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2022年40期

开卷 | 速读

2022年11月16日，在河南省夏邑县桑堌乡5G电商园，电商主播在直播间推介电商产品。近年来，河南省商丘市夏邑县桑堌乡投资建设5G电商园，为农村电商搭建平台，扶持农村电商发展，全乡发展电商企业200余家，从业人员6000多人，带动食品加工、装饰画、移动柜门等产业发展。农村电商成为推动当地农业升级、农村发展、农民增收，助力乡村振兴的新引擎。 10月国民经济保持恢复态势国家统计局11月15

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》美国大企业裁员潮美国本土最大的半导体晶圆代工厂格芯宣布进行裁员，但没有说明具体的裁员人数和时间，在刚刚举行的财报说明会上，格芯表示正寻求削减2亿美元的运营成本。此外，根据迪士尼的会议备忘录，全球最大的乐园运营商迪士尼已经告知员工将冻结部分岗位的招聘，同时也会进行一些裁员。由于通胀持续高企，企业业绩不佳，用人成本高企，美国很多企业已经宣布裁员，其中包括美国经济两大晴

开卷 | 数据

近一周（2022年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2022年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 11月09日-11月15日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升35家，调降59家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升62

开卷 | 创一年新高（新低）股票概况

11.9-11.15日期间，共计103只股票创一年新高。创新高股票数量居前的行业（申银万国一级行业分类）为：医药生物（25只）、机械设备（12只）和计算机（8只）。创新高股票在时间上的分布是：11月9日13只；11月10日10只；11月11日26只；11月14日13只；11月15日41只。创新高股票2022年11月15日总市值之和为20352.49亿元。创新高股票2021年年报净利

开卷 | 聂夫之道

最近5日水晶球明星分析师首次关注的股票（截至11.15）近一月核心券商预测目标价相对股价（截至11.15）涨幅前10名本期新乡化纤计算结果如下：注：财务数据截至2021年年报，行情数据截至2022年11月16日约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。在聂夫执掌的31年间，温莎基

宏观 | 转折点将至

正如国家统计局新闻发言人付凌晖回答记者提问时指出的，“10月份国际环境更趋复杂严峻，世界经济下行风险在上升，国内疫情防控压力比较大，‘需求收缩、供给冲击、预期转弱’三重压力叠加，对经济运行的影响加大。”10月经济再度转弱，工业、投资、消费和出口都出现了一定程度的回落。但也要注意到，中国经济韧性强，及时推出的各项稳增长的政策也在显现效果，经济持续复苏的态势仍能保持。尤其是近期推出的疫情防

宏观 | 美国通胀见顶交易进行时

10月美国通胀数据见顶点燃了全球市场，一场围绕美联储紧缩政策转向的市场盛宴正在拉开。 10月美国通胀同比上涨7.7%，比上月回落0.5个百分点，比6月份的高点已经下降1.4个百分点，这是该数据连续4个月下降，基本上宣告了美国通胀已经见顶。此外，10月核心CPI同比上涨6.3%，比上月回落0.3个百分点。全球市场在美国通胀数据公布后陷入了狂欢，11月10日，纳斯达克指数暴涨7.35%，标普50

特稿 | 中美利率走势展望

从长周期视角看，中美长端利率联动性较强，核心原因是两国经济周期的共振，同时10年期美债收益率作为全球资产定价锚，其波动也会通过利差、汇差、市场情绪等渠道向国内长端利率传导；中美短端利率则走出独立走势，原因在于两国货币政策以分化居多。 2021年下半年以来，中美经济周期错位、通胀形势分化，导致货币政策背道而驰，引发中美利差倒挂。从短期看，中美经济基本面分化收敛但差异仍大，货币政策将继续相背而行，中

特稿 | 布局政策主线

由于此前市场对后续政策方向和经济增长均存在较大分歧，整体偏悲观预期成为压制A股向上空间的重要因素。国金证券认为，随着“二十大”的胜利召开，后续相关防疫政策、经济政策和产业政策或持续落地，政策催化是后市走势不可忽略的重要因素。其中，防疫政策动态优化的方向是统筹疫情防控和经济社会发展，经济政策和产业政策的方向是统筹发展与安全和推动高质量发展。 11月11日，疫情防控迎来动态优化，公布的二十条措施，在

封面专题 | 迎接疫后复苏

二十条措施的落地标志着防疫政策科学精准的原则和逐步放松的趋势，新规下风险区域和管控人员数量或将减半，对经济的影响明显降低，并提高了“稳增长”政策的传导性，改善基本面预期。 11月10日，习近平总书记主持中共中央政治局常委会会议，听取新冠肺炎疫情防控工作汇报，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。 11月11日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工

公司与产业 | Mini LED商业化初现峥嵘

2022年前三季度，LED行业需求萎靡，业绩不振，不过作为下一代显示技术的Mini LED出货量暴增。据统计，第三季度，Mini LED背光出货量达510万片，环比增长30%，同比增长158%。产业链上中游不断增加产能、提升工艺，面板厂商亦加入到背光研制的队列中，推出创新性的产品；下游电视、消费电子品牌商的Mini LED产品不断升级，刺激市场需求，带动行业规模提升。业内预测，到2026年，中

公司与产业 | *ST华源：重组助“扭亏”

历时半年，ST华源（600726.SH）重大资产重组事项迎来“终局”，公司于11月17日接受证监会上市并购重审核委员会审核。此前，ST华源发布重大资产重组草案（修订稿），拟以发行股份方式购买华电煤业集团有限公司（下称“华电煤业”）持有的山西锦兴能源有限公司（下称“锦兴能源”）51%股权，交易标的价格暂定为107.33亿元。锦兴能源主营煤炭开采、洗选加工业务。2021年，锦兴能源实现营业收入

公司与产业 | 歌尔声学遭砍单：果链们多元化在何方？

歌尔股份（002241.SZ）于2022年11月9日晚间发布风险提示公告，公司收到境外某大客户的通知，暂停生产其一款智能声学整机产品，其他项目合作开展仍在正常进行中；该产品的暂停预计对全年收入的影响金额不超过33亿元，具体业绩影响还在进一步评估中。公告中并没有明确说明暂停合作的是何种产品，但“境外”两字已经表明了公司与苹果公司（AAPL.O）的合作大概率出现了问题。受该消息影响，歌尔股份的股票

公司与产业 | 同仁堂业绩欠佳

2022年以来，同仁堂（600085.SH）股价并没有跟随指数及板块调整，反而于10月末创下历史新高，最高市值逼近800亿元。然而，与其靓丽股价形成鲜明反差的是，公司业绩表现并不算好。近期发布的三季报显示，其营收仅有微幅增长，如果没有应收款粉饰，大概率将出现下滑。与此同时，公司第三季度毛利率有所下滑，表明终端销售面临压力。此外，公司在不缺钱的情况下，却仍对外大量借钱。同仁堂尽管短期业绩欠佳

公司与产业 | 虚拟现实或将迎来爆发性增长

11月1日，工业和信息化部、教育部、文化和旅游部、国家广播电视总局、国家体育总局五部门联合印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026年）》（下称“《行动计划》”），目标是到2026年中国虚拟现实产业总体规模（含相关硬件、软件、应用等）超过3500亿元，虚拟现实终端销量超过2500万台，培育100家具有较强创新能力和行业影响力的骨干企业。《行动计划》中的“虚拟现实”并不单指狭义

公司与产业 | 重销售轻研发莱伯泰科低增长成常态？

三季报公布后，莱伯泰科（688056.SH）又发布了一份股东减持公告。面对始终平淡无奇的业绩，股东连番减持或许并不奇怪。头顶“实验分析仪器第一股”登陆科创板的莱伯泰科，始终重销售轻研发，科创板的属性名不副实。能否登陆科创板，研发投入和研发成果是关键指标。莱伯泰科的研发投入占比并不低，但上市前公司的发明专利还不到最低要求的5项，而且研发人员的收入甚至不如销售人员。即使至今上市大笔募资两年后，情况

公司与产业 | 地产融资曙光已现

2022年以来，地产行业稳需求、保交楼政策相继出台，力度逐渐加大，但实际见效较为缓慢。11月8日起短短几日内，“第二支箭”、金融16条以及银保监会允许保函置换预售资金规定先后出台，地产融资支持力度空前，表明地产融资环境将得到根本性的改善，稳楼市政策短板亦逐步补齐。随着北京、杭州等热点城市的需求端宽松政策的跟进，后续销售有望迎来实质性复苏。地产融资政策密集出台 11月8日，中国银行间市场交

公司与产业 | 森泰股份：高成长来自海外市场毛利率明显下滑

森泰股份主营业务是高性能木塑复合材料、新型石木塑复合材料及其制品和应用的研发、设计和销售，下游是PVC等生产商，客户主要是海外的销售商。 2019-2021年及2022年上半年（下称“报告期”），森泰股份营收分别为5.34亿元、6.32亿元和9.15亿元和5.22亿元，净利润分别为4706万元、1.03亿元、1亿元和5147万元。以年计算，公司2021年之前的营收表现出了较好的成长性，净利率也维

公司与产业 | 天新药业：现金流稳定募投项目存风险

2022年前三季度，天新药业（603235.SH）实现营业收入17.5亿元，同比下降0.48%；净利润为5.51亿元，同比增长0.84%。这是一份中规中矩的三季报。天新药业主营维生素业务，业绩的波动主要与行业特征有关。2016-2018年行业高峰期过后，天新药业业绩下滑明显，但每年仍有数亿元的净利润和现金净流入，然而公司一面几近“分光”利润，一面还要通过IPO募集巨额资金。值得注意的是，公司拟

公司与产业 | 酒鬼酒增速停滞：区域白酒全国化遇阻

在三季报发布后的首个交易日，酒鬼酒（000799.SZ）险些跌破百元，较高位已跌去60%以上。区域性白酒依靠高端化、渠道扩张等推动收入增长，最终库存成为业绩增长障碍。从前三季度看，酒鬼酒收入和净利润涨幅都超过了30%，增速并不算低。但若分季度看，公司二、三季度收入涨幅只有个位数。虽然酒鬼酒和机构都表示其库存有了改善，但前期渠道快速扩张带来的问题显而易见。渠道扩张是酒鬼酒等区域白酒外延增长的

公司与产业 | 中红医疗：营收净利连续五个季度下滑业绩何时止跌回升

在疫情期间登陆资本市场的中红医疗（300981.SZ），受益于新冠疫情，经营业绩在2020年出现爆发性增长。但随着疫情的控制以及扩产产能的释放，从2021年三季度开始，公司经营业绩开启了持续下滑模式，甚至在2022年三季度首次出现了季度亏损。季度毛利率已出现负值中红医疗于2021年4月27日正式登陆资本市场。巧的是，2020年下半年和2021年上半年正是公司业绩大爆发的高光时刻。但从202

公司与产业 | 博菱电器：与大客户独家供应协议到期出售原材料非为调节利润

11月4日，宁波博菱电器股份有限公司（下称“博菱电器”）创业板IPO成功过会，距离上市更进一步。 2019-2021年，博菱电器实现营业收入分别为8.70亿元、16.96亿元和19.73亿元，同期实现归属于母公司股东的净利润分别为6224.92万元、1.11亿元和7681.28万元。报告期内，食品加工及搅拌机占主营业务收入比例分别为88.61%、83.18%和75.20%，为博菱电器收入和利润的

基金 | 公募布局科创生物板块

进入四季度之后，科创板及医药板块行情有所回暖。截至11月15日，科创50指数及中证医药50指数涨幅分别为11.99%和11.19%，大幅领先上证指数、深证成指及创业板指，后者涨幅分别为3.63%、5.31%和6.24%。在此之前（截至三季度末），科创50指数及医药50指数年内跌幅已经分别达到32.81%和29.43%。在这个背景下，几家头部公司同时申报科创生物ETF的动态值得投资者关注。证监会

金融 | 10月信贷需求弱政策亟待发力

11月10日，央行公布10月金融和社融数据：10月新增人民币贷款6152亿元，同比少增2110亿元；人民币存款减少1844亿元，同比多减9493亿元；M2增速为11.8%，同比提高3.1个百分点，环比降低0.3个百分点；M1增速为5.8%，同比提高3个百分点，环比下降0.6个百分点。10月新增社融9079亿元，同比少增7097亿元，增速为10.3%。 10月社融新增9079亿元，低于Wind一致

金融 | 光大银行：资产扩张息差降幅收窄

10月28日，光大银行公布2022年三季报，前三季度实现营收1172.8亿元，同比增长0.4%，环比下降1.4个百分点；实现拨备前利润875.2亿元，同比增长0.9%，环比下降3.4个百分点；实现归母净利润365.9亿元，同比增长4.3%，环比增加0.4个百分点。年化加权平均ROE为10.9%，同比下降0.26个百分点。截至三季度末，光大银行总资产为6.26万亿元，不良贷款率为1.24%，环比持平

金融 | 中国太保：第三季度NBV增速由负转正

10月28日，中国太保公布2022年三季报，前三季度，公司实现营业收入3604.2亿元，同比增长2.7%；实现归母净利润202.72亿元，同比减少10.6%；实现保险业务收入3246.5亿元，同比增长7.7%；实现新业务价值（NBV）75.48亿元，同比减少37.8%；加权平均ROE为9%，同比下降1.4个百分点；总投资收益率（年化）为4.1%，同比下降1.2个百分点。除了营业收入实现微增外，

金融 | 招商证券：自营承压拖累业绩　经纪业务韧性强

10月28日，招商证券发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入153亿元，同比下降29.8%；实现归母净利润62.8亿元，同比下降26.1%。三季度单季实现营业收入46.8 亿元，同比下降37.1%，环比下降32.4%；实现归母净利润19.9亿元，同比下降27.7%，环比下降28.8%。自营收入下滑明显总体来看，招商证券业绩整体符合预期，经纪业务、自营业务贡献占比高。前三季度年化加权R

投资圆桌 | 腾讯弱复苏

11月16日盘后，腾讯控股（00700.HK）三季报如约发布，总体而言营收已经稳住，净利润略超预期。此外管理层还附送给股东一个派送美团股票的意外之喜。用一个网友留言的话说：挨了两年打，该吃一阵糖了。我此前曾对腾讯三季度业绩做过预测，实际业绩也符合我的判断：营收端企稳，利润端率先出现好转，由负转正。腾讯三季度营业收入1401亿元，同比下降2%，环比上升5%；经调整净利润为323亿元，同比增长2%

投资圆桌 | 中国餐饮业为什么难出牛股

截至目前，2022年的美股主要指数走的比较熊，面临美联储加息和高通胀的双重打击，多数公司股价纷纷调整。而例外的是，美国的连锁餐饮股代表麦当劳（MCD）、肯德基（YUM）等却表现相对稳定，麦当劳股价更是创出历史新高。其他连锁餐饮诸如达美乐披萨、墨氏烧烤、星巴克等也是长期牛股。对比之下，国内的餐饮股如九毛九、海底捞、呷哺呷哺、翠华控股、小南国、唐宫（中国）、稻香控股、味千拉面、湘鄂情、全聚德等，却

投资圆桌 | 以史为鉴本轮债市调整走向何方

11月11日以来，债市持续调整，11月14日10Y国债收益率单日调整10bp，创下了2016年以来10Y国债收益率单日调整的最大幅度，信用债同样大幅调整。此外，短端调整幅度更大，1Y期国债收益率向上突破2.1%，1Y期国股同业存单发行利率已至2.5%，债市情绪降至冰点。市场关心债市的调整还有多久？基本面支持如此调整吗？三轮违约事件 2016年以来，曾发生过三轮信用债违约事件带来的赎回压力与流

专栏 | 防疫政策优化　增长预期改善

程强疫情优化防控二十条显著改善了市场对经济活动的预期，预计后续还将有更多稳增长相关政策出台。 10月开始，国内疫情散点多发，北京、广州、天津、郑州等重点城市疫情形势更趋严峻。截至2022年11月11日，全国现有累计确诊病例数为10919例，已经高于前一轮（7-8月）确诊的高峰数量。11月11日，国务院应对新冠疫情联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施，科学精准做好防控工

专栏 | 年内修复性行情徐徐展开

李立峰随着内外资风险偏好的提升和经济增长预期改善，A股有望迎来一轮修复行情的窗口。海外市场，美国10月通胀低于市场预期，数据公布后风险资产大幅上涨，市场开始交易美联储加息节奏的放缓。CME美联储观察显示，美联储加息终端利率从此前的5%-5.25%降至4.75%-5%。美联储加息最大幅度的阶段已经过去，全球市场对美国流动性紧缩的担忧开始放缓。对于A股而言，人民币汇率波动导致的市场情绪的反

专栏 | IWF：重仓成长股

iShares Russell 1000 Growth ETF是一只股票型基金，成立于2000年5月22日，募集期结束之后即在纽约证券交易所高增长板市场，交易代码为IWF，截至2022年6月17日的规模为552亿美元，位居美国百大ETF榜第17位，也是iShares旗下的第6大ETF产品；而根据网站www.aastocks.com的数据，截至2022年11月8日，iShares Russell 1

专栏 | 预测与投资

丹尼尔· 伯勒斯、约翰· 戴维· 曼/著预测在投资中是一件贯彻始终的事情，预测的正确与否很大程度上决定了投资收益率，如何让主观预测更好地符合客观实际呢？或许丹尼尔·伯勒斯和约翰·戴维·曼写的《理解未来的7个原则》一书可以给你一些启发。《理解未来的7个原则》一书中文版出版于2016年，但英文版早在2011年就出版了，书中提了7个原则用来帮助人们对商业活动进行预测。令人惊讶的是10年前的书里提

IPO科创板 | 美埃科技：重研发扩产能拥抱千亿市场

11月14日，美埃（中国）环境科技股份有限公司（下称“美埃科技”，688376.SH）更新发布招股说明书，公司已完成网上网下股份发行事项，即将在科创板上市。美埃科技主营空气净化产品、大气环境治理产品的研发、生产及销售业务，产品主要应用于洁净室空气净化、室内空气优化以及大气污染排放治理等领域。 2019年以来，美埃科技经营业绩表现优异，公司营业收入年均增长20.45%，归母净利润率年均增长23

IPO科创板 | 甬矽电子：技术先进、产品结构优良的集成电路先进封装企业

甬矽电子（宁波）股份有限公司（下称“甬矽电子”，688362.SH）主要从事集成电路的封装和测试业务，公司主要产品均包含在国家发改委《产业结构调整指导目录（2019）》的鼓励类目录中，属于产业政策支持的“硬科技”企业。近日，甬矽电子首次公开发行新股，以18.54元的价格发行6000万股，并在科创板上市，募集资金拟用于“高密度SiP射频模块封测项目”和“集成电路先进封装晶圆凸点产业化项目”。