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2023年10期

债市要闻 | 国内

财政部在澳门发行50亿元人民币国债 9月20日，财政部成功在澳门特区发行人民币国债，这是自2019年及2022年后财政部第三次在澳门发行人民币国债。此次发行面向专业投资者，总发行规模为50亿元，并首次发行5年期国债。其中，2年期国债发行金额为40亿元，发行利率定价为2.4%；5年期国债发行金额为10亿元，发行利率定价为2.68%。此次发行受到境内外市场的广泛关注，最大认购规模超过100亿元，

债市要闻 | 国际

IMF：全球债务比率或恢复上升趋势当地时间9月13日，国际货币基金组织（IMF）发布的最新数据显示，尽管2022年全球债务负担占经济产出的比例有所下降，但仍远高于疫情前水平。据统计，2022年全球债务总额为235万亿美元，比2021年高2000亿美元；全球债务总额与全球国内生产总值（GDP）之比为238%，连续第二年下降，但仍比2019年高9个百分点。从债务类型来看，公共债务居高不下被认为

中债评论 | 债券市场服务实体经济发展

作为多层次资本市场的重要组成部分，近年来我国债券市场快速发展壮大，已成为金融服务实体经济的重要抓手和防范风险的关键一环。债券市场全方位服务实体经济发展。在新的时代背景下，债券市场以服务实体经济为出发点和落脚点，优化债券发行管理制度，积极推动债券产品创新，满足实体经济多元化的融资需求，更好地为实体经济服务。中国债券市场规模位居世界第二，债券募集资金大力支持科技创新、乡村振兴、绿色转型、普惠金融等

特约专稿 | 发挥商业银行资源禀赋优势提升债券市场价格发现效能

摘要：商业银行一直是我国债券市场的中坚力量，在债券市场建设方面发挥着积极作用。市场价格发现是债券市场的重要功能之一。商业银行应当充分利用自身优势，提升自身能力，通过积极参与多层次市场建设、完善科学严谨的投研体系等方式，不断提升债券市场的定价效能和资金配置效率，提高金融服务实体经济的质效。关键词：债券市场价格发现市场化定价债券是金融体系中的重要工具之一，是与股票、贷款并列的主要金融产品。

债市研判六人谈 | 宏观经济逐渐恢复关注债市交易机会

赵凌：欢迎莅临2023年四季度债市研判六人谈——把脉宏观，聚焦债市。债市研判六人谈是中央结算公司《债券》期刊精心打造的季度研讨品牌活动，与债券市场同仁共享专家的真知灼见。首先请国务院参事室特约研究员、财政部原政府采购管理办公室主任娄洪先生分享如何更好发挥财政功能的思考。娄洪：目前政府债券占债券市场规模的比重相对较高，财政运行和地方政府债务问题受到市场的高度关注。应当看到，绝大部分政府发债融资为

债市研判六人谈 | 中国货币政策框架演进及其对债券市场的影响分析

摘要：2002年以来，我国经济经历多轮周期，宏观经济从高速增长逐步转向高质量发展，在这一过程中货币政策的调控目标、方式与工具发生了显著变化，进而推动了中国债券市场和各类利率曲线运行方式的变化。其中，在短周期维度上货币—利率周期对宏观经济迅速反应，在中长期维度上利率—货币利差确定利率运行区间。本文从市场参与者角度回顾了中国货币政策框架演进并讨论其对债券市场的影响，分析了中国货币政策框架演进及特征，研

债市研判六人谈 | 关于当前库存周期与债券利率走势的思考

摘要：我国库存周期与利率周期的时长都约为三四年，且二者走势存在一定的相关性。2023年以来，我国企业持续去库存，目前工业企业产成品库存同比增速已处于历史低位，有投资者担忧下半年新一轮库存周期的启动可能会伴随着债券市场的调整。本文认为，从企业盈利、实际库存等角度看，下半年补库存周期的开启时间与上升斜率均存在不确定性。相较库存周期的变化，需求端的边际变化才是利率定价的核心因素。下半年长端利率能否见底尚

债市研判六人谈 | 关于我国利率L型区间寻底的思考

摘要：本文主要探究我国利率的底部在何水平，尤其是利率能否触达零利率这一极限水平。回顾美欧日的零利率政策的实践，可以发现生产要素困局、货币缺乏价值锚以及经济潜在增速长周期下行等因素，是促使零利率政策出台的主要背景。当前我国经济长期向好的基本面没有改变，货币政策定调稳健，零利率是一个中长期难以达到的极值。关键词：货币政策利率调控零利率前言在利率中枢下台阶的大背景下，我国利率的底部在何水

国债期货专辑 | 国债期货对宏观经济公告的响应：市场微观结构视角

摘要：本文详细分析了国债期货市场对宏观经济公告的响应。利用tick级别数据研究发现，国债期货的价格对公告能快速作出反应，并在60秒内完成调整，达到新的均衡状态；而波动率会展现出明显的聚类效应，在快速放大后，持续5分钟才会回到非公告日水平。进一步对国债期货日内波动率建模，并剥离日内波动率的周期性特征、引入代表宏观公告的哑变量，最终成功刻画了国债期货市场在不同宏观公告下的短期波动率特征。关键词：宏

国债期货专辑 | 国债期货在产品净值管理中的作用探析

摘要：基于对冲策略视角，本文探讨了国债期货在资产管理产品净值管理中的应用，通过设计静态对冲和择时动态对冲两种策略，对比在不同策略及对冲参数下信用债组合的绩效表现。实证结果表明，在资产管理产品中加入国债期货进行择时动态对冲，不仅能显著降低产品的净值波动、平滑业绩曲线，还能有效增厚收益。研究结论为产品净值管理提供了启发性思路和实践参考。关键词：国债期货信用债净值管理近年来，公募基金持仓信用

国债期货专辑 | 基于国债期货隐含到期收益率的远期收益率曲线构建与应用

摘要：收益率曲线是债券市场中分析市场预期、预测利率走势、构建投资策略的重要工具，而国债期货作为流动性较好的利率衍生品，其价格层面的隐含信息值得深入挖掘。本文提出将收益率曲线应用于分析国债期货市场的价格信息，基于国债期货隐含到期收益率构建国债期货远期收益率曲线，并对其在金融市场中的应用进行实证研究。实证结果表明，国债期货远期收益率曲线对宏观经济预期和利率未来变动均有指引作用，同时这种指引作用以及曲线

市场建设 | 地方政府债务风险化解：遏制增量与化解存量要双管齐下

摘要：为更好促进各方对地方政府债务风险化解的讨论，本文从遏制增量与化解存量两个角度提出若干政策建议，并强调遏制债务增量是化解债务存量的前提。本文首先基于当前我国现实情况提炼出我国政府债务的三个主要特征，其次从遏制债务增量的角度提出四条建议，继而从化解债务存量的角度提出五条建议，最后对化债工作提出其他一些认识与建议。关键词：地方政府债务风险遏制增量化解存量 2023年7月24日召开的中央政

市场建设 | 债券市场服务民营企业发展的思考与建议

摘要：近年来，我国有关部门多措并举，陆续出台政策支持民营企业融资发展，包括民营企业债券融资。但民营企业债券融资目前仍面临诸多问题，仍需通过多方合力支持，为民营企业债券融资扫清障碍。关键词：民营企业债券融资支持举措多层次市场建设长期以来，民营经济在稳定增长、增加就业、改善民生等方面发挥着重要作用。然而，相比于民营经济在我国经济中的高比重，据万得（Wind）数据，截至2023年6月末，存

市场建设 | 探索科技赋能粤港澳大湾区高收益债市建设支持民营经济发展

摘要：在支持民营经济发展的顶层设计引领下，探索建设中国高收益债券市场适逢其时，粤港澳大湾区可作为理想实验地。参考国际经验，结合大湾区在金融科技等领域的优势条件，湾区高收益债券市场可在机制保障与科技赋能双轮驱动的高起点上进行建设。其中，在机制保障方面，大湾区已进行政策探索，未来可进一步探讨应用隐私计算、区块链、人工智能等技术，以科技赋能大湾区高收益债券市场建设的路径。关键词：民营经济高收益债券

可持续金融专辑 | 推动债券发行人全面开展环境信息披露工作

摘要：在建设美丽中国目标下，推动债券发行人全面开展环境信息披露工作是进一步促进债券市场高质量发展的重要内容。中央结算公司研究设计了债券发行人ESG评价体系、绿色债券环境效益信息披露指标体系、转型债券环境效益信息披露指标体系，为债券发行人环境信息披露工作提供了重要参考。为进一步提升环境信息披露透明度，笔者建议构建债券发行人环境信息指标体系和信息披露标准，助力债券市场服务美丽中国建设。关键词：债券

可持续金融专辑 | 金融行业AIGC落地方法论的探索和研究

摘要：如何将大模型的技术能力应用到金融等垂直领域，是当前人工智能领域关注的热点问题。本文从AIGC落地方法论的角度出发，通过领域应用难点分析、场景选择方法论研究、落地方法和策略研究三大模块，为金融同业推动AIGC场景落地提供若干思路和参考。关键词：ChatGPT 大语言模型 AIGC 领域应用安全合规以ChatGPT为代表的生成式自然语言大模型1快速发展，开启了人工智能的新一轮发展浪潮。

金融科技专辑 | 基于盯市模型的发行人信用风险监测研究

摘要：本文基于债券发行人财务、经营情况的客观表现，借助ElasticNet算法，构建了预测债券发行人信用风险水平的盯市模型。在此基础上，将构建的盯市模型与常规的二分类违约模型进行对比，发现本文所构建的盯市模型能够对企业信用风险实现更加精准、及时的动态监测。关键词：盯市模型信用风险监测机器学习近年来，我国债券违约事件有所增加。在防范化解金融风险的政策导向下，2022年债券市场违约规模及违

债券实务 | 新规实施后债券借贷市场运行情况分析

摘要：2022年2月，中国人民银行发布《银行间债券市场债券借贷业务管理办法》，于2022年7月1日实施。本文对新规实施后债券借贷市场运行情况进行分析，剖析当前债券借贷市场存在的主要问题，并在此基础上提出进一步规范债券借贷市场、促进债券借贷业务发展的建议。关键词：债券借贷结算机制风险防范交易成本新规实施后债券借贷市场运行情况 2022年2月11日，为进一步规范债券借贷业务，保护市场参

债券实务 | 考虑税收因素的债券贴现模型优化研究

摘要：部分金融机构出于风险管理要求，在债券投资收益中会考虑税收因素，将利率债到期收益率还原为相同要素的信用债的到期收益率。本文采用我国债券市场历史数据，在传统债券贴现模型基础上，考虑税收因素，推导了将利率债到期收益率还原为信用债到期收益率的计算公式。针对不存在解析解问题，运用计算机迭代技术求得近似解。最后本文对比了交易员常用的几种方法，发现考虑贴现因子模型的计算结果最准确，在辅助投资决策方面可以起

债券实务 | 从银行理财半年报看理财行业发展态势

摘要：2023年上半年，银行理财市场规模先降后升，行业迎来持续修复，但仍面临规模增长承压，固定收益和短期限产品占比偏高，资产配置进一步向高流动性、低波动性资产倾斜等诸多挑战。未来一段时间，银行理财市场规模有望继续稳步回升，建议在资产构建、产品结构、客户结构、策略应用上积极求变，实现发展新突破。关键词：银行理财低波动性资产配置净值化转型 2023年上半年理财市场回顾：规模先降后升，市场持