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2021年01期

视点 | “十四五”下的2021：复苏和改革红利序章

回顾2020年，主要矛盾毫无疑问是新冠疫情，宏观和大类资产配置基本上都围绕这个中心矛盾展开。展望2021年，我认为主要矛盾应该是经济复苏和改革深化，这里主要就这两点及其对大类资产配置的影响谈一些看法。宏观经济：渐次复苏回顾2019年四季度预测2020年的情形，一致的观点是无论中国还是世界都会延续复苏势头。但这一判断被突如其来的新冠疫情这只黑天鹅改变。2019年底开始爆发的新冠疫情对全球经济

智库 | 高收入国家之辩：“十四五”规划定量目标的思考

中共中央十九届五中全体会议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》（简称“规划建议”），新华社同时发布了总书记关于规划建议的说明（简称“规划说明”）。这两份重要文件，不单涉及下一个五年规划，而且关系我国未来15年乃至更长时期的发展目标。规划建议和说明中的定量表述规划建议中，涉及经济社会发展目标，表述上采取以定性为主，蕴含定量的方式。关于2035

智库 | 拜登的考卷：寻找失落的美国梦

虽然特朗普政府希望推翻部分地区的选举合法性，但迄今无论是重新计票，还是上诉最高法院，其努力均告失败。选举人投票日（12月14日）之后，拜登入主白宫已成定局。然而拜登面临的是分裂和动荡不断加剧的美国，如何收拾特朗普的“残局”，将是一个严峻的问题。拜登赢得大选背后：疫情使阶层分化与对立更彻底暴露美国2020年总统选举的投票率创下了20世纪以来的最高纪录，总投票数约1.5亿人。从选民结构来看，女

封面 | 寻找价值锚点

2020年是资产价格大规模失焦的一年。无论是20多个行业研究员在“酱香科技，白酒永不败”神话中怀疑人生；后疫情时代投资者在个股突然加速的分化中找不到逻辑；还是环绕在蚂蚁集团、泡泡玛特等新兴企业上市标准化定价中的噪音；亦或新能源车的股市行情永远大幅超前销售市场的争议……其背后都折射了全市场从资产池、资产交易参与者、可交易标的到商业逻辑全方位扩容后带来的估值中枢的错位。证券分析师需要在这场浩大

封面 | 第十八届新财富最佳分析师评选“白金分析师”增至20人研究传承特征凸显

广发证券蝉联“本土最佳研究团队”第一名，自2017年首获第一名，其已连续高居榜首。长江证券以一分之差紧随其后，并历史性地夺得“最具影响力研究机构”第一名。申万宏源证券周海晨成为第二位“钻石分析师”。本届还新增7位“白金分析师”，至此，“白金分析师”增至20人。纵览总榜单，穿越市场周期、长久闪耀的分析师越来越多，研究的传承在一些研究所、特定行业表现突出。广发蝉联本土最佳，孙婷、孙媛媛成为上榜

封面 | 第十八届新财富最佳分析师榜单

新财富钻石分析师周海晨申万宏源证券研究所总经理 2010-2013年、2015-2018年新财富最佳分析师造纸印刷第一名；2019、2020年轻工和纺织服装第一名沈涛广发证券董事总经理、能源开采和社会服务行业首席分析师 2014-2018年新财富最佳分析师煤炭开采第一名；2015年环保第一名；2019、

封面 | 荣耀、质疑与仰望星空证券分析师的三岔口

金钱永不眠，全球资金永远在寻找最优质的资产，证券分析师是二者之间的重要中介，他们以研究为纽带，帮助资金匹配资产、影响资金正向流动。 2020年6月底，股市冲破3000点，一路上探至3400点，新一轮上涨带来牛市的曙光。就在此时，前中信建投证券首席经济学家周金涛多年前的一份研报因为应验了这轮行情，刷屏朋友圈，市场纷纷再次感叹证券研究界痛失英才。殊不知，最早期，周金涛及其背后的证

商业 | 中芯国际20年危机中成长的国产半导体航母

中芯国际的发展历程可分为四个阶段，分别是从创立到上市（2000-2004年）、走向盈利（2004-2012年）、开拓创新（2012-2019年）、加速追赶（2019-2025年）。中芯国际在逆境中创立，持续追赶世界领先的技术水平，用20年的时间，将中国大陆与世界一流的半导体技术差距从20年以上缩短至5年以内。中芯国际创立前的全球半导体发展格局 19世纪至20世纪以来，半导体领

商业 | 悬崖边的救赎：大举并购后的天齐锂业未来会好吗？

天齐锂业掌门人蒋卫平用不到十年时间，将一家年收入3亿元的县级企业打造成国际锂业巨头。其最关键一役是收购世界顶级锂矿泰利森。此后，天齐锂业的运作似乎陷入困境。在诸多整合发展问题亟待解决、锂行业颓势已现的背景下，天齐锂业通过高溢价、高杠杆的收购，参股另一家行业巨头SQM，过重的资金压力导致其加速滑向债务崩溃的边缘。表面上看，其原因是天齐锂业H股上市未果，但根本则在于其国际化经营的能力不足和对资本市

人物 | 长江证券刘元瑞：最懂研究价值的券商掌门人

出生于1982年的刘元瑞，2007年硕士毕业一跨出华中科技大学的校门，就踏入上市券商长江证券研究所，成为当时中国资本市场1000多名证券分析师中的一员。凭着勤奋和冲劲，他在入行第三年便闯入新财富最佳分析师评选钢铁行业前三名，此后，连续7年夺得钢铁行业第一名，斩获“新财富白金分析师”美誉。同时，长江证券研究所在他的带领下，公募基金佣金分仓收入和证券分析师行业排名中一路“开挂”，佳绩频传。由于业绩

人物 | 对话刘元瑞：买方投顾模式是财富管理转型的突破口

新财富：科创板、注册制给证券公司及其各业务部门带来了哪些明显的机会和挑战？券商定价功能在注册制下将越来越凸显，您如何看待做好定价的要义？刘元瑞：科创板、注册制是深化资本市场改革开放的基础制度安排，是推进金融供给侧结构性改革、促进科技与资本深度融合、引领经济发展向创新驱动转型的重要突破口，也是券商回归本源、全面变革传统业务模式的历史机遇。科创板、注册制带来的市场扩容，不止为券商带来了给更多优

特稿 | 连续六年行业第一，招商证券以创业的精神对待托管业务

中国资产托管业务规模2025年有望超200万亿元，银行、券商之间的竞争日趋激烈。其中，在公募基金托管市场，银行具有绝对优势，占98.62%份额；在私募托管业务上，券商由于近年加速发展PB业务而优势凸显，尤其在私募证券投资基金托管上，券商托管产品数量占比高达93.97%。招商证券作为首批获得托管资质的券商，托管的私募、公募基金数量连续 6 年排名券商行业第一。招商证券托管部总经理易卫东认为，招商

特稿 | 财通证券马晓立：用可兑现、可持续的良好机制，塑造“新型”卖方研究所

“新财富改变了证券分析这个行业，也改变了众多证券分析师的人生之路。”在2021新财富资产管理年会上，财通证券总经理助理、财通证券资管董事长马晓立表示。 15年前，马晓立首次站上新财富的领奖台，开启了6年蝉联新财富第一的历程。此后马晓立从卖方转身接管财通证券资管，花8年时间一砖一瓦地将其送入行业营收前十，成为券商资管公募化转型的领跑者：股债投资并驾齐驱，海通统计显示，截至2020年三季度末，财通证

新财富学院 | 聚中国，投未来

新财富于2020年12月15-17日在深圳召开资产管理年会，大会以“聚中国，投未来”为主题，来自30+家证券公司，30+家公募基金，30+家上市公司，以及大型保险资产管理公司、银行和银行理财子公司等400余家机构的1500余位嘉宾莅临盛会，共同商讨新格局下的资产管理机遇与挑战。 12月15日上午举行的年会开幕式上，深圳市地方金融监督管理局局长何杰出席并致辞。中国经济体制改革研究会副会长、国民经济

新财富学院 | 2021顺风、逆流

基建与棚改、产能周期、地产、出口、汽车、消费电子、服务业等七个因素，是带动中国本轮经济增长的“七种武器”。预计基建与地产2021年将有所减速。基建由广义财政和专项债决定，估计2021年专项债规模不及2020年。2020年5月到12月的基建增速估计在7%左右，2021年这一增速或减至4%-5%。地产销售已连续第四年保持零增长左右，2021年判断依然为这一增速。但2020年下半年的销售反弹过于集中

新财富学院 | “股”舞人心的一年

产业结构升级和融资结构转变的大背景下，中国股权投融资时代已经徐徐展开，借鉴1980年代前后美股的经验，A股未来有望迎来长牛。股权投资大时代的市场将有三大特征。第一是赛道化，借鉴美国历史经验，经济转型期的优质赛道长期集中在消费+科技领域。目前我国正处于转型初期，从第三产业占GDP比重、消费占GDP比重、人均GDP、各行业增加值对比看，我国消费和科技还有很大成长空间。第二是龙头化，2019年1月4

新财富学院 | 2021金融地产赢面几何？

金融、地产公司市值占A股比重最大，2020年整体基本面稳健，估值相对较低。2021年如何看其投资机会？且从保险、券商、银行和房地产四个方面分别解析。保险方面，资产端和负债端持续改善，估值提升空间大。 2020年四季度后，各公司已陆续启动“开门红”预售，考虑年金险产品相对吸引力提升和基数较低，2021年一季度保费有望高增长。2020年11月5日，新重疾定义和重疾发生率表发布，根据监管要求，旧重

新财富学院 | 品牌消费崛起，龙头价值领先，创新加速渗透

从长期视角看，消费品投资具备较强的稳健性和相对的确定性收益，随着外资加大流入国内，叠加市场对于中长期价值投资的逐步认可，消费品公司尤其是龙头消费品公司有望享受市场给予的估值溢价红利。同时从产业视角来看，消费品公司具备较强的长期复利效应，海外已经有非常多的经典案例，这也意味着消费品投资更多地需要从产业的长期变化趋势、公司的核心竞争优势及壁垒、消费者偏好变化等维度出发并探究，从而把握中长期的产业投

新财富学院 | 后疫情时代，科技行业投资逻辑生变

2020年突如其来的新冠疫情，严重冲击了全球的经济生态，深刻改变了人们的生活。展望2021年，疫苗的研发一定程度上会遏制病毒，增强人们的信心，而疫情对科技板块赛道选择的改变，会更为深远和多元。电子行业，2021年看好产能、新应用和景气三条主线下7个细分赛道的成长性。首先从供需角度看产能主线，其中，功率、面板和MLCC（片式多层陶瓷电容器）持续扩张的国内领先企业最被看好。功率器件方面，供

新财富学院 | 中国制造全球价值链地位不断提升，2021投资机会多线并行

提到中国制造，大家固有的印象可能还停留在低端手工型、劳动密集型、资源耗费型以及环境污染型等，认为我们依然主要在生产一些低附加值的产品。但客观事实是，自2001年加入WTO以来，外贸驱动型经济快速丰富和完善了我国基础制造产业链，使其融入到全球价值链之中。并且在此过程中，“基础模仿制造―收益回流―研发创新―市场化再创造”的链条式递进，已经让我国制造业在全球价值链中的地位得到肉眼可见的提升，中国制造业已

新财富学院 | 头部公司优势迅速扩大，估值分化突破极限

本轮周期与传统周期框架下的投资思路已经有了较大的变化，主要体现在两个方面。一是产业开始向头部集中。不同于以往宏观强波动的背景，当前经济的扁平化使得周期β较以往大幅弱化，但有利的是，经历了数年的供给侧改革与环保出清，各个产业头部公司的相对比较优势在迅速扩大，高β开始向高α靠拢。二是估值开始分化，并突破以往极限。市场参与者的结构开始变化，尤其是陆港通开通，核心海外股指纳入A股后，周期龙头定价权

新财富学院 | 第十八届新财富最佳分析师评选回顾

第十八届新财富最佳分析师评选在征询汇总各方意见后，对评选规则进行了修订，主要包括五个方向。第一，为鼓励产业研究、特色化研究，向市场提供多维度参考标准，2019年增设金融、消费、科技、制造、能源与材料五大产业研究方向，通过客观汇总各产业研究对应子行业的分析师成绩，产生“最佳产业研究团队”，2020年将“家电”行业由产业研究“制造类”移至“消费类”。第二，增设单项奖“新财富最具潜力分析师”，综合总分、