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2022年39期

开卷 | 速读

2022年11月9日上午，浙江嘉兴，在乌镇互联网国际会展中心，2022年世界互联网大会· 乌镇峰会正式开幕。本次峰会以“共建网络世界共创数字未来——携手构建网络空间命运共同体”为主题，会期两天半。 CPI同比上涨2.1% PPI同比下降1.3% 11月9日，国家统计局发布的数据显示，10月份，受节后消费需求回落、2021年同期对比基数走高等因素影响，居民消费价格（CPI）涨幅有所回落。从

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》特斯拉或跌至109美元 Fundstar的技术策略师马克·纽顿预计特斯拉将在12月下旬以及2023年3-5月出现两次集中性的抛售潮，股价可能下行至165美元，甚至会跌至109美元，目前报190.29美元。纽顿认为，“该股过去几个月来表现疲软，跌势可能会延续，投资者短期应该避免买入该股。” 特斯拉股价目前已经触及52周低点，2022年年内已经累计下跌46%；自马斯克10

开卷 | 聂夫之道

最近5日水晶球明星分析师首次关注的股票（截至11.08）近一月核心券商预测目标价相对股价（截至11.08）涨幅前10名本期新乡化纤计算结果如下：注：财务数据截至2021年年报，行情数据截至2022年11月9日约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。在聂夫执掌的31年间，温莎基金

宏观 | 扩大内需的线索

扩大内需是增强发展主动性的长久之策。 11月4日，刘鹤副总理在《人民日报》上发表文章《把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来》，传达出双循环新发展格局下未来中长期政策战略选择。文章指出，这是党中央基于国内外发展环境变化和新时代新征程中国共产党的使命任务提出的重大战略举措，对于今后一个时期有效发挥大国经济优势、加快构建新发展格局、推动高质量发展、全面建设社会主义现代化国家，具有重要意

封面专题 | 反转演绎

如果年底中央经济工作会议能顺利释放更加积极的“稳增长”信号，反弹就可能演变成反转。一旦经济复苏进一步确认，美联储再度转向宽松，2023 年市场有望在中美共振下演绎上涨新篇章。外部受欧美快速紧缩的冲击，内部受疫情的反复扰动，2022年中国经济的复苏之路有所波折，资本市场也随之出现起落。不过，短期的困难终将过去，而且也正在逐步的得到化解，黎明就在眼前。从短周期的角度看，三季度中国经济已经逐渐从

公司与产业 | 士兰微再融资募不停

士兰微（600460.SH）于2021年从国家集成电路产业投资基金股份有限公司（下称“大基金”）收购了控股子公司杭州士兰集昕微电子有限公司（下称“士兰集昕”）的部分股权，巩固了其从事半导体生产的IDM模式，该收购摊薄了上市公司的每股收益，而2022年上半年，士兰集昕的盈利状况未见明显改善。士兰微于2017年开始投资MEMS传感器扩产项目。2022年，受消费电子市场低迷影响，传感器厂商业绩分化，

公司与产业 | 中国软件：信创血统纯正，业绩有待提升

中国软件（600536.SH）2022年前三季度延续了增长态势，实现营业收入55.82亿元，同比增长27.18%，归属母公司股东的净利润-3.91亿元，同比增长14.39%。由于中国软件的业绩具有明显的季节性，前三季度依然亏损，但亏损金额相比上年同期有所降低，叠加信创相关政策刺激影响，其股价更是在短短半个月内从40元上下最高上涨至74.80元/股。不过，投资者依然需要保持客观理性的思考，虽

公司与产业 | 猪价新一轮周期已开启

11月5日，全国外三元生猪均价为26.40元/千克，内三元均价为26.25元/千克。短短8个月，生猪价格已经从2022年3月的最低点13元左右上涨到26.40元/千克，已经上涨超过1倍。新一轮周期已开启 2021年，全国猪肉产量5296万吨，销量5177万吨，生猪均价23元/千克上下。国家统计局数据显示，2022年二季度末，全国生猪存栏43057万头，比一季度末增加804万头，环比增长1

公司与产业 | Soul：资金承压盈利问题难解

据招股说明书，Soul为一款以Z世代为目标客户的虚拟社交平台，SoulApp上的所有用户均通过虚拟身份以avatars方式参与社交互动。据艾瑞咨询报告，2021年，Soul月活跃用户数量为3160万，同比增长51.60%，其中Z世代占比高达74.90%；每名内容创作用户平均每月发布5.8则贴文；用户在Soul上平均每月创造104亿条一对一讯息；Soulapp的贴文回复率超过91%，回复总数为1

公司与产业 | 百通能源：产能持续投放支撑成长性高毛利率神话待解

百通能源主营业务为集中供热和发电，其下游客户主要为工业企业，收入主要来源于蒸汽产品和电力产品。据招股书申报稿，2018-2020年及2021年前三季度，百通股份营收分别为3.05亿元、4.08亿元、4.78亿元及4.94亿元，归母净利润分别为3615万元、6795万元、8183万元及5056万元。以年计算，公司营收、净利润均保持了较好的成长性，公司净利润率也维持在了10%至20%的较高水平，虽

公司与产业 | 成大生物业绩高光不再

2022年前三季度，成大生物（688739.SH）营业收入为13.6亿元，同比下降21.6%；净利润为5.89亿元，同比下降28.9%。长生生物事件后，成大生物一跃成为狂犬疫苗第一大生产厂商，受益于此，公司业绩增长迅速，并成功抓住这一时机上市。上市之后，成大生物业绩表现明显不及以往，公司股价也是一路下跌，相比发行价跌幅超过70%。然而，同行业其他公司却是增长良好，其背后的原因或许在于：一方面，

公司与产业 | 宏石激光：营收规模借力以价换量固定资产周转率与众不同

7月21日，第十八届发审委2022年第81次会议审核结果公告显示，广东宏石激光技术股份有限公司（下称“宏石激光”）的首发申请获通过。从招股书披露信息来看，公司三大产品销售均价持续下滑，毛利率总体呈下滑态势，以价换量推升了销售收入规模，却没有带来相应的净利润，更兼与众不同的固定资产周转率、研发费用率及资产负债率，宏石激光未来的经营业绩及相关指标将会走向何方值得关注。以价换量助力营收增加据

公司与产业 | 君实生物：融资百亿连年亏损

君实生物（688180.SH）是一家创新药上市公司，自2012年成立以来从未盈利，公司完全依靠外部融资输血，公开股权融资金额超过百亿，这种发展模式难有持续性。君实生物连年亏损，原因在于其营收根本无法覆盖刚性支出。更让人担忧的是，其营收规模在2022年前三季度不仅没有增长，反而腰斩，核心产品销售额呈现萎缩趋势。尽管不少券商对其产品前景仍持乐观态度，但是从其推出的激励计划来看，门槛并不高，并未向市

公司与产业 | 房企三季报：继续磨底 L型拉长

随0月房地产销售并没有迎来预想中的“金九银十”。即使有一连串政策的刺激，行业销售仍未见明显起色。而在结算端，前三季度上市房企整体收入也呈现下降之势。净利润降幅虽同比收窄，但仍在低位，行业复苏任重道远。在上半年销售低迷后，一系列的放松政策使得市场对下半年的“金九银十”充满期待。可即便有“930新政”的再度加码，也没能缓解房地产销售继续低迷的局面。疫情后政策不断放松，但期望中的复苏并没有出现。

公司与产业 | 容百科技的“野心”

年初以来，新能源电动汽车销售“捷报”频传。前三季度，中国新能源汽车累计销售456.7万辆，同比增长110%，超过2021年全年总销量。其中，9月份，中国新能源汽车销售达70.8万辆，同比增长93.9%，市场渗透率上升至27.1%。新能源电动汽车销售的高速增长带来全产业链的蓬勃发展。2022年7月，容百科技（688005.SH）发布公告称，公司计划到2025年建成60万吨高镍正极材料、30万吨磷

公司与产业 | 东方雨虹：百亿应收款埋现金流隐患

在公布三季报之前，东方雨虹（002271.SZ）股价刚刚创下两年多来的新低。自二季度不及预期传闻导致公司股价跌停后，东方雨虹股价已经不止腰斩。收入几近停止应收却大踏步向前，直逼200亿元的应收款或许是更大的一个隐忧。 2021年，东方雨虹的收入和净利润继续刷新历史新高，这离不开应收款的贡献，当年公司应收票据和应收账款合计首次破百亿，且通过应收款项融资和应收账款保理以及证券化，东方雨虹将部分应收款

基金 | 中概互联：反弹还是反转？

进入11月之后，中概互联板块强势崛起。 11月1日，3只中概互联ETF中的2只在盘中一度涨停，最终分别以9.66%和9.34%的涨幅报收，另一只涨幅为5.70%。11月4日的表现更为强劲：其中2只以涨停报收，另一只涨幅也有6.60%。截至11月7日，有2只月内涨幅超过17%，区间日均换手率超过50%，另一只月内涨幅为12.50%，区间日均换手率为7.66%。苦中概股久矣的港股市场也一扫颓势。

金融 | 东方财富：外部因素波动不改经营韧性

10月25日，东方财富发布三季报，前三季度，公司实现营业收入95.61亿元，同比下滑0.78%；实现归母净利润65.94亿元，同比增长5.77%。第三季度，公司实现营业收入32.53亿元，同比下滑15.62%；实现归母净利润21.5亿元，同比下滑14.24%。截至三季度末，东方财富ROE为11.45%，较上年同期下降5.29个百分点。分业务来看，前三季度，东方财富实现利息净收入18.44亿元，

金融 | 广发证券：资管业务稳住业绩

10月28日，广发证券发布三季报，前三季度，公司实现营业收入175.15亿元，同比下降34.82%；实现归母净利润52.34亿元，同比下降39.42%；前三季度加权平均ROE为4.82%，较2021年同期下降3.75个百分点，年化后达6.43%。第三季度，广发证券实现营业收入48.11亿元，同比下降45.72%；实现归母净利润10.36亿元，同比下降62.35%。前三季度，广发证券实现投行业务

金融 | 江阴银行：资产风险波动瑕不掩瑜

10月25日，江阴银行公布的三季报显示，前三季度，江阴银行实现营业收入29.65亿元，同比增长21.88%；实现净利润9.17亿元，同比增长22.38%，增速均超两成；其中，三季度单季归母净利润增速为22.84%，继续维持较高的水平。总体来看，江阴银行经营稳健，资产质量平稳，业绩维持高增，存贷款增速双升，资产质量出现波动瑕不掩瑜。营收利润维持高增江阴银行前三季度归母净利润和营收均维持在

金融 | 海通证券：投资业务下滑承压投行业务正向支撑

10月28日，海通证券公布的2022年三季报显示，公司实现主营业务收入189.38亿元，同比下降45.64%；实现归母净利润60.75亿元，同比下降48.63%；实现扣非净利润55.21亿元，同比下降52.18%；其中，2022年第三季度，公司实现主营业务收入68.34亿元，同比下降39.88%；实现归母净利润13.18亿元，同比下降63.96%；实现扣非净利润12.87亿元，同比下降64.75%

投资圆桌 | 白羽鸡行业低迷行情或将逆转

供需关系的逆转将助力白羽鸡行业逐步走出低迷，走向更高景气的周期。市场价格是由供需关系决定的，白羽鸡市场亦是如此。现在消费需求端由于受新冠疫情影响而确实不太好，但是需求端变化一向不是白羽鸡的决定性因素。相对于供给端，需求端变化还是很温和的。白羽鸡行情的决定性因素在于供给，而白羽鸡供给端剧烈变化，导致了鸡周期的不同景气度。 2022年，欧美爆发了大规模的禽流感疫情，其中欧洲疫情规模达到了前所未有

投资圆桌 | 新东方：绝处已逢生成长待观察

受“双减”政策影响，新东方（09901.HK）一度陷入业务困境，但其转型也相对迅速并有效。至少，从新东方2023财年第一季度（2022年6月1日到8月31日）的业绩报告来看，其业绩恢复速度远远超过了大多数人的预期。新东方公布的2023财年一季度业绩显示，公司营业收入7.45亿美元，同比减少43%，环比增加42%；经营利润7800万美元，股东应占净利润6600万美元，大幅超过市场预期，主要由于各

投资圆桌 | 合营新公司获批腾讯风险渐弱

据国家市场监管总局官网发布的《2022年10月17日-10月23日无条件批准经营者集中案件列表》显示，联通创新创业投资有限公司与深圳市腾讯产业创投有限公司新设合营企业案获无条件批准。根据媒体报道，新合营公司主要从事内容分发网络（CDN）和边缘计算业务。交易完成后，联通创投、腾讯产投、有关员工持股平台将分别持有合营企业48%、42%、10%的股权，二者共同控制合营企业。其实就是腾讯和联通合作成立

投资圆桌 | 标普500投资价值出现

截至11月第1周，标普500公司三季度盈利已披露423家，84%的公司已披露业绩，69.27%的公司盈利超出市场预期，该数据低于10年来的季度平均数72.30%，基本处于2018年四季度的水平。从每股营收角度来看，标普500公司仍然表现不错，三季度10.5%的同比销售增长，高于近10年有机增长的平均数6.5%。数据显示，标普500公司盈利增长有所放缓，合计来看，三季度汇总盈利同比增长2.2%，

投资圆桌 | 在长坡厚雪的宠物经济中寻找商业竞争优势

中国的消费行业是一个让人又爱又恼的行业。说到爱，这个行业可以说是潜力无限。一方面，中国的人均GDP只有一万多美元，长期经济增长、收入增长都不可限量，消费空间的想象力比成熟经济体要大许多倍。同时，中国有14亿消费者，是全球最大的消费市场之一。只要在这个市场站住脚跟，那么商业上的回报必然是非常丰厚。但同时，也正是由于中国巨大的市场、以及消费行业高度的市场化竞争环境，中国市场、尤其是消费市场的竞

专栏 | 美国中期选举的市场影响

民主党输掉众议院几乎板上钉钉，也有较大概率输掉参议院。历史经验表明，若执政党失去一院或两院，短期对美股偏利空，对美债影响不显著。对美国中期选举结果的预测可以通过两种方法：一是270towin的共识预测，综合了7家权威政治媒体的民调数据和专家意见；二是Predictit的博彩赔率，反映的是投资者对选举结果的交易情况。截至11月5日，二者最新结果如下：众议院方面，270towin共识预测显

专栏 | 全面注册制的影响和建议

借鉴美国发展经验，金融结构需与产业结构相匹配，全面注册制是中国发展直接融资、推进中国式现代化的重要举措。 2019年以来，A股的注册制改革不断推进。经过三年的试点探索，注册制改革从增量市场向存量市场不断深入，以信息披露为核心的注册制架构初步经受住了市场考验。全面注册制有望改善A股行业结构，进一步助力中国产业结构转型趋势。2019年以来，在注册制改革试点的推动下IPO项目数量和规模稳步提升

专栏 | VIG：分红构筑护城河

Vanguard Div Appreciation Index ETF Shares是一只股票型ETF，成立于2006年4月21日，6天之后在纽约证券交易所高增长板市场上市，交易代码VIG；截至2022年6月17日，Vanguard Div Appreciation Index ETF Shares的管理规模为579亿美元，在全美ETF中位列第16位，也是其管理人先锋领航集团旗下的第8大ETF。根

专栏 | 那封命中注定的清盘信（三）

斯特拉克曼/著 90年代的辉煌、遭遇“愚蠢的季节”到老虎基金的清盘 1991年年初，罗伯逊看好美国经济，与一致预期再次分歧巨大。罗伯逊持续持有日本市场空头。 1992年9月15日，索罗斯成功狙击英镑，证明全球宏观交易只需要很少的资本和很强的能力就能实现丰厚的回报。罗伯逊希望成为像索罗斯一样令人敬畏的交易者。 1990-1998年，宏观交易贡献了老虎基金约1/4的回报。1994年罗伯逊做空金

价与值 | 东宝生物：市场需求向好运营创效得力前三季度主要经营指标大幅增长

10月26日，A股唯一专注天然胶原全产业链的企业东宝生物（300239.SZ）发布了2022年三季报，公司延续了2021年以来的高增长态势，营收和业绩在2021年高增速的基础上进一步大幅提升。运营创效能力稳步提升主要指标刷新历史新高从主要指标来看，东宝生物2022年前三季度经营成绩耀眼。 2021年，东宝生物营收同比增长36.39%；2022年Q1-Q3，公司营收达到7.06亿元，同比

IPO创业版 | 华厦眼科：专家云集、规模领先的全国性大型眼科专科医疗服务连锁集团

华厦眼科医院集团股份有限公司（下称“华厦眼科”，301267.SZ）是一家专注于眼科专科医疗服务的全国性大型医疗连锁集团，提供眼科全科诊疗服务。在眼科医疗服务这一发展前景广阔的领域，华厦眼科立足专家技术优势、全国连锁优势和医院管理优势，不但规模居于行业领先地位，业绩也持续快速增长，体现出良好的成长性。眼科医疗服务市场前景广阔华厦眼科规模利润行业领先华厦眼科是眼科医院中的佼佼者，在专家技术、