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2021年06期

开卷 | 速读

2021年2月23日晚，甘肃张掖甘州区非物质文化遗产九曲黄河灯阵亮灯迎客。元宵节将至，“中国规模最大的灯阵”九曲黄河灯阵亮灯迎客，亮灯首日20000多名游客观赏了规模宏大的视觉盛宴。今年，流传了上千年的历史文化遗产又新增添了镭射灯、电脑灯等现代化灯光音响设备，灯光秀、实景非遗表演、情景剧等将全方位、立体化的反映历史文化遗产的原貌和场景。据悉，“九曲黄河灯阵”是甘肃张掖甘州区碱滩镇古城村一带流传

开卷 | 胜券投资分析第380期回顾

胜券部分个股区间表现注：投资者可以参见当周胜券电子版杂志胜券投资工具，根据中国股市的具体特点，将CANSILM交易系统进行了优化和调整，使其更符合中国股市的特点，并能满足中国投资者的需要。牛股通常具有相似的特征，也就是我们这里说的“牛股基因”。胜券投资分析揭秘的牛股基因通常体现在以下四个方面：首先，牛股表现出良好的成长性。胜券投资分析通过个股的净利润评分、价格相对强弱评分以及两者相

开卷 | A股神奇公式

本期多喜爱计算结果如下：注：财务数据截至2019年年报，行情数据截至2021年2月24日神奇公式是由美国投资大师、戈坦资本的创始人兼首席投资官乔尔·格林布拉特所独创，通过这一公式，他在20年的投资生涯中获得了年均40%的复合收益率。神奇公式的核心是“低价买入优质股票”，所选用的两个指标是投资回报率（ROTC）和收益率（EBIT/EV），其中投资回报率筛选出来的是“好公司”，收益率筛选出

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》洲际酒店业绩大降洲际酒店集团（IHG.N）2月23日公布的年报显示，公司2020年实现营收23.94亿美元，同比下降48.26%，净利润为亏损2.60亿美元，上年为盈利3.85亿美元。洲际酒店业绩大降，主要是因为受疫情影响，其可出租客房的平均收入下降过半。不过，随着中国疫情受到有效控制，洲际酒店2020年第四季度大中华区的可出租客房平均收入仅同比下降18.2%。

开卷 | 聂夫之道

最近5日水晶球明星分析师首次关注的股票（截至02.23）近一月核心券商预测目标价相对股价（截至02.23）涨幅前10名本期民和股份计算结果如下：注：财务数据截至2019年年报，行情数据截至2021年2月24日约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。在聂夫执掌的31年间，温莎基金

开卷 | 数据

近一周（2020年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2020年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成份股最新估值 02月17日-02月23日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升29家，调降61家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升47

开卷 | 创一年新高（新低）股票概况

2.17-2.23日期间，共计215只股票创一年新高。创新高个股数量居前的行业（申银万国一级行业分类）为：化工（53只）、有色金属（24只）、机械设备（16只）和轻工制造（16只）。创新高股票在时间上的分布是：2月18日80只;2月19日10只;2月22日60只;2月23日65只。上述股票2021年2月23日总市值之和为199599.92亿元。 2019年年报净利润之和882.98亿

特稿 | 银行间债市投资者组合策略之变

2020年，中国债市跌宕起伏，全年债券收益率整体呈先抑后扬态势。年初至4月，因疫情、超宽松的货币政策和股市大跌的影响，10年期国债收益率大幅下行至近18年新低。5-11月，由于中国经济向好、政府债券巨量发行、货币政策回归正常化、股市反弹，以及多家大型国企信用债意外违约冲击，债券收益率大幅反弹。12月，央行货币政策边际放松，隔夜回购利率刷新历史新低，以及A股走势偏弱，刺激债市做多情绪，债券收益率大幅

特稿 | 再通胀交易升温

进入2021年2月，全球大宗商品价格继续攀升，布伦特原油和美国WTI原油价格双双最高突破60美元/桶，伦敦铜价格涨幅超过15%，达到9300美元/吨。国内南华工业品指数2月涨幅已经超过12%，向上突破2900，越过了2011年的高点。大宗商品价格上涨的逻辑是“再通胀”预期的升温，当前驱动再通胀的主要因素是新冠疫苗普及以及美国经济刺激政策。值得一提的是，发达国家央行尽管火力全开，长期执行宽松的货

宏观 | 美国国债投资者行为图谱

为应对疫情冲击，2020年美国采取了超常规的财政货币政策。美国国会先后通过了5轮财政刺激法案，联邦政府赤字激增，美国国债发行规模大幅攀升;美联储下调基准利率150BPs，重返零利率时代。巨额财政负担和长期的低利率环境，打破了美国国债市场此前的供需平衡，投资者行为也相应发生变化。美国国债投资者结构及疫情影响按投资者属性划分，美国国债可分为政府持有（Intragovernmental Hold

宏观 | 钢材需求预期强，垒库博亦需关注

春节期间，国际市场的普遍上涨提振国内市场，节后纷纷是高开高走的格局，工业品指数也是站稳了2017、2018年的高位平台。不过，整体涨幅较大的是有色和化工板块，国际油价的强劲，伦敦基本金属的全面拉升，宏观经济数据逐步回暖，国内疫情防控有效，海外疫情增量自峰值持续放缓，经济企稳回升利好不断，同时全球央行放水刺激下的通胀预期支撑商品继续走高。不过，我们看到，节后黑色系整体上涨力度不佳，一方面是板块已

封面专题 | 抱团幻象劫

2月18日，A股迎来了牛年首个交易日，当日三大股指集体大幅高开，上证综指开盘站上3700点，开盘后三大股指出现较大分化，创业板指跌幅明显，一度跌超3%。数据显示，2月18日A股交易氛围浓厚，两市成交额突破万亿大关。盘面上，当日抱团股遭受重挫，康泰生物、金域医学、智飞生物等多股盘中大跌。反者道之动，任何极端的抱团终有瓦解的那一天。辛丑牛年春节刚过，A股市场风格突变。此前的抱团股纷纷重挫，在

公司与产业 | 越秀地产美化负债了吗

越秀地产（0123.HK）日前宣布分拆物业在港交所上市，对于有息负债逾700亿元的准千亿房企而言，在资金收紧下，债务安全至关重要。从房企监管的三条红线来看，越秀地产仅踩中一条红线，未来甚至有望降至绿档，公司的有息负债并不高，但其负债并未完全在表内得以体现。即便表内，看似权益的资产却可能以明股实债的身份现身。越秀地产少数股东权益大幅增长的同时，少数股东损益并未随之上升;更有甚者，公司的联营合营公

公司与产业 | 凯利泰的资金黑洞

热衷于并购的凯利泰（300326.SZ）近日宣布计提巨额商誉减值准备，预计2020年净利润大幅亏损。标的资产爆雷背后的罪魁祸首是高溢价收购，在交易中巨额真金白银早已流入神秘自然人的腰包，上市公司却沦为最终买单者。与此同时，凯利泰还存在大量关联交易，这些企业由关联人发起设立，然后再由上市公司以极高溢价收购或者增资，这种做法最终只能是肥了关联方，损害了上市公司全体股东利益。高溢价收购苦果 1

公司与产业 | 东方日升缘何逆势报亏？

2021年1月31日，东方日升（300118.SZ）发布业绩预告，2020年营收预计为146亿-166亿元，同比略有增长;归属于上市公司股东的净利润1.6亿元-2.4亿元，同比下降75.35%至83.57%;扣除非经常性损益后的净利润亏损6000万元-1.4亿元，同比下降107.29%至117%。从数据上来看，东方日升的盈利能力低下，这或许与其在产业链上下游中的位置息息相关。扣非净利润逆势

公司与产业 | 五一管业：收入增长假象

2021年春节前夕，广西五一管业股份有限公司（下称“五一管业”）再次更新招股书（申报稿），公司距离登陆创业板又进一步。以PVC、PE管为主业的五一管业业务集中在广西市场。近几年公司营收虽然不断增长，但盈利不增反降，主因就在于公司应收账款的增速远超营收，且五一管业对募投项目给出了超乎寻常的盈利预期。招股书（申报稿）显示，五一管业应收账款逾期金额已经逼近亿元，而公司营收刚超过5亿元。增收不

公司与产业 | 溢多利：激进“买来”的业绩存隐患

2021年1月29日，溢多利（300381.SZ）发布向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募集资金总额不超过6亿元。在此前募投项目还未投产的情况下，公司又推出进一步的投资计划，目前其资金链已经十分紧张。上市公司还将大量资金用于收购。收购资产的确为溢多利带来了绝大部分利润，但也为公司带来较大的商誉，不仅个别年份未完成业绩承诺，而且承诺期过后，收购标的或者发生业绩大变脸，或者实际业绩远未达到评估

公司与产业 | 中微公司百亿元定增摊薄之旅

中微公司（688012.SH）的产品类别较为单一，下游行业的波动对收入的影响较大，公司MOCVD设备的客户结构不稳定，上市前与乾照光电（300102.SZ）的交易扑朔迷离。首发股解禁后，重要股东纷纷大手笔减持，首发募投项目还未建成，公司便抛出100亿元的定增方案，蓝图过于宏伟，夹杂大金额非必须项目，一旦全部实施，将对现有投资者的每股收益进行过度稀释。中微公司制定的股权激励计划削减了2020年度

公司与产业 | 天坛生物33亿元定增争议

近期，天坛生物（600161.SH）33.4亿元定增计划获得证监会审核通过。事实上，公司账面货币资金极其充裕，资产负债率也处于较低水平，完全可以通过自有资金及加杠杆方式满足资本支出，公司实施定增计划的必要性并不充足。与此同时，本次定增募投项目将大幅增加新产能，新增产能能否顺利消化值得关注。天坛生物于1998年上市，主要是以健康人血浆、经特异免疫的人血浆为原材料和采用基因重组技术研发、生产血液制

公司与产业 | 雷柏科技，错过的十年

十年前，笔者以不到200元的价格买到了一款2.4G的无线头戴式雷柏耳机。无论是便携性、舒适性，还是音质，都在可接受范围之内。然而，十年过去了，在AirPods引领真无线耳机快速掀起市场新浪潮的时候，雷柏的业绩有没有顺势大获丰收？ 2月10日，春节前最后一个工作日，雷柏科技（002577.SZ）发布了2020年年报。报告期内，公司实现营业收入4.5亿元，同比上涨0.09%;实现归属于上市公司股东的

金融 | 信贷创新高防流动性收紧

2月8日至9日，央行、银保监会相继披露了2020年四季度货币政策执行报告、2021年1月金融统计数据、2020年四季度银行业监管指标。数据显示，1月份信贷总量和结构均保持较好的态势，新增贷款3.58万亿元，创历史新高，且结构上票据贴现、非银贷款压缩，企业短贷同比少增，额度主要腾挪给企业中长期贷款和居民贷款;其中，企业中长期贷款新增2.04万亿元，同比多增3800亿元，新增企业中长期贷款占比57

金融 | 网贷监管全面收紧

2月20日，银保监会发布《关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知》（下称“《通知》”），进一步细化审慎监管要求、统一监管标准，明确了商业银行与合作机构共同出资发放贷款的出资比例等相关要求，强化《商业银行互联网贷款管理暂行办法》（下称“《办法》”）的执行效果。银保监会于2020年7月颁布实施《办法》，界定了互联网贷款的内涵，并就贷款风险、合作机构等方面提出了具体要求，初步建立了银行互联网制度

金融 | 券商大幅计提凸显重资本业务风险

截至2月2日，证券行业有39家公司公布了2020年业绩相关情况，其中9家公布业绩快报、16家公布业绩预告、14家公布母公司未经审计财务报告，整体而言，业绩表现优异。根据公布的预计净利润情况，8家券商净利润增幅在0-30%之间（净利润增幅区间按均值统计，下同），9家券商净利润增幅在30%-50%之间，13家券商净利润增幅在50%-100%之间，增幅在100%以上的有6家，包括光大证券、兴业证券、

基金 | “抱团”基金净值大回撤：终场还是转场？

东边日出西边雨。春节假期结束后，A股结构性行情有了新的表现。 Wind资讯显示，2月18-24日，即节后前五个交易日，以贵州茅台、五粮液、宁德时代、中国中免、迈瑞医疗等为代表的“公募抱团股”，大部分股价都遭遇重挫。就“公募抱团50”而言，市值出现不同程度缩水的有42只，占比超过八成;其总市值由节前的25.67万亿元降至23.08万亿元，共计缩水2.59万亿元，缩水幅度为10.09%。其中，缩

投资圆桌 | 低估的能源股迎来巴菲特买入

2020年四季度的13f终于出来了，伯克希尔·哈撒韦的持仓变动仍然备受大家瞩目，这季度比较让人眼睛一亮的地方是股神巴菲特的保险公司新开了雪佛龙的头寸。这并不是老先生第一次介入能源股，早在十余年前的买入中石油便是其比较经典的一笔投资案例，另一个是康菲石油，如果计入其分拆出去的下游炼化公司PSX的话，这仍是一笔回报不菲的投资。说是让人眼睛一亮，主要原因是其对雪佛龙的头寸是近些年来对油气上游生产商公

投资圆桌 | 错失大牛股的教训

笔者曾经在2005至2006年熊末牛初之时，以约20倍左右以当年预测盈利计算的动态市盈率重仓买入该阶段净利润增长速度约100%的苏宁易购（002024.SZ）;同样在该阶段，以不到4倍的当期预测市盈率在有色金属大牛市初期重仓买入中金岭南（000060.SZ），这两笔交易均在后来获得丰厚回报。但是，这两笔成功交易，无意中形成负面影响了笔者长达数年的“锚定效应”——总想等待以极低的当期市盈率，买入高增

投资圆桌 | 快手还能有多快？

快手（01024.HK）成立于2011年，截至2020年6月，快手应用及小程序的MAU（月活跃用户数量）达7.76亿，已经成长为中国短视频日活第二、直播流水第一的互联网平台。 2020年上半年，快手总收入为253.21亿元，同比增长48.26%。其中，直播业务收入173.49亿元，占总收入比重为68.5%，是快手营收的第一增长曲线;广告、直播电商分别是快手营收的第二、第三增长曲线，占公司总收入比

投资圆桌 | 阿里健康与京东健康全PK

线上药品零售领域龙头京东健康（06618.HK）2020年底在港股上市，其市值一度突破3596亿港币，而上市前的业内估值，仅为2000亿港币。如何看待线上药房的长期增长逻辑？行业的关键经营数据有哪些？通过详细对比两大龙头阿里健康（00241.HK）和京东健康，能帮助投资者厘清思路。盈利能力对比先来看收入结构：京东健康，医药自营占比87.60%，医药电商平台占比6.80%，医疗健康服务及

投资圆桌 | 港股的独特机会在哪里

对于中国香港市场，不少中国内地投资者的心情是复杂的。一方面，很多优秀的内地投资者，长期只依靠内地股票市场就取得了骄人的投资业绩，这说明没有香港市场一样可以把投资做得不错。另一方面，香港市场多给出的投资机会，又是实实在在存在的。这里，我们就来讨论一下，内地投资者应当如何看待香港市场。具体来说，这个问题应当分为两个小问题：香港市场能提供哪些内地市场没有的机会？不同的内地投资者，应当以如何不同的

专栏 | 油价仍在上升中继

赵伟在美国及全球服务业景气修复加快，以及OPEC+、美国页岩油的原油供给增加规模相对可控下，油价上涨趋势大概率远未结束。截至2月19日，Brent、WTI油价已分别较年初上涨23.4%、24.7%，涨幅远远超过了铜、黄金及美股等其他大类资产。Brent油价涨破60美元/桶，超过2020年疫情爆发前水平后，市场对油价研判的分歧越来越大。作为“大宗商品之母”，原油的价格变动直接受供需格局影

专栏 | 疫情扩散升级受损板块当前的三大预期差

戴康热门股微观结构恶化进一步确认将分流资金“行情扩散+第三波顺周期行情”。港股提高交易印花税只是催化剂，确认了A股微观结构出了问题。近日，香港财政司决定提交法案，提高证券市场交易印花税税率从0.1%至0.13%，南下资金巨量流出。该事件的影响对A股的传导比较间接，但A股市场反应剧烈，前期热门股和涨价顺周期板块均明显下跌。我们认为，香港证券市场提高交易印花税并不影响港股的运行逻辑，但类似一次

价与值 | 前沿生物股权激励计划拟定高营收目标抗HIV创新药细分龙头决心放手一搏

2020年10月底，前沿生物（688221.SH）作为我国抗HIV新药领域的领军企业，以 “第五套上市标准”登陆科创板，并于当年实现营收大幅增长。根据公司公布的2020年业绩预告，预计2020年度实现营业收入约4300万到5100万元，同比增长106%到144%。 2月1日，前沿生物推出了上市后的第一份股权激励计划，面对未来数年迅速增长的抗HIV药物市场，公司以高营收目标彰显了快速成长的雄心。

IPO创业版 | 冠中生态：国内植被恢复技术领航者

青岛冠中生态股份有限公司（下称“冠中生态”，300948.SZ）是一家集技术研发、关键材料生产、关键装备研制、项目设计、施工、管护为一体的专业性生态修复企业。通过不懈努力，冠中生态成立十九年来，在中国30个省市自治区的70余个城市，完成了近千万平方米的生态修复工作，覆盖了中国全部的五个气候类型，为国内生态修复行业的技术进步和生态文明建设做出了积极贡献。近日，冠中生态首次公开发行新股并在深交所创

IPO科创板 | 金盘科技：在国际竞争中具一定优势的干式变压器产品制造商

海南金盘智能科技股份有限公司（下称“金盘科技”，688676.SH）是全球干式变压器行业优势企业之一，主要面向中高端市场，在干式变压器细分行业的产品性能、技术水平、品牌影响力等方面具有一定竞争力。近日，金盘科技即将首次公开发行新股并在上交所科创板上市。参与国际竞争市场地位突出金盘科技主要从事应用于新能源、高端装备、节能环保等领域的输配电及控制设备产品的研发、生产和销售，干式变压器系列产品是