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2025年06期

卷首语 | 民营企业座谈会透露哪些重要信号

中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平2月17日上午在京出席民营企业座谈会并发表重要讲话。他强调，党和国家对民营经济发展的基本方针政策，已经纳入中国特色社会主义制度体系，将一以贯之坚持和落实，不能变，也不会变。新时代新征程民营经济发展前景广阔、大有可为，广大民营企业和民营企业家大显身手正当其时。要统一思想、坚定信心，促进民营经济健康发展、高质量发展。上一次如此高规格的民营企业座谈会还要追

一周财经 | 图说

习近平总书记2月17日出席民营企业座谈会并发表重要讲话，强调新时代新征程民营经济发展前景广阔、大有可为，广大民营企业和民营企业家大显身手正当其时。规模以上企业中，无论是新产品项目数还是研发费用，私营企业占比稳步升高，显示出民营企业在科技研发中的重要地位。近年来，民企在人工智能（如 DeepSeek）、机器人（如宇树科技）等领域的突破，或成为政策支持的重点方向。民营企业营商环境进一步完善

一周财经 | 速读

习近平总书记出席民营企业座谈会据新华社报道，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平2月17日上午在京出席民营企业座谈会。在听取民营企业负责人代表发言后，习近平发表了重要讲话。“党和国家对民营经济发展的基本方针政策，已经纳入中国特色社会主义制度体系，将一以贯之坚持和落实，不能变，也不会变。”习近平总书记在座谈会上强调。参加座谈会的民营企业家包括：宁德时代董事长曾毓群、阿里巴巴创始人马云、飞

一周财经 | 数说

8.22万亿元 2月18日，中、农、工、建这四大国有银行盘中股价均创历史新高，市值合计达8.22万亿元。其中，工商银行总市值升至2.53万亿元，巩固了A股“市值一哥”的地位，拉开了与第二名中国移动（2.41万亿元）的差距。 4892亿元中国人民银行公告称，为保持银行体系流动性充裕，2月18日以固定利率、数量招标方式开展了4892亿元逆回购操作，中标利率为1.5%。当日，公开市场有330亿元

宏观 | 积极进取的2025

2025年是“十四五”规划收官之年，也是为“十五五”良好开局打牢基础的关键之年。2024年底的中央经济工作会议给出了“稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合”的定调，并强调“实施更加积极有为的宏观政策”，为2025年经济工作奠定了积极进取的基调。从已经召开的地方两会看，绝大多数省份/直辖市把2025年GDP增长目标设定在5%-6%，其加权GDP增长目标为5.3%，这意味着即

宏观 | 地方两会聚焦：政策的向“新”力

2024 年中央经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”和“以科技创新引领新质生产力发展” 作为九大重点工作任务的头两项。在31 个省/ 直辖市的地方两会中，同样将大力提振消费和发展新质生产力作为2025 年度工作的重中之重。这两大领域都突出一个“新”字，以首发经济、银发经济、冰雪经济等为代表的新型消费成为提振消费的新增长点；在产业布局政策方面，各地则围绕“新质生产力”

封面专题 | AI投资图谱

DeepSeek 带来了AI 大语言模型路径的变化，有望加快AI 的发展进程，中美AI行业估值差有望收窄。浦银国际预计，短期内AI 产业链或能提供结构性机会，相关的个股将受到资金的追捧。 DeepSeek横空出世，点燃了人工智能（AI）春季行情。 2024年12月26日，深度求索公司推出了DeepSeek-V3模型，不到一个月后，DeepSeek-R1模型发布，在数学、代码和自然语言推理等任务

热点聚焦 | 汇金扩容　金融市场迎多重利好

中国三大资产管理公司（AMC）的股权划拨事宜尘埃落定。 2月14日，中国信达、长城资产、东方资产发布公告，宣布控股股东发生变更。财政部拟将持有的中国信达58%、长城资产73.53%、东方资产71.55%的股权无偿划转至中央汇金投资有限责任公司（下称“中央汇金”）。中国四大AMC于1999年亚洲金融危机后经国务院批准设立，最初承接国有银行剥离的不良资产，存续期为10年。随着政策性任务完成，四大

公司与产业 | 从《哪吒2》爆火看电影消费新趋势

截至2025年2月19日5时，《哪吒之魔童闹海》（下称“哪吒2”）累计票房为123.58亿元，大幅刷新国内电影票房记录。从全球表现看，《哪吒2》成为首部进入全球电影票房前TOP10的亚洲电影，还是全球动画电影的第一名，更是唯一上榜的中国电影。从出品方名单来看，《哪吒2》的出品公司依次为成都可可豆、光线传媒（300251.SZ）、光线影业、自在境界、彩条屋。其中，成都可可豆是光线传媒的联营公司，

公司与产业 | 政策春风频吹　数据要素产业链受益

近期，有媒体报道，国务院国资委正在筹备组建一家名为国家数据集团的新央企，该消息一经传出引发市场反响，国家级平台的诞生将进一步整合和优化全国数据资源，推动数据要素的高效配置与深度应用。 IT企业在数据要素产业化进程中拓展大量新业务，提供公共数据授权运营业务相关的全流程服务，近半年，以金融服务为代表的垂直应用软件公司涨势良好。数据要素的市场潜能在不断释放，AI大模型与DeepSeek红利向上游产业蔓

公司与产业 | 房地产止跌回稳：土地市场率先发力

2015年1月百强房企销售降幅仅个位数，降幅明显收窄。百城房价也开始企稳回升，开局显现出积极迹象。已经陆续结束的2025年各地方两会上，对于房地产的关注也是重点内容之一。全力推进市场回稳向好、促进市场平稳健康发展，是各地方对房地产工作的首要目标。自2024年9月召开的中央政治局会议上，首次提出“促进房地产市场止跌回稳”。12月初的中央政治局会议又明确表态要“稳住楼市股市”，紧跟着召开的中央经济

公司与产业 | 走出两年业绩低谷　集装箱制造双雄迎周期性复苏

2025年1月25日，中集集团（000039.SZ）发布2024年业绩预告，预计全年实现净利润25亿元至35亿元，同比增长493%至731%，扣非净利润26亿元至36亿元，同比增长291%至441%。此前的2022年和2023年，公司营收分别下降13.54%、9.7%，净利润分别下降51.7%、86.91%，扣非净利润分别下降21.73%、84.47%。2024年营收和利润相比往年明显好转。中

公司与产业 | 老龄化+国产化助推眼科器械上市龙头高增长

人工晶状体头部上市公司继续高增长。 2025年2月7日，爱博医疗（688050.SH）发布24年业绩快报，公司实现营业收入14.1亿元，同比增长48.22%，净利润3.87亿元，同比增长27.36%，扣非净利润3.89亿元，同比增长34.58%。值得注意的是，自有公开数据以来，爱博医疗就一直保持高增长。根据东方财富Choice，2017年至2024年期间，无论是营收还是扣非净利润，年度增速均

公司与产业 | 连续三年销量增长超行业　啤酒业老四做对了什么？

春节前，燕京啤酒（000729.SZ）发布了一份净利润首超10亿元的业绩预告。在啤酒行业存量竞争，啤酒企业增速放缓情况下，燕京啤酒交出了一份超出市场预期的2024年业绩。盈利公告发布后，公司股价应声大涨。近年来，啤酒行业增长放缓，国家统计局数据显示，全年来看，2024年中国啤酒行业规模以上企业累计啤酒产量为3521.3万千升，同比下降0.6%‌。据业绩预告，燕京啤酒销量稳中有升。不出意外，公司

公司与产业 | 医商保一体化拓宽支付空间　创新药业绩兑现有望加速

2025年1月17日，国家医保局召开医保部门“保障人民健康赋能经济发展”主题新闻发布会，国家医保局有关负责人表示，2025年内将发布第一版医保丙类目录。丙类目录为基本医保药品目录的有效补充，聚焦因超出“保基本”功能定位暂时无法纳入医保目录但创新程度很高、具有显著临床应用价值、患者获益显著的药品。丙类目录与每年的基本医保药品目录调整同步开展，计划于2025年年内发布第一版，5月底前获批的新药将有资格

公司与产业 | 借本地化生产东风　中芯国际重启高增长

2025年2月12日，中芯国际（688981.SH、00981.HK）预计，2025年一季度销售收入环比增长6%-8%，业绩指引淡季不淡。在国内消费刺激政策的带动下，下游客户补库存意愿较高，消费、互联、手机等补单、急单较多。而受供应链安全因素影响，未来芯片设计公司转单或为大势所趋，公司的在地化制造获得青睐。 2024年半导体制造向国内产业链转移切换的速度较快，中芯国际在2024年四个季度收入逐季

公司与产业 | 供需拐点隐现　聚氨酯龙头业绩修复可期

聚氨酯行业在经历2021年景气高峰之后，行业明显下行。不过随着下游需求得到改善，MDI（聚氨酯主要材料）价格开始上涨。近期，全球MDI厂商相继上调价格，涨价主要受原材料、能源及物流成本上涨推动，并且由于行业集中度较高，预计价格上行将会得到支撑。从供给端来看，2025年行业供给将低于以往；而需求端方面则受益于家电以旧换新政策，加上出口数据转好，行业情况得到显著改善。万华化学（600309.SH）

公司与产业 | 5巨头角逐，折叠屏手机迈入快车道

在全球智能手机市场，苹果公司一直以其创新技术和独特设计引领潮流。不过，在折叠屏手机这一细分新兴市场，苹果公司创新却相对缓慢。在华为、三星、小米等安卓厂商推出多款折叠屏手机后，市场或将迎来折叠iPhone。据媒体公开报道，苹果计划于2026年秋季推出首款折叠iPhone，并在后续陆续推出折叠iPad和MacBook，进一步拓展折叠产品市场。苹果折叠形态产品的发布叠加苹果AI能力的加持或将推动苹果

公司与产业 | ST华微14.91亿元资金被占用处罚案始末

近年来，监管部门对违法占用上市公司资金保持了高压的态势，并对重大违法占用资金行为限期不能偿还设定了强制退市的措施，但该类案件仍时有发生，ST华微（600360.SH）就是最近公布的存在较大金额资金占用的一例。 2025年2月12日，ST华微发布公告称，收到中国证监会吉林监管局出具的《行政处罚决定书》，因为14.91亿元被大股东上海鹏盛占用，公司及大股东被处以罚款，时任高管也被处以不同金额的罚款等

民间智慧 | 警惕月末效应

震荡过后加速上涨主持人：本周一泛舟告诉大家，要警惕主流指数震荡过后的加速上涨。当时看到这句话的人，都似懂非懂。周二指数震荡，你说短期企稳并加速上涨，再到周五科创指数创出10月以来新高，大伙才明白，这就是“震荡过后加速上涨”。但为何要警惕呢？是你语文没学好，还是大有深意？泛舟：因为指数正常幅度的波动都不会改变短期趋势，一旦波动超出正常幅度，就容易出现反向波动。主持人：能说直白

基金 | 港股大反弹背后的公募基金身影

节后港股表现非常强劲。截至2025年2月18日，恒生指数及恒生科技指数自2月3日以来的涨幅分别达到13.61%和19.38%，在全球主要股指中排名第一。尤其恒生科技指数，已于2月18日创下最近三年最高收盘记录。国泰君安认为，定价权的重塑是背后主因之一。研报数据显示，2024年南下资金净流入规模达到7731亿港元，2025年1月净流入1360亿港元，创下最近4年单月最高记录，2月份首两周净流入2

基金 | “智能化浪潮”关键点来临公募布局汽车行业新周期

从政策端的“以旧换新”，到技术端智能驾驶及人工智能等应用的加速落地，汽车行业在2024年迎来多重利好因素的叠加。该行业也继续成为公募基金重点布局的板块。根据东方财富Choice数据，2024年四季度末公募基金重仓持有的A股汽车行业（申万一级行业分类）标的市值为1077亿元，占到公募基金重仓A股市值的4.06%，同比提升0.21个百分点，且已连续三年提升。持仓数据则显示，智能化和国产化方向的

基金 | 公募基金行业如何写好养老金融的大文章

中央金融工作会议强调要加快建设中国特色现代金融体系，不断满足经济社会发展和人民群众日益增长的金融需求，做好养老金融等五篇大文章。养老金融（Aging Finance）是指“应对老龄化挑战，围绕着社会成员的各种养老需求所进行的金融活动的总和，包括养老金金融、养老服务金融和养老产业金融三部分。” 随着中国经济和社会发展水平的不断提升及医疗水平的进步等，全社会人均预期寿命大幅提高，在今后较长一段时期内

市场策略 | 消费板块有望持续向好

2月20日，国务院以“坚持促消费和惠民生相结合，大力提振消费扩大国内需求”为主题，进行第十二次专题学习。国务院总理李强在主持学习时强调，要深入贯彻落实习近平总书记和党中央关于扩大国内需求的决策部署，把经济政策的着力点更多转向惠民生、促消费，以更大力度和更精准措施提振消费，持续增强消费对经济发展的基础性作用。不久前的2月10日，国务院常务会议研究提振消费有关工作。在2024年底的中央经济工作

市场策略 | 三低概念主导A股“补涨牛”

当下，A股进入非典型牛市，证券保险股表现低迷，AI概念如日中天。乐观来看，本轮牛市像是以AI+制造为主线开启的超跌股“补涨牛”，昔日股票低估值、股价低涨幅和机构低配置的三低概念将大放光彩。中国资产缘何成香饽饽截至2月18日，在MSCI系列中，AC世界指数、美国指数、中国指数和中国A股指数的年内涨幅分别为5.51%、4.46%、14.95%和0.09%，相对应的过去十年的年化

市场策略 | AI主题发散带动医药行情　板块估值低位有望迎来修复

近期AI医疗主题投资持续发酵，应用领域主要包括辅助诊断、影像、医疗服务和制药等领域。2月以来已有多家医药行业上市公司宣布接入DeepSeek，加速公司智能化转化。短期AI催化叠加全年丙类目录、商保等利好或将落地，A股和港股医药板块有望迎来估值修复。 DeepSeek引发A股价值重估AI行情扩散医药板块受益海外投资者近期强调医疗保健是最被低估的AI应用，部分AI医疗公司股价呈现

聚焦IPO | 北交所：两家企业在提交注册一年后撤回材料终止注册

1月，北交所有8家企业选择主动撤回材料终止审核或终止注册，比上年同期减少3家。其中，有2家企业在提交注册阶段停留了一年后最终选择主动撤回申请材料终止注册。这两家企业分别是苏州飞宇精密科技股份有限公司（下称“飞宇科技”）和杭州图南电子股份有限公司（下称“图南电子”）。飞宇科技：毛利率和营业收入此消彼长据北交所官网显示，飞宇科技的IPO申请于2022年12月30日获受理，2023年7月12日通

金融 | 新能源车险新政：打通承保“痛点” 完善车险生态

为进一步深化车险综合改革，从根源解决新能源车承保难等问题，1月24日，金融监管总局、工业和信息化部、交通运输部、商务部正式印发《关于深化改革加强监管促进新能源车险高质量发展的指导意见》（金发〔2025〕4号，下称“《指导意见》”），为新能源车险提质增效提出一揽子政策，旨在完善车险生态，打通承保“痛点”。《指导意见》针对新能源车险发展提出要求：合理降低新能源汽车维修使用成本、创新优化新能源车险供

金融 | 利率上行对债券收益影响有限银行板块估值下行风险较小

2024年以来市场利率快速下滑，银行投资收益和公允价值变动收益明显增加，对业绩增长产生较大贡献。目前来看，对银行而言，未来利率走势尤其是收益率曲线上移对银行的影响值得关注，重点在利率突然上升的情况下，银行的收入和利润会受到多大的影响？从现实来看，收益率曲线上移不是一蹴而就，而是需要一定的过程，银行在此期间可以通过仓位调整等及时规避风险，基于此判断对银行的实际影响要小得多，这一结论从2017年的

金融 | 金融“五篇大文章”实施意见落地提升资本市场对实体经济支持效能

为深入贯彻党的二十届三中全会、中央金融工作会议、中央经济工作会议精神和《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》部署要求，积极发挥资本市场功能，着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，更好服务经济社会高质量发展，2025年2月7日，中国证监会发布了《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》（下称“《实施意见》”），旨在落实中央关于科技金融、

金融 | 大行压降资金融出应对增量存贷上行

2025年年初，国有大行的存贷匹配性不佳，造成年初资金面偏紧，银行资产负债缺口的核心问题在于国有大行的存贷匹配程度不佳，增量存贷比上行。国有大行存款缺口很大程度受非银存款自律后的流出影响。从1月信贷收支表来看，国有大行的对公一般性存款和非银存款显著收缩。当月大行的单位存款减少3933亿元，非银存款减少1.04万亿元。自上年非银存款自律新规发布后，国有大行在2024年12月和 2025年1月非

金融 | 浦发银行：单季营收回正业绩向好资产质量指标逐季改善

1月16日，浦发银行发布2024年度业绩快报，全年利润增速保持在高水平。2024年，浦发银行实现营业收入1707.48亿元，较上年减少26.86亿元，同比下降1.55%；剔除上年同期出售上投摩根股权一次性因素影响后，营业收入同比增长0.92%。实现归属净利润452.57亿元，较上年增加85.55亿元，同比增长23.31%。浦发银行2024年全年营业收入增速为-1.55%，四季度单季营收增速回正

金融 | 1月新增信贷社融创新高稳增长政策效果逐渐显现

1月新增信贷、社融规模创单月新高，“开门红”超预期，企业端表现亮眼，反映银行年初集中投放储备项目、早投放早收益的诉求较强。高增的信贷数据反映实体部门融资需求的恢复，政府债加速发行以及贷款的前置投放体现了稳增长的政策特征。 2月14日，中国人民银行发布2025年1月社融金融数据：1月社融新增7.06万亿元，同比多增0.58万亿元，存量社融同比增长8%。人民币贷款余额260.77万亿元，同比增长7.

金融 | 招商银行：扩表速度环比提升营收改善盈利回正

1月14日，招商银行发布2024年业绩快报，实现营业收入3375亿元，同比下降0.47%；实现归母净利润1484亿元，同比增长1.22%。ROE为15.1%，同比下降1.7个百分点；不良贷款率为0.95%，环比微升1BP；拨备覆盖率为411.98%，环比下降20.2个百分点。在规模方面，截至2024年年末，招商银行总资产同比增长10.2%，其中，贷款规模同比增长5.83%，存款规模同比增长11

金融 | 化债落地影响贷款增速房地产贷款增速渐回升

虽然2024年贷款增速延续回落但降幅收窄，对公贷款仍是金融机构主要的资源倾斜方向。随着地方化债、地产融资协调机制以及“白名单”项目政策效果的逐渐显现，未来仍需关注地产投资及房产出售的恢复情况。 2024年年末，金融机构人民币各项贷款余额为255.68万亿元，同比增长7.6%，全年人民币贷款增加18.09万亿元。截至2024年四季度末，金融机构各项人民币贷款同比增速较三季度末下降0.5个百分点至7

投资圆桌 | 接入DeepSeek，腾讯AI战略的重大转变

近期，微信接入DeepSeek引发了市场的广泛关注。这一举措不仅在技术层面上为微信搜索带来了革新，也在战略层面为腾讯的业务布局增添了新的变量。 “牵手”的战略动机在DeepSeek横空出世之前，腾讯的混元大模型在与国内的几家主流的AI大模型竞争中，无论是从专业能力测试排名还是从用户使用体验方面来看，并无明显优势。腾讯在AI技术的研发主要是基于自身业务，包括广告、游戏、社交等展开，结果多个

投资圆桌 | 投资周期股的完美方式

周期股，究竟怎么选择才有安全边际？芒格先生教我们，问题要反过来想。那么如何在周期股上犯错呢？我能想到的最大忌讳，就是平时不碰周期股的投资人，因为周期商品价格暴涨，年报出来后发现周期股的市盈率只有几倍，股息率奇高，闭眼买！要知道周期股之所以叫周期股，最大特点就是暴涨暴跌都在极短时间内发生。如上所述，买在周期价格上行甚至快到顶的阶段，这是人性作祟，最容易犯的错误。那么，如何能寻找到周期股的

投资圆桌 | 招商银行AH股价格倒挂

时隔一年半以后，招商银行的A股和H股，再次在港股通正常开放交易时，出现价格倒挂，即招商银行A股的价格低于H股价格。这次价格倒挂开始于2025年2月10日，当日招商银行A股收盘价40.60元人民币，港股收盘价43.40港元。按当日港币兑人民币的汇率，招商银行A股和H股比价为0.9973，A股价格低于H股。之后的2月14日、2月18日，招商银行A股股价又低于H股，两者价格比值分别为0.9955、0

投资圆桌 | 云南白药绩优形象可期

云南白药在近20年来无疑是沪深两市对投资者回报最高的公司之一，真金白银的连续分红，反映了公司良好的经营现状。而在公司的股东层面，一度以来，由于新华都实业与云南国资委持有的股份相当，那时的云南白药上市公司并无实际控制方。在2018年底，原上市公司拟吸收合并母公司白药控股，实现集团的整体上市。一番操作完毕后，新的上市公司仍没有实控人。转变发生在了2024年。 2024年半年报披露之时，可以发

投资圆桌 | 2025年度能源投资的关注热点

用电量将继续保持高速增长据国家能源局公布的2024年数据，全社会用电量同比增长6.8%，达到98521亿千瓦时。光伏新增装机同比增长45.2%，即277.17GW、风电新增装机同比增长18%，即79GW。在这些数字面前，水电同比增长3.2%、火电同比增长3.8%，几乎淹没在大海里，似乎掀不起一丝浪花。新的一年存在着众多的变数是大家的共识。结合近期的工作点滴，做几点记录，以备查验。风机光

港股投资 | 香港艺术中心「Collect Hong Kong 2025」将于三月揭幕

由香港艺术中心独家主办的「Collect Hong Kong 2025」将于明年三月举行，是「艺术三月」备受瞩目的艺术展览之一，亦是难得一个在「艺术三月」专注推广本地艺术家的大型活动。此次展览汇聚包括香港艺术学院、香港浸会大学——视觉艺术院、香港城市大学——创意媒体学院、香港知专设计学院的师生及校友、香港雕塑会会员及香港艺术中心之友等香港著名艺术院校及机构的艺术家，在展现崭新的艺术力量的同

数据荟萃 | 科技持续领涨　市场接连走强

科技持续领涨市场接连走强

数据荟萃 | 沪市/深市主板观察

沪市/深市主板观察

数据荟萃 | 科创板/创业板观察

科创板/创业板观察

数据荟萃 | 北交所/港股/美股市场观察

北交所/港股/美股市场观察

数据荟萃 | 本周连涨天数居前个股

本周连涨天数居前个股

数据荟萃 | 本周连跌天数居前个股

本周连跌天数居前个股

数据荟萃 | 融资统计（2月14日~2月20日）

融资统计（2月14日～2月20日）

数据荟萃 | 融券统计（2月14日~2月20日）

融券统计（2月14日～2月20日）

数据荟萃 | 券商最新研报荐股一览

券商最新研报荐股一览

数据荟萃 | 一周行业指数及重点行业个股表现（2月17日~2月21日）

一周行业指数及重点行业个股表现（2月17日～2月21日）

数据荟萃 | 一周市场热点及重点板块个股表现（2月17日~2月21日）

一周市场热点及重点板块个股表现（2月17日～2月21日）