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2023年01期

| 前言

1996年，33岁的李迅雷从大学研究所辞职；同年，万国证券与申银证券合并，一度想通过内部招聘转型人事的黄燕铭，没有被人力资源部看上；1997年，当过10年高中数学老师的赵金厚，拒绝了上海交大附中的工作……或主动闯入，或懵懂选择，他们先后投身资本市场⸺这个时代最伟大的实验场之一，成为一名分析师，见证了中国证券研究行业从草莽发展到蓬勃规范的历史进程，其命运也与之同步共振。以1990年上海证券交易所

| 证券研究第一代引路人李迅雷：选择了就一直做下去，直到干不动为止

李迅雷中泰证券首席经济学家首届新财富杰出研究领袖 1996年，33岁的李迅雷离开高校，进入君安证券研究所。在那个研究完全由券商内部定价的年代，他一路从普通研究员做到彼时国内最大的证券研究所⸺国泰君安证券研究所所长。 2000年初，他喊出“让客户改变我们的研究模式”，率先带领国泰君安证券研究所从内部服务转向市场化的卖方研究，成为同行眼中推动中国证券研究价值提升贡献最大的人之一。数年后，李

| 国泰君安证券黄燕铭：从研究到管理，参悟花开的秘密

黄燕铭国泰君安证券研究所所长中国证券业协会证券分析师与投资顾问专业委员会副主任委员新财富杰出研究领袖 1999年12月，黄燕铭第一次去香港路演，感受到前所未有的失落。他发现，无论是谈行业，还是讲公司，在场的外资机构们都表示听不懂。当时就职于申银万国证券研究所的黄燕铭，已经跻身内地卖方分析师的头部阵容。为了防止他被挖角，研究所甚至很少让他去公募机构做路演。在接下来3个月的香港工

| 海通证券路颖：白金分析师、杰出研究领袖与严肃跑者

路颖海通证券研究所所长中国证券业协会证券分析师与投资顾问专业委员会副主任委员新财富杰出研究领袖新财富白金分析师NFBR 16岁保送大学，26岁博士毕业，路颖提供了一份“别人家小孩”成长的标准模板。加入海通证券研究所的第五年，路颖获得了新财富最佳分析师评选批发与零售贸易行业第三名，并连续三年保持了这一成绩。2008年，路颖首次斩获该行业第一名，此后保持不败战绩，七届蝉联，并于20

| 天风证券赵晓光：从产业链研究中来，到产业研究中去

赵晓光天风证券副总裁、研究所所长新财富杰出研究领袖、新财富白金分析师NFBR 2015年12月，天风证券首次报送公开发行股票招股说明书，冲刺IPO。次年，天风证券决定组建自己的研究团队，通过打造研究品牌，提升竞争力。刚刚成立的研究所要快速放大影响，往往会引进有行业声望的领军人才，天风证券也不例外。赵晓光便在这样的背景下加入天风证券，领导全新的天风研究所。此时的赵晓光在市场上已颇具

| 申万宏源郑治国：一代中国证券研究拓荒者的传承与使命

郑治国申万宏源证券研究所党委书记、董事长中国证券业协会证券分析师与投资顾问专业委员会副主任委员中国绿色碳汇基金会副理事长新财富杰出研究领袖上海领军人才上海黄浦区南京东路99号，是一栋建于上世纪30年代的老建筑，和现代化的商务办公楼相比，更多了几分历史的厚重感。中国首家证券研究所⸺申万宏源证券研究所落户于此，这里成为过去30多年资本市场很难绕开的信息聚集地和人才集散地。申万宏源

| 国盛证券杨涛：极致专业与效率，磨出首枚“双钻石”

杨涛国盛证券研究所所长（副总裁级）中国证券业协会证券分析师与投资顾问专业委员会副主任委员新财富双钻石分析师NFBR 2017年底，杨涛正式加入国盛证券，主管研究所和机构销售业务。短短一年时间后，国盛证券研究所即实现从无到有的突破，引进了近100位分析师，覆盖行业28个，并成为宏观、医药、TMT、纺织服装、周期等领域的新锐研究力量。 4年来，在杨涛的带领下，国盛证券研究所的公募基金分仓

| 对话杨涛：经济增速放缓，建筑工程行业的投资机会在哪？

新财富：如何看待建筑行业未来的发展趋势？杨涛：近几年建筑公司的估值一直处于较低水平，这一方面反映了资本市场对于我国固定资产投资增速放缓的担忧，另一方面，建筑行业本身面临巨大的挑战，如劳动生产率低下、环境污染与资源消耗严重、人口红利减少导致用工荒加剧、业主对建筑产品和服务提出更高要求。多个问题摆在面前，行业已经进入必须要加快变革的十字路口。站在当前看，我认为，未来建筑行业的发展可以概括为“一

| 申万宏源周海晨：不懂国家战略的分析师不是优秀的分析师

周海晨申万宏源证券研究所总经理上海领军金才新财富钻石分析师NFBR 2006年入行时，恰逢造纸周期低谷，周海晨没有受挫，坚持做深度研究，踏实打基础。孰料2007年行业刚迎来起色，又遇到2008年金融危机，精心搭建的模型开始失灵，他没有气馁，调整心态，以专业研究为底气，陪伴企业与投资者度过市场动荡期。历经周期，实力终获认可。自2010年至今，周海晨12次获得新财富最佳分析师评选轻工和

| 长江证券王鹤涛：坚守本心，打造自己的阿尔法

王鹤涛长江证券研究所副总经理、金属与金属新材料行业首席分析师新财富钻石分析师NFBR 2021年12月23日，随着当年度新财富最佳分析师评选结果公布，王鹤涛成为评选历史上第三位“钻石分析师”。根据评选规则，累计十届夺得第一名的分析师才能获此殊荣。从2010年7月入职长江证券研究所算起，王鹤涛已经深耕卖方研究12年。回望来路，他感慨，做研究其实是一个不断克服弱点的过程。“从自己知道，到

| 对话王鹤涛：关注需求爆发型和供给优化型细分行业

没有绝对的成长股新财富：金属与金属新材料行业具体包括哪些细分领域，呈现什么样的竞争格局？中长期看，投资机会主要集中在哪些赛道？王鹤涛：元素周期表上所有金字旁的都叫金属材料。金属与金属新材料，可以说是钢铁与有色的合并，按照我们团队的分工，大致可以划分为四个类别。其一，需求爆发型的细分赛道，比如与新能源相关的能源金属系列，包括锂钴镍、稀土、磁材等品种。第二，新材料领域的“专精特新”，整

| 申万宏源赵金厚：30年，从数学老师到首位“白金”，以分析师身份见证行业变迁第一人

赵金厚申万宏源证券消费品研究部总监、农业首席分析师新财富白金分析师NFBR 1993年，具有10年教龄的赵金厚转战研究生考试，1997年，他一脚跨入金华信托证券管理总部（现浙商证券）研究所，成为国内早期的证券机构研究员，全家也随他搬迁至上海。1999年，其转入申银万国证券研发中心。从业25年来，赵金厚从农林牧渔行业研究起步，摸索公司、产业研究方法，一手搭建研究框架，学习海外研究模式，做盈

| 对话赵金厚：农业投资逻辑逐步从“主题、周期”到“成长、消费”

新财富：您说过，农业向“规模化、集约化、现代化”转型的浪潮中，正在孕育一批成长型大企业，导致农业投资逐步由“主题、周期”，向“成长、消费”转型。具体逻辑是怎样的？赵金厚：农业正在发生前所未有的变化。中国社会经济持续发展，特别是城镇化持续推进，农业从业人口持续减少，农业生产方式正在向“规模化、集约化、现代化”快速推进。中国农业肩负14亿人口吃饭保障重任，产业体量巨大，龙头企业发展的“天花板”

| 长江证券刘元瑞：第一位分析师出身的券商总裁，在新时代重塑证券研究的内核

刘元瑞长江证券党委副书记、总裁、董事，长信基金董事长新财富白金分析师NFBR 2007年，于华中科技大学完成硕士学业的刘元瑞，因为对经济学颇感兴趣，想要在毕业后从事一份证券类工作，而长江证券是当时唯一一家总部在武汉的券商，他与长江证券的交集从此展开。凭借着勤奋与专注，入行第三年，刘元瑞便进入新财富最佳分析师评选钢铁行业前三名。此后更是一路过关斩将，于2011至2017年蝉联7届第一名

| 浙商证券邱冠华：从“钻石分析师”到打造钻石研究所

邱冠华浙商证券首席战略官兼研究所所长新财富钻石分析师NFBR 入行14年，邱冠华始终保持着热情与专注，独特的研究方法以及长年的坚持不懈，让他10次获得新财富最佳分析师评选银行业第一名。在研究生涯中，邱冠华预判并见证了2012和2014年两轮银行股大行情，分别留下《大象起舞：从探戈到华尔兹》和《三拐共振》等代表性研报，前者让他一举打响了在业内的知名度，后者则进一步巩固了他“银行一哥”的

| 对话邱冠华：银行业将呈现K型分化、大浪淘沙趋势

未来银行板块将呈现K型分化新财富：您如何看待未来3-5年银行板块的投资机会？银行股长期增长的逻辑是什么？邱冠华：未来3-5年，整个银行业将会出现一种场景⸺大浪淘沙，K型分化，会看到2.0倍PB和0.2倍PB的银行股并存的局面。先从宏观的维度看，百业兴则金融兴，百业稳则金融稳。中国的宏观经济在全球来讲处于中高速的增长水平，这决定了中长期来看，中国银行业依然还处于一个重要的投资机遇期。

| “白金分析师”武超则：跨界通关，进阶通信研究之巅

武超则中信建投证券研究发展部兼国际业务部行政负责人、董事总经理、TMT行业首席分析师新财富白金分析师NFBR 2011年，从英国斯旺西大学（Swansea University）获得法学硕士学位的武超则，回到国内后并未选择成为一位律政佳人，而是阴差阳错地进入证券行业，在中信建投证券研究发展部做起了通信行业分析师。 10年潜心研究，积淀经验，她已于2019年成为新财富“白金分析师”，获

| 对话武超则：5G投资主线从新基建走向新应用

TMT行业创新界限开始模糊新财富：能否介绍下TMT行业有哪些细分领域，其各自的投资逻辑和主线又是什么？武超则：过去，我们习惯将TMT分为科技、媒体、通信等细分行业。现在，从投资的角度看，TMT大概包括四个行业：电子、通信、计算机、传媒。我个人认为，从技术进步的层面看，用以上分类方法的准确性有待商榷。于是，我们尝试了更能适应新环境的分类方法，例如“端、管、云”的提法。“端”即终端，映射了

| “核心资产”概念创造者张忆东：从小镇做题家，到总量领域第一位白金分析师

张忆东兴业证券全球首席策略分析师、研究院副院长新财富白金分析师NFBR 打开百度，搜索“A股”，显示为1 亿条相关结果，而搜索“核心资产”，显示有3770万条。 “核心资产”概念，由张忆东在2007年首次提出，2016年再次强化，并最终在市场中广泛传播，它也是中国证券分析师所提出的投资理念中，最为出圈的理念之一，瞬间就被大众理解、接受，并追求。分析师是这个星球上最繁忙的职业之一，中

| 对话张忆东：看好中国经济发展，按照产业的方向做长期正确的事情

港股长期价值看基本面，互联网估值逻辑向类消费看齐新财富：2021年初有个说法叫“跨过香江去，夺取定价权”，港股市场现阶段是否依然是外资主导，决定港股中长期走势的基本因素有哪些？张忆东：这个问题我想讲三点。第一，每次内地机构谈起所谓“跨过香江去，夺取定价权”，按照最近20年的经验，基本上都是行情高点，反映情绪的亢奋。事实上，2021年2月份有这种说法时，我们就觉得可能要小心风险。第二，定

| 民生证券胡又文：从牛津到“白金”，分析师要“脱虚向实”

胡又文民生证券副总裁、研究院院长新财富白金分析师NFBR 2009年创业板推出，叠加移动互联网时代开启，计算机从A股市场的冷门行业变成了热门。胡又文正是在此前一年踏入安信证券，并于2010年开始从事计算机行业研究。尽管毕业于牛津大学，但如每一个初出茅庐者，他仍从写会议纪要入手，之后逐步学习调研、写报告、路演，有过囧事，也不断成长。2014年，他首次参评新财富最佳分析师，就直接斩获计算

| 对话胡又文：“缺芯”两年内或解决，计算机板块呈“三山叠峦”之势

计算机板块发展方向：云化、智能化、国产化新财富：计算机行业在快速演进，未来有哪些方向值得关注？胡又文：我们把计算机行业未来3-5年的方向总结为“三山叠峦”，就是云化、智能化、国产化三个方向共振。现在市场上炙手可热的智能汽车，就是智能化的一个分支。智能化，就是人工智能，也可以叫万物智能。当年手机市场的爆发，就是因为从功能机转向了智能机，现在汽车的智能化，就意味着汽车从代步工具变成一台超级

| 广发证券郭鹏：兴趣、自驱力和平台，一个白金分析师的底色

郭鹏广发证券董事总经理、环保及公用事业首席分析师新财富白金分析师NFBR 在兴趣的驱动下，华中科技大学工科硕士郭鹏毕业后直奔金融行业，先后在基金和证券公司实习、工作，深耕环保行业研究至今已有十余年。出差、路演、想问题，是他工作的常态。持续密切跟踪行业变化，输出前瞻观点，摸索工作规律，凭借超强的自驱力和悟性，郭鹏获得了迅速成长。2015年，入行仅4年的他，首次以首席分析师的身份带领团队

| 对话郭鹏：从治污到“双碳”，环保将迎新一轮估值中枢的抬升

从治理到减排，环保行业在起变化新财富：每年的政府工作报告对环保都有专门的表述，2022年的内容和2021年比有哪些变化，这些变化反映了什么？郭鹏：2022年政府工作报告提到很多有关环保行业的内容，其中特别强调了“双碳”、减排相关的。我们也看到，前期工作的重点是30/60“双碳”目标，2022年的报告强调了环保治理与“双碳”结合的政策内容，例如大气污染、污水固废等，特别是固废相关内容，从环保

| 18年债券研究成就“白金”，华泰证券张继强：精于学习，乐于分享，在细水绵长中“闪闪发光”

张继强华泰证券研究所副所长、总量研究负责人新财富白金分析师NFBR 在热播职场综艺《闪闪发光的你》中，张继强连续两季担任导师，因其在节目里理性、宽厚兼有温度的表现，被节目主持人马东称赞为“过来人”。将张继强历练成“过来人”的战场，正是债券研究。债券分析师，尤其是一个债券研究团队的负责人，可能是所有证券分析师里最“全能”的一个，不仅要同时懂宏观、股票、政策、基本面、资金面、供求，还

| 对话张继强：债券市场“躺着赚钱”的时代一去不复返

国内外宏观环境发生根本性变化，研究需要与时俱进新财富：债券投资者对宏观基本面会更为重视，2021年底的中央经济工作会议概括了中国经济面临的三重压力：需求的收缩、供给冲击以及预期转弱。2022年的会议指出三重压力仍然较大。您如何研判当前中国经济的内外部形势？张继强：这几年，宏观环境有了很大的改变：地缘环境发生了一些不可逆转的变化；高质量发展已经成为首要任务；全球发展的底层逻辑也在变化，过去更

| 中航证券邹润芳：胸中有丘壑，笔下有乾坤

邹润芳中航证券总经理助理、研究所所长新财富最佳分析师NFBR “两条路分叉于树林里，我选择了一条更少人走的路，这使得一切都不一样。” 美国诗人罗伯特·弗罗斯特1915年在《未选择的路》中起笔的句子，成为许多人在人生抉择时的写照。胸中有丘壑者，笔下必有点墨。2009年春天，从上海交通大学获得工学硕士学位的邹润芳，站在职业选择的十字路口。在同学们纷纷加入腾讯、阿里巴巴、华为等名企从事技

| 对话邹润芳：高端制造应聚焦高附加值技术与碳中和

制造业核心技术关系国家产业链安全新财富：机械制造进入硬核科创时代，您如何评价这一行业在经济中的意义？邹润芳：中国是制造业大国，制造业的转型升级跟核心技术的自主可控，始终是我们国家最重要的一项国策。首先，机械制造行业本土化是一个重要的趋势，也是经济的基本盘。全球凡是发展制造业的国家跟地区，历程都是一样的：先是来料加工，再进行组装，之后慢慢提升到精密制造和自己生产核心装备，整体都是由开始的

| 海通证券邓勇：文科学霸的21年石化研究路

邓勇海通证券研究所副所长、石油化工行业首席分析师新财富最佳分析师NFBR 2001年入行至今，邓勇已在石油化工研究一线坚持了21年。化工行业研究少有常胜将军，而邓勇则从2011年开始，连续12年被评为新财富最佳分析师，其中5次夺得第一。他将成绩归因于自己常年坚守研究一线，以及依托海通证券平台，长期积极地服务机构客户。对他而言，取得的成绩越多，意味着压力与责任越大。在他看来，证券研

| 对话邓勇：石化板块最大的风险是油价，未来两年原油均价将维持高位

石化行研的三条主线和三大指标新财富：石化板块行业研究的方法是什么？邓勇：从我自己的经验而言，主要关注三条投资主线，油价、周期以及政策的跟踪。前两方面特别值得一提。油价方面，对原油的供给和需求进行根本性的分析后，是能够得出对油价的基本判断的。影响油价的因素其实有很多，例如地缘政治、美元汇率、自然灾害等，因此，需要密切跟踪各种影响因素，形成自己的判断，指导自己的研究。周期方面，石油化工

| 华创证券董广阳：新消费时代更需要工匠精神

董广阳华创证券总裁助理、研究所所长新财富最佳分析师NFBR 消费品行业距离大众生活较近，看似对专业要求不高，容易上手，但在董广阳看来，随着研究的深入，门槛会逐级抬升，其原因在于，建立行业框架和对行业的深度洞察力，并非易事。在董广阳身上，可以清晰看到一个消费行业分析师的典型成长路径。2008年，食品科学工程专业叠加上海财经大学经济学背景的董广阳，加入招商证券食品饮料研究小组。入行前期，

| 对话董广阳：消费品公司想走得长远，需要有匠心

消费行业研究的核心问题是空间和竞争力新财富：如何概括消费品行业的投研框架？董广阳：消费品研究的整体逻辑框架分为宏观、中观和微观三层，核心在产品、渠道、品牌等微观运营层面。对其表观研究后，再深入地研究公司的管理、组织等相关情况，以财务为基础，通过判断公司的经营景气度，再去做投资决策。新财富：消费行业研究最重要的基本功是什么？董广阳：第一，对消费行业的经营细节有感知；第二，财务基本功是

| 海通证券荀玉根：策略研究七连冠背后的15载修行路

荀玉根海通证券首席经济学家、研究所副所长、首席策略分析师新财富白金分析师NFBR 2007年，在大学任教的荀玉根转入证券研究行业，勤奋是他追赶同行的武器——地铁看研报、日常最少工作12小时……他用3-4年时间建立策略研究框架，2011年，他最终在海通证券找到自己的落脚点。从新人成长为成熟分析师，荀玉根对研究的认识分为两个阶段：一、追求“大而整”；二、慢慢“懂取舍”。而他的研究开始显著

| 对话荀玉根：A股长牛逻辑不变，但要注意倒春寒

A股长牛两大逻辑：产业升级、居民资产配置方式转变新财富：此前您预测，A股从2019年开始将迎来3年牛市，这一判断基本被印证。当时，您提出这一观点时的逻辑是怎样的？您对未来几年的股市表现有怎样的预判？荀玉根：我们在2019年提出了几个大观点。第一，2019年的A股很可能类似于1982年的美股，有希望迎来一波10多年甚至20年的长牛。这背后有两大逻辑：一是中国的产业结构升级，从之前的中

| 长江证券邬博华：七度摘冠的秘密，把冷板凳坐热，把快行业做精

邬博华长江证券研究所副总经理电力设备新能源行业首席分析师新财富白金分析师NFBR 2012年，邬博华入行时，A股电力设备和新能源行业的个股数量不过119只，总市值刚过5000亿元。2022年，这一行业的个股则达到303只，总市值达到6万亿元以上，10年市值增长超过10倍。从业10年，邬博华见证了电力设备与新能源从一个体量不大的冷门行业变得非常热门，行业的容量和中国企业在全球的地位与

| 对话邬博华：2025年新能源市场空间有望翻倍

“光伏+风电”和新能源车的市场空间都将超过万亿新财富：2021年，新能源行业大爆发，光伏、风电的发电量占比已经接近10%，新能源汽车的渗透率已经超过10%。近几年新能源车的较快增长让不少投资人担心，其增速是否会边际放缓。结合2022年市场表现，您认为新能源行业格局是否会发生一些细微的变化？邬博华：我认为新能源行业真正进入快速发展阶段了。不光是中国，在全球也是这样的趋势：风电、光伏发电占比快

| 长江证券管泉森：证券研究是永远不能躺的职业

管泉森长江证券家电行业首席分析师新财富白金分析师NFBR 作为中国市场化竞争最充分的行业之一，家电板块诞生了一批世界级的知名企业，在A股历史上一度风光无限，近年却连续遭遇机构减持，公募配置占比从2017年底的8%，变成2021年的1.8%。亲历市场冷热变化，在家电行业有着8年研究经验的管泉森直言，要有足够的智慧去面对周期和调整，行情好的时候要撑得住，不要自我膨胀；行情不好的时候要熬得

| 对话管泉森：会抓渠道红利的小家电企业有潜力

新财富：家电行业未来的发展方向是什么样的？管泉森：对家电行业，高端化升级、国际化拓展和智能化都是未来非常重要的方向。高端化比较直观，冰箱越来越大，洗衣机从涡轮换成滚筒，这是一轮差不多已完成的升级。后续的升级会聚焦在两方面，一方面，产品品质进一步提升；另一方面，智能化产品占比会进一步上升。国际化方面，不少家电公司通过收购的方式进入欧美市场，品牌出海是行业未来非常重要的增长来源。全球来看，中国

| 广发证券郭磊：在嘈杂的市场中保持“冷静”研究

郭磊广发证券首席经济学家、董事总经理、首席宏观分析师新财富最佳分析师NFBR 长达十年的扎实积累，在经济周期关键时段的发声，让郭磊在2017年一战成名，市场的关注随之如潮水般向他涌来，来自买方各路高手的交流明显增多，他也第一次感受到市场过程的正反馈。随着关注度的上升，他和团队的研究可以传递至更多的人，影响更多的人。但他的研究习惯并未改变。如果没有新鲜的、具备增量信息的研究成果，就没有

| 探路中国经济：未来经济增长的动力何在？

观测未来经济增长三指标：储蓄率、工程师红利、市场化新财富：国内经济已经高速增长了40年，未来增长的动力在哪里？郭磊：中国经济发展到现在，可能一些驱动因素在慢慢减速，但同时还是有一些因素能够支撑经济中长期偏高速增长的。我比较关注三个方面。第一，中国的储蓄率明显偏高，国民储蓄率这两年在45%左右，而全球大约在27%、28%的样子，发达国家会更低，在23%左右。也就是说，中国具有发达经济

| 广发证券许兴军：从消费电子到半导体，行业十年巨变的捕风者

许兴军广发证券发展研究中心总经理、电子行业首席分析师新财富最佳分析师NFBR 入行十年，许兴军见证了电子板块的热门投资赛道从消费电子向半导体的切换。 2012年，许兴军进入证券研究领域时，正值移动互联网方兴未艾，这带动了消费电子的二级市场投资热。凭借一直“all-in”的工作状态，许兴军在2015年当上首席分析师之后，很快获得市场的认可，并在当年获得新财富最佳分析师第三名。 2017

| 对话许兴军：半导体投资市场越来越有效，中长线趋势向上

电子行业投资逻辑由基本面驱动新财富：您刚入行的时候正值移动互联网崛起，10年过去了，您觉得电子板块的投资逻辑发生了哪些变化？许兴军：从投资逻辑的角度来讲，我觉得没有特别大的变化，本质上，电子行业这么多年一直都是由基本面驱动股价成长，只是投资主体从消费电子挪到了半导体产业链。基本面驱动无非就是看量、价两个指标，最后去计算收入、利润。早期市场更多看重的是手机产业链，其属于消费电子这个赛道，

| 海通证券孙婷：永远穿高跟鞋路演的“保险百科全书”

孙婷海通证券董事总经理、非银行金融业首席分析师新财富最佳分析师NFBR 保险公司财报复杂，要研究清楚颇为不易。大学就是保险专业的孙婷，以第一名的成绩考入中国人民银行研究生部，毕业时机缘巧合进入申银万国证券研究所，经过一套系统的培训，以及3年左右心无旁骛的研究，她在保险行业研究领域筑起了高壁垒。不甘平庸，敢于“折腾”的孙婷，在2014年转投海通证券。随着团队人员的变动，很快她便独挑大梁

| 对话孙婷：券商、保险短期有忧，长期无虑

重疾险增长乏力，拖累保险行情新财富：非银金融板块涵盖的保险和证券行业，分别有何特点？孙婷：这两个行业其实都非常有特点，表现在，对这两个行业的研究，都是不局限于行业本身，而是有很多外在的影响因素，如宏观、策略等，这要求分析师要非常频繁地去研究一些总量指标。保险是一个对专业度非常高的行业，甚至有一部分投资者觉得门槛很高，相关投资机会比较难把握，很重要的一个原因在于，对保险行业的研究，除了要

| 长江证券陈佳：万物皆周期，唯热爱可抵岁月漫长

陈佳长江证券研究所副总经理、农林牧渔行业首席分析师新财富最佳分析师NFBR 入行11年，陈佳在长江证券研究所从实习生一路做到农林牧渔行业首席分析师，从起初写行业研究报告时难以下笔，到如今带领团队深耕产业，连续6年拿下新财富最佳分析师评选农林牧渔行业研究第一名的荣誉，热爱是他抵御枯燥、保持深度研究的动力之源。专研强周期性质的行业，陈佳见证了一些公司的成长壮大，也见证了一些公司的膨胀幻灭

| 对话陈佳：中国有望诞生全球一流的养殖企业

投资要判断周期位置，用发展的眼光看周期新财富：您如何看待农林牧渔行业的投资逻辑和主线？陈佳：其实一直以来，农林牧渔行业的投资主线，主要聚集在生猪养殖这个板块。首先，它是一个1万亿的市场规模，体量非常大。第二，这个行业处在从小企业到规模养殖企业，再到大型养殖集团的发展过程中，龙头企业长期的市场份额增长前景是比较清晰的。第三，行业周期特点给了养殖板块阶段布局的机会。所以，从中长

| 广发证券乐加栋：万丈高楼平地起，房地产研究不例外

乐加栋广发证券研发中心董事总经理、房地产行业首席分析师新财富最佳分析师NFBR 住房市场化改革实施以来的20多年，房地产市场发展史犹如一根红线，串起了新世纪中国经济在城镇化进程中的脉络。周期轮转、起起伏伏的房地产江湖，不仅造就了一众叱诧风云的地产商，也淬炼出一代代洞若观火的分析师。现任广发证券研发中心董事总经理、房地产首席分析师的乐加栋，正是其中之一。 2009年，刚从复旦大学取得

| 对话乐加栋：房地产占国民经济比重会有所下降，但仍是支柱产业

房地产在经济中占比下降是必然现象新财富：近年来，房地产进入存量博弈时代，格局有所调整，您认为这种调整对宏观经济会带来怎样的影响？乐加栋：应该说，中国房地产在过去几年的发展速度，没有2017年之前那么快了，从两位数的复合增长变成了个位数，2022年以来，受到疫情等因素的影响，甚至可能出现比较大的回落。这有来自行业自身的原因，也有来自过去几年对房地产进行更加规范化的调控带来的影响。从长

| 长江证券范超：在周期研究中感悟人生的α和β

范超长江证券研究所副总经理、周期组组长、建材行业首席分析师新财富最佳分析师NFBR “以平常态，做普通人，是最有滋味的人生”，这是知名作家余秋雨对人生的感悟。在国内卖方分析师群体中，亦有一人希望活出同样的境界。现任长江证券研究所副总经理、周期组组长、建材行业首席分析师的范超，2018年至今已连续5年稳夺新财富非金属类建材行业研究第一名。 2009年，从上海财经大学取得经济学硕士学位

| 对话范超：建材行业的投资机会在集中度提升和结构转型

房地产存量博弈时代，建材行业也将结构性分化新财富：中国房地产业近年波动较大，对建材行业会有什么影响？范超：这对建材行业的影响是比较大的。首先，需求总量正在快速回落。短期看，因为房地产是建材需求的重要组成部分，伴随着地产的快速下行，过去一年，几乎所有的建材企业收入端都出现了快速回落。事实上，因为地方的财政收入大部分来自于土地出让，一旦地产快速回落，土地出让收益将大幅减少，不仅住宅所带来的

| 广发证券旷实：在A股最“欢乐”的行业做严肃研究

旷实广发证券发展研究中心执行董事互联网传媒行业首席分析师新财富最佳分析师NFBR 过去12年，A股传播与文化（简称“传媒”）板块指数仅有3年跑赢过上证综指，尤其是2015-2021年，已累计跑输上证综指逾60%。由于长期低迷，传媒板块也经常被调侃为“A股气氛组”。在这样一个板块做行业研究，是怎样的体验？广发证券发展研究中心执行董事、互联网传媒首席分析师旷实，深耕传媒研究已逾10年。

| 对话旷实：传媒/互联网行业中期看直播电商、视频、本地生活、手游，长期看元宇宙

多因素导致传媒/互联网行业整体表现低迷新财富：2015年以来，我们看到传媒行业在证券市场整体表现比较低迷，您认为这背后的原因是什么？旷实：总体来看，2015年以后，整个传媒行业的表现是相对比较低迷的。总结下来，其背后可能有三个原因。第一，行业景气度有一定下行。2013-2015年间，电影、手游、网剧等细分子行业都呈现很高的增速，但从2015年以后，整个行业增速出现了一定的下探，进而导致

| 天风证券刘章明：商业永远在迭代，分析师也要永远做开拓者

刘章明天风证券研究所副所长、商社行业首席分析师新财富最佳分析师NFBR 在上海交通大学的研究生学习期间，刘章明对资本市场的兴趣被点燃了。毕业时，他从7个优质offer中，选择了证券研究所，从实体商业研究起步，跟随电商重构商业的浪潮，研究传统商业转型，紧盯新商业形态的崛起。十年如一日，凭借刻苦勤奋和独辟蹊径的差异化研究方式，他逐步获得了市场的认可。他强调，“ 如果只满足于从市场中得到的

| 对话刘章明：线上线下渠道将更均衡，预制菜有三大壁垒

新财富：最近几年，线上渠道的成本不断抬升，怎么看待未来几年线上和线下渠道格局的变化？刘章明：过去，渠道端的格局是线上不断冲击线下，因为线上流量成本更低，但从2015、2016年开始，线上红利逐渐消退，当时中国互联网网民数量达到7.9亿，网民增速开始放缓，结构也出现相对变化，线上获客成本不断提高，同时线上内容也在发生变化，从传统电商向短视频、直播等新兴电商切换。2021年国家出台互联网平台反垄断

| 长江证券韩轶超：交运行业跨过困难期，将诞生伟大的企业

韩轶超长江证券研究所所长助理、交通运输行业首席分析师新财富最佳分析师NFBR 在韩轶超进入长江证券研究所的第二年，他所在的交通运输仓储（简称“交运”）研究团队迎来了一次人员变动——2012年前后，包括首席分析师在内，团队成员纷纷因各种原因离职，短短数月间，仅剩下他一个人。碰上如此“巨变”，韩轶超没有选择去别的研究所“抱团”，而是独自留在长江证券“从零开始”。从最初学习如何做研究、跑路

| 对话韩轶超：后疫情时代，交运仓储机遇何在？

交运本质上是偏服务型行业新财富：您对交通运输行业的中长期发展趋势有怎样的判断？韩轶超：交运行业的划分比较多元，在有的分法里处于上游的公司，在另一种分法里可能处在中游及下游。但本质上，交运属于偏服务型的行业。从这个角度看，交运行业的发展和中国实体经济的发展息息相关。从行业划分上说，可能有两类公司在中国实体经济发展的过程中会比较受益，一类是偏资源垄断型的行业，例如机场、高速公路、港口等子领

| 长江证券高登：“1万小时定律”锻造高质量研究，不负“黄金十年”

高登长江证券汽车行业首席分析师新财富最佳分析师NFBR 初见高登，在一场关于汽车自主品牌的深度研究闭门会上。他没有表现出多年与机构打交道练就的“社交牛人”式游刃有余与掌控感，反而多少有些安静与寡言。即使非正式场合，似乎也不例外，而当被问及对汽车行业的看法时，他便会切换到路演模式，以随时随地做报告的气场，数据详实地畅聊他的研究和观察，认为电动化和智能化将深度改变中国汽车产业链的地位，未

| 对话高登：汽车产业链迎“黄金十年”，把握“周期股中的成长股”估值逻辑

新财富：中长期看，您觉得汽车板块的投资逻辑和主线是什么？高登：从长期来看，我们觉得汽车产业的投资将聚焦在电动化和智能化这两大方向的变化上。尽管行业的景气周期可能有起落，但是我们长期关注的投资方向一直没有变，未来大的机会就在这两个大的方面。新财富：您怎么看待未来汽车行业的需求？它的总量和结构分别会有怎样的趋势和变化？高登：从总量的角度来看，我们认为，中国汽车销量现在处在成长期的中后段。