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2021年44期

开卷 | 速读

2021年12月1日，山西太原，2021第十五届中国（太原）国际汽车展览会开幕。展会现场新能源汽车备受青睐，看车、试车的民众络绎不绝。图为高合HiPhi X 纯电动汽车。刘鹤经济增长超预期 11月30日，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤应邀以视频方式出席第九届中欧论坛汉堡峰会并发表主旨演讲。刘鹤表示，2021年以来，中国经济持续恢复，增长、就业、物价、国际收支情况总体正常，预计全年

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》 Grab登陆纳斯达克在11月30日举行的特别股东大会上，新加坡科技独角兽Grab的多数股东批准公司与一家名为Altimeter Growth的特殊目的收购公司（SPAC）合并，12月2日开始在纳斯达克以代码“GRAB”进行交易。 Grab成立近9年，专注于东南亚市场，通过一站式超级手机应用提供乘车、送餐移动支付等，截至2021年4月，在400多个城市拥有超过2.14

开卷 | 数据

近一周（2021年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2021年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 11月24日-11月30日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升42家，调降68家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升65

开卷 | 创一年新高（新低）股票概况

11.24-11.30日期间，共计301只股票创一年新高。创新高个股数量居前的行业（申银万国一级行业分类）为：电气设备（41只）、机械设备（39只）和汽车（35只）。创新高股票在时间上的分布是：11月24日47只;11月25日31只;11月26日28只;11月29日55只;11月30日140只。上述股票2021年11月30日总市值之和为67459.65亿元。 2020年年报净利润之和

开卷 | 聂夫之道

最近5日水晶球明星分析师首次关注的股票（截至11.30）近一月核心券商预测目标价相对股价（截至11.30）涨幅前10名本期天邦股份计算结果如下：注：财务数据截至2020年年报，行情数据截至2021年12月1日约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。在聂夫执掌的31年间，温莎基金

开卷 | 胜券投资分析第417期回顾

胜券部分个股区间表现注：投资者可以参见当周胜券电子版杂志胜券投资工具，根据中国股市的具体特点，将CANSILM交易系统进行了优化和调整，使其更符合中国股市的特点，并能满足中国投资者的需要。牛股通常具有相似的特征，也就是我们这里说的“牛股基因”。胜券投资分析揭秘的牛股基因通常体现在以下四个方面：首先，牛股表现出良好的成长性。胜券投资分析通过个股的净利润评分、价格相对强弱评分以及两者相

开卷 | A股神奇公式

本期银河电子计算结果如下：注：财务数据截至2020年年报，行情数据截至2021年12月1日神奇公式是由美国投资大师、戈坦资本的创始人兼首席投资官乔尔·格林布拉特所独创，通过这一公式，他在20年的投资生涯中获得了年均40%的复合收益率。神奇公式的核心是“低价买入优质股票”，所选用的两个指标是投资回报率（ROTC）和收益率（EBIT/EV），其中投资回报率筛选出来的是“好公司”，收益率筛选

宏观 | 2022年需要警惕的风险

又到了岁末，各大机构都开始对2022年的经济形势和政策进行展望，从而形成市场对未来基本面的一致预期。这些一致预期通常建立在一定的假设之上，未来很多意外的冲击都可能改变这些假设，从而导致预测的结果出现偏差，形成超预期。超额收益往往就蕴含在超预期之中，在对2022年的主要一致预期中，有哪些可能会超预期呢？相比往年，2022年出现负面的超预期可能性更大。在现有房地产政策没有实质性放松的情况下，未

宏观 | 玉米：反替代背景下的再平衡

国内玉米在历史级别牛市行情后期，受进口冲击、国内小麦稻谷天量替代的影响，旧作玉米缺口完全弥补。其中小麦的替代体量及效果最为显著，这也带动国内小麦涨价去库存过程。新作伊始，随着小麦价格重心大幅上移，小麦-玉米价差快速修复，玉米重新开启饲用反替代，而在养殖利润亏损的大背景下，饲料转换配方驱动加大。新玉米逐步上市，国内玉米再次成为性价比最低、体量最大的饲料能量原料。2021/22年度产需结构偏紧，仍需要

特稿 | 打开股权退出新路径

S基金（Secondary Fund，即“私募股权二级市场基金”），是指在私募股权基金二级市场寻找投资机会，通过受让其他基金投资人已持有的私募股权基金份额的方式进行投资的基金。S基金作为一条股权基金退出新路径正受到越来越多机构的关注和重视。 S基金的要素与解释一般来说，S基金具有以下要素：原投资人已经投入目标私募股权基金并获得相应的基金份额;通过转让基金份额的方式，S基金成为新的投资人并获得

封面专题 | 经济形势复杂行业分化严重下卖方研究机构头部化趋势延续

日前，“2021第十五届卖方分析师水晶球奖”评选活动落幕，来自37家研究所的上千位分析师和销售经理，参与角逐38个“研究类单项奖”，以及“研究类机构奖”和“销售类单项奖”。最终，按照“研究类单项奖”综合总分排序，长江证券、广发证券、申万宏源、兴业证券和海通证券分获“本土金牌研究团队”前五名。至此，上述五家研究所在2019年、2020年和2021年均位列“本土金牌研究团队”前五，显示“水晶球

封面专题 | 第十五届（2021）卖方分析师水晶球奖总榜单

本土金牌研究团队进步最快研究机构研究类机构和机构间关系类奖金牌领队金牌销售经理第十五届（2021）卖方分析师水晶球奖总榜单第十五届（2021）卖方分析师水晶球奖总榜单第十五届（2021）卖方分析师水晶球奖公募榜单第十五届（2021）卖方分析师水晶球奖公募榜单第十五届（2021）卖方分析师水晶球奖公募榜单

公司与产业 | 中恒集团跨界投资输血关联方

近日，中恒集团（600252.SH）宣布大手笔增资关联方旗下的保险资产，标的资产盈利能力不高，2021年还发生了亏损，未来前景不明朗。但是，上市公司支付的价格却显著高于市场平均值，此举被市场质疑向关联方输血。中恒集团是一家医药上市公司，近年来却热衷跨界投资，投资金额巨大，但是并没有带来预期效益，公司扣非ROE大幅走低，近年来连10%都无法达到。管理层经营欠佳，但是上市公司却要推激励计划对其进行

公司与产业 | 裕同科技：调节业绩助力股东套现

11月24日，裕同科技（002831.SZ）发布减持预披露公告，公司控股股东的一致行动人刘波女士拟减持不超过1825万股，约占公司总股本的1.96%。 2021年前三季度，由于原材料价格上涨，裕同科技毛利率有所下滑，通过控制费用、变更固定资产折旧年限等方式，裕同科技净利润实现微增，有助于重要股东顺利减持套现。包装行业是重资产行业，为扩大规模裕同科技每年投入巨资，逐年升高的折旧吞噬了公司利润，

公司与产业 | 新力金融：收购标的应收回款风险高

11月10日盘后，新力金融（600318.SH）发布停牌公告，公司正在筹划以资产置换及发行股份购买资产的方式购买深圳市比克动力电池有限公司（下称“比克动力”）不低于51%的股权。受此影响，复牌后，新力金融连续大涨，12月1日报收于13.37元，市值69亿元;实际上，公告发布当日交易时段，新力金融已经涨停，交易有泄密的可能。主营华丽大转身 11月24日盘后发布的预案显示，交易方案包括重大资

公司与产业 | 大富科技：热点及时蹭股东要纾困

11月15日，大富科技（300134.SZ）在互动易平台披露的《投资者关系活动记录表》显示，公司通过电话会议与26家机构就控股子公司深圳市大富网络技术有限公司（下称“大富网络”）Paracraft虚拟建模、专业生成内容和用户生成内容进行交流中多次提及元宇宙，并自称“元宇宙完美缔造者”。这段时间资本市场最火爆的炒作概念非元宇宙莫属，自从上述信息披露后，大富科技次日股价涨停，短短几个交易日，股价最

公司与产业 | 小米集团：红利过后增收失据

在公布三季报后，小米集团（1810.HK）股价放量重挫约7%，刷新一年多以来的新低。在线下渠道小米之家门店数量破一万家后，公司IOT与生活消费产品增速腰斩，核心的手机业务更是明显下滑。行业的持续缩量加剧了企业间的竞争，华为被迫退出手机市场的红利也已基本消失殆尽。 2020年二季度开始小米集团股价一路走高，上涨数倍有余。公司手机销量也开始提速，从2019年的全球第四跃升至2021年二季度的全球第二

公司与产业 | 金银河：锂电成色不足

锂电池风口让多年默默无闻的金银河（300619.SZ）有了被爆炒的可能，股东及高管借机减持，实控人也以定增的方式“曲线”奔赴了这场盛宴。反观公司自身业绩，2021年三季度单季毛利率同比大幅下滑，前三季度的扭亏不乏费用“节约”的痕迹。 2020年，金银河从关联方手中购买了大量固定资产，这些资产未来能否带来营收规模的相应扩大有待观察。盈利幻象金银河的历史营收规模仅2018年超过6亿元，202

公司与产业 | 多氟多：产能“跃进”再“画饼”

11月25日，多氟多（002407.SZ）发布《非公开发行A股股票预案》，拟募集资金55亿元，用于年产10万吨新型电解质锂盐项目以及补充流动资金。受下游新能源汽车销售增长刺激，年初至今，国内锂电材料产品供销两旺，产品售价持续上升。前三季度，多氟多迎来业绩“高光”时刻，公司营业收入同比增长83.88%，净利润同比增长53倍。发行预案预计，到2025年，全球电解液需求将达到261.6万吨，而2

公司与产业 | 亚虹医药：“三无”状态恐持续上市标准勉为其难

江苏亚虹医药科技有限公司（下称“亚虹医药”）是一家专注泌尿生殖系统肿瘤及其他重大疾病领域的创新药公司。2021年6月，亚虹医药科创板IPO申请获受理，目前处于注册稿审核阶段。亚虹医药科创板IPO选择的是俗称第五项规定的上市标准：“预计市值不低于人民币40亿元……医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验。”目前，科创板按此标准成功上市的企业不超过6家，泽璟制药（688266.SH）最

公司与产业 | 物产环能：净利润两版本业绩陷“罗生门”

日前，物产中大（600704.SH）发布公告，公司分拆控股子公司浙江物产环保能源股份有限公司（下称“物产环能”）获得监管部门通过，上交所又迎来一家“A拆A”案例。从2020年年中宣布计划分拆并于当年年底递交申报稿到如今正式拿到批文，历时一年半左右，只待更新上市招股书即可真正实现“A拆A”。上市过程虽然顺利，对于物产环能的净利润，公司并没有说明白。虽不是物产中大的核心利润来源，物产环能也是物

公司与产业 | 在舒适区躺平的武汉凡谷

随着康美药业财务造假案的水落石出，公司的独董承担上亿元的连带责任，于是A股上市公司掀起了独董辞职潮。不过，比独董辞职更需要引起警惕的，是财务总监的辞职公告。比如，武汉凡谷（002194.SZ）11月29日发布公告，称收到财务总监杨红女士的书面辞职报告。一般来说，年关将至，为了一份好看的年报，很多财务事项都要在年底之前调整完毕，这个时候财务总监的辞职报告往往很敏感。老牌上市公司的尴尬

基金 | 公募养老FOF提速

11月18日，中共中央、国务院发布《关于加强新时代老龄工作的意见》（简称《意见》），再次确认“实施积极应对人口老龄化国家战略”，“加快建立健全相关政策体系和制度框架”，“促进老年人养老服务、健康服务、社会保障、社会参与、权益保障等统筹发展”。在“健全养老服务体系”环节，《意见》再次提出，要“完善多层次养老保障体系”，“扩大养老保险覆盖面，逐步实现基本养老保险法定人员全覆盖”。这是一项艰巨的

金融 | 房地产金融风险监管托底

银行三季报刚刚发布完毕，上市银行三季报整体呈现营收盈利双双提速、资产质量环比改善的稳中向好态势，但受市场悲观情绪的影响，银行股价的市场表现仍不及预期，市场悲观预期主要来自房地产信用风险加大与金融机构继续让利的担忧两方面。首先，房地产领域信用风险发酵，市场悲观情绪蔓延。9月29日，房地产金融工作座谈会之后，监管层多次表态维稳房地产融资。据报道，10月房地产贷款投放环比多增约1500亿-2000亿

金融 | 保险经营缓慢修复

复盘2021年行业市场走势，保险股的表现令人大跌眼镜：资负两端承压股价单边下行，保险指数全年跑输沪深300，估值处于历史低位。开源证券认为，保险股表现疲软主要由于以下两个原因：首先，负债端受长期行业内在供给结构性问题拖累、短期外部疫情以及普惠型保险产品因素冲击;其次，资产端长端利率下行施压投资收益以及地产产业链风险暴露影响市场信心所致。短期内新冠疫情及普惠型保险产品等外部因素冲击行业供需两

金融 | 无锡银行：先从内源性资本补充开始

10月30日，无锡农村商业银行（下称“无锡银行”）公布三季报，数据显示，2021年前三季度，无锡银行实现营收和归母净利分别为32.46亿元、11.95亿元，同比分别增长13.08%、19.32%;第三季度实现营收10.57亿元，同比增长16.53%;实现净利4.12亿元，同比增长26.61%。截至2021年9月末，无锡银行资产总额为2033.42亿元，同比增长12.96%，其中发放贷款和垫款1

投资圆桌 | 上海机场迎来“救火队员”

2021年11月30日晚，自发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》之后5个月，上海机场（600009.SH）的重组方案（草案）正式发布。标的资产虹桥公司100%股权最终确定交易作价为145.16亿元、物流公司100%股权最终确定交易作价31.19亿元、浦东机场第四跑道的最终确定交易作价为14.97亿元，上述标的资产合计交易作价为191.32亿元;同时募集配套资金50亿元。概括

投资圆桌 | 毒株变异来袭，风险资产承压？

新冠病毒变异，又一次引发了金融市场的恐慌情绪蔓延。 11月26日，关于新冠病毒在南非变种的Omicron变异毒株讨论发酵。消息落地后，率先开市的欧洲股市普跌，英国、德国、法国股指跌幅达到3%-4%，随后美股在感恩节前的半个交易日里下跌，标普500、纳指均跌超2%，VIX大幅拉升。同时，WTI原油下跌12%，10年期美债收益率下行15bp至1.48%，黄金小幅上行，美元指数下行。面对再度袭

投资圆桌 | 阿里巴巴未来如何？

11月18日，阿里巴巴（09988.HK）集团发布了自己2022财年第二季度的财报（2021年九月底止季度业绩公告）。阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇表示：“本季度，阿里巴巴继续围绕内需、全球化和云计算三大战略坚定投入，为集团实现长远可持续发展打下坚实基础。”首席财务官武卫表示：“在多元化业务的表现推动下，集团本季度收入取得29%的增长。”从两者的表述来看，阿里巴巴似乎在二季度取得了非常满意

投资圆桌 | 逸仙过海有难度

从逸仙电商三季度的财报来看，营业收入13.4亿元，同比增长6%。当然也可以乐观点看——社会零售总体增速也从一季度的34%，跌至5%;美妆从45%跌至4.9%，整体需求非常软。难得的是，逸仙电商的三季度数据跑赢了大盘，营收增长的同时，亏损继续收窄，也是一个亮点。虽然三季度发布后，盘中一度涨超25%，但是股价整体仍然可以说是非常萎靡。我总是说股价是对预期的折现，那么市场对于逸仙电商预期为何持续下挫

投资圆桌 | 用数据解读你不知道的REITs（四）

股利收益对REITs总回报的重要性虽然经济危机、疫情等冲击下，REITs的价格波动较大，但高分红的特征使其长期中的总体收益率相对稳定。尤其是北美REITs，截至2021年6月底，过去40年权益类REITs年均的总回报率达到11.51%，其中年化的股利收益率达到6.69%，贡献了总回报率的58%;过去20年权益类REITs年均的总回报率也有10.48%，其中股利收益率为4.85%，贡献了总回报率

专栏 | 人民币大拐点正在形成

张瑜 2022年中美或呈经济、货币双背离格局，在此环境下人民币汇率趋向于贬值。下半年以来，人民币汇率市场很奇怪，具体有三方面：一怪，对应关系似乎没有了。2021年9月以来人民币汇率与美元指数走势呈现明显背离，美元指数反弹人民币汇率不贬反升，人民币一篮子汇率指数基本处于“811汇改”后的最强势水平。二怪，即期交易似乎非常活跃。2021年下半年以来，USDCNY即期交易量中枢明显抬升到3

专栏 | 最新“外资”持股结构剖析

李立峰陆股通对科创和创业板的增配趋势仍在延续。陆股通资金11月净流入184.90亿元，环比10月净流入减少143.49亿元。2020年10月至今，陆股通资金连续14个月呈现净流入;2021年1-11月，陆股通资金累计净流入A股3431.77亿元。外汇方面，11月人民币表现出较强韧性，人民币汇率持续升值。一方面是国内出口强劲，年底结汇需求旺盛;另一方面，11月南非发现新冠变异毒株或再次对全球

专栏 | 最昂贵的一句话：这次不一样

卡门 M· 莱因哈特肯尼斯 S· 罗格夫/著泡沫的基础都是solid truth 霍华德·马克斯在他的名著《投资最重要的事》当中讲述了一个颇为有趣的观察：每一次金融市场的泡沫，事实上都能找到其背后坚实的基本面，也就是说泡沫的基础都是solid truth。我们可以回想起很多这样的例子：郁金香美丽而稀有（17世纪，荷兰）; 漂亮50都是美国最大最好的公司，有着光明的前景（1968年，美

港股投资 | MBV(1957.HK) 升幅可期

今期介绍的股票是1957 （ MBV INTERNATIONAL LIMITED）。于2020年市况比较淡静时候上市的，当时还因为市况太差而推迟了发行集资的时间，所幸最终仍然成功上市。公司业务于马来西亚及新加坡从事采购、批发、供应及营销可印花服装及礼品产品，涵盖恤衫、制服、外套以及其他（休闲装及配件），备有不同尺寸、颜色及款式，另有OEM 系统让顾客可以选用各种设计或标

港股投资 | 必试火焰牛柳高街土耳其菜

土耳其烧肉串拼盘。烧鱿鱼，经理说这是每天从市场中买回来的新鲜货。风味烤鱼，以新鲜的海鲈鱼配阿拉伯香料封煎。王勃今个月十分有幸邀得4位美女结伴前往香港最新食街-西营盘高街品尝一间十分有趣的土耳其餐厅，这个位置在10年多年前其实只是平凡的居住街道，但不知是否因地铁通车或是附近多了大量新楼盘，令在中环工作的外区客大幅进驻，所以附近街道也受影响而慢慢转变起来，但不管怎样，

港股投资 | 原来寂寞才是爱情中的小旅行

Carolina 卡罗琳娜很多人问我，一段长久的关系如何保鲜。我的心法是”保持寂寞”。两个人，相交相知相爱，由拍拖到步入婚姻殿堂，其实还只是个开端，从一句我愿意开始，还有一辈子的路要走。我小时候很喜欢某个卡通人物，可以到达一个疯狂喜欢的地步，所有它的文具玩具，我通通要买。然后当这套卡通不再流行，另一套上画了，我又喜欢上另一个卡通角色。每一次收拾家中的珍藏，每一次的”换季”，让我发现

港股投资 | 香香的网上证书

又到年尾了，今年A股、美股投资者尚算，先恭祝大家预祝大家收获愉快的年尾，冬快乐！每逢年尾的时候，总是计划经常到天空的某个时刻，看自己的剪纸有多少并每年。前沿科技的知识及技术。学习目标还没有达成，还需要努力！最后才可能在12月做冲刺。和10年前，现在很快学习，网上学习已经大为盛行，大家也很容易地找到学习资源。在互联网上随时发现资源，街头新媒体或文字形式。网上学习最大的难题是在于自律。

港股投资 | M+博物馆

位于西九文化区的M+大楼，是全球数一数二的现代与当代视觉文化博物馆。大楼屹立于九龙半岛南端，俯瞰维港景色，加上其设计开扬的建筑特色，于城市中更为罕见独特，是香港的重要地标之一。 M+大楼由建筑师事务所Herzog & de 赫佐格和德默隆，率领TFP Farrells和奥雅纳工程顾问共同设计，其横向的基座平台和外形修长的纵向大楼组成一个倒转的「T」字。宽广的基座平台悬伸在

港股投资 | 市建局20周年庆典

市区重建局（市建局）于2001年根据《市区重建局条例》成立，推动香港的市区更新，改善香港的住屋水平及已建设环境，至今踏入第20年。市建局于2021年11月19日举办市建局20周年庆典活动，见证这个香港市区更新的重要里程碑，标志市建局过去多年，与时俱进，全方位推动旧区更新，改善环境，为市民建造更优质、环保和宜居的家园。市建局20周年庆典在早前完成第一阶段保育活化的中环街市举行，由香港特别