。同时，当前市场对通胀的预期似乎还不够，“尽管通胀盈亏平衡点已经大

开卷 | 数据

近一周（2021年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2021年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 11月31日-12月07日的五个交易日中，根据wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升39家，调降71家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升58

开卷 | 创一年新高（新低）股票概况

12.1-12.7日期间，共计229只股票创一年新高。创新高个股数量居前的行业（申银万国一级行业分类）为：汽车（38只）、化工（24只）和机械设备（23只）。创新高股票在时间上的分布是12月1日41只;12月2日60只;12月3日36只;12月6日44只;12月7日48只。上述股票2021年12月7日总市值之和为44068.11亿元。 2020年年报净利润之和为598.49亿元，以此

开卷 | 聂夫之道

最近5日水晶球明星分析师首次关注的股票（截至12.07）近一月核心券商预测目标价相对股价（截至12.07）涨幅前10名本期天邦股份计算结果如下：注：财务数据截至2020年年报，行情数据截至2021年12月8日约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。在聂夫执掌的31年间，温莎基金

开卷 | 胜券投资分析第418期回顾

胜券部分个股区间表现注：投资者可以参见当周胜券电子版杂志胜券投资工具，根据中国股市的具体特点，将CANSILM交易系统进行了优化和调整，使其更符合中国股市的特点，并能满足中国投资者的需要。牛股通常具有相似的特征，也就是我们这里说的“牛股基因”。胜券投资分析揭秘的牛股基因通常体现在以下四个方面：首先，牛股表现出良好的成长性。胜券投资分析通过个股的净利润评分、价格相对强弱评分以及两者相

开卷 | A股神奇公式

本期中天科技计算结果如下：注：财务数据截至2020年年报，行情数据截至2021年12月8日神奇公式是由美国投资大师、戈坦资本的创始人兼首席投资官乔尔·格林布拉特所独创，通过这一公式，他在20年的投资生涯中获得了年均40%的复合收益率。神奇公式的核心是“低价买入优质股票”，所选用的两个指标是投资回报率（ROTC）和收益率（EBIT/EV），其中投资回报率筛选出来的是“好公司”，收益率筛选

宏观 | 2022年美债收益率展望

加息预期发酵对美债短端收益率的抬升作用将在Taper期间显现。 2021年在经济复苏、疫情反复、通胀攀升、货币政策退出宽松等多重因素的冲击下，美债收益率呈现宽幅震荡格局，全年市场走势基本可分为四个阶段：第一阶段（2021年1月-3月）：随着疫情缓和，美国经济加速修复，在实际利率（TIPS收益率）和通胀预期（TIPS盈亏平衡通胀率）的共同推动下，10年期美债收益率持续攀升，从1月初的0.93%

宏观 | 不一样的降准

接近年关，全球疫情再度升级，叠加国内房地产风险阴云不散，中国经济面临的下行压力再度增大，政策也给出了明确的稳增长信号。 12月3日，国务院总理李克强在会见国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃时指出，会“围绕市场主体需求制定政策，适时降准”。 12月6日，央行宣布，决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均

宏观 | 油脂油料：嬴牛无力渐艰行

油籽与蛋白市场方面，全球大豆库存开始累积，此前供需不匹配导致的库存下降已经出现根本的改变。从全球主要大豆产区供需来看，2021/22年度，G3国家大豆库存开始边际恢复，由于美国大豆库存高于预期，因此恢复速度要快于此前市场预估的节奏。本轮大豆牛市的高点位置在中长期将成为重要的压力位，只要新季南美产量不出现问题，前期高点已经难以达到，长期的价格走势是向下的，中短期价格运行的季节性会更加明显。油脂市

封面专题 | 中概股监管风暴

在滴滴宣布退市及《外国公司问责法案》双重打击下，中概股惨遭“血洗”，衡量中概股整体表现的纳斯达克中国金龙指数暴跌超过9%。监管风暴来袭，中概股再次进入至暗时刻。 12月2日，美国证监会（SEC）通过《外国公司问责法案》修正案（HFCAA）细则。根据法案内容，所有外国公司及上市公司会计监督委员会（PCAOB）无法审计财务报告的公司需向委员会提供材料说明其不受外国政府拥有或控制;从2022年起，

公司与产业 | 九安医疗：疯狂炒作或为行权和定增解套

短短1个月，九安医疗（002432.SZ）股价最大涨幅接近3倍，引发市场高度关注。公司股价暴涨缘于其频频发布有关新冠自测试剂盒美国市场获批的相关利好，此举被质疑动机不纯，真实目的或许是为了激励股份顺利行权，以及帮助定增资金解套。但是，美好预期的落地将面临诸多不确定性，低技术门槛也不支持该产品长时间获取暴利。从管理层较差的经营历史来看，九安医疗为投资人描绘的美好未来恐怕也很难让人信服。频发利

公司与产业 | 香江控股：关联现金收购恐爆雷

2021年以来，香江控股（600162.SH）盈利大幅上升，前三季度实现净利润2.19亿元，而上年同期为亏损。2021年是香江控股重组业绩承诺的最后一年，截至2020年年底，累计实现的净利润与承诺值尚存在9亿余元的缺口。在相关项目销售缓慢、部分土地迟迟未开工的情况下，根据上半年惨淡的预售及结转情况来看，标的完成业绩承诺的难度非常大。香江控股以巨额现金收购控股股东及关联方去化不畅的开发项目，无疑

公司与产业 | 一博科技:高成长澄而不清业绩潜藏变脸风险

一博科技是一家以印制电路板（PCB）设计服务为基础，同时提供印制电路板装配（PCBA）制造服务的一站式硬件创新服务商。凭借过去三年营收和净利润的高速增长，一博科技于2020年12月底向深交所创业板上市委提交了上市申请，保荐人为中金公司，目前已经获得了创业板上市委的同意。公司预计募资8.07亿元，主要用于PCB研发设计中心建设项目、PCBA研制生产线项目，分别投资1.24亿元、6.83亿元。

公司与产业 | 五粮液提价：增速下滑经销商压力大

在提价后，五粮液（000858.SZ）出厂价将追平茅台。在披露了不及市场预期的三季报后，市场是否买单呢？五粮液上次提价还要追溯到三年多以前，彼时白酒尚处于高景气上行期。如今五粮液股价年内跌幅20%左右，是表现最差的几只白酒股之一。2021年三季度，公司收入和净利润增幅勉强保住了两位数，反映业绩“蓄水池”的合同负债同样低迷。核心产品涨价可以增加五粮液的收入，对经销商来说也许并非好事儿。茅台出

公司与产业 | *ST香梨：标的公司承诺难实现

11月24日晚，*ST香梨（600506.SH）发布收购草案称，公司通过全资子公司上海西力科以支付现金的方式收购统一石油化工有限公司（下称“统一石化”）100%股权、统一（陕西）石油化工有限公司（下称“陕西统一”）25%股权及统一（无锡）石油制品有限公司（下称“无锡统一”）25%股权，交易整体作价13.98亿元。本次交易完成后，上市公司通过上海西力科取得统一石化、陕西统一和无锡统一100%股权。陕

公司与产业 | 华尔泰：周期性暴发难掩长期成长乏力

华尔泰（001217.SZ）主要业务为化工产品的研发、生产与销售，公司产品多达十几种，公司现有年产合成氨（12万吨）、硝酸（25万吨）、硫酸（60万吨）等化工成套生产装备，以及年吞吐总量为63万吨的长江危化码头和件杂货码头。而硝酸是公司最为核心的产品，公司商品浓硝酸产能、市场占有率均位居全国同行业第一。 2021年前三季度，华尔泰业绩爆发。公司前三季度实现营收13.36亿元，净利润3.12亿

公司与产业 | 快手遭遇成长瓶颈

2021年前三季度，快手-W（1024.HK）实现营业收入566.51亿元，同比增长39.30%;实现经调整亏损净额为145.11亿元，同比增长100.30%。从数据角度来看，快手的财务数据并不乐观。就在快手发布业绩公告后，多家研究机构纷纷下调其目标价格，华兴证券（香港）将其目标价由184元调至165元，广发证券将其目标价由210元调至122.14元，东方证券将其目标价由139.04元调至10

公司与产业 | 精功科技：利好频频难掩经营颓势

碳纤维与光伏的双风口将精功科技（002006.SZ）推至聚光灯之下，导致公司股价飙升，股东以法院判决为由高位减持，而公司一直承担着销售模式带来的风险。此外，精功科技的预付款扑朔迷离，大订单也没能给公司的盈利能力带来实质性提高。预付款之谜 2021年三季度末，精功科技的预付款余额为1.18亿元。2017年以来，精功科技的预付款项保持在高位，公司曾向深交所表示，由于碳纤维成套生产线之氧化炉、

公司与产业 | 雄韬股份：应收账款质押为哪般

随着新能源车行业的爆发式增长，越来越多的投资者开始关注这个赛道。尤其是当特斯拉成为全球市值第一的汽车厂商后，中国的新能源车行业也迅猛发展。除了电动车外，另外一条新能源车的路线也备受关注。随着渗透率的不断提高，电动车有望实现对燃油车的替代。但是，电动车替代的主要是乘用车领域，尤其是汽油车。因为充电时长等原因，电动车很难对柴油车形成有效的替代。中国的柴油车目前保有量大约1956.7万辆，仅

公司与产业 | 特发信息内忧外困

特发信息（000070.SZ）最初在深交所主板上市时，彼时的主营业务为光纤、光缆的制造和销售。之后，通过连续收购深圳特发东智科技有限公司（下称“特发东智”）100%股份、成都傅立叶电子科技有限公司（下称“成都傅立叶”）100%股份、北京神州飞航科技有限责任公司（下称“神州飞航”）80%股权、四川华拓光通信股份有限公司（下称“四川华拓”）股份并增资获得70%股份，不断拓展经营范围。最近的是2020年

基金 | 公募固收发行“井喷”

资管新规过渡期即将结束之际，固收类公募发行出现“井喷”。 12月3日，南方、富国、鹏华、中航、惠升、华富等六家基金公司同时启动发行一只以中证同业存单AAA指数（931059.CSI）为跟踪标的的指数基金，募集规模上限皆为100亿元。中证同业存单AAA指数的发布时间是2018年1月，即四年前。四年来，基金公司未曾发布一只以此指数为跟踪标的的基金，直至日前。而据证监会官网数据，截至12月6日

金融 | 银行资本补充潮涌

2021年以来，上市银行进入融资密集期，配股、定增、可转债、二级资本债发行频出，尤其是最新纳入系统重要性银行的19家银行资本补充紧迫性受到关注。数据显示，截至三季度末，19家银行除广发银行未有数据外，其他银行核心一级资本充足率均超过监管要求。其中，国有大行普遍资本较为充足，但也有部分银行存在较大的提升空间。实际上，定增、配股是银行外源性补充资本的重要方式，扩充资本可有效提升银行信贷投放对实体经

金融 | 信贷压制因素渐消解

2021年以来，银行行业指数持续2020年以来的压制局面，整体估值表现呈持续低迷，年初以来的0.7倍PB左右的估值本来已经位于历史低位，但历经震荡下行后，当前 0.63倍PB的行业估值已经确定性迎来历史低值。从2016年同期至今分析，银行指数当前估值处于五年以来的1.22%分位，但就压制要素展开来分析，我们会发现估值压制要素出现部分变化。总体判断是，由于2020年行业估值压制要素主要体现为疫情背景

投资圆桌 | 微博回港

在中概股回归浪潮下，微博（09898.HK）也于12月8日赴港完成二次上市。由于近期中概股低迷的行情，微博上市首日毫无意外地破发了，收盘价为253.2港元，下跌7.18%。微博原计划二次上市将全球发售1100万股股份，公开发售价将不超过388港元/股或49.8美元/股。由于申购不足，最终确定的发行价为272.8港元/股，较此前拟定价格减少29.7%。此次全球发售所得款项净额约13.83亿港元。

投资圆桌 | 拙愚资产杨典：新能源行业底层投资逻辑

2020年和2021年，A股新能源行业（主要包括新能源汽车、光伏、风电、储能等相关产业链）连续大幅上涨。新能源行业会不会象过去多年一样，炒一阵就冷一阵？新能源行业周期属性大，还是成长属性大？接下来是全局投资机会，还是局部机会？什么样的机会更值得持续关注？新能源行业投资决策需要想明白这些重大问题。新能源行业的底层需求逻辑自上而下的推动：全球气候变化应对共识这是自上而下推动的需求逻辑。全球

投资圆桌 | 用数据解读你不知道的REITs（五）

由于不同类型的REITs对宏观周期的敏感性不同，商业模式的成长潜力不同，并购整合的空间不同，所以，不同类型的REITs之间也有着较大的估值差异。总的来说，REITs的估值方法主要有三种，比较法估值、NAV估值、贴现法估值，其中，最常用的是比较法估值。与一般上市公司以市盈率（P/E）为主的估值体系不同，REITs公司以股价/每股净营运资金（P/FFO）为最主要的估值指标。净利润与净营运资金（Fu

专栏 | 变局与破局

熊园预计2022全年GDP实际增速为5.5%左右，经济的支撑力量主要是消费复苏、基建发力。其中消费复苏的背后是疫情影响减退、基建发力的背后是跨周期政策支持。 2022年是“二十大”召开之年、是换届之年，也是党第二个百年的开局之年。我们预计，稳将成为主基调，其中最关键的应是稳增长。我们预计，2022年GDP目标增速可能定在5.5%左右。一方面，2021年8月国务院颁布的《“十四五”就业促进

专栏 | 活水长流

陈果 2022年市场不缺增量资金，缺的是优质资产，结构牛行情有望持续。展望2022年，房地产调控和资管新规过渡期结束将对居民资产配置产生深远的影响;互联网“购基”流量红利逐步退潮，未来居民购基行为将更存量化、理性化和习惯化;而随着公募、保险、理财、外资等中长期资金的持续流入，A股机构化进程也将稳步推进。房地产调控的深远影响：购房意愿大幅下降，居民资产面临再配置。2021年以来，住宅价格下

专栏 | 最昂贵的一句话：这次不一样

卡门 M. 莱因哈特肯尼斯 S. 罗格夫/ 著债务不耐——金融危机是如何发生的？在上一部分的评述当中，我们应当特别关注“债务不耐综合症”的存在。债务不耐是指部分国家制度结构和政府体系存在固有的问题，使得政府在面临支出无法被税收覆盖的时候，一次又一次求助外债，最终形成的综合症状。也可以说，债务不耐就是想要靠借债来降低税务和支出矛盾压力。政府债务的基础是对政府的信心，因此债务规模扩大、利