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2022年43期

开卷 | 速读

12月5日晚油价“二连降” 加满一箱油将少花17.5元。图为江苏省连云港市连云区一加油站，工作人员给汽车加油。易会满进一步健全资本市场功能中国证监会主席易会满在接受《人民日报》记者采访时表示，党的二十大报告明确提出要“健全资本市场功能，提高直接融资比重”。如何健全资本市场功能，更好服务实体经济和投资者，这涉及深化改革、防控风险、加强监管等诸多方面，是一项系统性工程。30多年来，特别是党

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》摩根大通警告美国陷入衰退摩根大通首席执行官戴蒙在12月6日表示，通货膨胀可能会使得美国经济在2023年陷入衰退，目前表现良好的消费者和企业状况不会持续太长时间。根据戴蒙的估计，消费者从疫情刺激计划中获得了1.5万亿美元的额外收入，但支出也比2021年增加了10%。他表示，美联储的基准利率已经接近5%，加大了借款人的压力，但这一利率仍然“可能不足以”抑制美国的通货膨

开卷 | 聂夫之道

最近5日水晶球明星分析师首次关注的股票（截至12.06）近一月核心券商预测目标价相对股价（截至12.06）涨幅前10名本期新乡化纤计算结果如下：注：财务数据截至2021年年报，行情数据截至2022年12月7日约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。在聂夫执掌的31年间，温莎基金

宏观 | 美国经济数据打架美联储该信谁

近一个多月，市场对美联储加息放缓的交易进行的如火如荼，全球风险偏好有所提升，美股纷纷从底部大幅反弹，美债收益率和美元均大幅回落。标普500指数从10月中旬的3490点的底部反弹至4000点上方，本轮反弹幅度已达15%；美国10年期国债收益率从4.25%的高位回落近75bp至3.5%；美元指数则从前期114.8的高位回落到104附近，离岸人民币汇率明显升值，美元兑离岸人民币汇率从7.37升值到7

特稿 | 新型举国体制机遇

为实现中国式现代化的新的使命任务，习近平总书记在党的二十大报告中强调，坚持创新在中国现代化建设全局中的核心地位，健全新型举国体制，强化国家战略科技力量，提升国家创新体系整体效能，形成具有全球竞争力的开放创新生态。西部证券表示，新型举国体制的构建有望为央企开展核心技术攻关带来资源和政策的倾斜，诸如构建中国特色估值体系、发行科技创新债等或将为央企打造原创技术策源地提供支持。新型举国体制下，预计中国

特稿 | 债市波动或加大

11月，中国债券收益率一改此前窄幅波动的态势，从11月8日开始“旱地拔葱”，债券收益率曲线呈现快速熊平的态势。未来由于市场情绪较为敏感，一点风吹草动仍可能使债市波动再度加大。四大驱动因素 11月中旬债券收益率上行幅度相对较大，其驱动因素主要来自四个方面：一是市场资金面趋紧，债市空头情绪渐浓。11月DR007的月度中枢较上月大幅上行12BPs至1.77%。DR007在11月初仅回落三天后就

封面专题 | 地产链否极泰来

从历史规律来看，房地产行业表现与政策面的关联度较强，在重要利好政策出台后，一般短期都会有政策面带来的估值抬升。地产链即将跨过寒冬，政策暖风之下迎来复苏。自2016年中央政府提出“房住不炒”，2017年的“去杠杆”和2019年以来“三道红线”等一系列房企融资监管措施出台，房企资金流对销售回款的依赖加大。进入2022年，受到经济增长放缓和疫情反复等多重因素的影响，房地产市场销售偏弱，房企销售回

公司与产业 | 小米集团：第二增长曲线亮点不多

2022年第三季度，小米集团（1810.HK）业绩持续疲软，营业收入为704.74亿元，同比增长-9.72%；经调整净利润为21.17亿元，同比增长-59.09%。从数据来看，这是小米集团连续第三个季度出现收入与经调整净利润同时负增长，公司利润的下降在一定程度上与智能电动汽车等创新业务的投入脱不开干系，但即便是将智能电动汽车及创新业务投入的影响剔除，也无法改变公司收入、经调整净利润双降的局面。

公司与产业 | 中天科技：拆分风波背后多元化路途坎坷

中天科技（600522.SH）2022年前三季度归母净利润账面上同比增长四倍，若剔除高端通信业务资产减值损失及信用减值损失对上年同期业绩基数的影响，公司的实际利润并没有显著增长。虽然2022年电网工程建设、光纤光缆及新能源产业持续升温，但公司的优势业务仍停留在海缆业务上，以至于海缆子公司分拆上市的动向引发资本市场的强烈反应。近年来，中天科技不断通过募集资金的方式开展新业务，数个制造业热门领域曾

公司与产业 | *ST未来：高价购锂“赌”未来

11月30日晚，*ST未来（600532.SH）发布资产购买草案，拟以33.6亿元购买瑞福锂业70%股权，全部采用现金方式支付。瑞福锂业净资产为负，整体估值却达到近50亿元。与其他锂矿交易价格相比，瑞福锂业的核心锂矿资产估值明显偏高。2021年以来，锂价暴涨使锂矿资源的价值凸显，公司选择此时收购锂资产，一方面有望获得较高的利润增量，但同时也付出了昂贵的代价，并面临不小的风险。高溢价收购负资

公司与产业 | 步步高：流动性承压

2022年12月3日，步步高（002251.SZ）公告称其独立董事刘朝辞职。就在一个星期前，步步高另一独立董事刘利振也辞去职务。两位独立董事辞职之时，步步高的流动性风险也处于高位。有息负债高企 2021年，步步高营收跌至133.61亿元，重回2014年的营收水平；归母净利润-1.84亿元，出现上市13年来首度亏损。根据最新三季报，步步高2022年前三季度归母净利实现扭亏为盈，这似乎预

公司与产业 | 后补贴时代：规模制胜

2009年以来，财政部联合有关部门大力支持新能源汽车产业发展。在各方共同努力下，中国新能源汽车产业抓住发展机遇，技术水平不断进步、产品性能明显提升，产销规模连续六年位居世界首位。随着新能源汽车产业的不断发展壮大，新能源汽车市场逐步由政策驱动向“政策+市场”双驱动转变。2021年12月31日，财政部、科技部、工信部、国家发改委四部门联合发布了《关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》

公司与产业 | 鸡价有望继续上行

据美国农业部11月24日公布的数据，2022年禽流感已导致美国5054万只家禽被扑杀，超过史上最高纪录。欧盟食品安全局日前表示，此次高致病性禽流感已影响欧洲37个国家，已扑杀近5000万只家禽。美国、欧洲乃至全球都正在经历一场史上最为严重禽流感危机。禽流感前所未有近期，全球多地禽流感疫情频发，而且有明显扩散的趋势，而目前的欧美也正在遭受史上最严重禽流感危机。美国农业部11月24

公司与产业 | 康希诺业绩波动大

康希诺（688185.SH）是一家疫苗上市公司，凭借着新冠疫苗东风，2021年业绩一飞冲天，总市值最高逼近2000亿元。然而，进入2022年之后，在高基数及接种放缓、竞争加剧的影响下，公司业绩迎来大变脸，并趁机计提巨额减值损失。康希诺业绩过山车的本质在于产品线薄弱，在售产品数量少，竞争激烈。研发管线中进入临床III期的产品只有一款，短期获批无望，而多款竞品却早已上市销售。此外，其财务数据也存在

公司与产业 | 六淳科技：成长性远超大多数同行依赖果链埋隐患

六淳科技是一家从事电子产品精密功能器件的生产商，产品主要应用于智能手机、平板电脑等消费电子以及新能源汽车电池、显示屏等领域，下游终端应用客户主要为苹果产业链。六淳科技于2022年7月27日获得深交所上市委同意IPO，但上市委也提出了对苹果产业链重大依赖问题，并且对公司一位重要股东鹏鼎控股在入股后采购额迅速提高等问题进行了问询。目前，公司尚未披露对相关问询的最新的回复意见及注册稿。过去三年（

公司与产业 | 贵州茅台：利好频发为哪般？

继披露核心产品销售破千亿（含税）后，贵州茅台（600519.SH）又发布了上市以来首次特别分红计划，大股东还顺道宣布增持。一系列利好之下，公司股价走出了之前连续下跌的阴霾。贵州茅台释放的连续利好并非强制披露内容，分红更是意外惊喜。在10月份遭遇了罕见的下跌后，贵州茅台需要利好来维护市场的稳定，贵州茅台诸多股东和上下游都需要贵州茅台的这种稳定。由于贵州茅台超强的盈利能力，觊觎茅台而想分得一杯

公司与产业 | 盟科药业-U：产品单一管线薄弱

近日，盟科药业（688373.SH）发布上市后第一份三季报，公司前三季度实现营业收入3486万元，净利润-1.74亿元。目前，盟科药业仅有一款创新药产品康替唑胺上市销售，但面临同类产品低价仿制药的激烈竞争。相比上市初期，医保谈判后康替唑胺价格已下降60%以上，对营收增长提出了巨大的挑战。而且，该产品营收连销售费用都无法覆盖，加上每年巨额的研发投入，公司持续亏损。盟科药业目前研发重点为康替唑

公司与产业 | 致尚科技：营收依赖单一客户和应收账款靓丽业绩背后存隐忧

10月14日，在创业板申请首发的深圳市致尚科技股份有限公司（下称“致尚科技”）向证监会提交了注册申请。作为一家高新技术企业，致尚科技专注于精密电子零部件的研发和制造，致力于游戏机、VR/AR设备、专业音响为主的消费电子、通讯电子及汽车电子等零部件的研发、设计、生产和销售，其主要产品包括游戏机零部件、电子连接器、光纤连接器、精密结构件及金属铣削刀具、电子雾化设备等，应用覆盖各类消费电子、通讯电子

公司与产业 | 朗夫科技：部分主营业务涉及负面清单运输服务业务收入增长有限

据深交所官网披露，青岛朗夫科技股份有限公司（下称“朗夫科技”）创业板IPO申请于2021年3月19日获得受理，4月19日获深交所问询。本次IPO拟募资4.79亿元，用于新建集装箱流体包装袋项目、新建信息系统及数据中心建设项目以及补充流动资金。招股书显示，朗夫科技主要从事散装流体包装的研发、设计、生产、销售，并为客户量身打造集包装、物流运输为一体的产品及服务。公司散装流体包装产品主要包括

基金 | 输血北证50，公募基金再圈地

11月29日，8只北证50指数基金同时启动发行，募资上限皆为5亿元，发行工作最迟在12月23日结束。若皆募足上限，则这批基金的首募规模相当于12月5日北证50指数总流通市值（866亿元）的4.62%。在此之前，截至上半年末，公募基金所持北证50成分股市值合计36亿元，占到同期该指数总流通市值（1167亿元）的3.08%。换言之，静态来看，若上述8只指数基金皆募足上限，公募基金对北证50指数

金融 | 银行宽信用动能渐恢复

2022年前三季度，上市银行（采用38家上市银行，不含瑞丰、齐鲁、兰州、厦门银行）营业收入同比增速为2.8%，增速较上半年下行2.1个百分点；归母净利润同比增长8%，增幅较上半年提升0.5个百分点。营收增速持续放缓，拨备反哺力度增加，归母净利润增速略有提升。城商行仍是表现最优的板块，在收入、规模、资产质量和拨备等指标均处于各类银行最好水平。整体来看，成都银行、江苏银行、宁波银行、杭州银行、南京

金融 | 银行地产风险趋缓

对银行而言，目前市场更关心的是未来是否会进一步降息，概率有多大？根据浙商证券的分析，2023年进一步降息的概率较低，但若经济超预期下行，则利率仍有可能进一步下降。从中长期维度来看，由于有经济发展目标的明确诉求，中国市场利率进一步下行的空间有限。从规律来看，利率作为资金的价格，本质上与投资回报率相关，表现为全球主要国家的10年期国债利率和名义GDP增速基本匹配。从目标来看，中国2035年人均

金融 | 债券利率对银行已具吸引力

11月以来，受疫情防控政策优化、金融支持地产政策持续加码以及理财赎回引发的负反馈效应影响，债券市场经历了一轮快速调整，10年期国债收益率一度上行至2.9%以上。债市经过此轮调整，从机构行为视角看，当前债券利率对银行配置盘已具有较强吸引力。 EVA比较效应 2022年以来，银行体系信贷投放受制于有效需求不足困扰，各类贷款利率均出现明显下行。9月，金融机构新发放对公贷款利率为4%，较年初下降57B

金融 | 华夏银行：低股价和高溢价定增的悖论

华夏银行于2022年10月19日披露非公开发行结果暨股份变动公告，此次定向增发成功募集资金80亿元，第一大股东首钢集团有限公司（下称“首钢集团”）和第四大股东北京市基础设施投资有限公司（下称“京投公司”）分别认购50亿元和30亿元。此次定增实际募资额仅为拟募集资金的四成。定增溢价水平逐次升高回顾历史，除此次定增外，2008年至今华夏银行还完成了三次定增。 2008年10月，华夏银行，向首

投资圆桌 | 车企主流合资品牌渐失色

10月上险量的数据出炉，上汽大众再次被比亚迪超越。那些曾经引领中国乘用车市场发展的合资品牌们，似乎正在丢掉他们引以为傲的市场份额。把目光聚焦在常年位居销量榜单前TOP10的四个合资品牌——大众、丰田、本田和日产，通过它们的市场数据，使用2020年至2022年1-10月的上险量数据，从销量、区域和价格三个方面，来看一看当下主流消费群体对于乘用车品牌的态度，到底发生了哪些变化？销量的变化—

投资圆桌 | 从ROIC看三峡能源

早在上世纪90年代末，巴菲特以17亿美元收购电力公司中美能源75%的股份，其中公司包括20亿美元的净资产以及70亿美元左右的保付外债。通过一系列的并购和持续的固定资产投资，中美能源成为伯克希尔·哈撒韦能源公司（BHE）的组成部分，为伯克希尔贡献稳定的巨额利润。被伯克希尔收购时，BHE的税后利润为1.09亿美元，到了2021年BHE创下40亿美元盈利的历史记录。此时BHE的股东权益为430亿美元

投资圆桌 | 疫后复苏如何演进

近期，随着新冠变种传染性飙升和重症致死率的下降，中国的疫情防控措施也一再优化。不管过程是否曲折，方向不会改变。春江水暖，资本市场已先行一步开始演绎各种预期。我曾在2020年三季度写过一篇“春播”，粗略对美国措施放松以后的市场复苏做了一些展望。中国的情况会有一些相似之处，但因为种种环境差异，可能最终走出的路径不会完全相同。可以参考历史上一些相似的转折点，比较各个因素，再找到几条可能的路径。最

投资圆桌 | 人保投资，财险大哥不输寿险

中国人保迟至2018年才登陆上交所，从截至2022年半年报的数据来看，过去十年人保投资资产从不足5000亿元增长到超过12000亿元，年复合增长率8.64%。而且，其净投资收益率和总投资收益率也还不错，在五大A股上市险企中名列前茅，值得一探究竟。本文对此逐一梳理。资产配置符合险资特点先看人保的资产配置概况。作为传统固收投资工具的债券和定期存款是第一梯队，但占比呈震荡下跌态势，大致比例在50

专栏 | 港股买成长，A股买价值

展望未来，港股牛市继续买成长，A股当前仍是价值优先。港股走牛市，A股走修复市，推荐侧重点有所不同：港股的推荐思路是“三支箭”，成长类行业居多；A股的思路是优先配置“托底+重建”，以地产链、央企等价值类为主。为什么对于A股和港股，结构上有所区别？其核心原因在于：A股价值股具备“四大改善”、成长股“一喜一忧”，因此A股价值股显著优于成长股。港股价值股获得“三大改善”、成长股具备“四大改善”

专栏 | VCSH：专注短期公司债指数投资的美国最大ETF

Vanguard Short-term Corporate Bond Index ETF Shares成立于2009年11月19日，同日在纳斯达克证券交易所上市交易，根据Wind金融终端，截至2022年6月17日的规模为402亿美元，而根据网络公开数据，截至2022年12月初，Vanguard Short-term Corporate Bond Index ETF Shares的规模为450.51

专栏 | 难以避免的“大断裂”？

弗朗西斯· 福山/著弗朗西斯·福山的《大断裂》于2015年在国内翻译出版，我买的这本已是2020年第6次印刷。本书旨在指出后工业时代西方社会中凸显的一些问题——主要指向西方社会资本的急剧流失。社会资本是指人与人之间社会交往的密度与黏性。人们通过密集和广泛的社会交往形成参与精神、组织能力、责任意识、契约精神等等，是民主有效运作的基础。全书分为三部分内容，第一部分指出美国等发达国家出现一种

IPO主板 | 阳光保险：四大基因驱动成长，新业务价值增长引领行业

12月9日，阳光保险集团正式在港交所挂牌上市，据公告，阳光保险于11月30日启动全球招股，共全球发售11.50亿股，最终定价为5.83港元/股，募集规模约67.05亿港元。假设行使全部超额配售权，阳光保险集团预计融资金额在77.11亿港元。所募集资金将用于强化公司的资本基础，以支持公司业务的持续增长。阳光保险作为第79家成立的保险企业，成为中国235家保险企业中的10家上市险企及8家传统直保上

IPO主板 | 宁波远洋：助力碳中和业绩迅速增长拥有强大港口支撑受益智能时代

12月8日，宁波远洋运输股份有限公司（下称“宁波远洋”，601022.SH）首次公开发行新股并在上交所主板上市。以科技革命和产业变革为契机，宁波远洋所处的航运业正迎来绿色、低碳、智能发展的热潮。作为位列世界集装箱班轮公司百强榜第33位的综合性航运公司，宁波远洋报告期内业绩迅速增长，2019-2021年以及2022年上半年，归母净利润分别为1.85亿元、3.04亿元、5.21亿元和3.92亿