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2022年07期

开卷 | 速读

当地时间2022年3月1日，从乌克兰首都基辅火车站将加开前往华沙的专列，主要撤离妇女和孩子，在乌波边境会换乘波兰火车。经济总量人均水平实现新突破 “经济总量和人均水平实现新突破。”国家统计局副局长盛来运2月28日表示，2021年，我国成功战胜疫情汛情等多重挑战，在逆境中砥砺前行，经济实力、社会生产力和综合国力稳步提高，改革开放创新深入推进，民生福祉持续提升，实现了“十四五”良好开局。国家

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》 Rivian涨价特斯拉最大竞争对手、电动汽车制造商Rivian在3月1日宣布将R1T电动皮卡的起售价上调17%、R1S SUV的起售价上调20%。 Rivian此次提价是受通胀压力和零部件成本上升所影响，并涵盖已经支付定金的客户，公司首席增长官季腾·贝尔在声明中表示，“与多数制造商一样，Rivian正面临通胀压力、零部件成本不断上升以及前所未有的供应链短缺和零部件交货延

开卷 | 数据

近一周（2021年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2021年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 02月23日-03月01日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升53家，调降69家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升75

宏观 | 人民币已有避险属性

乌克兰战事的爆发充斥着各类新闻的头条，资本市场也是风起云涌。资金纷纷涌入避险资产，风险资产则遭受打压。黄金大涨、美元升值、美债上涨，与此同时全球股市大跌，A股也受到波及，而乌克兰战事短期将影响原油和天然气供给，原油和天然气价格跳升，资本市场的这一系列变化都很符合逻辑。但容易被忽视的是，同期人民币也在升值，而且创下了新高。自2月中旬，乌克兰事件逐步发酵以来，美元兑人民币离岸汇率一度升至6.3

宏观 | 对中国经济增长应当更有信心

新冠肺炎疫情发生后，中国快速控制住疫情，率先实现经济复苏。但2021年下半年开始，在房地产和局部疫情的拖累下，中国经济出现了较大下行压力，三、四季度GDP的两年平均增长率分别为4.9%、5.2%，明显低于二季度的5.5%。年底中央经济工作会议认为经济面临“需求收缩、供给冲击、预期减弱”三重压力。 2021年年底我们调查了二十多家主流金融机构对2022年的增长预期，发现多数分析师的预期位于5.0%

封面专题 | 战争启示录

根据华安证券对1990年以来发生的叙利亚内战、利比亚战争、伊拉克战争、阿富汗战争、科索沃战争和海湾战争共6场具有国际影响战争的复盘，战争并不能在长时间维度上改变股市、美元、黄金以及石油等资产的大趋势，更多是关键节点上的短期冲击。伴随俄乌冲突的演进升级，全球金融市场剧烈震荡。北京时间2022年2月24日，俄罗斯在乌克兰展开大规模军事行动，俄乌局势加速恶化，短期内全球股市加速震荡，黄金、美元、

公司与产业 | 立讯精密：困在“果链”中的代工厂

距离前次成功发行30亿元可转换债券不足一年半，立讯精密（002475.SZ）再次抛出大额融资预案，拟通过定增募集资金135亿元。除了继续布局“果链”之外，公司还有几个与汽车领域相关的募投项目颇值得注意，用互联网行业比较流行的术语来说，立讯精密想要“破圈”、降低对苹果公司的依赖，这绝非个例。据公开信息，昔日备受市场青睐的“果链”明星企业纷纷实施多元化转型，2021年，长盈精密在新能源零组件方面研

公司与产业 | 富士莱：盈利持续恶化募资或被闲置

富士莱是一家从事医药中间体、原料药以及保健品原料的研发、生产与销售的企业，公司主要产品包括硫辛酸系列、磷脂酰胆碱系列、肌肽系列等三大系列，其中硫辛酸系列产品在公司销售占比达70%以上，公司是此类产品重要全球供应商之一。富士莱于2015年10月在新三板挂牌，2019年3月摘牌，公司曾于2017年闯关IPO但被否，如今终于成功过会，将于深交所创业板上市。富士莱此次拟募集6.7亿元，主要用于年产72

公司与产业 | 千禾味业资本局：高价减持低价定增

近日，千禾味业（603027.SH）公布定增预案和股权激励计划，全部由公司实控人伍超群认购，二级市场投资者顿时指责伍超群高卖低买“割散户韭菜”，因为其在公司股价高位时大幅套现，如今股价低迷又打折买入。而且在以伍超群为首的一众高管套现后，2020年千禾味业一次性计提近亿元减值损失，2021年又在费用投入上异常增加，随后公司推出股权激励，这不得不使市场怀疑公司种种行为背后的真实动机。千禾味业此次定

公司与产业 | 鸿博股份：主业亏损押注收购

2022年2月14日晚间，鸿博股份（002229.SZ）发布《重大资产购买预案》，拟以支付现金的方式购买宝乐股份所持广州科语51%的股份，标的整体估值不超过7亿元，对应广州科语51%股权不超过3.57亿元。公告发布后，深证证券交易所发出关注函，要求鸿博股份就《股权转让协议》中关于支付定金及预付款1.43亿元等是否需要公司股东大会审议通过等一系列问题做出说明。业绩承诺下调广州科语成立于2

公司与产业 | 晶方科技业绩过山车

2021年，晶方科技（603005.SH）预计实现扣非归母净利润4.60亿-4.80亿元，同比增长39.80%-45.88%，增速较上年同期下滑355.35-361.43个百分点，勉强达到股权激励考核目标。公司历史上的业绩爆发均伴随着主要股东的精准套现。此外，上市公司账面资金宽裕却迟迟无法实现产能持续扩张，对外投资常有关联方介入，自身的权益保障有待加强。营收增长突兀产能扩张迟滞近年来

公司与产业 | 致尚科技：依赖单一大客户持续经营埋暗雷

致尚科技主要业务为精密电子零部件的研发和制造，公司主要致力于游戏机、VR/AR设备、专业音响为主的消费电子、通讯电子及汽车电子等零部件的研发、设计、生产和销售。目前，公司产品形成以游戏机、VR/AR设备的精密零部件为核心，以电子连接器、光纤连接器为重要构成的布局。 2021年上半年，致尚科技实现收入2.18亿元，游戏机零部件收入为1.22亿元，占比为56.22%;连接器收入为8316万元，占比为

公司与产业 | 方大特钢低门槛派发大红包

近日，方大特钢（600507.SH）推出股权激励计划，激励金额总市值接近18亿元，而激励对象仅需支付9亿元左右的成本，但激励的考核门槛却并不高。即便净利润不增长，本次激励也可以顺利达标，与此同时股东还要承担股本被永久性摊薄10%的代价。方大特钢推低门槛激励计划表明其对未来信心不足。相比同行，其在关键性的研发和资本开支方面投入严重不足，根本就没有增长潜力，也将削弱长期竞争力。方大特钢目前的高RO

公司与产业 | 上机数控：“跟随者”何处“逢生”？

2月25日，上机数控（603185.SH）发布公告称，公司拟投资118亿元用于年产15万吨高纯工业硅及10万吨高纯晶硅生产项目建设，切入上游多晶硅料市场。过去两年间，受益于单晶硅片上的“大胆”投入，上机数控以“后进者”的身份取得了十分亮眼的业绩成长。根据业绩快报，2021年，上机数控实现营业收入109.06亿元，同比增长262.22%;实现归母净利润16.37亿元，同比增长208.01%。

公司与产业 | 热景生物：高盈利难掩低效经营

2月27日，热景生物（688068.SH）发布业绩快报，上市公司2021年度实现营业收入53.72亿元，净利润21.93亿元，同比大增946.14%、1856.81%，在新冠抗原检测产品需求大幅增加的情况下，2021年度公司海外收入大幅增长。随着新冠自测产品竞争日益激烈，热景生物受益于疫情的高盈利难以持续。抛开疫情带来业绩的高增，热景生物原有业务规模小，经营效率差，且主营产品存在技术依赖和原材

公司与产业 | 清研环境：疑影重重的新技术路线神奇的地方大单

清研环境是一家快速生化污水处理技术研究和应用企业，公司最初起始于深圳市下属事业单位清华深圳研究院，创始人刘淑杰和首席技术专家陈福明长期在清华深圳研究院担任重要技术职位，并在任职期间创立清研环境，此后低价承接了原东家的技术专利，走上了产业规模化成长之路。 2018年至2020年，清研环境营收分别为7252万元、1.51亿元及1.82亿元，净利润分别为3037万元、5990万元及6559万元。凭借这

公司与产业 | 金雷股份，收现比的奥秘

随着双碳政策的进行，2021年和双碳相关的新能源行业，普遍开始了爆发式增长。尤其是风电、光伏发电的度电成本已经下降到和煤电接近甚至低于煤电，为最终实现双碳提供了坚强的信心。行业迎来春风，但金雷股份（300443.SZ）却没能在风口之上。金雷股份是一家从事风电业务的企业，还兼营一部分光伏发电业务，恰好符合双碳的要求，迎来风电的发展黄金期，然而公司2021年的业绩却和行业发展产生了背离。 2

公司与产业 | 世纪鼎利屡屡踩雷

2022年1月10日，世纪鼎利（300050.SZ）拟将持有的上海一芯智能科技有限公司（下称“一芯智能”）100%股权转让给成都广千捷耀企业管理有限公司（下称“广千捷耀”），出售价格为1.44亿元。而世纪鼎利2017年买入时的价格为6.66亿元。后于2018年以自有资金增资1亿元，投入金额增加至7.66亿元。很快，1月20日，一芯智能终止出售。终止的原因是，交易对手方广千捷耀与一芯智能现任

基金 | 沪深REIT：高溢价风险累积

2021年成立的11只公募REIT基金，因其在沪深交易所上市后的强劲表现而备受关注。以2021年6月7日成立并于同月21日在沪深交易所上市的9只公募REIT（上市后统称沪深REIT）为例。截至2月28日，该9只沪深REIT的总市值较上市前增长了23.32%，不止秒杀A股一切宽基指数，与赛道之王新能源相比亦不遑多让，同期中证新能指数的涨幅为24.88%。春节前后，沪深REIT表现最劲时，发行

金融 | 券商财富管理的长期逻辑

股市下跌引起市场对财富管理业务的情绪波动，引发券商股大幅调整，但短期波动不影响财富管理业务面临的广阔需求市场及长期成长能力，持续看好券商行业成长性。本次估值下挫有望带来布局机会。近期券商大跌源于市场负面情绪。进入2022年以来，A股市场以创业板为首大幅下跌，引起公募基金净值波动，1月新发公募基金份额929亿份，较2021年12月减少50%。近期市场存在公募基金赎回担忧，市场负面情绪引发

金融 | 宽信用下银行信贷扩张可期

在“宽信用”叠加“稳增长”的政策背景下，银行板块2022年以来延续强势表现。2021年三季度以来，经济下行压力加大及房地产风险形势不确定性一度使银行板块承压。随着房地产融资政策边际转暖，市场悲观预期逐步修复;与此同时，各项“稳增长”政策相继推出，货币政策工具总量、结构齐发力，稳定信贷投放成为当务之急。市场对连续的“宽信用”加码抱以期待;叠加上市银行整体基本面优质、板块估值及机构持仓比例处于相对低位

投资圆桌 | 原油价格中长期或将回归理性

乌克兰局势骤然升级，俄罗斯和乌克兰作为能源和多种大宗商品价格的供应国，供给扰动导致大宗商品价格异动明显，尤其是能源价格呈现大涨、黄金等避险资产价格进一步上涨。自新冠疫情以来，在低投资、低产能、低库存下，原油价格从最低值跌破20美元/桶以来一路上行，近期，受俄乌冲突催化，更是涨势凌厉并突破100美元/桶。俄罗斯原油产量约为1100桶/日，仅次于美国，为全球第二大原油生产国，占全球产量的比重高达1

投资圆桌 | 曾经的赛道股多随风而逝

巴菲特说，“在别人恐惧的时候贪婪，在别人贪婪的时候恐惧。” 市场中同时存在着贪婪和恐惧两股力量，一般来说，它们势均力敌，维持均衡——贪婪驱使人们冒险，而恐惧又约束着人们的冒险行为。虽然市场经常被贪婪和恐惧两股力量左右，但总有时候一股力量会占据上方，这种情况在投资世界一再出现，但发生时间、持续时间和所引起的市场价格与内在价值的偏离程度却难以预料。过去两年，赛道股的投资“风靡全球”，热衷于“赛道

投资圆桌 | 巨头围合之下，唯品会的重重挑战

2021年的四季报显示，唯品会不出意外地出现了收入下滑：营收341亿元，而2020年的同期为358亿元。并且，毛利率、利润都出现了下滑。如何看？之前，我多次对唯品会做了定性：尾货的管道化，公司的竞争优势越来越小。竞争力持续下降可以从毛利率、季度活跃用户、利润等，来逐一解析唯品会当前的现状。首先来看毛利率：2021年四季度，唯品会的毛利率为19.7%。在过去的12个季度里，只有202

投资圆桌 | 后疫情时代，Zoom高增速不再

作为新冠疫情的受益者，Zoom的股价曾在2020年10月19日达到588.84美元的高点，而现在的股价不及高峰时期的四分之一。 2月28日，Zoom公布了其截至2022年1月31日的第四季度及2022年财报。第四季度，公司营收10.71亿美元，同比增长21%，高于市场预期的10.5亿美元。GAAP下，第四季度每股收益为1.60美元;运营收入为2.51亿美元，同比下降2%;归属普通股东的净利润为4

专栏 | 3月将揭晓的六大宏观谜底

张瑜当下是宏观胜率信号（无论成长和周期）比较混乱的时候，并没有看到一致性，因此轮动或许依然是一段时间内的交易常态。随着1月、2月数据真空期结束，未来两周将进入宏观的“高能三月”。“两会”增长目标是不是5.5%（3月5日）、美国通胀能否见顶（3月10日）、社融能否量质双改善（3月10日左右）、1-2月数据能否有稳增长初步效果（3月15日）、国内央行是否降息（3月15日）、美联储加息落地后是更

专栏 | 美联储加息对大类资产的影响

荀玉根加息初期对股市有扰动，中期取决于各自基本面。 1月美国的CPI季调同比达到了7.5%，创下1982年以来的新高，通胀压力下美联储态度已明显偏鹰，近期市场预期美联储在3月议息会议上加息的概率已达100%，往后看，美联储加息后续将带来哪些影响？回顾历史，美联储最近的三次加息周期分别发生在1999/06-2000/05、2004/06-2006/06、2015/12-2018/12，近三

价与值 | 步长制药：慢病用药市场龙头老龄化加速背景下成长空间巨大

2月26日，中药专利处方药龙头企业步长制药（603858.SH）发布公告称，控股子公司泸州步长获得四川省药品监督管理局颁发的《药品生产许可证》。近年来，在国内中成药产业发展态势良好的背景下，作为行业龙头，步长制药通过“自主研发+收购战略”并举的措施，延伸研究链条，积极覆盖多类型药品领域，逐步完善大健康产业链。本次泸州步长取得《药品生产许可证》，将有利于步长制药优化生产结构，继续扩大稳定的生产能

IPO主板 | 宏英智能：专注细分市场、推动国产化替代的智能电气控制领域“专精特新”企业

上海宏英智能科技股份有限公司（下称“宏英智能”，001266.SZ）是移动机械与专用车辆智能电气控制系统产品及解决方案的提供商。作为国内最早开拓智能电气控制系统的企业之一，宏英智能以自动化控制系统技术为核心，为装备制造企业提供一站式智能生态解决方案。持续推动行业技术发展为国产化替代提供有力支持移动机械与专用车辆广泛具有较大的市场规模且持续增长，随着该领域智能化、信息化发展趋势的不断显著，移

港股投资 | 南丫说

图示艺术家萧伟恒的摄影装置《洞外有光》，灵感源自岛上的战争痕迹，将「神风洞」转化成天然暗箱，让蕴含历史的石洞结构与当下洞外的海角风景同时并置于镜头内。艺术推广办事处策划的公共艺术计划「南丫说：」今日（十二月十一日）在南丫岛索罟湾展开。图示艺术家张哲设置的《南南丫展馆》，展出一系列动物雕塑。由于山势阻隔，使之形成分别以榕树湾和索罟湾为中心的两个社区。大部分游客对这岛屿的印象总是留在假日熙

港股投资 | 中环街市回顾展

中环街市在1990年被评为三级历史建筑，市区重建局和华懋集团借着中环街市活化后的契机，以中环街市建筑为经，历史遗美为纬，揽手建构-个集建筑、文化、艺术、展览、结合生活产业，创意设计的社区共享公共空间。香港建筑中心于LegacyHall从档案、旧照片、文献、建筑学者的专题报告，发掘她的前世三代建筑和今世的历史遗美。无论从建筑风格、功能布局、空间结构、建造技术、卫生标准等都堪称「当年的先锋，今天的

港股投资 | 喜欢，是看到一个人的优点　爱，是接受一个人的缺点

Carolina 卡罗琳娜朋友M小姐，最近开始跟拍拖三年的男友同居。同居生活展开了不足一个月，我便收到她的求助电话，内容概括：感觉快要和对方分手了，她觉得对方太多缺点。而所谓的缺点则包括：男友早上起床的口气很大、睡觉时鼻鼾特别厉害、使用卫生间的整洁意识很低、开个空调也嫌贵等等，总之都是废话一堆。我问她：包容得了吗？她回复：不晓得。通话结束，我几乎可以肯定，M小姐并不爱她的男