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2023年06期

开卷 | 速读

2023年2月22日，在山东省临沂市兰山区临沂奥博纺织制线有限公司生产车间，一名工人正在制线生产线上巡视，赶制来自国外的订单。当前经济工作的几个重大问题 2月16日出版的第4期《求是》杂志发表了中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平2022年12月15日在中央经济工作会议上重要讲话的一部分《当前经济工作的几个重大问题》。文章强调，2023年经济工作千头万绪，需要从战略全局出发，抓

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》巴菲特或增持西方石油西方石油公司最近的日成交量飙升至2000万股，为2023年以来最高值，且高于1300万股的90日平均成交量。分析人士表示，股神沃伦·巴菲特可能进一步增持了西方石油公司，而其披露的最后一次买入行为发生在2022年9月26-28日，目前持有1.944亿股的西方石油，占后者总股本的21%，价值116亿美元。巴菲特自2022年3月披露持有西方石油仓位，

开卷 | 数据

近一周（2022年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2022年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 02月15日-02月21日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升30家，调降46家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升48

开卷 | 创一年新高（新低）股票概况

2.15-2.21日期间，共计218只股票创一年新高。创新高股票数量居前的行业（申银万国一级行业分类）为：计算机（27只）、机械设备（27只）、医药生物（20只）和化工（19只）。创新高股票在时间上的分布是：2月15日51只；2月16日65只；2月17日7只；2月20日29只；2月21日66只。创新高股票2023年2月21日总市值之和为63642.92亿元。 2021年年报净利润之和

开卷 | 胜券投资分析第472期回顾

胜券部分个股区间表现注：投资者可以参见当周胜券电子版杂志胜券投资工具，根据中国股市的具体特点，将CANSILM交易系统进行了优化和调整，使其更符合中国股市的特点，并能满足中国投资者的需要。牛股通常具有相似的特征，也就是我们这里说的“牛股基因”。胜券投资分析揭秘的牛股基因通常体现在以下四个方面：首先，牛股表现出良好的成长性。胜券投资分析通过个股的净利润评分、价格相对强弱评分以及两者相

开卷 | A股神奇公式

本期盛新锂能计算结果如下：注：财务数据截至2022年半年报，行情数据截至2023年2月22日神奇公式是由美国投资大师、戈坦资本的创始人兼首席投资官乔尔·格林布拉特所独创，通过这一公式，他在20年的投资生涯中获得了年均40%的复合收益率。神奇公式的核心是“低价买入优质股票”，所选用的两个指标是投资回报率（ROTC）和收益率（EBIT/EV），其中投资回报率筛选出来的是“好公司”，收益率筛

开卷 | 聂夫之道

最近5日水晶球明星分析师首次关注的股票（截至02.21）近一月核心券商预测目标价相对股价（截至02.21）涨幅前10名本期英科医疗计算结果如下：注：财务数据截至2021年年报，行情数据截至2023年2月22日约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。在聂夫执掌的31年间，温莎基金

宏观 | 为何美国通胀如此顽固

全球市场在经过了两个多月的反弹后，风险偏好略有下降，进入了观望阶段。 A股则在等待复苏成色的确认，而1月份信贷与社融数据依然暴露出复苏中较为严重的结构问题：居民贷款较为疲软、企业债务融资也弱、社融增速走低，这让市场心生忧虑。美股则在等待通胀的回落，但1月美国CPI似乎要比市场预期的顽固，尤其是劳动力市场的强劲和工资增长并未回落。市场的诉求是，如果美国通胀能顺利回落，那么美联储年底就可能转为降

宏观 | 五粮液：率先受益行业景气度回升动销发力冲刺一季度“开门红”

从刚过去的2023年春节来看，随着新冠疫情的影响迅速淡去，消费复苏显著。以白酒为例，人员流动和消费场景的恢复，婚宴、自饮、礼品等需求均上升，拉动了春节期间的白酒消费。元春营销发力强势登陆春晚率先受益行业景气度回升作为后疫情时代第一个春节联欢晚会，央视兔年春晚通过精彩内容、别致创意和先进技术的结合，奉献了一道除夕“大餐”，并缔造多项纪录。在这台备受瞩目的文化盛宴上，白酒龙头品牌五

宏观 | 创造性理解中国特色估值体系

近日，中国证监会主席易会满再次提及了中国特色估值体系。在2023年证监会系统工作会议上，他表示，要提升估值定价科学性有效性，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系。构建合理的估值体系，对于中国资本市场的健康发展和功能发挥具有重要意义。浙商证券首席经济学家李超表示，中国已进入高质量发展阶段，央国企在关系国家安全和国计民生领域的主导作用和控制地位进一步巩固。对央国企上市

宏观 | 利率中枢上行探析

2月以来，存款类机构隔夜（DR001）和7天回购（DR007）的利率中枢明显抬升，截至2月17日，较1月同期中枢分别上行73BPs、23BPs至1.89%、2.04%，上行幅度明显大于全市场R001（71BPs）和R007（15BPs）的升幅。显然，导致资金面超预期偏紧的核心原因在于银行体系的流动性收紧。流动性收紧的因素 1月新增信贷创历史新高，大量消耗超储。1月新增社融5.98万亿元，超出

封面专题 | 全面注册制大时代

从科创板到创业板、北交所，再到全市场，在经历了4 年试点之后，注册制将在更广阔的空间发挥其制度优势，促进资本市场更好发挥服务实体经济的功能，并有望引发资本市场诸多变化。继股权分置改革后，中国资本市场又一重大变革来了！ 2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施。自2月1日征求

公司与产业 | 航空业：拐点已经来临

2月16日，在中国民航局举行的例行新闻发布会上，民航局运输司副司长商可佳表示，自1月7日至2月15日，民航运输旅客5523万人次，日均客运量138万人次，同比上年春运增长39%，恢复至2019年的76%。毫无疑问，航空业已经开始逐步回暖。防疫管控放开航空业回暖 2022年12月7日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，提出进一步优化疫情防控，列

公司与产业 | 心脉医疗融资跃进

心脉医疗（688016.SH）主要从事主动脉及外周血管介入医疗器械领域的研发、生产和销售，目前净资产为16.62亿元，然而公司近期却推出了远超目前体量的定增计划。从目前的资金及主业盈利能力来看，心脉医疗依靠自有资金及加杠杆方式就可以满足资金需求，并没有定增的必要性。而且，公司计划将募集来的大部分资金用于盖楼，这些投资并不能产生收益，募投项目的必要性值得商榷。定增必要性不足 2月3日，

公司与产业 | 中瓷电子：并购标的成色待考

中瓷电子（003031.SZ）主要生产通信器件用电子陶瓷外壳、消费电子陶瓷外壳及基板等，打破了国外行业巨头的技术封锁和产品垄断，在2021年1月上市后一年的时间里股价增长约五倍。2022年1月，中瓷电子开始筹划通过发行股份收购控股股东中国电子科技集团有限公司第十三研究所（下称“电科十三所”）持有的氮化镓芯片业务，在高涨的市场情绪下，公司的股价振荡上行，截至目前已较IPO时的价格增长约十倍。此次

公司与产业 | 周黑鸭业绩骤降：疫情扰动还是暗藏玄机

在业绩预降最高超过90%的公告发布后，周黑鸭（1458.HK）股价并没有明显波澜，甚至小幅上涨。在1月份业绩传闻流出后，周黑鸭给出了2023年业绩目标，提前崩盘的股价意味着市场已经用脚投票。业绩下降的不止是港股的周黑鸭，A股上市的两家竞争对手同样大幅预降，只是周黑鸭利润跌幅更大而已。不止是利润，周黑鸭的收入也在下降。疫情或许加速了周黑鸭业绩的下滑，但在上市后，周黑鸭的收入就从高位滑落。 20

公司与产业 | 紫天科技：14亿买个营销策划公司？

紫天科技（300280.SZ）发布关联交易报告书草案（申报稿）（下称“申报稿”），公司拟以14亿元收购股丁文华、刘杰所持有的豌豆尖尖100%股权，其中10亿元采用股份方式支付，4亿元采取现金方式支付。需要注意的是，紫天科技此举有点病急乱投医的意味，其营业利润萎靡，急需“增量”提升业绩，但收购标的豌豆尖尖存在几处不同忽视的问题：业务实质为营销策划服务，核心技术豌豆引擎本质为Excel升级的数据库

公司与产业 | 甘李药业：低价增发助大股东“抄底”

近日，甘李药业（603087.SH）发布上市后首份定增预案，拟募集资金总额不超过8.14亿元，扣除发行费用后将全额用于补充流动资金。胰岛素集采下，甘李药业出现亏损，股价亦处于低位。公司此时选择向大股东增发股票，且发行价格进一步低至八折，大比例摊薄股东权益，有损其他股东利益。大股东“抄底”？甘李药业于2020年6月29日成功登陆A股，首发价为63.32元/股，募集资金总计25.45亿元。

公司与产业 | 思泉新材：营收神奇大爆发成长性异于同行

思泉新材是一家以热管理材料为主的产品提供商，其主要销售的产品为人工合成石墨散热膜、人工合成石墨散热片等热管理材料，产品主要应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑和智能穿戴等消费电子领域。公司原来在新三板挂牌，2018年之前，思泉新材的营收在1亿元上下浮动，归母净利润2017年也只有2516万元。不过，此后，在神奇大客户的支持下，思泉新材的营收和净利润却表现出了高成长性。报告期（2019年至202

公司与产业 | 和泰机电：小心经营业绩“上市即变脸”的老套戏码

2月22日，杭州和泰机电股份有限公司（下称“和泰机电”，证券代码：001225.SZ）正式登陆深交所主板。从招股书披露的数据来看，和泰机电的经营业绩或存在“变脸”风险。经营业绩骤然下滑和泰机电主营业务为物料输送设备的研发、设计、制造和销售，主要产品包括板链斗式提升机、胶带斗式提升机等多系列输送设备及其配件。 2019-2021年，和泰机电实现营业收入3.35亿元、4.1亿元和5.12

公司与产业 | 景创科技：持续经营能力受质疑业绩下滑风险无解

2022年8月26日，深圳市景创科技电子股份有限公司（下称“景创科技”）创业板IPO成功过会，距离上市仅一步之遥。景创科技本次IPO拟募资5亿元，用于游戏外设及创新消费电子产品扩产项目、生产制造基地自动化技改项目、技术研发中心建设项目以及补充流动资金。根据审核流程，景创科技虽然成功过会，但还需证监会同意注册才能够成功上市。在问询过程中，深交所对公司持续经营能力以及业绩下滑风险等问题提出质疑。这

金融 | 资本监管新规助推银行加杠杆

2月18日，银保监会、中国人民银行发布关于《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（下称《办法》）公开征求意见的公告。修订后的《办法》拟定于2024年1月1日起正式实施。《办法》修订重点包括差异化资本监管体系，使资本监管与银行资产规模和业务复杂程度相匹配，降低中小银行合规成本；全面修订风险加权资产计量规则，要求银行制定有效的政策、流程、制度和措施，及时、充分地掌握客户风险变化，确保风险权重的适用性

金融 | 政策驱动下银行挤压式扩表

2月15日，银保监会公布2022年银行业主要监管指标。商业银行2022年实现净利润 2.3万亿元，同比增长5.44%；平均资本利润率为9.33%，同比下降0.31个百分点；净息差为1.91%，环比下降3BP；不良率为1.63%，环比下降3BP；拨备覆盖率为205.85%，环比提高0.31个百分点。 2022年，商业银行口径累计净利润增速为5.4%，同比增速较三季度回升4.2个百分点。需要注意的

金融 | 理财冲击压力最大时已过

2023年春节前后，在理财净值持续修复、渠道端加强投资者沟通、产品端增配低波稳健资产等多重努力下，银行理财规模日间变化涨跌互现、逐步呈现筑底趋稳态势。尽管如此，2022年两轮理财“破净潮”的经历还是让投资者心有余悸，随着春节前后部分产品线呈现资金小幅净流入态势，银行理财规模是否已然企稳？混合估值理财能否成为2023年主力产品线？当前理财资产配置较2022年11-12月赎回潮前后将有哪些边际变化

投资圆桌 | 芒格不一样的投资风格

近日，99岁的查理·芒格作为Daily Journal（每日期刊公司）的董事会主席，在2022年股东大会上与来自世界各地的观众畅谈了2个小时有余。本场股东大会可能是芒格参加Daily Journal的最后一次股东大会，因此受到外界格外关注。 Daily Journal原本是传统的纸媒公司，但由于报业已经日薄西山，所以芒格多年前就开始用公司的现金开展了投资业务，协助公司成功转型，所以也被投资界称为

投资圆桌 | 抖音能抢到外卖市场几杯羹

近期时有消息称，抖音将于3月1日上线全国外卖服务，且已在北上广三地进行内测。针对这则消息，抖音回应称报道不实。不过，从其页面来看，抖音似乎已经启动了外卖业务的布局：在北京，打开抖音页面，搜索“外卖”，即可出现多家商铺及其餐饮产品，分为“外卖到家”“到店团购”两个选项，以上信息左上方，则明确出现了“抖音生活服务”的关键词。这不是抖音第一次否认外卖业务布局。2021年7月，也有消息称，字节跳动旗下

投资圆桌 | 俄罗斯减产会引发世界石油市场的新一轮风暴吗

2月10日俄罗斯宣布将在3月把国内原油产量减少50万桶/天，这相当于减少本国原油产量的5%。尽管这个减幅占全球石油供应量的不到0.5%，这仍然是本月国际原油市场上最受瞩目的消息。市场上议论纷纷，好像新的一场风暴就要来临了。为了弄清楚这个减产决策的潜在影响，有必要先了解一下该决策产生的背景。首先，俄乌冲突爆发以来，俄罗斯的成品油出口总量从2022年1月份的270万桶/天降至2023年2月份

投资圆桌 | 美团的底气

市场对于美团，有几个常见的疑惑。一是互联网天花板快到了。现在外卖的用户数都高达6.87亿人，还能有多少增量？二是外卖不太赚钱，美团至今难以赚钱。尽管其一天的外卖单，最高已经突破了6000万单。三是有消息称抖音打算进军外卖。美团，哪怕现在股价高达140港元的美团，仍值得期待，美团本地生活服务业务，其实早就盈利了。即使2020-2022年疫情期间，仍在大踏步前进。现在一个季度税前盈利（即经营利

投资圆桌 | 化妆品国货品牌企业还需多维度进阶

受疫情冲击和经济疲软的负面影响，作为可选消费的化妆品行业在2022年整体表现并不佳。据国家统计局数据，中国化妆品的社会零售总额在2021年强劲增长了14%之后，于2022年同比下降4.5%，规模达到3936亿元。行业增长低迷的背后是较为明显的分化。2022年占据中国市场头部份额的欧莱雅、雅诗兰黛等外资化妆品企业增长乏力，而珀莱雅（603605.SH）、贝泰妮（300957.SZ）等国货品牌

投资圆桌 | 按揭提前还贷影响几何？

根据央行数据，2022年四季度按揭贷款环比净减少1100亿元，为2008年四季度以来首次环比减少；2022年末按揭贷款余额同比增长1.2%，增速创历史新低。2022年全年按揭贷款余额仅净增长0.5万亿元，相比2021年3.9万亿元下降近90%。中金公司表示，按揭贷款净增量快速下降或主要由于居民提前还贷规模上升。估计2022年全年按揭发放规模约6万亿元，同比下降约30%；还贷规模占按揭余额比例1

专栏 | 信贷流向图谱

张瑜 2022年企业中长期信贷主要流向基建和制造业，而且近年来信贷的政策导向性越来越强。 2022年金融机构新增本外币贷款20.64万亿元，较2021年同比多增0.66万亿元，较2019年多增3.95万亿元。这些新增信贷都流向了哪里呢？ 2022年企业贷款增长16.7万亿元，占整体贷款比重81%，较2021年同比多增4.53万亿元。分期限来看，新增票据融资2.96万亿元，同比多增1.46万亿

专栏 | 消费复苏仍是大概率

李立峰 A股指数震荡上移的态势没有改变，阶段性调整即是再次布局的机会。继此前美国公布的1月非农就业数据超预期有后，近期公布的美国1月CPI和PPI的回落幅度均不及市场预期，同时1月美国零售额环比增长3%，也高于市场的普遍预期。通胀数据公布后，市场紧缩预期再次抬升，市场预期和美联储的分歧已大幅收敛。随着海外紧缩预期发酵，2月以来美元指数和美债利率反弹上行，人民币汇率阶段性贬值。往后看，

专栏 | GDX：具有影响力的贵金属ETF

VanEck Gold Miners ETF（VanEck金矿ETF）是一只股票型基金，成立于2006年5月16日，同日在纽约证券交易所高增长板市场开始交易，代码为GDX，截至2022年6月17日的规模为121亿美元，在全美同期的ETF中位列第101位，虽然在百名开外，但VanEck Gold Miners ETF却是同期全美第三大以黄金和黄金制造商、金矿为最终跟踪目标的ETF，仅次于道富环球旗下

专栏 | 大萧条那从未被吸取的教训（四）

默里· 罗斯巴德/著无法面对衰退就无法理解周期，也无法正确的看待繁荣长期的通货膨胀培育了通胀预期，并且使商业建立在通胀稀释债务的模型之上，在通货膨胀逆转时会导致破产和严重的萧条，在奥地利学派看来，破产和萧条是短暂和必要的。商业周期的起源，和经济萧条的原因，无论二者谁是特殊的，都不是市场的内在缺陷，而是源自银行系统导致货币与信贷的扩张，推动了繁荣和萧条的循环往复。政府通过信贷扩张和银

IPO创业版 | 华人健康：实现医药流通领域全覆盖的安徽省最大药店连锁企业

安徽华人健康医药股份有限公司（下称“华人健康”或“公司”，301408.SZ）专注于医药流通领域，是行业内为数不多的医药零售、代理、终端集采等流通领域全覆盖的企业，具备同时直接面向上游医药制造产业及下游终端消费者的经营能力。经过多年发展，公司经营规模不断扩大，品牌影响力和企业知名度不断提高。连续四年门店数量省内第一加快扩张迎接发展机遇中国零售药店企业数量众多，行业集中度处于较低水平，市场竞