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2025年44期
卷首语 |
调整反而是布局良机
在经历了月线六连阳后，市场在11月有所调整。截至11月28日，11月上证指数下跌约2%，市场处于3800点上方。 市场有涨有跌本就再正常不过，但由于刚刚经历了六个月的持续上涨，面对短期的调整投资者仍有一些不适应，本轮牛市结束了？还是稍作休息，等待更好的进攻机会？ 前期领涨的科技板块近期的调整幅度相对较大。截至11月28日，科创50指数自10月高点已经回调约17%，创业板指则从高点回调10%左右
一周财经 |
图说
2025年以来，出口累计增速的稳定表现，很大程度源于机电产品的强劲支撑。前三季度，机电产品对出口贡献5.1个百分点，而“新三样”（新能源汽车、锂电池、光伏产品）产品贡献2.5个百分点，“新三样”对出口的贡献是机电产品贡献的一半。尽管“新三样”在机电产品出口总额中占比仅7.5%，但其对机电产品增长的贡献度却高达50%左右。结合增速和贡献来看，“新三样”产品在2025年出口中仍有不小的支撑。
一周财经 |
速读
美国将部分对华关税豁免期延长 当地时间11月26日，美国贸易代表办公室宣布，将把针对中国技术转让和知识产权问题、依据301条款调查所设立的关税的豁免延长至2026年11月10日。现有豁免条款原定于2025年的11月29日到期。11月24日晚，习近平主席同美国总统特朗普通电话。这是中美元首釜山会晤后的首次互动，为双方进一步落实釜山会晤共识、保持中美关系总体稳定向好势头提供了战略引领。同时，此次通话
一周财经 |
数说
2000亿元 临近年底，基金加大了分红力度，年内分红已突破2000亿元，其中权益类基金分红金额近500亿元，远超2024年全年分红总额。从基金分红情况看，不仅头部宽基ETF大额分红，红利主题基金高频派息，成长风格主动权益类基金也罕见分红。 2100亿元 Wind资讯数据显示，按照认购起始日计算，截至11月25日，有80只公募基金正在发行，计划合计募集资金超过2100亿元。其中，有10只新基金
一周财经 |
迎接“十五五” 投资新时代人均GDP达到中等发达国家水平的内涵
党的二十届四中全会审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（下称“《建议》”），明确了“十五五”时期经济社会发展的指导方针和主要目标。 人民出版社还出版了《建议》辅导读本（下称“辅导读本”和《建议》学习辅导百问（下称“辅导百问”），对《建议》中提出的“十五五”经济社会发展中的一系列重大问题进行了更加全面地解读和阐释。 对于资本市场的投资者，较为关心可能是未来经济增
一周财经 |
美元流动性的波动或将延续
2013年9月，美联储推出隔夜逆回购协议（ONRRP），至此美国形成了以两个存款便利工具组成的准备金充裕时期利率走廊。超额准备金利率（IOER）是美联储回收流动性的最高利率水平，ONRRP则是美联储回收流动性的最低利率水平。2021年7月29日起，IOER和法定准备金利率（IORR）被准备金利率（IORB）所取代，即IORB成为利率走廊上限。 然而，2025年9月以来，作为关键融资成本基准的担保
封面专题 |
汇金系整合落子证券业并购潮起
在注册制深化、金融对外开放提速、传统业务盈利承压的多重背景下，并购重组已成为券商快速补充资本实力、优化业务结构、提升国际竞争力的必然选择。 又一艘总资产规模突破万亿元的“航母级券商”即将启航。 11月19日晚间，中金公司（601995.SH、03908.HK）、东兴证券（601198.SH）、信达证券（601059.SH）同步发布重大资产重组停牌公告，宣告中金公司将通过换股吸收合并方式整合东兴
热点聚焦 |
估值与成长的博弈 美股AI泡沫会破裂吗？
“如果标普500指数突破8000点，AI将是最核心的引擎。”摩根大通发布的2026年展望报告，为持续发酵的美股AI行情再添一把火。就在市场为这一激进预测争论不休时，东吴证券发布的宏观研报却提示：“K型分化下的估值溢价，需警惕阶段性回调风险。”关于2026年美股AI泡沫是否破裂的分歧，已成为机构的核心议题。 这场争议的背后，是AI产业从技术突破向商业落地的关键转型期，也是资本狂欢与理性审视的碰撞。
公司与产业 |
业绩大幅回暖 创新药上游拐点已至
年初以来，创新药产业链上游的科研服务板块股价多实现大幅增长，其中，2025年1月1日以来，A股的皓元医药（688131.SH）、禾信仪器（688622.SH）涨幅均在100%以上，百普赛斯（301080.SZ）、南模生物（688265.SH）股价涨幅也接近100%，港股百奥赛图（02315.HK）股价由2024年最低每股5.6港元涨至34港元，涨幅高达5倍。事实上，自2025年7月开始，上游板块估
公司与产业 |
半导体材料维系高景气，光刻胶国产化迈入快车道
A股光刻胶领域核心上市公司上海新阳（300236.SZ）、晶瑞电材（300655.SZ）、彤程新材（603650.SH）、南大光电（300346.SZ）已陆续披露2025年三季报，四家公司均达成营业收入与归母净利润双增长的亮眼业绩。 报告期内，上海新阳表现尤为突出，实现营业收入13.94亿元，同比增长30.62%；归母净利润2.11亿元，同比增幅高达62.70%，增速在四家公司中位居前列。晶瑞电
公司与产业 |
供需紧平衡 钾肥个股业绩高增长
不少钾肥上市公司在不久前披露的三季报展现出了高增长。2025年前三季度，亚钾国际（000893.SZ）实现营业收入38.67亿元，同比增长55.76%，实现归母净利润13.63亿元，同比增长163.01%。其中三季度实现营业收入13.45亿元，同比增长71.37%，环比增长2.71%，实现归母净利润5.08亿元，同比增长104.89%，环比增长7.99%。 前三季度，东方铁塔（002545.SZ
公司与产业 |
开店模式迎新军 咖啡赛道角逐或加剧
随着星巴克宣布将中国业务控股权出售给中国另类资产管理公司博裕投资，以外资为主导的星巴克中国业务有望迎来更懂中国市场的本土管理层。转让的同时，双方确立的一个目标是将星巴克目前约8000家的门店数量扩张至2万家。 星巴克在中国最主要的对手是瑞幸咖啡。该公司刚刚披露的三季报显示，瑞幸咖啡总门店数量已经超过2.9万家，且公司收入已经大幅领先星巴克中国。随着星巴克中国开店的增长，咖啡赛道竞争或会更激烈。
公司与产业 |
周期反转 特种集成电路大厂动作频频
近期，特种集成电路公司复旦微电（688385.SH）和紫光国微（002049.SZ）均迎来新动作。以上海国资为背景的国盛投资入主复旦微电第一大股东，而紫光国微2025年股票期权激励计划首次授予登记完成，业绩考核以2024年为基数，该公司2025-2028年的净利润复合增速超过20%，一定程度上反映出未来的增长预期。 2025年三季度，复旦微电和紫光国微均实现了单季盈利的同比高增长，且利润增幅远超
公司与产业 |
布局多金属引重估，这家铜锂龙头较年内低点涨181%
2025年以来，全球资源品市场迎来久违的景气周期，战略小金属、贵金属、化工原料等细分领域价格轮番上涨，带动 A 股资源板块成为资本市场最热门的赛道之一。 截至11月20日，核心指数矿业ETF（159690）年内涨幅达85.94%，矿业ETF（561330）年内涨幅超80%，显著跑赢同期沪深300指数。细分板块中，中证有色金属矿业主题指数三季度单季上涨50.20%，中证有色金属指数同期涨幅43.9
公司与产业 |
蔚小理亮三季报 造车新势力吹响盈利冲锋号
又一家造车新势力实现了盈利，而且是最快实现季度盈利的新势力车企。随着小米集团（01810.HK）公布2025年三季报，公司新能源汽车业务首次实现盈利。从首车交付到盈利仅用6个季度，在实现盈利的速度上，小米集团超过了理想汽车（02015.HK）、赛力斯（601127.SH）和零跑汽车（09863.HK）等众多对手。 2025年已成为一线造车新势力实现盈利的关键一年。此前零跑汽车创始人朱江明曾表示，
公司与产业 |
高端覆铜板需求火热 生益科技、南亚新材业绩与股价齐飞
日前，南亚新材（688519.SH）向投资者表示，2025年该公司高速产品营收较上一年有望翻番；生益科技（600183.SH）则表示，前三季度该公司高附加值产品占比提升。两家公司的股价于2025年10月创历史新高，截至11月26日收盘，生益科技和南亚新材年内涨幅分别为144.96%和203.82%，大幅跑赢上证指数15.29%的涨幅。 覆铜板行业前两年经历了周期性低迷，在下游去库存、服务器及数据
公司与产业 |
半年流水大增12倍 AI漫剧能否成为新风口？
市场震荡期，恰是捕捉结构性风口的黄金窗口。眼下，AI漫剧这个融合工业化效率与创造性表达的新物种，正以摧枯拉朽之势成为内容产业极具潜力的全新爆点。其强势的创收表现、低成本与高毛利双驱动，以及看得见的蓝海特征，所有迹象都表明，AI漫剧正处于全面爆发的临界点。 数据炸裂：AI漫剧势能愈发强劲 今年以来，AI漫剧以极其强劲的势能、令人瞠目的数据持续爆发。巨量引擎数据显示，上半年抖音漫剧
基金 |
发行规模增逾3倍，公募量化指增赛道井喷
11月中，上证指数突破4000点之后，A股有所震荡。尽管叠加季节性因素，不少资金选择“落袋为安”，或者保持观望，但亦有不少资金相信未来值得期待，从基金发行数据中即可见端倪。 东方财富Choice数据显示，截至11月24日，11月权益类基金（含股票型及混合型两类）发行份额合计179亿份，相较于2024年整个11月份的发行规模（71亿份），增长1.52倍。同期，还有55只（仅计主代码）权益类基金正在
民间智慧 |
12月行情如何演绎
核心还是AI 主持人：本周热点轮动较快，目前看，泛舟上周说的三条线，也就进口替代叠加军工和部分消费还在线。国产AI反而震荡加剧。 泛舟：倒也不是国产AI震荡加剧，光模块难道不属于国产AI？还有其它AI硬件及软件类，该涨还是涨。只能说，千问及灵光主题首轮上涨的龙头出现大幅波动。这也只是国产AI的一个细分而已。AI是这轮牛市的核心，这点去年牛市启动时我就说了。这轮牛市属于新质生产力牛，也可
市场策略 |
12月权重股有望发力拉高指数
最近，全球股市跌宕起伏，由单边上涨格局转向高位震荡，是各国央行货币政策摇摆和AI牛市泡沫辩论的结果未明。乐观来看，沪综后市大概率重复2020年10月的走势，权重股发力护盘的概率急增。 牛市引擎并未彻底熄火 StockQ数据显示，截至11月26日，MSCI所有国家指数、美国指数、中国A股指数和韩国指数的月内跌幅分别为0.6%、0.65%、2.31%和6.56%，年内涨幅分别约为1
市场策略 |
银行、保险引领大金融板块 投资者岁末宜借路ETF布局
近期市场进入震荡中，高股息板块卷土重来，银行股再度展开行情，这也让资金进行了高低切，对应着保险板块也有一定表现机会。 银行业：聚焦红利与复苏双主线 具备配置价值 四季度以来，银行股在充分调整后再次上涨，国有行指数率先再创新高，或反映配置盘持续加仓。 复盘2025年以来银行板块走势，阶段性行情显著，资金面仍为主要催化。年初至今可以划分为三个阶段：上半年，政策主导下增量资金持
市场策略 |
市场仍存在结构性机会
近一段时间以来，市场主要股指多呈现回调态势。其中科创 50、创业板指、中证 500 指数等跌幅相对较大。从数据来看，11月市场的流动性环比减弱，投资者情绪也有所回落。而前期市场的核心主线科技板块，估值处于历史较高水平，也引发市场再平衡，市场风格切换。 对于近期调整，申万宏源认为，AI产业链“产业趋势大波段没结束+中小波段有波折+大波段性价比阶段性不足”，类似2014年初的创业板、2018年初的食
金融 |
存款非银化或提升银行流动性管理诉求
截至10月末，全国性国有大行存贷增速差为-1.31%，较9月末降幅缩窄0.33个百分点，其中，国有四大行存贷增速差环比缩窄0.02个百分点至-2.1%；中小银行存贷增速差延续回升，10月末录得3.74%，环比上升0.08个百分点。中小银行存款同比增速为9.33%，延续高增长趋势，增量贡献主要来自非银存款；国有大行非银存款单月仍为净流入，整体“存款搬家”的状态延续。 负债端非银化特征明显 各类银
金融 |
结构调优成银行价值重估突破口
2025年以来，银行板块整体表现弱于2024年同期，阶段性行情显著，资金面仍为主要催化因素，驱动银行红利价值加速兑现。截至2025年11月14日，银行板块年初至今累计上涨10.8%，跑输沪深300指数6.81个百分点，在31个申万一级行业中排名第22。 2025年年初至今，银行板块行情表现可大致分为三个阶段： 第一阶段是年初至7月上旬，政策主导下增量资金持续入市叠加红利价值逻辑延续，银行板块上
金融 |
基本面预期改善支撑银行股上行
2025年，国有四大行中期分红进度早于2024年，股权登记日在12月中旬，相较于2024年股权登记期集中在2025年1月上旬明显提前。因此，银行中期分红抢筹行情也有所提前，10月中旬以来，国有大行涨幅已与2024年12月相近，但两者启动的时点以及市场风格差异较大。 近期，银行板块上涨行情的核心驱动因素是市场投资风格变化所致，中期分红只是催化因素之一，参考2024年抢筹行情一直持续到12月底，由此
金融 |
铁路债务融资成本持续下降未来融资模式可进一步优化
中国推进利率市场化改革三十余年来，已基本完善了市场化的利率形成、调控和传导机制，以及较为完整的市场化利率体系，目前基本实现政策利率有效传导，市场利率不断走低，实体经济融资成本得到显著降低。随着利率市场化改革的推进，持续深化面临诸多挑战，如信贷市场LPR报价没有形成完整的期限结构曲线，对精准定价形成一定的制约；此外，由于市场竞争激烈，银行“内卷”严重，导致存贷款利率与政策利率调整幅度存在较大偏离，利
聚焦IPO |
股权融资回暖券商投行收入触底回升
Wind数据显示，2025年前三季度，证券市场股权融资规模为8962.98亿元，同比增长3.39倍，主要因为IPO规模回暖与再融资规模大幅提升。其中，IPO募集资金为773.02亿元，同比增长61.49%；再融资规模为8189.96亿元，同比增长4.24倍。 从规模来看，2025年前三季度，头部券商运用自身的优势，主承销金额均大幅领先同业。从主承销金额来看，排名前五的券商为中信证券、国泰海通、中
私家书斋 |
知识的泛化
兰迪·胡特尔·爱泼斯坦的《激素小史》，读来饶有趣味，最近又重新读了一遍，愈发觉得耐人寻味。 现在我们已经知道，所谓激素（也常常被音译为“荷尔蒙”），是内分泌系统的重要组成部分，是由各种内分泌腺体或专门的内分泌细胞合成和分泌的一种高效能生物活性物质。它就像身体内部的“化学信使”，通过血液循环或组织液，将调节信息精准地传递给特定的目标细胞（靶细胞），从而协调和控制机体的各种生命活动。《激素小史》生动
投资圆桌 |
人力资源行业的四点商业优势
在中国资本市场，人力资源行业无疑是一个非常小众的行业。但是，仔细分析这个行业，会发现其中蕴含着不错的商业格局，其中的优质企业比较容易在行业内获得较强的竞争优势。而且，随着中国经济的发展，这种竞争优势也比较容易在相当长的时间里维持下去。 简单来说，人力资源行业是一个为企业的人力资源工作服务的专业性行业，其业务主要包括协助企业进行人事管理，在企业的薪酬福利、招聘、灵活用工等方面提供咨询和业务外包服务
投资圆桌 |
科创企业融资新模式
“十五五”规划建议稿将“建设现代化产业体系”与“加快高水平科技自立自强”置于前所未有的核心位置，系统性地部署了从优化提升传统产业到培育壮大新兴产业，再到前瞻布局未来产业的“三步走”战略。集成电路、工业母机、基础软件等关键核心技术被列为必须取得“决定性突破”的攻坚领域，而具身智能、生物制造、量子科技等未来产业则被视为驱动经济增长的新引擎。这一宏大战略的实现，本质上是一场以科技创新为核心、以资本投入为
投资圆桌 |
腾讯控股三季度稳健前行
看过腾讯控股三季报和业绩电话会议纪要，公司业绩一如既往的稳健。 第三季度，营收1929亿元，同比增长15%。毛利润1088亿元，同比增长22%。经营盈利636亿元，同比增长19%。非国际净利润为706亿元，同比增长18%。 一个五万亿元市值的互联网巨头，营收、毛利润、经营盈利、净利润全部达到15%以上的高两位数增长已属难得，在当前经济增速放缓的情况下更加彰显增长的韧性十足。 营收为近三年最高
投资圆桌 |
从两组数据看美团更具竞争优势
外卖大战纷争已有半年多了，今天，我们用两组核心数据来推演一下外卖大战可能的进程。 第一组数据来自2021年美团年报。 这是美团至今为止最后一年详细披露餐饮外卖业务，这些数据对我们今天理解外卖这个生意、理解外卖大战非常有参考价值。 2021年，美团外卖业务总收入963亿元，包括了配送费，佣金，广告收入，经营利润约61.7亿元。 这一年，外卖的总订单数143.67亿笔，外卖总交易金额是7021
投资圆桌 |
浮存金的两种范式：安达保险VS伯克希尔
伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）作为投资帝国的代名词，其保险业务早已超越传统范畴，成为价值投资的典范。而安达保险（Chubb Limited），作为全球财产与意外险领域的领军者，却以专注的姿态，悄然构建起另一番稳健格局。 2025年，伯克希尔公开披露对安达的巨额持股（截至2025年三季度末其价值约92亿美元），这一举动不仅是一笔投资，更是两种顶级保险巨头路线之争的生动注脚
数据荟萃 |
市场触底反弹 沪指逼近3900点
市场触底反弹 沪指逼近3900点
数据荟萃 |
沪市/深市主板观察
沪市/深市主板观察
数据荟萃 |
科创板/创业板观察
科创板/创业板观察
数据荟萃 |
北交所观察
北交所观察
数据荟萃 |
本周连涨天数居前个股
本周连涨天数居前个股
数据荟萃 |
本周连跌天数居前个股
本周连跌天数居前个股
数据荟萃 |
融资统计（11月21日~11月27日）
融资统计（11月21日～11月27日）
数据荟萃 |
融券统计（11月21日~11月27日）
融券统计（11月21日～11月27日）
数据荟萃 |
券商最新研报荐股一览
券商最新研报荐股一览
数据荟萃 |
一周行业指数及重点行业个股表现（11月24日~11月28日）
一周行业指数及重点行业个股表现（11月24日～11月28日）
数据荟萃 |
一周市场热点及重点板块个股表现（11月24日~11月28日）
一周市场热点及重点板块个股表现（11月24日～11月28日）
