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2021年12期

开卷 | 速读

2021年4月6日，纽约证券交易所宣布，其监管部门“纽交所监管局”（NYSERegulation）工作人员已决定启动程序，将蛋壳公寓（NYSE：DNK）从纽约证券交易所摘牌。蛋壳公寓的美国存托股（ADS）将立即暂停交易。深交所主板与中小板正式合并 4月6日，备受市场关注的深交所主板与中小板合并正式实施。3家企业当日在深交所举行上市仪式，成功登陆深市主板。两板合并后，原中小板上市公司的

开卷 | 聂夫之道

最近5日水晶球明星分析师首次关注的股票（截至04.06）近一月核心券商预测目标价相对股价（截至04.06）涨幅前10名本期中国铁建计算结果如下：注：财务数据截至2020年年报，行情数据截至2021年4月7日约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。在聂夫执掌的31年间，温莎基金的

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》 Plaid估值130亿美元金融科技公司Plaid进行新一轮融资，领投方为Altimeter Capital，投后估值约为130亿美元。此前，Plaid曾经计划出售给VISA。2020年1月13日，VISA宣布以53亿美元收购硅谷金融科技创业公司Plaid，该估值为后者最新一轮融资估值的两倍。然而，收购事宜却一波三折，2020年6月，Plaid被指控通过“数据渠

开卷 | 微博

拜登计划加税 @华尔街见闻APP：【拜登“推销”基建计划：美国要大胆行动，愿意就公司加税谈判】拜登周三称，愿意就基建计划的细节与国会议员们谈判，不排除企业所得税税率不会加至28%这么高。但他拒绝在基建问题上无所作为，并不愿意对年收入不足40万美元的美国人增税。白宫希望国会在5月底之前就基建法案取得重大进展。 @新浪财经：【民生宏观：拜登的加税计划将对美股形成利空】其背后的逻辑是提高公司税会拖累

开卷 | 数据

近一周（2021年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2021年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 03月31日-04月06日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升45家，调降73家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升68

开卷 | 创一年新高（新低）股票概况

3.31-4.6日期间，共计91只股票创一年新高。创新高个股数量居前的行业（申银万国一级行业分类）为：公用事业（18只）、化工（11只）和医药生物（8只）。创新高股票在时间上的分布是：3月31日10只;4月1日20只;4月2日20只;4月6日41只。上述股票2021年4月6日总市值之和为14762.27亿元。 2019年年报净利润之和695.96亿元，以此计算的静态加权平均市盈率为2

开卷 | 胜券投资分析第386期回顾

胜券部分个股区间表现注：投资者可以参见当周胜券电子版杂志胜券投资工具，根据中国股市的具体特点，将CANSILM交易系统进行了优化和调整，使其更符合中国股市的特点，并能满足中国投资者的需要。牛股通常具有相似的特征，也就是我们这里说的“牛股基因”。胜券投资分析揭秘的牛股基因通常体现在以下四个方面：首先，牛股表现出良好的成长性。胜券投资分析通过个股的净利润评分、价格相对强弱评分以及两者相

开卷 | A股神奇公式

本期吉鑫科技计算结果如下：注：财务数据截至2020年年报，行情数据截至2021年4月7日神奇公式是由美国投资大师、戈坦资本的创始人兼首席投资官乔尔·格林布拉特所独创，通过这一公式，他在20年的投资生涯中获得了年均40%的复合收益率。神奇公式的核心是“低价买入优质股票”，所选用的两个指标是投资回报率（ROTC）和收益率（EBIT/EV），其中投资回报率筛选出来的是“好公司”，收益率筛选出

宏观 | 信用违约反弹

2021年一季度违约总体情况较上年同期有所反弹。2021年一季度，中国债券市场累计有19家企业（含3家上市公司）的42只债券出现违约，其中9家民企（含2家上市公司）、1家中央国有企业、8家地方国有企业，违约企业数量较去年同期增加9家;违约涉及债券规模总计约486亿元，较上年同期增加19亿元。新增违约企业7家，同比增加1家，违约涉券规模236亿元，同比增加169亿元。 2020年二季度以来，伴随针

特稿 | 收益结构与利润率水平

作为全球最大的另类投资管理公司，黑石主要有三个收益来源：管理费、业绩报酬和本金投资的收益。其中，管理费收入在收益总额（管理费收入+业绩报酬+净投资收益）中的占比相对稳定在40%-50%之间，2020年1-9月受疫情影响，业绩报酬减为负值，相应的，管理费收入在收益总额中的占比大幅提升至100%以上;过去5年（2015-2019年），黑石管理费收入平均占到总收益的49%。与管理费收入相比，业绩报酬

特稿 | 同业存单的发展历程与功能探析

同业存单自2013年底首次推出至今，不到8年的时间里，已成长为债券市场存量第四，年交易量第二的债券品种，发展速度之快有目共睹。虽然在发展前期，个别金融机构利用存单无序扩张带来了风险隐患，但是随着监管政策的不断完善，存单市场的发展逐步走向稳健与规范，并在商业银行主动负债管理，投资者流动性管理以及央行货币政策传导等多方面发挥了重要作用。同业存单市场现状同业存单是指由银行业存款类金融机构法人

封面专题 | 美国基建逻辑

当地时间3月31日，拜登在宾夕法尼亚州匹兹堡发表讲话，推出规模高达2万亿美元的基础设施计划，试图效仿中国，创造更多就业机会，推动美国经济复苏。 1.9万亿美元还没花完，美国总统拜登已经迫不及待铺开了另一张蓝图：以基础设施建设为主的经济计划，规模达2万亿美元。当地时间3月31日，拜登在宾夕法尼亚州匹兹堡发表讲话，推出规模高达2万亿美元的基础设施计划，试图效仿中国，创造更多就业机会，推动美国经济

公司与产业 | 千亿禹洲集团：下一个垃圾债房企？

一个千亿房企，一年的归属利润仅仅一亿元出头。当禹洲集团（1628.HK）交出这样一份成绩单时，公司立刻遭遇股债双杀，上一个刚刚上演股债双杀的房企已经债务违约数百亿元了。一个月之前，禹洲集团已经发出了盈利预警，但当一份归属净利润下降近97%的业绩切切实实呈现在投资者面前时，市场还是完全没有预料到。加之业绩预告后，评级机构下调禹洲集团评级，公司股债双杀似乎并不意外了。若不是接连的会计手法，禹洲

公司与产业 | 新大陆利润逆势滑坡

新大陆（000997.SZ）2020年增收不增利，毛利率全线下挫，POS机销量及收单业务增速弱于行业水平，细分领域表现不及同行。支付设备制造及支付服务业务的现金流有数亿元赤字，第三方支付平台福建国通星驿网络科技有限公司（下称“国通星驿”）面临严格的监管，利润大幅下降。总体而言，新大陆的各项业务遭遇瓶颈期，控股股东的质押率却不断攀升，大手笔的回购暂时平息了股价下滑趋势。毛利率骤降现金流承压

公司与产业 | 气派科技：高毛利率无技术支撑

自成立以来，气派科技一直从事集成电路的封装、测试业务，公司封装技术主要产品包括Qipai、CPC、SOP、SOT、LQFP、QFN/DFN、DIP七大系列，共计超过120个品种。根据科创板招股书注册稿，气派科技的产品广泛应用于移动电源、开关电源、通讯设备、家用电器、5G基站、医疗器械等领域。定增时机或迟从全球来看，半导体封装测试行业目前继续保持高度集中。2018年，全球前十大封装测试企

公司与产业 | 亿帆医药：会计手段助力股权激励达标

3月31日，亿帆医药（002019.SZ）发布2020年年报，公司实现营业收入54亿元，同比增长 4.12%;净利润9.68亿元，同比增长7.19%;扣非净利润8.61亿元，同比增长10.58%;基本每股收益盈利0.80元，同比增长6.67%。这是一份有水分的成绩单，公司业绩增长主要依赖研发投入激进资本化、管理费用蹊跷下降和政府补助增加实现，这种增长难有持续性。公司努力扮靓业绩的动机并不单纯，

公司与产业 | 网宿科技：业绩大增危机未消

网宿科技（300017.SZ）于3月31日发布2020年年报，报告期内，公司实现营业收入56.87亿元，同比下降5.34%;实现扣非后归属于上市公司股东的净利润1.37亿元，同比增长123.20%%。如果仅从利润数据考量，相比2019年，上市公司的业绩确实明显改善，而一旦深入到业绩构成的层面，则会发现其“真实”盈利能力不升反降。受IDC资产出售的影响，网宿科技主营业务重新回归到CDN赛道，

公司与产业 | 特宝生物：业绩光鲜有“水分”

3月30日，特宝生物（688278.SH）发布2020年年报，报告期内，公司实现营业收入7.94亿元，同比增长8.81%;净利润1.17亿元，同比大增81.31%。特宝生物净利润增速远高于收入，原因在于公司研发资本化金额及比例的大幅升高及政府补助等各类收益的贡献。然而，公司“小”客户的应收账款占比更高，虽有利于收入的增长，但无形中增加了应收账款回款风险。业绩增长有“水分” 2017-20

公司与产业 | 中国软件子公司参差不齐

如果关注2020年的A股市场，会发现各行各业都掀起了轰轰烈烈的“国产化替代”运动。不仅仅是芯片，新能源、医疗器械甚至软件等领域，也都加快了国产化进程。长期以来，中国的软件业比较依赖国际巨头。比如操作系统以微软为主，数据库以Oracle、MSSql为主，无论是底层工具还是开发平台，大多都是国外软件。但随着国际环境的变化，越来越多的企业基于供应链安全的需求，开始使用国产软件，最差也要用没有知识

公司与产业 | 小米百亿元造车计划启航

2021年3月30日，小米集团（01810.HK）宣布正式立项智能电动汽车业务。雷军将亲自领衔这家新的子公司，计划首期投入100亿元人民币，未来十年投资100亿美元。消息公布的当晚，雷军在小米春季新品发布会上表示，造车将是他“人生中最后一次重大创业项目”。小米的跨界造车战略并不孤独，近期不少科技公司都开展了类似计划，国外有苹果和索尼，国内有阿里和百度。就在小米宣布造车后的一周，据媒体报道，滴滴也启

公司与产业 | 新华制药财报和附注勾稽存疑

新华制药（000756.SZ）最近4年的财务数据虽然说不上非常优秀，但是在全部A股公司中也算得上表现良好了。2017-2020年四年，其营业总收入稳步增长，营业利润同比增长，净资产收益率略有提高并且稳定在10%左右水平。然而，我们在查阅新华制药的年度报告时，发现部分报表项目和附注的勾稽关系存在着疑问。在新华制药的年报附注中，净利润和经营活动产生的现金流量净额调整计算如表1所示。表1：新华制

金融 | 海通证券：还有多少信用减值需要计提

3月30日，海通证券股份有限公司（下称“海通证券”）发布2020年年报，年报显示，2020年，海通证券实现营业收入382.2亿元，同比增长9.64%;实现归属于母公司股东的净利润108.75亿元，同比增长14.2%。加权平均ROE为7.88%，比2019年同期增加0.07个百分点。不过，与此同时，海通证券2020全年信用减值损失达45.86亿元，相当于2020年度净利润的42.17%，比2019年

金融 | 银行盈利何时重回正增长

随着银行年报季逐渐进入尾声，截至目前，主要上市大中型银行2020年年报基本披露完毕，平安证券以上市国有大行和股份制银行为口径进行测算（剔除未披露年报的华夏银行），结果显示，2020年全年，上市大中型银行净利润同比增速从前三季度的-7.7%回正至0.5%;其中，盈利表现较好的是邮储银行（同比增长5.4%）、招商银行（同比增长4.8%）和中国银行（同比增长2.9%）。从边际变化的角度来看，与前三季度相

投资圆桌 | 共享充电宝行业：资本驱动下价格混战

怪兽充电（EM）近期登陆纳斯达克市场，共享充电宝行业迎来第一股。从怪兽充电近年来披露的业务信息看，尽管它确实有怪兽般的发迹能力（成立第三年即获得市占率第一），但并没有显露出足够控场能力，“重资本投入、受制于商户、行业地位存在变数”是读完其招股书后的直观感受。按着“重资本投入——获得市占份额——提价盈利”的商业逻辑，怪兽要想维持现在的行业格局，未来仍需要巨大的资本开支，实现盈利并不是轻而易举

投资圆桌 | 重视分红，如何强调都不为过

随着近期年报的公布，一些公司发布了高分红方案。但是，不少投资者对于分红却没有什么兴趣，认为“分红以后股票价格还要除权，所以其实赚不到什么”。其实，对于长期投资来说，分红是非常重要的投资指标。 “分红无用论”是谬论对于许多短期交易者认为的“分红以后股票价格还要除权，所以分红没有意义”这种理论，投资者必须明白，这是一种以短期交易行为错误解释了长期投资的谬论。虽然在每个分红除权日，股票的价

投资圆桌 | 贵州茅台2022年再跃进

贵州茅台（600519.SH）2020年年报显示，全年实现营业收入980亿元，归母净利467亿元。这家公司是中国股市送给投资人的财富Bug。它的特点就是只要稍微做点儿研究，公司的营业收入和净利润基本可以提前预测，误差很小。在这样的公司身上赚不到钱，主要问题恐怕就还是在于对市场波动的理解上了。本文简单分析几个有意思的数据。茅台酒出厂价或上调 2020年茅台酒销售3.43万吨，比2019

投资圆桌 | 专注于高赔率的简单公司

目前仅A股市场就有四千余只个股。显然，与其撒胡椒面式研究和投资，不如将有限资源集中于最可能产生优秀回报的公司。正好，大部分长期最佳回报的公司都是简单公司。对于一名经验丰富的证券市场老司机，如果十分钟看不懂一家公司，多花十小时估计也很难看懂。只投十分钟能看懂的公司，即只投简单公司。十分钟虽然不能对目标公司事无巨细一览无遗，但对简单公司来讲，差不多能够对其概况有大致了解，能够判断目标公司是否值

投资圆桌 | 酱油产业链增长空间测算

根据欧睿国际和野村东方国际证券数据，中国2019年酱油行业市场规模（出厂口径）约为664亿元，2006年至2020年，酱油行业出厂口径收入复合增速为10.7%。按照消费者关注因素来看，这个领域的龙头品牌会强者恒强。我们选取龟甲万、海天味业（603288.SH）、中炬高新（600872.SH）、千禾味业（603027.SH）作对比。增长仍可持续酱油属于典型的刚需、必选消费赛道，有提价逻辑

专栏 | 把脉美债与TIPS

熊园 TIPS收益率与黄金等贵金属价格高度负相关，美债收益率主要影响股票估值。 TIPS全称是通胀保值国债（Treasury Inflation-Protected Securities），由美国财政部发行，其票面利率固定不变，本金跟随通货膨胀调整，每半年付息一次并且每年调整一次本金额。由于剔除了通胀风险，TIPS收益率可被视作实际利率，而美债与TIPS的利差则反映了投资者对相应期限平均通

专栏 | 股市走向低波动

荀玉根 2021年投资时钟处于过热期，近期下跌只是牛市中的回撤，重视智能制造+大众消费。 2月18日以来市场下跌，投资者的信心受到明显打击。我们认为，等待优质公司大幅下跌的低股价可能比较难，股市波动的形态正在发生变化，股市像过去房市和美股一样，逐渐走向低波动。过去二十年居民重配地产轻配权益对资产价格的形态有什么影响？观察一二手房价和上证综指过去长期的走势，可以发现居民配置力度大的地产是锯齿