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2025年46期

卷首语 | 政策预期升温　布局春季躁动

市场在11月下旬有所调整后开始逐步企稳，目前上证指数处于3900点附近。近期表现较好的板块包括有色、通信、国防和非银等。临近年关，政策预期再度升温。监管层继续鼓励长期资本入市，将进一步提升市场的稳定性。12月5日，金融监管总局发布了《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》。通过锚定持仓时间，下调持有沪深300成分股、优质科创板长线标的的部分资本金要求，有望进一步打开保险资金入市空间。年初往往

一周财经 | 图说

2025年1—10月，全国固定资产投资同比增速为-1.7%，根据浙商证券的测算，7—10月的当月同比增速分别为-5.3%、-7.1%、-7.1%、-12.2%，已连续5个月为负。2025年下半年中国固投运行状态在近二十年来较为罕见，2026年尤其是一季度的全国固定资产投资数据能否实现稳增长值得重点关注。浙商证券预计，2026年一季度全国固定资产投资同比增速有望达到2.8%，预计广义基建和制造业

一周财经 | 中央经济工作会议部署2026年经济工作延续积极基调

中泰证券：会议对于2026年经济工作的部署定调积极，体现出二十届四中全会公报中“坚持以经济建设为中心”的原则。“加大逆周期和跨周期调节力度”、把“坚持内需主导，建设强大国内市场”放在2026年各项重点任务的首位，作为“十五五”规划的第一年，预计2026年GDP增速目标会继续定在5%左右，政策托底来推动实现该目标。会议对于赤字率的定调不及2024年中央经济工作会议，但考虑到稳增长的必要性，以及近年三

一周财经 | 美联储如期降息25个基点进一步降息空间有限

中金公司：美联储如预期在12月会议上降息25个基点，但反对降息的官员增至两人，显示进一步降息的门槛正在抬高。与此同时，美联储主席鲍威尔的表态并不强硬，加之美联储宣布将启动短期国库券（T-bills）购买操作，帮助缓和了市场的担忧。此前被充分计入的“鹰派降息”预期出现反转，加剧了市场波动。展望未来，鉴于经济与就业仍面临下行压力，预计美联储或将在2026年继续降息；但考虑到通胀黏性犹存，降息节奏趋于放

一周财经 | 数说

18% 摩根大通预计，随着估值正常化以及遏制产能过剩的举措提振关键行业的盈利能力，MSCI中国指数将进一步反弹。到2026年底，MSCI中国指数将上涨约18%，沪深300指数将上涨约12%。 80% 高工产业研究院发布的数据显示，2025年，全球储能电池出货量预计将超650GWh，同比增长超过80%；中国储能系统（交流侧）出货量预计超过320GWh，同比增长超80%，储能已成为增速超

封面专题 | 全链条立体化追责　监管重塑市场生态

监管“长牙带刺”护航资本市场行稳致远。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称“《建议》”）明确提出“提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能”，将资本市场定位为支撑新质生产力发展的核心枢纽。 2025年作为“十五五”规划谋篇布局之年，监管层以“零容忍”态度筑牢市场“防火墙”，在财务造假、市场操纵等违法违规行为的打击上呈现出

宏观 | 价格积极回暖　出口再超预期

国家统计局公布的数据显示，11月居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，涨幅比上月回升0.5个百分点，创下2024年3月以来的最高水平；其中，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续三个月处于1%以上。11月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。促进价格水平合理回升一直是本轮政策的重要任务之一，随着需求端大力提振消费以及供给

宏观 | 政治局会议定调2026年：更加积极有为的宏观政策

中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作。政治局会议强调，“实施更加积极有为的宏观政策”，对财政政策和货币政策的定调为“更加积极”与“适度宽松”，体现出在“十五五”开局之年将保持政策的连续性。同时，政治局会议着重强调，“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。”这表明“十五五”时期的宏观调控，不仅着眼于“逆周期”对冲经济短期波动，更将“跨周期”调

市场策略 | 美联储如期降息　A股资产价值重估窗口打开

美联储周三如期降息，标普500年K线三连阳和沪综指二连阳渐成定局。尽管AI泡沫大辩论的阴霾仍笼罩全球市场，但是，中国资产价值重估的窗口已打开。全球货币宽松门槛提高周三，道指大涨1.05%，收盘于历史次高点，涵盖科技七巨头的MAG7仅微涨0.04%。这是投资风格向低估值的工业股转向的征兆吗？英为财情的美联储利率观测器数据显示，再度降息要等到2026年6月，概率为69.2%。这

市场策略 | 2025年医保目录正式公布蓄力跨年医药行情宜借助ETF

岁末年初，在医药生物板块中，特别是创新药领域正悄然汇聚多重积极因素。12月7日，国家医保局正式发布新版医保目录及首版商保创新药目录，为行业注入强劲政策确定性；叠加BD（对外授权合作）活跃度提升、板块估值经历调整后吸引力凸显，创新药跨年行情蓄势待发。医保+商保“双目录”落地创新药之门越开越大 2025年国家医保药品目录调整结果正式公布，本次共新增114种药品，调出29种临床没有

市场策略 | 耐心资本加速入市

近期，中国证监会主席吴清在《提高资本市场制度的包容性适应性》一文中提出，营造更具吸引力的“长钱长投”制度环境。要继续积极创造条件构建中长期资金“愿意来、留得住、发展得好”的市场环境，推动建立健全对各类中长期资金的长周期考核机制，提高投资A股规模和比例。扎实推进公募基金改革，推动与投资者利益绑定的考核评价和激励约束机制落实落地，大力发展权益类公募基金，推动指数化投资高质量发展。促进私募股权和创投

漫步华尔街 | 主持人语

12月10日，美联储如约送上“圣诞大礼”，宣布将基准利率下调25个基点，利率区间降至3.50%-3.75%。不过令人意外的是，美联储同时宣布将于12月12日开启“储备管理购债”操作，首轮约购买400亿美元的短期国债，并在未来几个月继续保持在高水平。鲍威尔称，这一技术性操作“仅仅是为了在一段时间内维持充足的准备金供应，与货币政策无关”，意在降低市场对量化宽松（QE）的期待。

漫步华尔街 | AI资本支出将飙至5000亿美元瑞银胡一帆：2026中国科技股估值优势凸显

2025年对于全球投资者来说都是不错的一年。全球股市上涨了30%，其中美国股市从4月份低点上涨超过50%，黄金表现更为抢眼，今年上涨超60%，是历史上表现第二好的年头，仅次于1979年的127%涨幅。 2025年圆满“交卷”后，2026年投资者又要面临哪些考题呢？瑞银财富管理大中华区投资总监及亚太区宏观经济主管胡一帆12月10日对这一问题进行了回答。胡一帆最新预测直指多个关键信号

热点聚焦 | 政策红利转化为营收增长低空经济板块迎来布局时刻

在政策红利、技术突破与场景落地的多重驱动下，低空经济产业正从“政策驱动”转向“市场驱动”。据Wind数据，低空经济板块70家概念股前三季度实现营收同比增长4.57%，中国卫星、航天发展等企业业绩与股价双双领跑。低空经济已经迎来从概念到业绩的实质性跨越。万亿级市场加速开启近期公布的“十五五”规划建议明确提出，要培育壮大包括新能源、新材料、航空航天和低空经济在内的新兴与未来产业

热点聚焦 | 补贴预期与旺季加持　餐饮供应链需求释放

12月9日，安记食品（603696.SH）迎来近期的第6个涨停板，本轮安记食品股价上涨的驱动因素主要受到福建省出台“支持台胞开设沙县小吃门店”等利好催化。目前食品行业估值处于历史低位，并且2025年二季度以来呈现边际企稳，基本面也得到逐步改善。同时，10月全国居民消费价格指数（CPI）同比增速转正，被市场解读为消费需求稳步复苏的积极信号，对板块情绪形成催化。而且第四季度的市场刚需及节日

热点聚焦 | AI资本开支持续高增产业链进入业绩兑现期

为了在人工智能竞赛中脱颖而出，美股科技巨头亚马逊、谷歌、Meta和微软的资本支出合计达数千亿美元，2026年预计创出新高。这些支出主要用于AI基础设施建设，并最终转化为AI芯片、服务器、PCB与智能制造企业的订单与利润。从美股的英伟达到A股市场的工业富联以及胜宏科技等，AI产业链龙头业绩持续高增长。为继续享受AI发展红利，工业富联近日公告增资相关业务，胜宏科技等PCB（印刷电路板）龙头

热点聚焦 | 阿里巴巴二季报：大消费平台转型中AI+云高增长

11月25日，阿里巴巴（09988.HK）披露2026财年二季报（自然年2025年三季度）。公司业绩呈现分化特征，其总收入为2477.95亿元，同比增长4.77%，经营利润为53.65亿元，同比下降84.78%，经营利润率也由2024年同期的14.90%降至2.17%。据财报数据，2026财年二季度，阿里巴巴大消费、AI+云两大核心业务保持强劲增长。其中，即时零售业务成为重要增长引擎，

热点聚焦 | 摩尔线程上市首日最高涨5倍这一新技术催生算力万亿风口

算力产业链受到资本市场追捧。 12月5日，GPU（图形处理器）厂商摩尔线程（688795.SH）首发上市，当天最高价为每股688元，较114.28元的发行价上涨超过5倍，市值一度超过3000亿元。据招股书，公司产品超节点服务器应用于AI训练及推理场景。而在此之前，华为、紫光股份（000938.SZ）与中科曙光（603019.SH）的新款超节点服务器产品相继亮相，这标志着超节点技术由概念步

公司与产业 | 接连溢价入股盈峰集团构建大家居生态圈

继不到两年前成功控股顾家家居后，美的集团实际控制人何享健之子——何剑锋控制的盈峰集团有限公司（下称“盈峰集团”）又入股了另一家家居龙头索菲亚。顾家家居和索菲亚都是各自细分领域的龙头，前者主营以沙发和床类为主的软体家居，后者集中于定制衣柜，两者业务具有协同性。在盈峰集团入主后，2025年前三季度，顾家家居取得了逆势增长。两家公司均为分红优等生，此前都保持了稳定且较高的分红回报，这对于长线

公司与产业 | 海欣食品股价月内翻倍本土消费品公司抢滩山姆寻增量

自11月26日股价开启涨停模式以来，海欣食品股价八个交易日内七次涨停，在一个月内最高涨幅超过一倍。推动公司股价不断走高的主要原因之一，是公司核心产品“鱼极五福到家”成功入驻山姆会员店的积极影响。渠道对于消费品公司的重要性不言而喻，尤其是对面向C端消费者的公司来说，当前消费环境与餐饮场景处于恢复性增长中，行业竞争较为激烈。企业费用投放力度与实际动销有时并不一致，开拓新渠道成为各企业增长来

公司与产业 | 高增长有望继续医美赛道龙头增持大手笔回购并行

重组胶原蛋白龙头推出重磅回购计划。 2025年12月2日，巨子生物（02367.HK）发布公告称，计划回购不超过1.04亿股公司股份，占已发行股份总数的10%，资金全部来源于自有资金，回购股份将适时注销或作为库存股持有。按公告当日股价测算，全额落实该计划预计需资金约37亿港元。如此大规模的回购在资本市场并不多见，尤其10%的回购比例在港股医药板块更为罕见，幅度超过此前大多数上市公

公司与产业 | 量价齐升　玻纤巨头业绩见底反转

作为全球玻纤巨头，中国巨石股价表现亮眼，2024年9月以来走出强劲上涨行情。该股从低点8.53元/股启动，后续最高涨至17.39元/股，最大涨幅达103.87%，总市值最高攀升至696亿元。截至2025年12月9日收盘，中国巨石股价报15.67元/股，相较2024年9月低点上涨83.7%，涨幅显著。引发资本市场广泛关注的是，中国巨石重要股东近日宣布增持，增持金额上限达13.5亿

公司与产业 | 商业航天板块超额收益明显行业盈利兑现或可期

伴随着中国商业航天发展进入提速期，商业航天政策密集发布。11月25日，国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划》，提出多项重点任务和举措。工信部近日印发通知，组织开展卫星物联网业务商用试验，标志着中国卫星互联网产业从技术验证和星链建设阶段，正式迈向面向全行业的商业化应用探索阶段。 “十五五”期间，商业航天发展目标为规模占GDP的比重达到2%，2030年带动产业链价值超

民间智慧 | 春季行情前瞻

一个有趣的规律主持人：时值岁末，春季行情如箭在弦，本周我们试图对春季行情作一次详尽探讨，因此打破惯例，先请萧萧出场。我注意到，本周上证和创业板走势明显分化，怎么看这种背离局面？海风若雨萧萧：上证主要是受银行和茅台的影响，茅台又一次回到1400元关口，今年5—6月，茅台已经出现过一次周线四连阴了，现在的时间节点，不由得让人怀疑，再次出现季末机构调仓。而银行的调整有可能与市场风格转换有

金融 | 中国太保ESG表现出色股东期待加大分红、启动回购

在A股五大险企年内股价普涨的背景下，中国太保以13.61%的涨幅位居板块第四。相较于同业，中国太保的市净率估值偏低，且股价未能突破前期高点，市值管理空间受到关注。投资人通过互动平台频频发声，期待公司加大现金分红力度并尽快启动股份回购，以提升投资者回报和市场信心。中国太保年内上涨13.61% 保险股作为直接受益于牛市行情的行业之一，今年以来估值和股价持续上行。Wind显示，截至

金融 | 风险因子下调引导险资长期投资

12月5日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》（以下简称“《通知》”），旨在进一步优化险资长钱长投、优化资产配置，降低相关业务资本占用，从而有望支持资本市场长期稳定。《通知》公布了一系列结构性宽松政策：1.对保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27；2.对保险公司持仓时间超过两年的科创

金融 | 金融机构格局变化重塑资管行业生态

当下中国金融体系正显著呈现“大央行”特征。这表现在中国人民银行通过多种基础货币投放工具与宏观审慎管理框架，深刻重塑着资产管理行业的生态与运行逻辑，核心体现为央行流动性操作对金融市场定价权的强化引导，例如在债券市场通过买卖国债释放政策信号，抑或通过结构性政策工具为中央汇金等资本市场“国家队”提供资金支持，从而在流动性供给与资产价格形成中发挥中枢作用。结合2026年债券市场发展趋势，金融机

金融 | 优质券商杠杆提升　券业格局加速优化

12月6日，中国证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上发表以“加快打造一流投资银行和投资机构，更好助推资本市场高质量发展”为主题的致辞，主要包括以下三个方面的内容：第一，在行业发展的大环境方面，“十五五”是加快打造国际一流投行和投资机构的战略机遇期。吴清表示，证券行业作为直接融资的主要“服务商”、资本市场的重要“看门人”、社会财富的专业“管理者”，发展空间广阔、大有可为，要求证

金融 | 定存集中到期银行或加大主动负债力度

四季度以来，银行间资金面运行波动幅度显著小于2023年及2024年同期水平，从DR007-OMO利率来看，进入10月后，货币政策工具呵护叠加政府债券发行量不大，资金面出现季节性转松。受10月末税期影响之下，资金面短暂承压，而后伴随着买断式和MLF积极净投放与央行买债重启，资金整体趋于平稳。11月，货币工具投放力度不减，货币政策对流动性的呵护态势仍明确。至11月末临近跨月时点，资金面波动

公司巡礼 | 赛力斯11月交付创历史新高“高端放量”驱动量利双增

近日，赛力斯（601127.SH）对外公布11月份产销快报，据公告显示，2025年11月，赛力斯新能源汽车销量为5.52万辆，同比增长49.84%。本年截至11月底，赛力斯新能源汽车，累计销量41.13万辆，同比增长5.58%。市场人士分析指出，赛力斯11月单月交付量已突破历史新高，全年销量规模呈现上涨。公司高端产品序列成功获得市场认可，形成了强劲的“头部牵引”效应。展望后续，随着“金

基金 | 四季度调研曝光长期隐形重仓股公募常青树偏爱中密控股

Wind资讯显示，截至12月8日，四季度以来公募基金经理加大了调研频次，为跨年行情乃至春季行情调仓蓄力，富国基金常青树老将朱少醒不止一次地出现在调研榜的榜单之上。具体说来，先是10月30日其通过网络会议的形式独自调研了机械细分龙头之一的中密控股，继而第二天他又和几位同事一起参加现场会议调研了果链传统龙头股立讯精密。短短两天时间连续出动调研，这在这位任职基金经理已经超过20年的老将身上并

基金 | 厘定薪酬约束　公募生态再优化

公募薪酬体系即将迎来深刻变革。从近日下发的《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》（以下简称“《指引》”）来看，监管机构正通过构建刚性制度框架，为公募从业人员的薪酬水平厘定一个长期、审慎、与投资者利益深度绑定的合理性边界。《指引》是对中国证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》有关“强化基金公司与投资者的利益绑定”等要求的落实，也是对证监会主席吴清有关“加强合规管理和风险

投资圆桌 | 福耀玻璃的增长空间

两组核心数据体现了福耀玻璃（600660.SH）的优秀：一是业绩规模跨越式增长，1993年上市时营收1.69亿元，2024年达392.5亿元；净利润从6352万元增长至74.98亿元。二是对股东回报丰厚，33年年化回报率16.3%，能如此兼顾长期收益和分红的A股公司并不多。福耀玻璃是“创始人驱动型企业”，创始人曹德旺对公司的战略决策、经营理念具有不可替代的作用，近期他宣布不再担任董事长

投资圆桌 | 股票价格为何会长期偏离内在价值

在经典的金融理论中，股票的价值应当围绕它的内在价值而波动。当估值太高的时候，财务投资者和公司大股东会发现公司股票偏离价值太远，于是抛售股票；当估值太低时，资本会发现股票的价值，从而又推高股票价格。但是，实际情况总是比理论更加复杂。在实际金融市场中，我们会看到股票的价格经常大幅偏离基本面，而且这一偏离会持续数年乃至十数年之久：理想金融理论中的估值纠偏，似乎并没有那么容易发生。那么

投资圆桌 | 中国海油周期低点更难得

随着欧佩克+8个成员国决定2025年12月继续小幅增产，国际原油市场承压，原油价格来到60美元/桶附近。作为中国最大的海上原油及天然气生产商，中国海油（600938.SH、00883.HK）的经营业绩、股票估值与国际原油价格高度相关。借鉴2014—2016年、2019—2020年原油下行周期经验，在供给过剩、需求放缓的背景下，原油价格可能大幅下降，如果中国海油受此影响，市净率估值水平可

私家书斋 | 一位会计人眼中的金钱发展史

最近读了雅各布·戈德斯坦的《金钱星球》，书中写道：这群最早的写作者不是诗人，而是会计。金钱、语言、会计、法律等人类文明的产物，它们在哈耶克的笔下都是“人类拓展秩序”中的一种。是人类社会在发展壮大过程中，协作共生出来的。现代会计的计量以“货币”为单位，对于会计人员来说，了解货币（金钱）的产生和它的历史发展对我们自身的专业成长也是有帮助的。而在这本书中，我看到在复式记账法被发明出来的15世

聚焦IPO | “立讯系”IPO再落一子红杉、高瓴押注估值达225亿元

在消费电子摄像头模块领域排名中国第一、全球第二的立景创新科技股份有限公司（以下简称“立景创新”）于11月28日向香港联交所递交招股书，中信证券（600030.SH）和中金公司（601995.SH）为其联席保荐人。此次IPO，立景创新计划将募集资金用于精密光学产品及相关技术的研发创新，智能制造平台的优化升级，投资产业价值链或其他相关产业的上游优质标的，偿还若干现有计息银行借款，以及营运资

聚焦IPO | 嘉德利深耕电工膜赛道　抢滩新能源驱动高成长

近年来，在国家“碳达峰”“碳中和”系列政策的促进下，新能源汽车、可再生能源、柔直输变电等相关行业发展较快，带动配套电容器行业整体快速增长。一些电容器行业内企业抓住机遇，实现快速发展，其中就包括泉州嘉德利电子材料股份公司（以下简称“嘉德利”）。近日，嘉德利发布上证主板上市招股书，拟筹集资金，扩大生产规模，突破产能瓶颈，进一步扩大市场占有率。实控人为“80后” 嘉德利成立于200

数据荟萃 | 重要会议定调　沪指止跌企稳

重要会议定调沪指止跌企稳

数据荟萃 | 沪市/深市主板观察

沪市/深市主板观察

数据荟萃 | 科创板/创业板观察

科创板/创业板观察

数据荟萃 | 北交所观察

北交所观察

数据荟萃 | 本周连涨天数居前个股

本周连涨天数居前个股

数据荟萃 | 本周连跌天数居前个股

本周连跌天数居前个股

数据荟萃 | 融资统计（12月5日~12月11日）

融资统计（12月5日～12月11日）

数据荟萃 | 融券统计（12月5日~12月11日）

融券统计（12月5日～12月11日）

数据荟萃 | 券商最新研报荐股一览

券商最新研报荐股一览

数据荟萃 | 一周行业指数及重点行业个股表现（12月8日~12月12日）

一周行业指数及重点行业个股表现（12月8日～12月12日）

数据荟萃 | 一周市场热点及重点板块个股表现（12月8日~12月12日）

一周市场热点及重点板块个股表现（12月8日～12月12日）