期刊详情

查看往期

期刊目录

2022年45期

开卷 | 速读

2022年12月19日凌晨，中国香港，卡塔尔世界杯决赛正式落幕，阿根廷队与法国队在120分钟比赛中打成3：3 平分，最终阿根廷队于点球大战中以4：2胜法国夺得世界杯冠军。大批香港市民于奥海城商场观看世界杯决赛赛事，精彩的赛事让球迷的心情跌宕起伏。图为现场球迷为阿根廷夺冠而欢呼。中央经济工作会议定调2023年经济中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》亚太房价可能进一步下跌国际货币基金组织在12月14日发布的报告中预测，亚太地区各国的房地产市场2023年或面临重大的下行风险。报告认为，过去十年及新冠疫情初期，全球很多地区的房价呈现增长，尤其是亚太地区的发达经济体，随着各国央行收紧银根，更高的贷款利率使得人们的住房负担能力显著恶化。该组织亚太部门主管克里斯蒂娜·斯里尼瓦桑表示，“对许多国家来说，目前似乎是另一个转

开卷 | 数据

近一周（2022年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2022年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 12月14日-12月20日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升38家，调降46家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升59

开卷 | 聂夫之道

最近5日水晶球明星分析师首次关注的股票（截至12.19）近一月核心券商预测目标价相对股价（截至12.19）涨幅前10名本期新乡化纤计算结果如下：注：财务数据截至2021年年报，行情数据截至2022年12月19日约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。在聂夫执掌的31年间，温莎基

宏观 | 稳增长刻不容缓

受到疫情的扰动、房地产的下滑和外需的萎缩等多重因素的冲击，11月中国经济再度面临较大的下行压力。国家统计局公布的数据显示，11月规模以上工业增加值同比实际增长2.2%，比上月回落2.8个百分点；社会消费品零售总额同比下降5.9%，比上月回落5.4个百分点；1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.3%，比1-10月份回落0.5个百分点；全国城镇调查失业率为5.7%，比上月上升0.2

特稿 | 扩内需战略号角吹响

坚定实施扩大内需战略、培育完整内需体系，是加快构建以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格局的必然选择，是促进中国长远发展和长治久安的战略决策。为推动实施扩大内需战略，12月14日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》（下称“《纲要》”）。中信建投证券首席经济学家黄文涛认为，《纲要》明确提出了2035年实施扩大内需战略的指导思想、工作原则、2035年

封面专题 | 穿越市场不确定性迷雾卖方研究专业创造价值

2022年12月23日，由五粮液集团独家冠名的2022上市公司峰会暨“第十六届卖方分析师水晶球奖”颁奖典礼在成都隆重举行。“水晶球奖”再一次见证中国卖方研究力量的强大影响力。复杂难测市场环境下宏观和策略研究建功作为卖方研究行业最大的“基本面”，2022年A股市场表现得差强人意。市场关注度最高的上证指数一季度和三季度均出现两位数跌幅，二季度和四季度则有一定反弹。过去数年不断困扰金融市

封面专题 | 第十六届（2022）卖方分析师水晶球奖总榜单

本土金牌研究团队进步最快研究机构研究类机构和机构间关系类奖金牌领队金牌销售经理第十六届（2022）卖方分析师水晶球奖总榜单第十六届（2022）卖方分析师水晶球奖总榜单第十六届（2022）卖方分析师水晶球奖公募榜单第十六届（2022）卖方分析师水晶球奖公募榜单第十六届（2022）卖方分析师水晶球奖公募榜单

公司与产业 | 金域医学：核酸龙头重要股东接连抢跑

12月7日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，在“二十条”的基础上提出“新十条”，进一步优化疫情防控措施。“新十条”明确不再按行政区域开展全员核酸检测，进一步缩小核酸检测范围、减少频次。为响应号召，全国各地很多城市都开始陆续调整防疫政策，包括机场在内等公共场所不再查验核酸阴性证明、健康码、扫场所码等。在此之前，核酸检测已为产业链相关公司带来巨额利润，

公司与产业 | 硅料价格回落组件环节盈利有望回升

在上一轮周期中，因光伏行业需求的收缩，多晶硅料产能处于低位；受限电等政策影响，产量季节性走低，而2020年平价上网的实现以及2021年双碳目标的确立使行业景气度持续攀升，硅料供应紧张，价格分三阶段呈大幅上涨态势。下游组件的价格则经历了多轮供需博弈，承担了将电站侧装机压力反向传导至上游的角色，在此过程中一体化厂商灵活性更强，光伏头部企业扩大了市场占有率。自2022年起国内新建多晶硅产能逐渐落地，

公司与产业 | 免税行业:防疫放松或迎来加快复苏

近日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》指出，促进免税业健康有序发展；培育建设国际消费中心城市，打造一批区域消费中心；深入推进海南国际旅游消费中心建设。受此消息影响，中国中免、王府井、格力地产等众多免税概念及龙头公司近期均出现了不同程度的上涨。行业反转在即过往多年，中国免税市场的发展非常迅猛。2014-2019年，中国免税销售规模从218亿元增长至54

公司与产业 | 坤恒顺维：顺应5G大周期新品以价换量？

日前，坤恒顺维（688283.SH）接受了近90家机构的联合调研，知名券商、公募和私募都现身其中。坤恒顺维年利润只有5000万元出头，市值却达到50亿元左右，公司受到的关注可见一斑。坤恒顺维的主打产品是5G信号测试仪器。当下正是5G投资建设的高峰期，坤恒顺维业绩增长，受到市场关注就不奇怪了。而且在获得华为、中兴等大客户的订单后，坤恒顺维业绩增长明显。与主要客户星光熠熠相比，坤恒顺维的供应商

公司与产业 | 唐人神：投资理性有待提升

2022年12月5日，唐人神（002567.SZ）公告称：2023年度公司将继续开展农产品期货品种及生猪的套保业务，套保保证金最高占用额不超过人民币5亿元，与2022年额度相同，但2021年仅2亿元。自2020年下半年至2022年上半年，唐人神在固定资产与在建工程方面累计投入50.20亿元用于扩大产能，唐人神近两年在扩大套保保证金限额与产能建设上均颇具冒险性。套期保值巨亏 2022年11

公司与产业 | 教育行业：政策引领开启新周期

12月15日，国家发展改革委印发《“十四五”扩大内需战略实施方案》提出，要提升教育服务质量。支持人口集中流入地区积极扩大基础教育学位供给；推动职业院校、应用型本科高校加强产教融合实训基地建设，打造一批高水平职业院校；稳步推进民办教育分类管理改革，开展高水平中外合作办学。此次《“十四五”扩大内需战略实施方案》的出台让持续低迷的教育行业迎来了反转的曙光。职业教育未来可期自2021年以来，随

公司与产业 | 菲沃泰：成长性逆下游行业而动大客户波动大留风险

12月19日，菲沃泰（688371.SH）收于21.60元/股，较三个多月前IPO的18.54元/股的发行价涨幅16.50%，期间公司最低股价一度低至19.75元/股，离破发近在咫尺，在经过了上市前几天的大涨后，公司进入长达三个月的持续下跌，这在新股里并不多见。上市后菲沃泰首份三季度报表现出正增长，但扣非净利润却出现较大负增长。2022年前三季度，公司营收和净利润分别为2.91亿元、1818万

公司与产业 | 豫园股份：80亿元定增化解债务难题？

在放开房企股权融资后，上市开发商掀起定增潮，豫园股份（600655.SH）也宣布大手笔定增80亿元。地产业务变脸、有息负债高企的豫园股份急需资金缓解债务压力。豫园股份黄金珠宝业务发展相对稳定，收入和净利润稳步提升，反倒是另一主业-房地产业务急转直下。曾经从关联方等手中花费近240亿元收购的地产开发业务在过了业绩承诺期后，盈利迅速变脸。 2021年豫园股份净利润能够稳定增长，仍然依靠新收购的地

公司与产业 | 天和磁材：大客户业务多变令人生疑实控人涉案遭多次问询

2022年3月，包头天和磁材科技股份有限公司（下称“天和磁材”）提交了招股说明书（预披露更新），拟在沪市主板上市。值得注意的是，天和磁材曾于2020年9月2日向上交所报送科创板上市申请，并于9月28日获得问询。但在经历两轮问询后，2021年1月被上交所终止上市审核，理由为“发行人及保荐人撤回上市申请文件”。招股书显示，天和磁材是国内先进的高性能稀土永磁材料提供商，重点围绕下游新能源汽车及汽

金融 | 券商估值受制于低ROE弹性和低杠杆

券商估值水平与其盈利能力相关性明显，宏观经济环境、市场环境、政策等因素对行业盈利能力均产生影响，各上市券商业务结构、业务市场竞争力最终也会体现在ROE上。近年来，随着券商传统经纪业务盈利能力下降，商业模式逐步转向重资产化，行业ROE弹性在下降，一定程度上限制了估值弹性，β属性也随之减弱。目前，在以行业净资本为核心的风险监管体系下，券商杠杆上限约为6倍。国内券商杠杆倍数远低于海外投行，也远低于国

金融 | 疫情和地产压制银行估值渐成历史

通过对2020年以来银行股走势复盘能够发现，疫情和地产调控因素的影响成为持续压制银行板块估值的因素，期间银行股整体跑输大盘且鲜有出现有正向超额收益的行情。岁末展望2023年，我们在政策端正看到更多积极因素的出现，地产与防疫政策的持续调整优化将极大缓解市场对银行板块的担忧情绪，并成为助推银行股上行的催化剂。从基本面来看，规模增长在相对宽松的流动性环境下将保持平稳，预计2023年上市银行规模增速保

金融 | 表外业务风险监管细致入微

12月2日，银保监会印发了《商业银行表外业务风险管理办法》（下称“《办法》”），旨在推动商业银行建立完善表外业务治理架构和风险管理体系，推动表外业务规范发展。《办法》明确了表外业务监管原则，对表外业务进行分类定义，并针对各类表外业务提出差异化风险管理要求。此前，表外业务风险监管依据为2011年发布的《商业银行表外业务风险管理指引》。2016年，银监会曾就《商业银行表外业务风险管理指引（修订征

金融 | 中信建投遭遇科创板欺诈上市第一案

11月18日，紫晶存储披露了证监会对其的《行政处罚及市场禁入事先告知书》（下称“《处罚告知书》”），揭露其财务造假大案。根据披露的信息，紫晶存储在IPO报告期（2017-2019年上半年）间，利用过虚构销售合同、伪造物流单据和验收单据入账、安排资金回款、提前确认收入等方式，虚增营业收入、利润，涉嫌虚增营收超过2.2亿元，虚增利润总额近8599万元。据了解，紫晶存储的保荐机构是中信建投证券股

投资圆桌 | 数字经济：新时代的经济发动机

近年来，数字经济发展如火如荼，其速度之快、辐射范围之广、影响程度之深前所未有，正在成为推动经济社会高质量发展的重要引擎，也是中国把握新一轮科技革命和产业变革新机遇的战略选择，有望成为新时代、新形势下的经济发动机。十八大以来，发展数字经济已上升为国家战略高度，顶层设计不断完善，二十大再次提及建设数字中国，政策催化密集，数字经济再迎战略布局期。三大驱动力从长期看，以数字经济为代表的新兴产业是经

投资圆桌 | 疫后消费股机遇与风险并存

11月以来，国内疫情防控政策持续优化，目前，已经基本放开。参考周边国家和地区防疫政策调整后的消费走势，若政策放松后出现新增病例大幅反弹，居民消费复苏节奏将受到扰动。但在疫情可控的前提下，若叠加消费券发放等刺激政策，居民消费意愿将大幅反弹。反映到股市上，防疫政策放松并不能使得股市出现趋势性的改变，经济本身所处周期决定股票市场走势。政策加持之下，消费股长期趋势可期近日，中共中央、国务院印发

投资圆桌 | 互联网行业的四大趋势

孙中山先生曾有名言曰：“天下大势，浩浩荡荡。顺之者昌，逆之者亡。”站在2022年的年末，对于今天的中国互联网行业，投资者也需要思考，将来的大趋势是什么？这里，就请允许我分析一下中国互联网行业在下一个阶段的4个大趋势。这4个趋势分成两部分：前两个趋势预示着过去的互联网行业逻辑慢慢没落，后两个趋势则可能在将来带来新的商业机会。互联网行业变幻莫测，可以说是人类经济中变化最多的行业之一。因此，我所

投资圆桌 | 破局之道

当前市场的困境，最核心的因素是高估值板块或个股的泡沫破灭。过去几年市场一直在走结构性行情，2016年1月-2020年12月持续上涨的茅指数、2019年1月-2021年12月持续上涨的宁组合。到了2021年年初，茅指数和宁指数的成分股的估值水平普遍处在非常高的状态，比如茅台在2021年年初时就曾达到过70倍的市盈率。而2022年整个股票市场处在熊市格局最根本的原因就是泡沫开始破灭，而其他例如俄乌

投资圆桌 | 留意Tims中国的单店运营利润

咖啡连锁的生意卖什么？瘾品咖啡因，固然是一方面，但咖啡因是商品间差异性而非公司（品牌）间差异性。卖口感是另一方面，但最好的连锁品牌咖啡豆肯定不是最好的，而是最大众的，因为适度正宗才是正宗，而高度正宗则注定小众。卖第三空间是第三方面，本质上是文化构建。咖啡连锁的本质是兜售咖啡文化和社交文化，在抓挠身体瘾痒以及口腹之欲时，满足精神需求；而消费品的精神消费附加值越大，品牌力就越有用武之地。作为加拿

专栏 | 从全球原油格局演变思考俄乌冲突

张瑜未来北美增产和其他非OPEC+将满足欧盟的进口需求，俄罗斯原油产量和出口量将明显下降，2023年油价更倾向于需求侧定价逻辑。过去70年，全球原油供给格局大概发生了五次较大变动，影响最大的两次：一次是1950年代至1970年代中期，原油生产重心完成东移，中东取代北美；另一次是金融危机后的美国页岩油革命。全球原油消费格局演变的大趋势，从地理区位看，消费重心东移，从欧美移向亚太；在亚太地

专栏 | 寻找超预期的几条主线逻辑

李立峰扩内需、稳地产将是2023年稳经济的重要抓手。中央经济工作会议对2023年经济增速具有信心，提出经济目标是“推动经济运行整体好转”。总体上看，本次会议政策基调符合市场预期，并未透露出强刺激的信号。由于外需放缓的拖累效应将逐步显现，2023年经济工作重点在于“提振信心，扩大内需”，防风险重要抓手在于稳定房地产市场。随着疫情影响逐步减弱，稳增长政策落地效果进一步显现，2023年国内经济增

专栏 | IAU：全美第二大另类投资ETF

iShares Gold Trust成立于2005年1月21日，7日之后在纽约证券交易所高增长板市场交易，代码为IAU，截至2022年6月17日的规模为304亿美元，位列全美ETF第41位，也是仅次于SPDR Gold Trust（GLD）的全美第二大另类投资ETF，同期后者的规模为637亿美元。公开数据显示，截至2022年12月14日，iShares Gold Trust的规模为262.57

专栏 | 以复杂性科学解释市场崩溃机制

迪迪埃· 索尔内特/著为什么迈克尔·莫布森在《魔鬼投资学》中盛赞迪迪埃·索尔内特的《股市为什么会崩盘》一书“影响深远、百读不厌”？因为这本书可以被看作一个故事，一个关于如何借用现代科学中最前沿和最复杂的概念来理解金融崩盘的科学故事，即复杂系统和临界现象理论。索尔内特是研究市场泡沫的先驱者。在金融研究中，他引入了“对数周期性幂律奇异性”概念，这是一个不容易理解的词组。简而言之，对数周期性指的