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2021年25期

开卷 | 速读

2021年7月4日报道，据网信中国微信公众号消息：根据举报，经检测核实，“滴滴出行”App存在严重违法违规收集使用个人信息问题。国家互联网信息办公室依据《中华人民共和国网络安全法》相关规定，通知应用商店下架“滴滴出行”App，要求滴滴出行科技有限公司严格按照法律要求，参照国家有关标准，认真整改存在的问题，切实保障广大用户个人信息安全。金融支持实体经济加码定向降准可期 7月7日召开的国务

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》下半年滞胀？美国银行首席投资官迈克尔·哈特内特的数据显示，2021年上半年，全球股票市场的表现在过去100年中排名第7，但排名前6的年份下半年股市均下跌了9%。大宗商品2021年的表现在过去100年中排名第5，但前4年份的后半年年化回报率高达12%，即大宗商品2021年下半年的表现会相对稳定。他预计，2021年下半年，通胀将发展为滞胀、量化宽松会逆变为量化紧缩、利

开卷 | 创一年新高（新低）股票概况

6.30-7.6日期间，共计217只股票创一年新高。创新高个股数量居前的行业（申银万国一级行业分类）为：化工（36只）、电子（34只）和机械设备（24只）。创新高股票在时间上的分布是：6月30日31只;7月1日32只;7月2日18只;7月5日33只;7月6日103只。上述股票2021年7月6日总市值之和为74302.86亿元。 2020年年报净利润之和1225.82亿元，以此计算的静

宏观 | 摇摆不定的美联储

6月16日，美联储公布了6月议息会议声明，虽然维持基准利率和购债规模不变，也未提及缩减购债规模，但对IOER和隔夜逆回购利率均技术性上调5BPs分别至0.15%、0.05%。根据美联储的点阵图，大多数委员预计在2023年至少进行两次25BPs的加息，加息的预期有所提前;同时将2021年美国GDP增速从此前的6.5%上调至7%，核心PCE增速从此前的2.2%上调至3%。显然，美联储官员认为美国经

宏观 | 为何信用快速滑落

经济的动能似乎已经在加速衰减。6月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.9%，连续三个月回落;而财新服务业PMI更是跌至50.3%，创14个月新低。年初以来，信用的快速回落已经预示着未来的经济动能下降将是必然的。5月社会融资规模存量仅同比增长11%，比2020年10月的高点下降了2.7个百分点，基本上回到了疫情前的增速水平。央行并没有明显的收紧流动性，为何信用的滑落如此之快呢？本轮经

封面专题 | 原油灰犀牛

国际油价的快速上涨缘于多种因素，包括新冠疫苗的推出、封锁措施的逐步放松以及OPEC及其盟友的大规模减产等。从负油价到逼近80美元/桶的高位，国际原油价格仅用了一年多就从谷底攀升到了谷峰。 2020年初国际油价开始于60美元/桶水平，随后遇上百年一遇的新冠疫情令市场需求大减。3月的OPEC+大会未能达成减产协议，引起沙特及俄罗斯增加油产争夺市场分额。由于美国页岩油产量增加，导致4月的油管输送能

公司与产业 | 中恒集团增长面临压力

近日，受中药板块利好影响，中恒集团（600252.SH）股价出现大幅上升，7月5日达到两年来的最高价，但中恒集团主要产品实际属于中药注射剂，是政策重点关注领域，主业增长承压。收购或许是“转型”的无奈之举，然而中恒集团的收购标的经营情况较差，前景不明。主业承压中恒集团的主要业务为中成药制造，主要产品注射用血栓通（冻干）为心脑血管疾病用药，是公司的核心医药品种。 2019年，中恒集团实现

公司与产业 | 中科微至：客户公允性欠透明关联交易疑窦丛生

中科微至是一家成立于2016年5月的智能物流装备公司，主要产品包括交叉带分拣系统、大件分拣系统等，下游客户为电商物流公司和快递公司。从2016年5月成立至今不过5年，中科微至却在营收和净利润方面创造了指数级的增长。2017年至2020年，公司营收分别为1.53亿元、3.25亿元、7.51亿元及12.04亿元，净利润分别为2635万元、4289万元、1.34亿元及2.13亿元。凭借这种高增长，公

公司与产业 | 睿智医药乱象丛生

近期，睿智医药（300149.SZ）实施回购计划，但公司股价处于高位，账面资金也不宽裕，推出回购计划并不合适。公司回购来的股份不是注销，而是用于激励员工，相当于用上市公司的钱来给管理层发红包，存在损害上市公司股东利益之嫌。此外，本次回购维护股价的动机也不单纯，值得关注。睿智医药主营业务为医药研发及生产外包，盈利能力显著低于同行水平。在此背后，公司有大量关联交易，不排除存在低价向关联方提供服务之

公司与产业 | 三棵树：危险的应收与消失的经销商

一句“三棵树，马上住”的宣传经典之作，让身处福建莆田的三棵树（603737.SH）受益良多。主要依靠面向房企的工程漆带动收入增长后，三棵树应收账款和应收票据以更大的幅度增加。目前公司的应收票据已经出现了违约，当厨房发现一只蟑螂的时候，往往不止一只。涂料占据了三棵树60%左右的收入，毛利贡献占比更高，B端客户收入不仅规模大幅增长也更快，如今账款逾期问题恰恰发生于此，且已经不止一起，约40亿元的应

公司与产业 | 科蓝软件：多方增利，圈钱不停

科蓝软件（300663.SZ）2020年实现上市以来最大业绩增速，当年实现营业收入10.39亿元，同比增长11.22%;净利润为6219万元，同比增长34.89%。与此同时，凭借数字货币以及鸿蒙概念的东风，科蓝软件二级市场股价也水涨船高，一度冲高至51.11元/股，即便是相比鸿蒙概念“龙头”润和软件（300339.SZ）也不遑多让。但不容忽视的是，科蓝软件的基本面存在着明显的问题，2020年，

公司与产业 | 影视行业寒冬已过

电影产业链分为电影的产品制作、产品发行和产品放映以及电影音像及电影衍生品等。回看过往，自2010年年初，国务院办公厅下发《关于促进电影产业繁荣发展的指导意见》以来，中国电影每年总票房的增长率保持在20%以上。国家电影局的统计数据显示，国内电影票房从2010年的101.72亿元增长到2019年的642.66亿元，年均复合增长率达到22.73%;观影人次从2010年的2.81亿增长到2019年

公司与产业 | 黄河旋风的利息猫腻

从上市公司年报披露情况看，大多数公司的贷款利率在5%-7%之间。如果出现了超过10%的利率，那大概率不是真正的银行贷款，而是从非银行类的金融机构获取的贷款，是“高利贷”。对于上市公司来说，这种贷款风险极高。黄河旋风（600172.SH）是一家生产工业金刚石的企业，广泛应用于机械加工行业。俗话说，没有金刚钻，别揽瓷器活。作为工业原材料来说，金刚石非常重要，而自然界的金刚石，又被称为钻石，却是昂贵

公司与产业 | 天奇股份业务多而不强

天奇股份（002009.SZ）上市之后，不再满足在物流机械产业打拼，陆续跨界进入风电产业、房地产业、循环装备产业、汽车后市场产业。 2020年，第一大业务 “以汽车智能装备、智能仓储、散料输送及智慧工业服务为主”的智能装备产业依然增长乏力，营业收入15.28亿元，同比增长0.30%，占营业收入的比重42.55%，毛利率19.73%。第二大业务“以风电铸件业务为主”的重工装备产业因受益于国内风电抢

基金 | 基金投顾大扩容

7月3日至7日，中银证券、南京证券、光大证券及东方财富等10家上市券商先后发布公告，表示已于近日收到证监会机构部出具的关于试点开展基金投资顾问业务（下称“基金投顾”）《有关事项的复函》（下称“《复函》”），确认获得试点该项业务的资格。与此同时，有消息称，包括富国、建信、景顺长城等在内的7家基金公司，也收到证监会机构部出具的上述同类《复函》。加上6月底收到类似《复函》的10家基金公司和7家券

金融 | 银行营收分化在所难免

尽管银行板块2021年以来市场表现较好，但当前PB估值仍不高。年初以来（截至6月25日），中信银行指数上涨10.3%，在30个中信行业一级指数中排名第11位，同期沪深300指数仅上涨0.6%，银行板块2021年明显跑赢大盘。从估值来看，银行板块PE目前是7倍左右，处于历史较高水平，但PB仍处于历史较低水平;不过，相对非金融板块而言，银行板块的PE仍较低。近期，银行板块波动较大更多是受交易层面的

金融 | 券商存量竞争促财富管理转型

随着中国人均GDP突破1万美元大关，中国开始实现全面小康，居民财富管理需求大幅增长，为财富管理业务带来新的机遇。而高净值人群和可投资资产规模的持续上涨，为财富管理业务打开更加广阔的空间。在当前百花齐放的财富管理机构中，券商亦拥有自己的独特优势。截至2019年年末，中国居民资产总额达到574.96万亿元，2000-2019年20年的复合增长率为15.54%，居民资产结构也发生了变化，前10年以住

金融 | 常熟银行二季度单季净利增长30%

6月30日，常熟银行披露2021年上半年业绩快报，这是上市银行2021年第一份半年业绩快报。上半年，公司实现营业收入36.81亿元，同比增长7.73%，增速比一季度的5.03%进一步扩大;实现归母净利润9.98亿元，同比增长15.24%，业绩表现超预期;年化ROE（加权平均）为10.89%，同比提高0.87个百分点。截至6月末，总资产规模为2310.77亿元，比年初增长10.73%。数据显示，

投资圆桌 | 呷哺呷哺成长的困局

呷哺呷哺（00520.HK）作为台式小火锅的龙头，由于性价比高和“一人一锅”的体验深受很多中国消费者的喜爱。与其他的火锅企业一样，呷哺呷哺也经历了几个时期。第一个时期就是创业期。1998年呷哺呷哺进入北京，这种吧台式的小火锅定位是高性价比的快餐式火锅。但是当时并没有被消费者所接受，直到非典爆发以后，多家餐饮店关门，消费者们发现这种“一人一锅”的形式既干净又卫生并且价格当的实惠，便开始接受这

投资圆桌 | 格力股权激励不便宜

6月30日，董明珠女士在格力电器（000651.SZ）年度股东大会上回答投资者提问时说了这样一段话：“我们对员工的激励，可能以后会考虑的还是用股权激励方式，把他们‘绑’在这儿，而不是靠奖金。我一年多发20亿元，也就是说，我们股民的利润就要少20亿元。我们做的每一个决定，都一定是把三者的利益考虑进去。” 上面那段话是我根据网上一段视频做的记录，为了防止得到的信息是片面的，我又搜索了一下相关的新闻，

投资圆桌 | K12学历教育路向何方？

当前，监管导向是K12学历领域增长核心的影响因素。黑天鹅之后的教育行业将如何走向？我们以天立教育（01773.HK）、睿见教育（06068.HK）和成实外教育（01565.HK）为例来分析K12学历教育行业的未来趋势。有几个值得思考的问题： K12学历行业，这条产业链近期的数据变化，反映了背后何种的经营逻辑？从关键经营数据来看，怎样的业务布局，才能带来长期的竞争优势？目前这个赛道的状况，到底

专栏 | 外资对中国国债需求有多强

彭文生疫情以来，全球货币大放水主要流向发达国家和中国。中国政府债券有助于提升全球投资组合的风险调整后的收益，未来外资将趋势性增持中国政府债券。自疫情全球爆发以来，海外资金流入中国政府债券（CGBs）累计达1161亿美元。2021年初至今，外资流入仍保持强劲态势，累计流入377亿美元。为应对疫情引致的经济衰退，发达国家尤其是美欧国家进行了史无前例的量化宽松，带来充裕的流动性流入资本市场。

专栏 | “金融供给侧慢牛”的一步棋

戴康监管升级短期冲击风险偏好，但中长期有利于资本市场健康发展。 7月6日，中办、国办印发《关于依法从严打击证券违法活动的意见》（下称“《意见》”），相关表述非首提，但这是首次以中办、国办名义联合印发，规格较高引发关注。 2020年11月2日，中央全面深化改革委员会会议审议通过《关于依法从严打击证券违法活动的若干意见》（下称“《若干意见》”）。《意见》基本沿袭深改委会议《若干意见》的主要思路

价与值 | 太安堂：主动还款降低有息负债剥离非核心资产聚焦中成药制造

2021年6月4日，太安堂（002433.SZ）发布关于深圳证券交易所2020年年报问询函回复的公告，公告中，公司就财务状况、股权转让和“16太安债” 还本付息等情况做出了解答。 “16太安债”兑付进展顺利太安堂是集中医药研发、生产、销售于一体的国家高新技术上市公司。于2020年7月22日公布“2019年度中国医药工业百强系列榜单”中，公司位居2019年中药企业百强榜第66位。市场目前对

价与值 | 上市10年新华联文旅产业迈向高质量发展

在克服了疫情影响后，新华联文旅业务从复苏走向高质量发展，二季度公司股价表现活跃，六度涨停。北京环球影城将于近期开业这一行业重磅信息，更为同样以文旅为主业，且同样处于北京城市副中心的新华联增添了想象的空间。二季度新华联股价六度涨停后疫情时代，旅游市场全面复苏，加上全民疫苗的群体免疫，文旅产业重归高增长，行业亮点频现，北京环球影城开业作为旅游板块复苏的里程碑，其形成的巨大消费市场、旅游市场、就

价与值 | 共同推动家居市场规范化发展红星美凯龙与居然之家达成战略合作

2021年7月3日，红星美凯龙与居然之家在北京签署战略合作协议。双方在遵循《反垄断法》、《反不正当竞争法》等相关适用法律、法规的前提下，本着推动行业健康发展、更好满足消费者需求的共同目标，将在优化行业竞争环境、维护行业经营秩序、资源共享、数字化等领域展开全面合作。本次战略合作中，双方就以下内容达成共识：在全国范围内维护家居市场的公平竞争秩序，坚决杜绝“二选一”等不公平竞争行为;相互开放供应

IPO主板 | 德才股份：具备全产业链优势的综合性建筑类企业

德才装饰股份有限公司（下称“德才股份”，605287）是综合性建筑类企业，主营业务是建筑装饰及房屋建筑工程的设计与施工。2018-2020年，公司装饰装修业务收入占比分别为51.12%、53.29%和60.90%;房屋建筑业务收入占比分别为46.20%、42.21%和26.73%。德才股份行业竞争力突出，在2019年中国建筑装饰协会百强企业排名中，装饰类、幕墙类、设计类均进入前十，其中装饰类第

IPO主板 | 新中港：能耗和环保方面远超同行业水平、区域和客户优势显著的热电联产企业

浙江新中港热电股份有限公司（下称“新中港”，605162.SH）专注于热电联产业务，具备综合能耗低与热效率高的优势、环境保护优势、区位优势、客户资源优势、管理和技术优势。近日，新中港首次公开发行新股并在上交所主板上市，募集资金拟用于“节能减排升级改造项目”等。能耗环保方面远超行业水平节余碳排放权配额可供交易热力生产和供应行业对国民经济发展具有全局性、先导性影响，是国家在基本建设领域中重

IPO主板 | 永和股份：产业链布局和资源优势显著、根据环保要求适时应变的氟化工领军企业

浙江永和制冷股份有限公司（下称“永和股份”，605020.SH）是集萤石资源、氢氟酸、单质及混合氟碳化学品、含氟高分子材料的研发、生产和销售为一体的氟化工企业，是中国氟化工行业中产业链最完整的企业之一。根据中国氟硅有机材料工业协会评选意见，永和股份等9家单位获评中国氟硅行业（氟化工）领军企业，并连续多年被评为“中国石油和化工民营企业百强”之一。近日，永和股份首次公开发行新股，并于7月9日在上交

IPO创业版 | 英诺激光：激光器领域国内领先助力中国制造业迈进“光制造”时代

英诺激光科技股份有限公司（下称“英诺激光”，301021）是国内领先的专注于微加工领域的激光器生产商和解决方案提供商。公司产品主要为纳秒紫外激光器，2018年英诺激光纳秒紫外激光器销售量为2633台，约占当年国产纳秒紫外激光器的21.94%，市场份额领先。英诺激光拥有自主研发的先进核心技术，是全球少数同时具有纳秒、亚纳秒、皮秒、飞秒级微加工激光器核心技术和生产能力的工业激光器生产厂商之一，也是

IPO科创板 | 航宇科技：全面参与国际竞争的航空发动机环形锻件制造商

贵州航宇科技发展股份有限公司（下称“航宇科技”，688239.SH）主要从事航空难变形金属材料环形锻件的研制，其主要产品航空发动机环形锻件已具备一定的国际竞争力。 2018-2020年，公司航空领域收入在总营收中的占比分别为69.84%、78.14%和76.72%。此外，公司产品还应用于航天火箭发动机、导弹、舰载燃机、工业燃气轮机、核电装备等高端装备领域。近日，航宇科技首次公开发行新股并在上