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2021年05期

开卷 | 速读

当地时间2021年2月3日，日本东京，尽管A股和港股走低，日经指数也保持了上升态势。日经225指数收报28554.70点，上涨71.99点，涨幅0.25%。中国经济开局良好制造业PMI超51% 中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2021年1月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.3%，较上月下降0.6个百分点，连续7个月位于51%及以上，显示在局部疫情

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》罗宾汉紧急融资由于散户的逼空浪潮，散户“大本营”罗宾汉平台交易量激增，所需缴纳的抵押保证金存款大幅增加，自1月28日起已经完成了两次融资，总金额高达34亿美元，以缓解资金紧张问题。罗宾汉首席执行官范腊德·特内夫此前曾表示，该公司在1月28日收到了清算所要求其追加30亿美元保证金存款的通知，因此不得不限制部分股票的交易。这两次融资由罗宾汉的早期投资者Ribbit

开卷 | 数据

近一周（2020年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2020年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 01月27日-02月02日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升28家，调降59家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升48

开卷 | 创一年新高（新低）股票概况

1.27-2.2期间，共计115只股票创一年新高。创新高个股数量居前的行业（申银万国一级行业分类）分别是：化工（28只）、机械设备（13只）和电气设备（11只）。创新高股票在时间上的分布是：1月27日18只;1月28日16只;1月29日5只;2月1日15只;2月2日61只。上述股票2021年2月2日总市值之和为80327.14亿元。 2019年年报净利润之和为2206.46亿元，以此

封面专题 | 后疫情高增长

2020年的新冠疫情造成了经济的塌陷，疫情改善带来的均值回归以及全球宽松政策的发力，将铸就2021年的高增长。 2021年全球经济和中国经济都将迎来近年来少有的高增长。2020年新冠疫情造成了经济的塌陷，疫情改善带来的均值回归以及全球宽松政策的发力，将铸就2021年的高增长。面对这一非常态的高增长，政策需要保持谨慎。经济的恢复仍需要宽松政策的支持，但全球超发的货币会否引发通胀，把经济推向过热

封面专题 | 长江证券双冠王

2020年是一个多事之秋的庚子年，新冠疫情席卷全球，对全球经济和市场都产生了深远的冲击。突如其来的新冠疫情让2020年上半年全球经济陷入严重衰退，各大市场纷纷遭遇重挫。全球各国政府及央行都采取了较为宽松的宏观政策，使得2020年下半年经济形势和市场迎来戏剧性的大反转。经济与市场波动之大，转折之迅速，都大大超出以往经济周期，这大大增加了专家们对2020年宏观经济的预测难度。面对如此变化莫测的环境

封面专题 | 中国出口将继续“乘胜逐北”

2020年，中国经济虽然受到严重疫情冲击，但出口却是一抹亮色，成为需求端最超预期的变量。全年出口增速为3.6%，如果不考虑1-2月的国内疫情，3-12月出口同比增速为9.8%，实现了较高的增长。11月单月增长21%，创下2018年以来的单月增速最高值。 2020年出口呈现出三个主要的特点：一是节奏上，虽然一季度较差，但是二季度到四季增速逐步上升。2020年1-2月，疫情在国内爆发，3月开

封面专题 | 消费的疫后“回滞”

疫情冲击所导致的结构性变化，很可能将降低一段时期内的居民消费潜在增速。 2020年12月，社会消费品零售总额同比增速结束了连续9个月上升的态势，下降0.4个百分点至4.6%。这表明，虽然国内疫情已经得到有效控制，且城镇调查失业率也已经回落至2019年疫情爆发前的平均水平，但消费增长依然低迷。那么，为什么疫后消费迟迟难以恢复？消费疲弱的现象在2021年是否会持续？我们的分析显示，外出劳动力

封面专题 | 崛起的中国资产

全球“资产荒”与中国的进一步开放共同提升了“中国资产”的吸引力。 2020年3月，受新冠疫情的冲击，美国乃至全球金融市场出现剧烈动荡。美股多次熔断，原油价格出现负值;除美元汇率之外，黄金等其他传统避险资产价格全面下跌;国际资本从新兴市场大举撤离，规模超过2008年次贷危机。本轮金融市场动荡堪比2001年“9.11”空袭，一方面，美联储为应对冲击均采取超级宽松货币政策，而且本轮宽松速度更快，力

公司与产业 | 红日药业：经营效率低下

1月27日，红日药业（300026.SZ）发布业绩预告，2020年度，公司预计归属于上市公司股东的净利润为盈利5.23亿-6.04亿元，同比增长30%-50%。红日药业呈现上述增长，一方面原因在于公司在2019年计提了1.2亿元的商誉减值，减少当期净利润导致基数降低;另一方面受益于疫情，公司医疗器械海外销售增长迅速，属于一次偶然外部因素带来的高增长。从历史业绩来看，公司近几年呈现增收不增利

公司与产业 | 美锦能源：现金关联收购“纾困”大股东

1月18日，美锦能源（000723.SZ）发布公告，拟以现金方式收购美锦集团、姚俊良、姚俊花、姚俊杰、姚三俊、姚四俊、姚俊卿合计持有的锦辉煤业100%股权，交易价格为6.51亿元。锦辉煤业与上市公司的控股股东均为美锦集团，为同一控制下企业，本次交易构成关联交易。溢价收购是否合理根据公告，锦辉煤业成立于2014年11月，主要经营煤炭开采，主要产品为无烟煤，是山西省煤矿企业兼并重组整合工作

公司与产业 | 瑞康医药业绩好转假象

1月27日，瑞康医药（002589.SZ）发布公告称，公司拟通过增资扩股的方式获得山东乐康金岳实业有限公司（下称“乐康金岳”）79.8%的股权，投资金额为3.2亿元。本次交易之前，乐康金岳为烟台诚厚投资有限公司全资子公司，两者均为瑞康医药实际控制人控制的企业，因此构成关联交易。乐康金岳旗下主要资产为大健康产业园区，本质上是产业园区的建设和运营，属于投入大、负债高的低效资产。瑞康医药资金并不宽裕

公司与产业 | 三元股份50亿海外收购陷阱

一年之计在于春，没有开好头的三元股份（600429.SH）剩余三个季度都在为2020年一季度的亏损“买单”。不过，在业绩下降90%左右的公告中，三元股份并没有提及有商誉和无形资产减值的影响。 2017年，三元股份等出资约50亿元收购海外资产，为此公司不但定增融资还背负了巨额债务。收购后三元股份每年获得的净利润远不到1亿元，公司为此增加了数十亿元的商标等无形资产和十数亿元的商誉，每年还要支付远超亿

公司与产业 | 纬德信息：逆天毛利率不寻常

纬德信息是一家工业互联网信息安全领域的技术创新型企业，公司致力于为工业企业提供自主可控、安全可靠的工业互联网信息安全产品和服务。依托工业互联网信息安全领域的关键技术，纬德信息主要从事智能安全设备和信息安全云平台的研发、生产和销售，但其主打产品的毛利率竟然达到逆天的80%左右。为何拥有高毛利率？纬德信息产品可广泛应用于电力、通信、石油石化、交通运输等领域;同时，随着5G、云计算、人工智能

公司与产业 | 理财大师二三四五

1月24日，二三四五（002195.SZ）发布公告，称公司2014年重大资产重组通过发行股份方式收购的上海二三四五网络科技有限公司100%股权形成的24亿元商誉存在减值迹象，拟对该部分商誉计提减值准备11.96亿-13.48亿元。同时发布的业绩预报显示，计提商誉减值准备后，公司2020年净利润预计亏损8亿-9亿元左右。计提商誉减值准备的，正是二三四五当年借壳时的“本尊”，公司正常经营6年后

公司与产业 | 赛微电子资本运作狂欢

经过多年来的并购与融资，赛微电子（300456.SZ）由专注惯性导航和航空电子的耐威科技蜕变为号称具有晶圆制造能力的半导体公司，8英寸MEMS国际代工线建设项目一期预计于2021年二季度开始生产。在资产负债率仅为19.72%的情况下，赛微电子却一口气抛出23.45亿元的定增，募投项目充满不确定因素，盈利预测有悖常识，公司2020年的业绩预告似乎暗示着其经营已陷入困境。依靠大手笔定增开辟新业

公司与产业 | 南网能源：大股东依赖症难解

南网能源（003035.SZ）主要从事节能服务，为客户能源使用提供诊断、设计、改造、综合能源项目投资及运营维护等一站式综合节能服务。南网能源已经于2021年1月19日成功上市，但从客户和供应商以及应收账款来看，公司真的是一家独立的公司吗？高度依赖南方电网 2020年1-6月，南网能源营业收入合计为8.33亿元，其中节能服务收入为6.49亿元，占比77.98%;综合资源利用收入为1.61亿

公司与产业 | 聚隆科技迷之跨界

聚隆科技（300475.SZ）专业从事新型、高效节能洗衣机减速离合器研发、生产、销售，主要配套海尔、美的、惠而浦三家全球洗衣机行业龙头企业，大部分收入来自海尔。 2021年1月29日，聚隆科技披露重磅信息，拟收购深圳市英唐创泰科技有限公司（下称“英唐创泰”）持有的联合创泰科技有限公司（下称“联合创泰”）100%股份。标的资产初步交易作价为 15.8亿元至 17.8亿元之间。另外，本次交易完成后，

投资圆桌 | 游戏驿站多空将如何和解？

说到游戏驿站（GameStop）这家公司，在两三个月前可能99.9%的人都未听说过。但就是这样一家名不见经传的公司成了近期全球资本市场最为火热的一个话题，没有之一。而早在2020年5月我在《了解一下挤空交易》（刊发于《证券市场周刊》2020年第37期）文中便专门提到了这家公司，感兴趣的同学可以翻看一下往期旧文。最早开始关注游戏驿站是在2019年，“大空头”麦克·伯里博士入局之后。当时游戏驿站公

投资圆桌 | 股票交易怎样下单更有利

在股票的具体交易中，一个经常困扰交易员的问题是，当股票价格处于连续交易状态时，究竟应该以在挂单形式等待成交（这里称为“挂单等待法”），还是直接按市价成交（这里称为“市价成交法”）？我试图用数据分析的方法，来给这个难题一个理性的解答。当交易员接到交易指令买入一只股票时，其卖一价格（指最便宜的卖出价格）是10.35元，买一价格（指最贵的买入价格）是10.34元，那么这时候交易员究竟是应该倾向于以1

基金 | 泓德基金千亿扩张隐忧

2020年，权益类基金获得极大发展。 1月中旬，中国基金业协会相关负责人披露了一组数据：“2020年年初至2021年1月15日，新发行权益类公募基金募集资金规模合计2.03万亿元。目前，公募基金总规模突破20万亿元整数关口，权益类基金突破7万亿元，均创历史新高。公募基金持股市值达5.5万亿元，其中持有流通股市值5万亿元，占A股流通市值比例约7.5%，为近10年来最高水平。” 随着规模及持有A股

金融 | 非银支付新规：打破对流量的信仰

为加强对非银行支付机构监督管理，促进支付服务市场健康发展，央行于2021年1月 20日、1月22日先后发布《非银行支付机构条例（征求意见稿）》（下称“《条例》”）、《非银行支付机构客户备付金存管办法》（下称“《办法》”）。《条例》主要完善和加强了非银行机构支付领域的反垄断监管措施;而《办法》则规范了备付金集中交存后的客户备付金集中存管业务，非银行支付机构的客户备付金日后全部集中存放于其在中国人民银

金融 | 银行理财吸引力边际下滑

未来，银行理财子公司对权益投资比例的提升仍任重而道远。 1月29日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场年度报告（2020年）》（下称“《年度报告》”），《年度报告》显示，截至2020年年末，银行理财市场规模达到25.86万亿元，同比增长6.9%;当年累计为投资者创造收益9932.5亿元，同比增长7.13%。截至2020年年末，银行理财规模增长6.9%至25.86万亿元，自2018

金融 | 偿付能力监管长出“钢牙”

1月25日，银保监会修订并发布了《保险公司偿付能力管理规定》（下称“《管理规定》”），旨在贯彻落实第五次全国金融工作会议精神、防范和化解金融风险、补齐监管制度短板，并以此加强保险公司偿付能力监管。《管理规定》将原有的要求上升为部门规章，符合当前的实际需求。原《管理规定》发布于2008年，而2016年“偿二代”实施以后，原文件已不能完全适应“偿二代”后的实际需求;“偿二代”17项监管规则虽然对核

专栏 | 预见2021

伍戈目前中国消费、服务业离常态仍有差距，该需求缺口或正是未来经济动能。前期持续的社融扩张与贷款利率下行都似已现转折，政策退潮大势所趋。入冬以来国内疫情多发，海外疫情也有加速上升的态势。然而，与第一波疫情不同，世界经济似已呈“免疫”特征，即确诊和死亡人数屡创新高但经济波澜不惊。究其原因，各国封锁措施已更具针对性，需求刺激仍规模空前;此外，不少行业似较快适应线下办公向线上转变，供给韧性显著

专栏 | 疫情受损板块当前的三大预期差

陈果随疫情的好转、行业逻辑和竞争格局的优化，部分疫情受损板块有望走出至暗时刻，存在业绩估值双修复的空间和机会。对于疫情受损/受益板块，市场目前在以下三个方面可能存在预期差。一是，疫情反复阻碍行业复苏趋势？ 1月以来，疫情的反复加剧了部分投资者对某些疫情受损服务业板块的担忧。但短期疫情反复不改行业中期复苏趋势，部分板块内优质标的无论盈利还是估值同时存在大幅修复空间，而股价的调整带来布局

专栏 | 烧脑的金融炼金术

乔治·索罗斯/著索罗斯是和巴菲特齐名的投资大师，只是方法迥异。索罗斯1930年出生在匈牙利，和巴菲特同年，但经历完全不同。巴菲特出生在典型的美国中产阶层家庭，从小过着不错的生活，受到良好的教育;但索罗斯出生在动荡的匈牙利，纳粹横行。作为犹太人的索罗斯连生命都受到威胁，小时候的生存经历对他以后的投资生涯影响至深。过往的辉煌业绩上世纪五十年代，索罗斯去伦敦经济学院求学，当时的伦敦经济学院是

公司巡礼 | 太安堂：兑付压力暂缓，聚焦主业再出发

1月30日，太安堂（002433.SZ）发布2020年业绩预告，因疫情及融资成本上升等因素影响，公司2020年收入及净利润出现下滑。同时，公司还公告了出售康爱多股权的进展。而在此前的1月28日，公司召开了“16太安债”持有人会议，债券持有人同意将债券的兑付日延至2021年11月30日，公司短期面临的兑付压力将大为缓解。太安堂主要从事中成药的研发生产和销售;中药材的加工与贸易及医药电商业务。公司

港股投资 | 自动系统强势破顶

自动系统最初成立于1973年，于1997年在香港交易所上市，属软件服务公司，其中香港政府也是其客户。后来在2009年吸引到北京的华胜天成科技（沪600410）以每股1.29元全面收购自动系统，取得65%控制权。然后经过多年发展后， 2014年管理层开始换班，2014年5月23日行政总裁请辞，接任人是控股股东的高级顾问梁达光，同年6月30日创始功臣执行董事及副主席荣休，公司世代交接完成。

港股投资 | 大悦城准备起飞

王勃今期想跟大家分享一只资产价格跟股价有巨大折让的股票，大悦城地产（00207.HK）这股票原来叫侨褔集团，是一个在香港扎根多年的台资房地产商，成名作品有香港的阳明山庄，后来公司在2012 年卖壳予中粮集团，成为国企的子公司，当时市场由于有憧憬，股价着着实实翻又几翻，王勃在当时也嬴了不少钱，是第一桶金的一部份，所以一直很留意这股票。中粮集团入主后，在收购完

港股投资 | 稳赢的梦幻美壳

近半年来在市场上闹得最热的一定是特殊目的收购公司（Special Purpose Acquisition Company ， SPAC）。低利率环境，超额流动性，极端看涨情绪和市场缺乏增长机会为这些SPAC梦幻估值火上加油。 SPAC是一种投资基金，允许股票市场投资者投资私募股权交易，特别是杠杆收购。 SPAC是空壳公司或空白支票公司，没有业务，上市的目的是合并或收购公司。 SPAC上市之后

港股投资 | 相遇在天相守在人懂得珍惜才配拥有

金融街爱情导师-纵横股场及情场多年正职为金融投资副业是姐妹们的爱情辅导员当逻辑碰到感性，冷静遇上热情，我们是否能靠眼光做好每次决定？——Carolina 卡罗琳娜世上从来没有这么多「对的时间对的人」。你的一生中，到底曾经因为这个理由而离开过多少人？又曾经因为这个理由，失去过多少人？现代人离婚率甚高，可能这一代人思想开放了，男女的待遇也相对平等了。我不否定这是一件好事，至少从女性角度出发，我们

港股投资 | 天趣《破冰2020》艺术让生活更美好

从左至右：王守清、许恩琦、沈平、霍启刚、贝钧奇、陈百里、林天行、朱达诚、吕丰雅、张朱宇、林鸣岗。张朱宇博士与霍启刚先生（图右）及自由工作者联盟协会创始人朱革宁（图左）。霍启刚先生出席开幕仪式及发表演说。吕丰雅作品：城内城外1840s。沈平作品：维港之夜。林天行作品：怀远。朱达诚作品：美学沉思5。张朱宇博士，斜杠人生：她是企业家、策展人、艺术实践者、更是国际女性艺

港股投资 | 张朱宇博士：专注女性艺术发展

活动请来多位知名女艺术家参与。张朱宇博士 2018年第二届大爱无疆 - 凭着爱当代女性艺术展展览现场。朱洁仪 - 香江荆艳 “她力量”线上展览活动，希望通过女性艺术传递丰富且坚韧的“她”力量，绽放出积极的人生意义。益行 - 天地融和（左）、沐浴熙日（右）黄迪华 - 花好月圆（左）、紫萝迎风（右）人生最精彩的不是完成梦想，而是坚持走在梦想的道路上，2011年张朱宇博