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2023年20期

开卷 | 速读

苹果股价周一开盘一度涨超2%，创下历史新高，该公司召开2023年全球开发者大会（WWDC23），发布了其首款混合现实（MR）头显设备Vision Pro，售价高达3499美元，远远超出市场预期。Vision Pro售价公布后，苹果股价跳水，尾盘一度跌超1%，最终收跌0.76%。促进新能源汽车高质量发展国务院总理李强6月2日主持召开国务院常务会议，听取优化营商环境工作进展及下一步重点举措

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》 SEC起诉币安美国证券交易委员会（SEC）起诉全球最大的加密货币交易所币安及其创始人赵长鹏违反美国证券交易规则。此前，美国商品期货交易委员会（CFTC）曾在3月份曾向美国伊利诺伊州北区联邦法院提起民事诉讼，指控赵长鹏及三家运营币安平台的实体多次违反《商品交易法》，并指控币安前首席合规官塞缪尔·林长期协助和教唆币安的违规行为。 CFTC认为，币安指示其员工和客户规避合

开卷 | 数据

近一周（2023年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2023年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 05月31日-06月06日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升38家，调降62家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升74

开卷 | 创一年新高（新低）股票概况

5.31-6.6日期间，共计155只股票创一年新高。创新高股票数量居前的行业（申银万国一级行业分类）为：医药生物（21只）、电子（21只）和传媒（18只）。创新高股票在时间上的分布是：5月31日26只；6月1日25只；6月2日29只；6月5日31只；6月6日44只。创新高股票2023年6月6日总市值之和为19238.35亿元。 2022年年报净利润之和-7.29亿元，以此计算的静态加

开卷 | 聂夫之道

最近5日水晶球明星分析师首次关注的股票（截至06.06）近一月核心券商预测目标价相对股价（截至06.06）涨幅前10名本期广弘控股计算结果如下：注：财务数据截至2022年年报，行情数据截至2023年6月7日约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。在聂夫执掌的31年间，温莎基金的

宏观 | 政策的平衡

在经历一季度的“小阳春”之后，近期经济动能有所减弱，市场信心也随之下降。上证指数从5月初的3400点跌至目前的3200点附近，创业板指更是创下一年多新低。随着经济增长边际放缓，市场也泛起了政策再度发力的预期，尤其是对货币政策的宽松有了一些期待，市场上也经常传出各种“小作文”。10年期国债利率比3月初下行了约20BP，也是货币政策趋于宽松预期的体现。现实中的政策能否会如市场预期的那样呢？纵观

宏观 | 山止川行

疫情淡出全球经济主线，中国迎来首轮疫后复苏，美国则已处于恢复尾部阶段。美国围绕先进产业链发起与中国日趋激烈的竞争，需求过热的美国迫切希望需求拉动供给，而供给韧性凸显的中国则亟待促进需求和预期。全球可贸易部门和非贸易部门的供需再造、经济政策重构，或将成为贯穿2023-2024年海内外宏观经济和大类资产配置的主线逻辑。美联储的“不可能三角” 当前海外经济实体供需的过热正在强化薪资通胀螺旋，令核心

专栏 | 安全与发展的交汇

备豫不虞，为国常道。二十大报告中指出“统筹发展和安全，全力战胜前进道路上各种困难和挑战，依靠顽强斗争打开事业发展新天地。”统筹发展与安全将贯穿党和国家工作各方面全过程，涉及政治、经济、军事、科技、文化、社会、外交等多个领域。早在2016年1月8月省部级主要领导干部学习研讨班中，习近平主席就已明确指出，推动新发展理念的前提是国家安全，而2018年起中美关系转变凸显“安全发展”的紧迫性和重要性

专栏 | 新投资范式：拥抱确定性

A股“修复市”下更注重投资范式的变化：无风险利率下行、风险偏好降低，配置更加追逐“确定性溢价”。 A股历史上没有永恒的赛道，只有投资范式的更迭。 2016-2017年供给侧改革，行业集中度提升，形成“以龙为首”投资范式，针对2013-2015年“脱实入虚”的“反转策略”成为最佳，低PB、低波、高股息、ΔG交易因子占优，煤炭等周期股跑赢市场；2019-2020年A股“入摩”“入富”北向扩容

专栏 | 运用正态分布，投资顶级公司

乔丹· 基米尔/著在投资界中，能够运用统计学中正态分布离群值进行投资的并不多见。乔丹·基米尔就是其中之一。钟形曲线上的“离群值” 基米尔在他的《投资炼金术》中曾自叙他还在大学上学期间，就对“钟形曲线”感兴趣。卡尔·弗里德里希·高斯是钟形曲线的创立者。根据定义，钟形曲线（也被称为“正态分布” ），将它所有的值都以对称的方式排列，其中大部分结果都位于概率均值附近，只有少部分离群值处于曲线

专栏 | VYM：蓝筹股大本营，未来可期

Vanguard High Dividend Yield Index ETF成立于2006年11月，是一只在纽约证券交易所高增长板市场进行交易的股票型基金，代码为VYM，截至2022年6月17日的规模为417亿美元，是同期美国的第25大ETF，也是其发行人先锋领航集团旗下的同期第11大ETF产品。根据ETF专业网站www.etfchannel.com的数据，截至2023年5月底，Vanguard

封面专题 | 风电盈利向上

2023年国内需求高增长在望，风电招标需求持续向好，为后续装机需求增长提供有力指引；风机中标价格止跌企稳，产业链盈利能力或有望迎来拐点。风电迎来了“开门红”，2023年或将迎来建设大年。一方面，中国风电装机需求在2022年被压制延后有望开始集中释放。根据国家能源局的数据，截至2023年4月底，国内风电装机容量达到379.66GW，同比增长12.2%；1-4月，国内新增风电装机14.2GW，

公司与产业 | 水井坊：业绩频变脸扩张不手软

2022年收入勉强实现增长后，2023年一季，度水井坊（600779.SH）收入和净利润转瞬跳水。目前，主打中高端白酒的水井坊日子并不好过。2022年公司营收增长还不到1%，销量下降是原因之一；单价看似在增长，但是与疫情前相比十分有限，白酒提价在水井坊这里并没有得到明显正反馈。产能利用率不足七成，新增产能投产在即，更大的产能规划又已经上马，水井坊在大干快上的路上一去不回头。收入U型回暖

公司与产业 | 宋城演艺陷审计风波

宋城演艺（300144.SZ）一直被市场视为优质白马股，但是其2022年年报突然被出具保留意见，立即引发各路资金跑路，股价由此受到较大冲击。更关键的是，公司并未第一时间对此进行披露，信任危机或将持续影响投资人信心，而引发本次危机的参股公司未来发展前景堪忧。现场演艺是宋城演艺核心主业。随着疫情结束，公司业绩复苏有望全年持续演绎。不过，复苏过后的挑战仍不容忽视，市场最为看重的西安和上海项目竞争激烈

公司与产业 | 老百姓：盈利能力掉队

2022年，老百姓（603883.SH）实现营业收入201.76亿元、归母净利润7.85亿元，分别同比增长28.54%、17.29%。 2023年，老百姓延续了上一年的增长态势，一季度实现营业收入54.41亿元、归母净利润2.91亿元，分别同比增长31.39%、20.49%。连锁药店梯队分化近些年，药品零售市场在快速扩张。 2015年，全国药品零售市场销售额为3323亿元，同比增长8.

公司与产业 | 创新医疗：股价大涨难掩问题缠身

5月26日，埃隆·马斯克旗下脑机接口公司Neuralink宣布，首次人体临床试验获得美国食品药品监督管理局（FDA）批准。 5月29日，在2023年中关村论坛的“脑机接口创新发展论坛”上，工业和信息化部总工程师赵志国表示未来将把脑机接口作为培育未来产业发展的重要方向，表明中国高度重视并大力支持脑机接口产业。 A股脑机接口概念由此爆火。创新医疗（002173.SZ）由于参股了一家脑机接口研发公司

公司与产业 | 天合光能:产能投放“承压”

5月26日，天合光能（688599.SH）发布减持公告，公司第三大股东兴银成长资本管理有限公司（下称“兴银资本”）拟减持合计不超过5.23%的股票；上海兴璟投资管理有限公司（下称“兴璟投资”）拟减持合计不超过总股本0.42%的股票。公告发布后的首个交易日，天合光能股价大跌16.34%，单日市值蒸发超过百亿。受光伏产业发展带动，近年来，天合光能的业绩表现突出。2019-2022年，公司营业收

公司与产业 | 电解铝价格坚挺的逻辑

6月5日，卓创资讯的数据显示，电解铝全国主流市场均价为18390元/吨，基本处于过往1年的平均水平。根据世界银行近日发布的《大宗商品市场展望》报告，全球大宗商品价格将呈现出下行趋势，预计会以新冠疫情爆发以来最快的速度下跌。整体而言，2023年大宗商品的价格预计下降21%。在整体处于下行的背景之下，电解铝呈现了较为坚挺的走势。供应端趋紧中国是全球最大的电解铝生产国与消费国。2022年

公司与产业 | 蕊源科技：关联交易公允性疑虑难消　经销商频繁进退存隐忧

蕊源科技是一家从事电源管理芯片研发、设计、封测和销售的公司，涉及设计和封测，晶圆制造则委托给第三方执行，公司产品主要用于网络通信、智能电力等领域。报告期（2019-2021年及2022年上半年），公司营收分别为9030万元、1.19亿元、3.26亿元和1.56亿元，归母净利润分别为-711万元、824万元、9374万元、4016万元。虽然身处芯片这样的热门行业，但蕊源科技并没有像大多数半导

公司与产业 | 玮言服饰：高费用率维系增长业绩持续性待察

玮言服饰主要从事中高端女装的设计、生产和销售。自设立以来，公司主营业务未发生变更。目前，玮言服饰旗下拥有EIN、PURE TEA茶愫、PLAIN PEOPLE和RENLI SU四个品牌。非主力品牌有待提升从品牌构成看，2019-2021年及2022上半年（报告期），品牌EIN和PURE TEA茶愫是玮言服饰的两大核心主力品牌，合计收入占主营业务收入比重约94%。而品牌PLAIN PEO

公司与产业 | 航天环宇：经营业绩量升质降　应收账款信披令人费解

6月2日，湖南航天环宇通信科技股份有限公司（下称“航天环宇”，证券代码：688523.SH）正式登陆科创板。从信披数据来看，航天环宇仍有一些问题值得市场保持警惕。业绩规模上行质量下行 2020-2022年（下称“报告期”），航天环宇实现营业收入2.66亿元、3.06亿元和4.01亿元，年均复合增长率22.95%。同期，公司实现净利润0.89亿元、0.85亿元和1.28亿元，年均复合增长

公司与产业 | 浙江控阀：坏账准备计提比例较低　采购交易真实性遭质疑

2022年12月30日，浙江三方控制阀股份有限公司（下称“浙江控阀”）创业板IPO成功过会，距离上市更进一步。据深交所官网披露，浙江控阀IPO申请于2022年6月29日获得受理，7月20日获深交所问询。本次IPO拟募资3.53亿元，用于控制阀数字化智能生产基地建设项目以及补充流动资金。浙江控阀虽然成功过会，但还需证监会同意注册才能够成功上市。在问询过程中，深交所对公司的应收账款及主要供应商等方

基金 | 创业板连阴四月：公募调仓效应

继1月走出涨幅9.97%的大阳线之后，创业板指数连阴4个月，截至5月31日，其年内涨幅为-6.53%，弱冠A股主要宽基指数。 2020年创业板大牛市的主要推手公募基金减配及调仓是导致创业板指数走熊的主要原因之一。不过，根据最新持仓数据，公募基金在一季度下调了创业板指数的配置，减配的行业是前五大成分行业（申万二级行业分类，下同）中的四个，即电池、医疗服务、光伏设备及证券行业（行业权重合计接近50%

金融 | 保险资产负债两端共振向好

新会计准则落地叠加资本市场回暖，险企2023年一季度净利润高速增长。保险合同新准则（IFRS17）及金融工具新准则（IFRS9）同步落地，各险企均对I17相关比较信息选择重述列报，对I9相关比较信息选择不重述列报（除平安2018年已执行外），新准则落地推动险企利润释放。在市场回暖的背景下（2023Q1、2022Q1沪深300指数涨幅分别为4.6%、-14.5%），权益类资产公允价值变动显著增厚各险

金融 | 海通证券：自营收入扭亏为盈修复持续性待观察

海通证券2023年一季报显示，公司2023年一季度实现营业收入85.2亿元，同比增长106.25%；实现归属于上市公司股东的净利润24.34亿元，同比增长62.25%。市场回暖助自营收入大幅反弹，子公司拉动其他业务增长。一季度市场回暖，海通证券自营业务抓住机会提振业绩，实现收入20.13亿元，较2022年同期的-26.29亿元扭亏为盈，占总营收的23.63%。在其他业务普遍下滑的背景下，公司自

金融 | 中泰证券2022年自营收入同比大降112%

近日，有关中泰证券一次性解散公司自营部门的传言在坊间引起轩然大波，对此，中泰证券回应称：“近期，公司坚持业绩导向和问题导向，对自营条线下证券投资部门部分人员进行了调整。本次调整，将为自营业务更高质量发展奠定坚实基础。下一步，公司将继续坚持契约精神和市场化原则，对证券投资专业团队进行优化整合，加强投研能力建设，推动证券投资盈利能力持续提升。” 实际上，这不是中泰证券一家公司面临的业务困境，整个证券

金融 | 国有大行ROE稳定PB下行无基本面基础

近期，国有大行股价走势急上急下，投资者对于在当前位置还能不能买国有大行股比较纠结，通过对历史数据的分析，国信证券认为，2021年以来，国有大行ROE稳定但PB回落的主要原因是投资者对让利的担忧。实际上，在净息差企稳、资产质量稳定、拨备充足的情况下，未来国有大行ROE将继续处于稳定水平，其PB不具备继续下行的基本面基础，这也与市场预期基本一致。随着疫情结束和经济复苏，各项金融政策逐步恢复常态化，

金融 | 上市券商2022年业绩普降ROE明显回落

从2022年43家单一证券业务上市券商合并利润表各分项主营业务收入的同比变动来看，投资收益（含公允价值变动收益）普遍出现较大幅度下滑，平均下滑幅度达到 51.39%，自营业务承压是上市券商业绩普降的主要因素。经纪业务手续费净收入同比也出现全面回落，平均下滑幅度达到18.44%，是上市券商业绩普降的次要因素。投行、资管业务手续费净收入和利息净收入同比降幅相对较小，但上市券商间的分化现象较为显著。

投资圆桌 | 用12年的数据解读煤炭周期

我尝试用中国神华2011年至今长达12年的年报数据，整理、分析，解读煤炭的周期，找出可能的趋势；更重要的是通过数据读懂企业如何应对周期，成功穿越周期！这些数据的逻辑包括，首先，12年的平均数，用尽可能长的数据均值来过滤极端情况的影响，其中神华发电分部数据是结合电厂装机容量进行修正，原因是公司在2019年剥离了3000多万千瓦机组。其次，最近5年平均数，反映趋势的变化。最后，依据峰值2022年和

投资圆桌 | 品牌溢价如何产生

在企业研究中，品牌溢价是最让人心醉的一个商业特质。一旦企业有了品牌溢价，那么生产成本相同，或者说相似的商品，只要贴上自己的品牌，就可以卖出高价，商品的销售利润率、企业的净资产回报率也会水涨船高。那么，品牌溢价究竟是从何而来、怎样产生的呢？在不同的行业、不同的商品中，品牌溢价产生的概率是不同的。有的商品比较容易产生品牌溢价，有的则不容易。当然，几乎所有商品，好品牌的产品都会产生一部分品牌溢价。

投资圆桌 | 广发控股出手买入惠理集团

6月1日晚，广发证券发布公告称，公司全资子公司广发控股（香港）有限公司拟以低于10亿元人民币的总对价，购买惠理集团不超过3.69亿股普通股（最终购买的股份数量和比例以交割时为准）。截至公告披露日，本次交易各方已签署股权购买协议。本次交易对方为惠理集团股东Cheah Capital Management Limited（一家由惠理集团主席谢清海设立的信托）及叶维义。惠理近年业绩不佳公开资料显

投资圆桌 | 海天味业高估消费升级

同属消费行业，海天味业为什么可以给出40倍的估值，而品牌壁垒更高的贵州茅台估值只有30倍，赚钱更多的伊利股份估值也就20倍？如果说白酒行业没有增量空间，未来业绩全靠消费升级支撑，难道酱油的增量空间没有见顶？海天未来靠什么实现高增长？既然高增长很难再现，那为什么要给出堪比半导体成长性的估值？酱油算是调味品行业里相对刚需的一种，海天也是全国化比较成功的一家，但根据公司近三年的业绩数据来看，无论

投资圆桌 | 被忽视的美国非农数据

年初以来，市场加息预期反复，美债收益率宽幅震荡。5月初，市场无视劳动力市场的结构性压力，押注下半年降息。但4月PCE度数超预期印证劳动力市场强韧性，市场对美联储政策立场的预期再度扭转，加息预期重燃。截至5月31日，CME利率期货隐含的联邦基金目标利率预期显示，6月美联储停止加息的概率为77.3%，而12月议息会议加权平均利率预期为4.95%，降息预期减弱。劳动力市场是影响美国通胀走势以及美联储加息

专栏 | 安全与发展的交汇

备豫不虞，为国常道。二十大报告中指出“统筹发展和安全，全力战胜前进道路上各种困难和挑战，依靠顽强斗争打开事业发展新天地。”统筹发展与安全将贯穿党和国家工作各方面全过程，涉及政治、经济、军事、科技、文化、社会、外交等多个领域。早在2016年1月8月省部级主要领导干部学习研讨班中，习近平主席就已明确指出，推动新发展理念的前提是国家安全，而2018年起中美关系转变凸显“安全发展”的紧迫性和重要性

专栏 | 新投资范式：拥抱确定性

A股“修复市”下更注重投资范式的变化：无风险利率下行、风险偏好降低，配置更加追逐“确定性溢价”。 A股历史上没有永恒的赛道，只有投资范式的更迭。 2016-2017年供给侧改革，行业集中度提升，形成“以龙为首”投资范式，针对2013-2015年“脱实入虚”的“反转策略”成为最佳，低PB、低波、高股息、ΔG交易因子占优，煤炭等周期股跑赢市场；2019-2020年A股“入摩”“入富”北向扩容

专栏 | 运用正态分布，投资顶级公司

乔丹· 基米尔/著在投资界中，能够运用统计学中正态分布离群值进行投资的并不多见。乔丹·基米尔就是其中之一。钟形曲线上的“离群值” 基米尔在他的《投资炼金术》中曾自叙他还在大学上学期间，就对“钟形曲线”感兴趣。卡尔·弗里德里希·高斯是钟形曲线的创立者。根据定义，钟形曲线（也被称为“正态分布” ），将它所有的值都以对称的方式排列，其中大部分结果都位于概率均值附近，只有少部分离群值处于曲线

专栏 | VYM：蓝筹股大本营，未来可期

Vanguard High Dividend Yield Index ETF成立于2006年11月，是一只在纽约证券交易所高增长板市场进行交易的股票型基金，代码为VYM，截至2022年6月17日的规模为417亿美元，是同期美国的第25大ETF，也是其发行人先锋领航集团旗下的同期第11大ETF产品。根据ETF专业网站www.etfchannel.com的数据，截至2023年5月底，Vanguard

IPO创业版 | 豪江智能：国内智能线性驱动行业领先企业　积极参与国际中高端市场竞争

青岛豪江智能科技股份有限公司（下称“豪江智能”，301320.SZ）是国内智能线性驱动行业的领先企业，具备在全球范围内与行业龙头竞争的能力。公司实际控制人及管理团队自2003年起即开始从事智能线性驱动产品的产销研活动，拥有近20年的行业经验。经过多年的经营积累，公司形成了品牌、客户、技术等优势以及快速响应全球客户个性化需求的核心竞争力，为业绩稳定增长奠定了坚实基础。行业市场前景广阔顺应产业

IPO创业版 | 家居出海典范致欧科技即将登陆资本市场

2023年6月1日，致欧家居科技股份有限公司（以下简称：“致欧科技”）发行工作正式开启，准备登陆深交所创业板。致欧科技聚焦家居品类10余年，专注于为全球家庭提供更为舒适的居家体验。本次成功登陆创业板，公司将借助资本市场的力量，进一步拓展产品矩阵，加大国内外自营仓布局，加强品牌推广，提升研发创新能力、仓储物流服务能力和运营管理效率，实现更长远的发展。日积跬步，品牌出海大获成功根据消费市场

IPO科创板 | 阿特斯：技术领先、市场占优的全球大型光伏组件制造商及大型储能系统供应商

阿特斯阳光电力集团股份有限公司（下称“阿特斯”，688472.SH）是全球领先的大型光伏组件制造商和太阳能整体解决方案提供商，公司主要产品光伏组件技术领先、市场占优。根据彭博新能源财经对全球光伏组件制造商分级，阿特斯位列全球组件供应商“第一梯队”。连续12年组件出货量全球排名前五。近日，阿特斯首次公开发行A股并在上交所科创板上市，募集资金拟用于产能配套及扩充项目等用途。光伏组件技术引领行业