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2023年04期

开卷 | 速读

2023年1月30日，江苏省南京市，正月初九，春节长假后刚刚开张的菜市场，迎来了想尝鲜的市民。在南京后宰门菜场看到，偌大的菜市场只有一经营户开卖，很多老百姓最爱吃的香椿头了，但价格竟然达到了200元/ 公斤！一小把20块，一斤香椿的价格约等于7斤猪肉。制造业高质量发展助推质量强国建设制造业作为国民经济的支柱产业，是国家创造力、竞争力和综合国力的重要体现。近日，中共中央、国务院印发《

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》动视暴雪被罚美国证券交易委员会近日宣布，视频游戏开发商动视暴雪同意支付3500万美元的罚款，以了结对其未能维持工作场所不当行为投诉有关的披露程序的指控，以及对其违反举报人保护规则的诉讼。动视暴雪在2018-2021年缺乏在各业务部门内收集员工投诉的程序，也没有评估是否存在任何需要公开披露的重大问题。动视暴雪在2016-2021年的正常业务过程中执行的离职协议违反了

开卷 | 数据

近一周（2022年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2022年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 02月01日-02月07日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升38家，调降57家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升64

开卷 | 创一年新高（新低）股票概况

2.1-2.7日期间，共计177只股票创一年新高。创新高股票数量居前的行业（申银万国一级行业分类）为：计算机（26只）、机械设备（25只）、医药生物（16只）和化工（16只）。创新高股票在时间上的分布是：2月1日6只；2月2日34只；2月3日28只；2月6日46只；2月7日63只。上述创新高股票2023年2月7日总市值之和为26250.36亿元。 2021年年报净利润之和665.02

封面专题 | 保五争六

2023年是“十四五”承上启下的一年，经济能否实现较好的复苏，将关系到“十四五”战略目标和2035年远景目标能否顺利实现。回到2022年初，当时市场对未来经济的前景是乐观的，但疫情的冲击、地产的下滑和外部风险的增加，使得初始乐观的预期落了空。如今中国经济再度站在了复苏的转折点上，而且2023年是二十大后的第一年，也是“十四五”承前启后的一年，这一次能否乘风破浪，打一场漂亮的经济翻身仗呢

封面专题 | 预测获奖榜单

2022年国内外市场大幅波动，增加了对宏观经济和金融市场的预测难度。 2022年各种不确定性和超预期因素交织一起，导致国内外经济和市场都大幅波动。国际上，受俄乌冲突的影响，国际油价一度飙升至139美元/桶；美联储开启了近40年来最快速的加息，美元不断攀升，全球风险偏好下降。在国内，2022年多次受到疫情的扰动，叠加房地产的大幅下行，中国经济数据也出现起落。这都大大增加了专家们对2022年宏观经济

封面专题 | 站在“六期共振”的历史起点

张超站在“六期共振”的历史起点，我们的整个投资策略框架可能都面临更新。未来市场将呈现贝塔难觅、阿尔法回归的特征，“结构牛”将是常态。 2022年是极不平凡的一年，百年变局加速演进之下，无论是宏观环境变化还是市场调整幅度都远超预期。站在大历史观的尺度与视角，有理由相信我们已处于“六期共振”的历史起点，而这对于我们的思考逻辑、研究框架、投资策略都将产生深远影响。第一，国际秩序重构期。突出表现

封面专题 | 2023年全球经济增长难超2%

路思远在高通胀持续和低利率环境改变的背景下，2023年全球经济增长很难超过2%。日本央行可能政策转向，或成为2023年全球金融市场的最大黑天鹅。海外需求在疫情高峰后恢复性增长，加之俄乌冲突意外持续冲击全球经济，2022年全球能源和粮食价格攀升，高通胀下货币环境被迫整体收紧，需求受到压制，经济下行风险不断积累。但在政策应对上，不同央行仍存差异性。欧美等主要央行持续收紧货币政策，激进加息；日本

封面专题 | 衰退与宽松

熊园本轮全球经济的衰退不可避免，但衰退程度大概率较为温和，全球流动性将重回宽松。历史上，衰退期的美股多表现不佳，未来几个月需警惕美股调整风险。回顾2022年，海外市场的三个关键词分别是“通胀”、“加息”、“能源危机”。各种因素共同作用下，全球股市暴跌，美元指数、债券收益率、能源价格飙升，市场对经济前景愈发悲观，对经济衰退的讨论日渐增多并已基本成为共识。展望2023年，海外市场最大的关键

公司与产业 | 金海通：经营业绩质量欠佳关联客户信披存疑

2022年11月10日，天津金海通半导体设备股份有限公司（下称“金海通”）的首发申请获审核通过。此次在主板申请首发，金海通拟募集资金7.47亿元，其中4.36亿元用于半导体测试设备智能制造及创新研发中心一期项目、1.11亿元用于年产1000台（套）半导体测试分选机机械零配件及组件项目、2亿元用于补充流动资金。不过，从招股书披露的信息来看，金海通仍有一些问题值得关注：经营业绩波动大、质量欠佳；对

公司与产业 | 汉王科技：ChatGPT风口下狂炒恐留一地鸡毛

2022年，汉王科技（002362.SZ）的扣非归母净利润预亏9800万元至1.40亿元，近日公司的股价却在ChatGPT概念炒作之下走出“七连板”，公司的财务数据以及NLP业务的具体产品、应用及研发情况受到深交所的关注。工商信息显示，2022年，母公司、主要子公司以及AI业务子公司的专利和著作权增长形势不容乐观。公司的大量资金常年闲置，没有找到创造价值的合适途径。汉王科技的大部分毛利由笔交互

公司与产业 | 裕太微：经销商名不见经传成长性滑坡值得警惕

裕太微（688515.SH）是一家采用fabless模式的芯片设计公司，具有轻资产的特征。公司成立于2017年，其主要产品为以太网物理层芯片和车载以太网，具有国产替代特性，公司的产品最终应用于通信设备、智能电子、监控设备及工业控制领域。报告期（2019-2021年及2022年上半年），裕太微的营收分别为133万元、1295万元、2.54亿元及1.92亿元，营收表现出了良好的成长性，非常契合

公司与产业 | 新强联巨额融资不断

风电“抢装潮”结束后，行业内上市公司业绩增长大幅减缓，新强联（300850.SZ）在经历2020年业绩高光后，业绩增速迅速下降。在业绩高峰时，公司趁股价高位定增募集巨资，业绩增速下降后公司又通过增加应收款的方式提高收入。近日，上市公司拟购买控股子公司少数股权，但购买价格较高，并且其投资扩产项目也未按计划推进，业绩不及此前预期。收购对价较高近日，新强联发布资产购买草案，拟购买洛阳圣久锻件

公司与产业 | 新能源汽车价格战硝烟再起

1月6日，特斯拉国产车型再次大幅降价，Model 3起售价22.99万元，Model Y起售价25.99万元，创下历史最低，这已经是特斯拉近两个多月以来的第二次大幅降价。在国产新能源车崛起、销量不及比亚迪的情况下，特斯拉降价可能是无奈之举。价格战博弈凶猛 2022年10月24日，特斯拉Model 3后驱版本由27.99万元降价1.4万元至26.59万元，高性能版由36.79万元降价1.8

公司与产业 | 百克生物海外上市挑战多

近日，百克生物（688276.SH）宣布推进海外上市。公司目前账面上并不缺钱，而且海外营收占比微乎其微，海外上市的必要性并不是那么充足，股东权益恐被摊薄。百克生物是一家疫苗研发生产企业，2021年中旬在A股IPO后业绩立即大变脸。与此同时，公司上市之后的部分重要资产科目持续恶化，应收款和开发支出显著增加，利用会计手段助力业绩的痕迹明显。公司主营产品线也不够丰富，竞争对手多，前景仍有待观察。

公司与产业 | 汇顶科技巨亏：是“天灾”也有“人祸”

汇顶科技（603160.SH）迎来其上市以来最黑暗的时刻，据2022年业绩预告，其营业收入同比减少约35%至45%，归属母公司所有者的净利润将下降至-6亿元至-9亿元。从目前已知信息来看，导致上市公司业绩亏损主要有两方面原因：第一，市场竞争加剧，生物识别方案多样化；第二，计提大额存货、无形资产、商誉减值准备。近年来，智能手机出货量持续低迷，消费电子企业间竞争日益激烈，这是“天灾”，汇顶科技

公司与产业 | 珠城科技：上市前突飞猛进业绩变脸难圆其说

春节前后，上市不久的珠城科技（301280.SZ）股价终于有所反弹，不过距离发行价仍较远。破发后一路走低的珠城科技，还面临着上市后就业绩变脸的窘境。珠城科技主打产品-电子连接器主要客户集中在传统的家电领域，更具看点的5G、6G通信设备产品并无投入，对当下热门的新能源汽车领域也涉足不多，依靠传统行业已经难以吸引市场更多的关注。珠城科技也面临着增长困境。上市前公司发展顺风顺水，上市后的首份年报

公司与产业 | 房企爆雷：业绩见底何时兑现

虽然正式年报还未公布，陆续披露的业绩预告已经将主要房企2022年的全年盈利呈现在投资者面前。原本市场寄望能够迎来盈利触底反弹，实际却是加速下跌，房企的净利润什么时候才能真正迎来止跌反弹呢？如果说由于资金链断裂，爆雷房企开工难，业绩大幅预亏并不奇怪，但此次房企业绩“亏声一片”中，未出险且市场认为具有强信用的央国企等国资背景房企盈利也大幅预降甚至亏损百亿，就不能不让投资者觉得意外了。毛利率下滑

金融 | 全面注册制下投行业务生态嬗变

2月1日，证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见，包括《首次公开发行股票注册管理办法》等证监会规章及配套的规范性文件，涉及注册制安排、保荐承销、并购重组等方面。沪深证券交易所、全国股转公司（北交所）、中国结算、中证金融等同步就《股票发行上市审核规则》等业务规则向社会公开征求意见。藉此，注册制改革全面提速并即将进入收尾阶段。通过持续数年的创新探索，注册制已具备全面推行的基本

金融 | 对公贷款支撑信贷“开门红”

尽管2023年是早春，春节休假因素会导致信贷数据下滑，但由于节前国有大行、头部股份制银行、江浙地区城商行、农商行信贷投放力度较大，即便有春节因素的拖累，最终数据依然实现同比多增。相比之下，其他中小银行信贷投放情况则明显较弱。在结构方面，预计对公贷款和对公中长期贷款投放情况较好，均能实现显著同比多增；零售贷款偏弱，其中按揭贷款因春节摊还和早偿原因，导致新增规模依然较弱。而信用卡、消费贷情况受益于

金融 | 居民加杠杆意愿何时恢复

社融规模反应了实体经济从金融体系获得的融资总额，一方面具有顺周期性，是实体经济走势的前瞻性指标；一方面又包含了逆周期调控的结果，往往在经济不景气时，宏观调控采取扩张性的财政政策，由投资形成实物工作量拉动经济修复。融资的目的是为了满足实体经济增长的需求，因此，央行多次提到“保持社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配”，即宏观杠杆率保持稳定。同时央行也指出社融也并不是每年或每季度都要和名义GDP增速保

金融 | 提前还贷潮并非负面信号

1月5日，人民银行、银保监会宣布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制后，多地房贷利率开始进入密集下调期。不少重点城市的房贷利率小步快跑进入“3”时代，最低降至3.7%。房贷利率密集下调之后，提前还贷潮再起，银行经营压力陡增。与2019年10月政策严控期相比，首套房住房利率不得低于LPR的规定，首套房贷上的松绑力度为近年来最大程度，未来极有可能有继续下探的空间，到目前为止首套住房较LPR最

基金 | 公募权重连降两季，新能源车往哪儿开？

2月7日，工信部官网发文称，2022年中国新能源汽车销量已经达到汽车新车总销量的25.60%，提前完成2025年发展目标，“我们预计，2023年新能源汽车产销仍将保持较快增长态势。” 此前，乘联会官网发布了“1月新能源乘用车市场预判”：由于春节损失7天以上的有效销售时间，“预估1月乘联会新能源乘用车厂商批发销量41万辆，环比12月约下降45%，同比基本持平；预计2月新能源车市会出现开门红，实现同

投资圆桌 | 东方甄选建立护城河还需走三步

2023年2月1日，新东方在线（01797.HK）发布公告正式更名，由“新东方在线科技控股有限公司”更改为“东方甄选控股有限公司”（下文两者都是指同一家公司，写作本文时公司名证券简称为“新东方在线”）。之前的1月17日，新东方在线发布2023财年半年报（2022年6月1日-11月30日期间，公司财年为每年6月1日到次年5月31日），这是其转型直播电商后的首份半年报。也是市场近期最期待的财报，在

投资圆桌 | 东京都房价变迁启示

到2023年，延续2013年到2017年的涨势，日本东京都的住宅价格终于在暌违33年超过了1990年的价格。当然这个价格是指新的房屋价格，老的房屋因为有折旧并不能回到以前的价格了。虽然对于“泡沫会不会再来”，日本社会上都有很警惕的声音，但是笔者觉得以整个社会氛围而言，用出租获利的想法远大于靠买卖赚差价获利的想法，这种情形下就不容易产生泡沫。现在普遍2%/年的租售比，相对日本银行0.2%/年的年

投资圆桌 | 珍惜超低估值

在价值投资中，企业的质量和买入的估值，是唯二的两个考虑因素。当其中一个因素足够优秀时，投资者往往就能够获取巨大的成功。而现在，在A股和港股所出现的、历史上并不常见的超低估值，值得投资者珍惜。首先界定一下，如何的估值才能算“超低估值”。不过，这本身是一件非常主观的事情。对于动辄以几十上百倍市盈率买入股票的一些A股投资者来说，可能15倍市盈率就算是“超低估值”。其实，15倍市盈率显然还不够便宜

专栏 | 增长恢复　权益占优

梁润 2023年中国经济增长大概率超过5.5%，通胀将继续保持低位，权益将更占优。 2023年，海外经济将延续下行趋势。IMF在2023年1月底对2023年全球经济增速的最新预测为2.9%，比2022年下降0.5个百分点，其中美国、欧元区、英国的经济增速分别较2022年下降0.6、2.8和4.7个百分点，日本经济增速较2022年上升0.4个百分点。为抑制通货膨胀，美联储的政策利率已经加至4

专栏 | 稳住阵脚　再图前行

李立峰考虑到新年以来A股涨速较快，市场存在震荡整固的需求，躁动行情将在波折中徐徐展开，中期仍看好A股市场指数缓慢上移。海外市场，美国1月非农数据好于预期。数据公布后，市场对后续加息预期有所升温，预期终端利率升至5%上方，美元和美债收益率上行，美股波动加大，可能会使短期外资风险偏好产生一定扰动。本轮美联储加息已步入尾声，预计3月继续加息25个基点，但年内是否降息还需观察。在3月议息会议前，还

专栏 | DFAC：由共同基金转向ETF的产物

Dimensional US Core Equity 2 ETF是一只股票型基金，成立于2021年6月14日，距今尚不足两年时间，可谓ETF行业中的新秀；该ETF在成立之日即在纽约证券交易所高增长板市场上市，交易代码DFAC；截至2022年6月17日（即该ETF刚刚成立一年之际）的规模为132亿美元，在全美ETF行业中仅排名第92位，但却是其发行人Dimensional Fund Advisors

专栏 | 大萧条那从未被吸取的教训（二）

默里· 罗斯巴德/著 20世纪20年代的繁荣与致命的通货膨胀罗斯巴德反对用历史统计的方式检验经济学理论，他坚持“理论只能在先验的理论基础上被证实或证伪”。统计学分析的是众多诱因作用的结果，我们可以统计到利率下降，但我们并不知道利率与应该达到的水平有多大的差距。我们唯一能够确定的是，利率下降是因为信贷扩张。奥地利学派并不认为通货膨胀就是物价上涨，他们的看法是技术进步和生产扩大本应导致物价下

价与值 | 合富中国上市一周年运营态势良好加大赋能力度助力医院高质量发展

日前，合富中国（603122.SH）迎来A股上市一周年。一年来，作为中国体外诊断产品流通与服务领域领先的集约化服务商，合富中国依托行业增长、通过不断创新业务模式，实现了营收和业绩的稳健增长。品牌及先发优势明显对医院及厂家双向赋能合富中国是我国体外诊断产品流通与服务领域领先的集约化服务商之一，也是国内较早在体外诊断领域提出集约化销售方式的综合服务商，在集约化服务领域具有较高的品牌价值，先发优