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2025年02期

封面 | 为新时代定价

卖方研究的职责是为资产定价。新一轮科技革命和产业变革迅猛发展，带来难以预知的投资机遇和挑战，资产定价体系面临重新调校。肩负为新时代资产定价使命的证券研究机构，正加速转型，积极打造适应新质生产力发展的研究体系、多元化的服务和收入模式。其重心之一是向外拓展创收路径。在传统的公募基金之外，服务私募基金、银行理财子、QFII 等非公募客户，并担当上市公司等产业部门、地方政府等新兴客群的战略发展智库。二

封面 | 2024年度最佳分析师评选结果

杰出研究领袖（按姓氏笔画为序）许兴军广发证券广发证券发展研究中心总经理周海晨申万宏源证券申万宏源证券执委研究所党委书记、董事长、总经理双钻石分析师王鹤涛长江证券金属和金属新材料第一名钻石分析师张继强华泰证券固定收益研究第一名白金分析师（按姓氏笔画为序）旷实广发证券传播与文化第一名范超长

封面 | 2024年度最佳分析师评选第一名简历与研究观点

宏观经济丨广发证券研究小组郭磊、钟林楠、王丹、吴棋滢、陈嘉荔、陈礼清、贺骁束等郭磊 / 广发证券首席经济学家、首席分析师，博士，毕业于北京大学。目前在北京大学、上海交通大学担任金融学硕士校外导师。曾在方正证券、申万宏源证券、浙商证券担任宏观分析师。拥有14年证券行业研究经验。代表研报：《重塑广谱性增长：2025年宏观环境展望》《延续非典型着陆：2025 年海外环境展望》《

封面 | 存量人口、工程师、延迟满足是中国经济三大要素红利

中国经济依然有三大要素红利。一是存量人口红利，中国有14亿人口，一个省的人口就相当于欧洲一个国家，很多商业模式很容易成立。二是工程师红利，我们有2.5亿人接受过高等教育，每年新增加1000多万大学毕业生，这可为企业提供越来越高的研发密度。三是延迟满足红利，中国人很勤奋，基本上每个人、每个家庭、每个企业都有自己的小目标，把投入放在现在，更多享乐放在未来，支撑了中国比较高的资本形成速度。这三点是我们的

封面 | 经济处于宏观周期下行尾声至复苏初期阶段

刘晨明策略研究│广发证券研究小组刘晨明、郑恺、倪赓等刘晨明 / 广发证券首席分析师，南开大学世界经济硕士，11年政策、股票市场策略研究经验。代表研报：《大变局1 ：回归和重塑》《大变局2 ：从交易边际变化到认知内在价值》《大变局6 ：高自由现金流如何指导投资》《四季度策略展望：小试牛刀，决胜在冬季》《国别研究系列——美国市场20 问20 答》考察全球八个股票

封面 | 以内部的确定性对冲外部的不确定性

张继强固定收益研究│华泰证券研究小组张继强、仇文竹、殷超、吴宇航、陶冶、文晨昕、何颖雯、吴靖、朱沁宜张继强 / 硕士，毕业于复旦大学数量经济学专业。现任华泰证券研究所所长、董事总经理。2018 年10月加入华泰证券研究所，此前曾任职于中金公司。清华大学全球证券市场研究院学术委员，保险资管业协会外聘专家。执业资格证号：S0570518110002。代表研报：《债市“策略荒”》

封面 | 资源的时代，看好资源品价值的重估

金属和金属新材料│长江证券研究小组王鹤涛、肖勇、赵超、叶如祯、王筱茜、易轰、许红远、肖百桓等王鹤涛 / 南开大学经济学学士，复旦大学经济学硕士。2010年开始研究钢铁行业，到2019年进一步覆盖有色行业，拥有14 年金属行业研究经验，目前担任长江证券研究所总经理兼金属行业首席分析师，金属行业全覆盖。代表研报：《资源股的位置：估值重归低点，关注左侧布局》《行稳致远、重装出发——铜

封面 | A股当前依然具备较高配置价值

郑兆磊金融工程│兴业证券研究小组郑兆磊、刘海燕、宫民、沈鸿、占康萍、乔良、张博、薛令轩等郑兆磊 / 金融工程首席分析师，上海交通大学硕士，3 年人工智能研究、8 年金融工程研究经验。研究方向是量化投资体系与策略开发，对新因子挖掘、行业配置、基本面量化等有长期深入研究，构建的很多策略在样本外表现均具有较为突出的表现。代表研报：《如何解决红利的估值和周期陷阱问题》《如何捕捉A股

封面 | 看好AI在云侧和端侧的投资机遇

海外市场研究│兴业证券研究小组洪嘉骏、张忆东、宋健、李彦霖、余小丽、张博、韩亦佳、宋婧茹、翁嘉源、李静云、求培培、迟玉怡、严宁馨、孙钟涟、张忠业、周路昀、杨希成、李梦旋、余克清、张悦等洪嘉骏 / 6年科技行业与9年金融行业工作经验，2019年7月加入兴业证券。专注挖掘科技趋势与商业模式的投资机会，从全球视野分析行业龙头的投资价值。代表研报：《海外TMT行业2025年年度投资策略：A

封面 | 供需存利好，结构透光亮

马太化工│长江证券研究小组马太、魏凯、侯彦飞、王明、王岭峰、叶家宏等马太 / 现任化工行业首席分析师、总经理助理。硕士毕业于清华大学化学系，本科取得西安交通大学理学、管理学双学士学位，2014 年取得中国注册会计师（CPA）。3 年化工企业工作经验，13 年证券公司研究所化工行业研究经验。代表研报：深度研究：《复盘2012 年—2014 年表现，观2024 年之机遇》化工专题

封面 | 电力行业收益率分化，水电板块值得超配

刘晓宁电力、煤气及水等公用事业│华源证券研究小组刘晓宁、查浩刘晓宁 / 2009—2023年就职于申万宏源证券，先后担任研究所投资品研究部分析师、能源环保研究部总监、研究所副总经理等职务；2023年入职华源证券，担任公司总经理助理兼研究所所长。代表研报：《长江电力（600900.SH）：低协方差资产重估，水电龙头的预期差与底层逻辑》《中国广核（003816.SZ）：稀缺纯核

封面 | 煤炭作为稳态高股息的代表，值得重点配置

能源开采│国盛证券张津铭张津铭 / 本、硕毕业于中国矿业大学（北京）。2012—2018 年就职于国家煤炭质量监督检验中心，2018—2019 年于东兴证券研究所任煤炭行业分析师。7 年专业学习、6 年产业经验、7 年行研经历，对产业和企业的发展方向、发展态势具有敏锐的洞察力和前瞻性。代表研报：《六年长虹，七年可期——煤炭行业2025年策略》《价格可持续优于弹性，估值修复仍未结

封面 | 消费建材存量品类有望迎来总量企稳和结构优化

非金属类建材│长江证券研究小组范超、张佩、李金宝、李浩、董超等范超 / 2011 年入职长江证券，现任研究所副总经理，建材行业首席分析师，拥有14 年建材行业研究经验，全行业覆盖。代表研报：《此轮建材行业弹性如何？ 2024年VS 2014年》《消费建材：存量时代意味着更高护城河》《从投入和产出视角看三棵树》《水泥：寻底，问律》《水泥：底部，思变》第一，存量登场

封面 | 周期的韵脚

韩轶超交通运输仓储│长江证券研究小组韩轶超、赵超、鲁斯嘉、张宜泊、张银晗等韩轶超 / 2010年加入长江证券，15年交通运输行业研究经验，上海交通大学金融学学士和硕士。代表研报：《周期的韵脚——航空机场高速行业2025年度投资策略》《优选内需弹性，寻觅外需亮点——快递物流供应链2025 年度投资策略》《周期的魅力，需求是底色——海运行业2025 年度投资策略》《从出

封面 | 板块处于历史低位，2025年具备投资机会

医药生物│兴业证券研究小组孙媛媛、黄翰漾、东楠、杨希成、王佳慧、董晓洁、黄志刚等黄翰漾 / 美国福特汉姆大学商学硕士，天津大学工学、管理学学士。2016年加入兴业证券医药团队。医药行业全覆盖，曾负责过创新药产业链、医疗器械、综合类医药企业、中药等多个细分领域研究，同时负责医药产业政策研究并参与团队管理。代表研报：《医药生物行业2025年度策略报告：创新渐入佳境，国内海外皆开花》

封面 | 阳光总在风雨后

食品饮料│华创证券研究小组欧阳予、董广阳、范子盼、沈昊、彭俊霖、田晨曦、刘旭德、杨畅等欧阳予 / 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。代表研报：《中低速时代的定价范式：全球消费品龙头股息率和回购启示专题》《中低速时代的定价范式二：红利的本质是自由现金流》《大变局下的企业抉择与新机：美国上世纪70 年代

封面 | 风雷一朝至，长舒万里怀

乐加栋房地产│广发证券研究小组乐加栋、邢莘、张春娥、谢淼等乐加栋 / 房地产行业首席分析师兼董事总经理，硕士，毕业于复旦大学。拥有15年证券行业研究经验。代表研报：《房地产行业：央行831新政，本轮地产预期的“分水岭”》《华润置地（01109.HK）：韧性生长，万象更新》《房地产行业2024 年投资策略：与时舒卷，和光同尘》《房地产行业“5·17 新政”点评：重大

封面 | 从渠道增长迈向品牌增长

李锦批零和社会服务业│长江证券研究小组李锦、赵刚、罗祎、杨会强等李锦 / 零售行业首席分析师。2012年至今，就职于长江证券研究所商贸零售行业研究小组，拥有12 年商贸零售业研究经验。代表研报：《长江消费比较研究系列之：镜鉴日本，寻找逆势增长的消费机遇》《稳中求进——黄金珠宝企业商业模式辨析》《从毛戈平看国产高端美妆进阶之路》《纵览电商之十一：从阿里巴巴看电商变迁

封面 | 周期轮回，均值回归，细分龙头，优势凸显

农林牧渔│长江证券研究小组陈佳、顾熀乾、高一岑等陈佳 / 长江证券研究所副总经理，农林牧渔行业首席分析师。2011 年至今，任职于长江证券研究所从事行业研究。拥有13年行业研究经验，10 年农林牧渔行业研究经验。代表研报：《生猪养殖行业深度专题122 ：从美国生猪养殖技术变迁看行业规模经济之路》《牧原股份深度报告：求索不止，玉汝于成》《温氏股份深度报告：行稳致远，厚积薄发》

封面 | 政策发力，看好内需复苏

屠亦婷轻工和纺织服装│申万宏源证券研究小组屠亦婷、王立平、黄莎、求佳峰、庞盈盈、王盼、刘佩、丁智艳等屠亦婷 / 申万宏源证券制造业研究部负责人，轻工造纸行业首席分析师。2010 年毕业于清华大学经济管理学院，金融学硕士，同年加入申万研究所，拥有14年造纸及轻工行业研究经验。代表研报：《嘉益股份（301004）深度：海外保温杯延续潮流化，嘉益供应链优势上台阶》《匠心家居（3

封面 | 寻找能够打破产业格局的成长标的

赵智勇机械│长江证券研究小组赵智勇、臧雄、倪蕤、曹小敏等赵智勇 / 机械行业首席分析师。南京航空航天大学工学学士，上海交通大学工商管理学硕士。拥有10 年行业研究经验、8年工业自动化实业工作经验，全面深度覆盖机械行业。代表研报：《从车机船到风光锂，从胜率到赔率——机械行业2025年年度投资策略》《丝杠加工工艺深度：多工艺并存发展，设备有望受益》《以日本出口数据为例看挖机

封面 | 风光锂供需有望拐点向上，量利修复可期

新能源和电力设备│长江证券研究小组邬博华、曹海花、叶之楠、司鸿历等邬博华 / 长江证券机构客户部负责人、研究所联席所长、电新行业首席分析师，12年行业研究经验，清华大学工学学士、中国人民银行研究生部金融学硕士，全面覆盖电力设备与新能源行业。代表研报：《寻找超预期系列之非欧美海外——下一代的主力军》《大储新兴市场增量几何？》《于破晓时分再论湖南裕能的高弹性》《否极泰来，扬

封面 | 养精蓄锐，内外兼修

建筑和工程│国盛证券研究小组何亚轩、程龙戈、廖文强何亚轩 / 俄亥俄州立大学经济学学士，美国杜兰大学金融学硕士。2014—2017 年曾就职于东吴基金和中泰证券，并分别任汽车及建筑行业研究员、建筑行业高级分析师。现任国盛证券研究所所长助理、建筑首席分析师。代研报：《从资产负债表看中国建筑的“底线价值”》《中材国际：再论运维与装备业务未来成长路径》《当前时点再看鸿路钢构——强

封面 | 全面拥抱智能化

汽车和汽车零部件│东吴证券研究小组黄细里、刘力宇、杨惠冰等黄细里 / 华中科技大学工商管理学士，上海交通大学企业管理硕士。负责投资策略+研究策划，曾任职于长江证券并担任汽车行业分析师等，拥有10年汽车行业研究工作经验。代表研报：行业深度《AI+ 汽车智能化2024H2投资策略曙光将现》行业深度《2024 年商用车年度策略结构向上，乘风而起》公司深度《宇通客车传承优秀基因

封面 | 政策加码，滚动化债、恢复发展

郭鹏环保│广发证券研究小组郭鹏、陈龙、荣凌琪等郭鹏 / 广发证券发展研究中心副总经理、首席分析师，硕士，毕业于华中科技大学。拥有多年环保、燃气、电力等公用事业研究经验，13年证券研究经验。代表研报：《环保行业2025年投资策略砺沙成珠：环保的坚韧与芬芳》《环保化债策略专题（四）：滚动化债、恢复发展，重视国企改革潜力》《再生资源行业深度（三）：中国资环集团设立，再生资

封面 | 2025年家电内销乐观，外销中性偏乐观

家电│国联证券研究小组管泉森、孙珊、贺本东、崔甜甜、莫云皓等管泉森 / 复旦大学世界经济学本科、硕士，拥有10年消费行业研究经验，曾任职于长江证券。代表研报：《背靠内外需韧性，拥抱新一轮集中》《被低估的更新和政策弹性》《关税周期中的挑战与底气》《空调格局的变与不变》《电动两轮车“严管”时代下的短期波动和长期趋势》身处迄今为止最大的一轮家电消费刺激浪潮中，我们对内

封面 | 2025年，军工行业需求将迎来结构性反转

石康国防军工│兴业证券研究小组石康、李博彦、董昕瑞、郭亚男等石康 / 毕业于清华大学电子工程系，2015 年起从事证券研究，2017 年加入兴业证券经济与金融研究院，现任研究院副院长、高端制造研究中心总经理、军工机械行业首席分析师。代表研报：《海外研究启示录2024 ：日本国产商用飞机往事》《海外研究启示录2024 ：商用航空发动机需求景气，国际转包配套企业受益显著》《

封面 | 计算机行业有望迈入利润率提升的全新周期

计算机│国盛证券研究小组刘高畅、杨然、赵伟博、陈芷婧、陈泽青等刘高畅 / 国盛证券研究所所长助理、计算机首席分析师、机器人大组组长。南开大学物理学、金融学双学士，香港中文大学系统工程硕士。90 后新锐分析师，曾任申万宏源人工智能组组长、计算机高级分析师。2022年6 月领先资本市场组建机器人大组，2022年底引领二级市场ChatGPT 等AI方向研究。代表研报：《寒武纪：国产算力

封面 | “高质量发展+AI”驱动

传播与文化│广发证券研究小组旷实、叶敏婷、周喆、徐呈隽、卢丝雨、章驰等旷实 / 首席分析师，硕士，毕业于北京大学。拥有13 年证券行业研究经验。代表研报：《短剧专题报告（二）：国内与海外的变局，从内容红利到流量价值》《外卖出海研究：中东及香港地区竞争格局与市场空间》《腾讯控股（00700.HK）：基石稳健，新芽繁茂》《 Meta ：量价角度拆解全球社交龙头增长，深度

封面 | 看好上市财险公司的投资机会

非银行金融│国泰君安证券研究小组刘欣琦、谢雨晟、孙坤刘欣琦 / 金融研究组负责人、非银行金融行业首席分析师，从业12 年，中国精算师、精算师协会会员、清华大学经管学院及中央财经大学研究生校外讲师，保险资管业协会特邀研究员，保险与精算四十人青年论坛成员。代表研报《：强化资负联动，回归利润“真实增长”——保险行业资产负债匹配专题报告》《权益增量配置有空间，更偏好高股息策略——保险资

封面 | 看好2025年银行板块的绝对收益机会

银行│浙商证券研究小组梁凤洁、邱冠华、陈建宇、徐安妮等梁凤洁 / 北京大学金融学硕士、南京大学学士。现任浙商证券大金融研究负责人、银行首席分析师。银行研究基本功扎实，擅长银行行业政策解读、趋势把握及个股深度研究。代表研报：《看好红利低波中小行》《在防御中胜出》《向风险要收益——寻找资产负债表修复的机会》第一，可以从银行业相关的宏观政策和导向来观察。经济方面，预计稳增

封面 | AI科技创新与自主可控

耿正电子│广发证券研究小组耿正、王亮、郇正林、谢淑颖、焦鼎、张大伟等耿正 / 广发证券首席分析师，硕士，毕业于上海交通大学。拥有6年证券研究经验。代表研报：《电子行业2025年投资策略：AI科技创新与自主可控》《“AI的裂变时刻”系列报告3 ：为什么H20 的推理性价比高？》《“AI的裂变时刻”系列报告6 ：为什么GB200 NVL72推理性能相较于HGX H100提

封面 | 关注AI算力需求、卫星互联网、运营商板块

通信│天风证券研究小组唐海清、王奕红、康志毅、余芳沁、林竑皓、陈汇丰等唐海清 / 天风证券研究所党总支书记、副所长、董事总经理、科技行业首席分析师，发改委旗下中咨公司智库专家，武汉市国资委智库专家，深入研究5G、光通信、物联网、云计算、AI、元宇宙等领域。代表研报：《 AI时代算力需求激涌，高速率光模块伴潮而行》《算力照亮AI 不灭的光，卫星燃起海缆不熄的火》《字节持续推动A

活动 | 云程发轫万里可期

2024年12月24—26日，2024证券时报·新财富杂志分析师年会暨广州开发区、黄埔区资本市场高质量发展交流会在广州成功举办。本次年会以“云程发轫，万里可期”为主题，为时两天半。其中，24日下午举行的资本市场高质量发展交流会暨最佳分析师颁奖典礼嘉宾云集，广东省委金融办副主任、省地方金融管理局副局长倪全宏，广州市委金融办副主任、市地方金融管理局副局长温科银，广州开发区党工委委员、管委会副主