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2025年42期

卷首语 | 从资产重估到盈利修复

年关将至，2025年是A股大丰收的一年。截至11月13日，上证指数收于4029点，年内累计上涨20%，创业板指涨幅近50%。宏观政策发力、长线资金的托底以及居民对高收益资产配置的需求，推动A股估值提升。不过，与以往普涨的牛市不同，2025年的A股慢牛存在较为明显的分化，科技持续领涨市场，传统地产链和消费链表现则偏弱。科技占优的市场交易主线仍可能进一步持续。一方面，在高质量发展的背景下，

一周财经 | 图说

回顾历史，当前A股市场与2020-2021年行情存在显著的相似性，这种相似性不仅体现在宏观政策取向上，也反映在产业轮动规律和资金配置行为中。类比2020年至2021年的A股的内在逻辑，从政策引导到产业升级再到资金共振，当前A股仍然遵循同样的传导链条。与2020-2021年阶段行情对比，当下更像是2020年8-10月，战略资金已经完成引导市场存量资金入市形成慢牛初期的阶段，战略资金的作用

一周财经 | 速读

进一步激发民间投资活力 13项政策举措出台为进一步激发民间投资活力、促进民间投资发展，国务院办公厅日前印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，提出13项针对性政策举措。若干措施明确，对需报国家审批（核准）的具有一定收益的铁路、核电等领域项目，应专项论证民间资本参与的可行性；对具备条件的项目，民间资本持股比例可在10%以上；持续落实好突破关键核心技术科技型企业上市融资、并购重组“绿色通道”

一周财经 | 数说

0.2% 据国家统计局数据，2025年10月，全国居民消费价格同比上涨0.2%；2025年10月，全国工业生产者出厂价格同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点；环比由上月持平转为上涨0.1%。 164.03% 从2024年11月至2025年9月止，中国已连续11个月增持黄金。2025年前三季度，国内黄金ETF增仓量为79.015吨，较2024年前三季度增仓量29.927吨，同比增长1

宏观 | 基数扰动不改出口韧劲

2025年由于关税冲突不断，市场对出口高度关注，出口和出海链也是市场热门的交易主线。 11月7日，海关总署公布的数据显示，10月以美元计价的出口同比增速为-1.1%，明显低于9月的8.3%；以美元计价的进口同比增速为1.0%，也低于9月的7.4%，都低于市场预期。 10月出口增速的下降似乎有些不合常理。一方面，虽然10月中旬中美贸易摩擦再起，但随着10月底中美元首的会晤，中美关系很快趋于稳定并

宏观 | 资本市场如何助力居民消费率提升

党的二十届四中全会审议通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（下称“《建议》”）在“十五五”时期经济社会发展的主要目标中提出，“高质量发展取得显著成效。经济增长保持在合理区间，全要素生产率稳步提升，居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强，经济增长潜力得到充分释放。” 其中尤其值得注意的是，“居民消费率”被赋予了明确目标。习总书记在关于《建议》的说明中

封面专题 | 长钱长投　资本变局

人工智能、生物医药、高端制造等新质生产力成为增长引擎，传统短期逐利资本已难以匹配其“高投入、长周期、高风险”的发展特征，培育兼具稳定性与战略眼光的长期资本和耐心资本，成为资本市场改革的核心命题。 2025年10月，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（下称“《建议》”）正式发布，其中对资本市场的定位作出历史性升级：“提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资

公司与产业 | 价格持续上涨存储产品企业三季报盈利逆转

近日，闪迪再次调涨NAND闪存合约价格，涨幅高达50%，研究机构认为2025年四季度存储芯片价格仍将上行。主流存储产品合约价自2025年二季度起开始回暖，受此影响，2025年三季度，佰维存储（688525.SH）、德明利（001309.SZ）和江波龙（301308.SZ）三家下游的存储产品企业均实现业绩大幅反转。一方面，当前人工智能延续高景气，企业级存储产品需求向好，另一方面，传统存储市场库存

公司与产业 | 走出调整周期，老牌游戏厂商再获高增长

经历连续四年下滑后，游戏板块于2025年重回增长轨道。据国泰海通证券统计，2025年前三季度，A股游戏板块整体营业收入同比增长26.30%，达840.85亿元；其中三季度合计营业收入约301.31亿元，同比增长301.31%。另据Choice数据显示，2025年前三季度，A股23家游戏公司中，实现营业收入与归母净利润双增长的企业数量从2024年同期的6家增至10家。除世纪华通（002602.S

公司与产业 | 政策再优化，激发免税消费活力

免税行业接连迎来政策利好，随着政策红利释放，免税收入开始复苏。9月海南离岛免税近18个月以来首次正增长，中秋国庆“双节”收入涨幅超两位数，新政后11月首周免税收入涨幅超三成。海南封关后，离岛免税进入全新发展阶段。进入2025年11月，免税领域再迎利好。新政从品类供给、放宽经营权限和便利提货方式等方面提升免税经营灵活性，促进免税购物消费，并于11月1日起正式实施。利好带动下，以中国中免（6018

公司与产业 | 招投标持续回暖，医疗设备向上拐点显现

连续多个季度调整的医疗设备板块，迎来营收和利润双拐点。券商统计显示，2025年三季度，板块收入同比增长10.65%，净利润同比增长0.63%，扣非净利润同比增长4.87%，结束此前连续多个季度的调整态势。板块内的头部上市公司三季度业绩也是纷纷好转，那么，驱动医疗设备板块及头部企业复苏的核心逻辑是什么呢？营收与利润双拐点国内医疗设备板块自2024年以来进入调整期。国金证券数据显示，202

公司与产业 | 增持回购分红　龙头酒企打出市值管理组合拳

11月6日召开的2025年三季度业绩说明会上，贵州茅台（600519.SH）向投资者表示，公司正由高速增长向高质量发展转型。在这个过程中，市值管理是重中之重。就在说明会之前，贵州茅台宣布“中期分红+回购”的方案。更早前的8月底，公司大股东也已经宣布计划增持公司股份。在贵州茅台之前，另一家龙头白酒公司五粮液（000858.SZ）同样加大了回报投资者的频度。10月31日，三季报发布的同时，五粮液宣

公司与产业 | “反内卷”之下光伏部分产业环节扭亏

刚刚公布的三季报，光伏不同环节受益于反“内卷”程度不一，部分环节盈利出现拐点。日前，各上市公司三季报均已公布。根据Choice，2025年前三季度，SW光伏设备口径实现营收4031亿元，同比下降11%；实现归母净利润-116亿元，同比基本持平。单季度来看，第三季度实现营收1403亿元，同比下降6%、环比下降5%；实现归母净利-11亿元，同环比均显著减亏，主要因上游环节价格上涨，且库存减值计提显著下

公司与产业 | 融创、碧桂园债务重组获批　转向实质性减债

近日，两家大型房企的债务重组取得关键性进展。融创中国（01918.HK）的境外债务重组方案已获香港高等法院批准，于2025年11月5日正式生效，成为首家完成境内外债务全部重组的大型房企，95.52亿美元的境外债务基本清零。紧接着在2025年11月6日，碧桂园（02007.HK）约177亿美元的债务重组方案获得通过，预计削减有息负债规模约117亿美元，削债比例大约为66%。不同于以往展期为主

公司与产业 | 国内外齐发力，胰岛素龙头业绩高增长

国产胰岛素龙头交出一份高增长成绩单。 2025年10月31日，甘李药业（603087.SH）披露的三季报显示，公司前三季度实现营业收入30.47亿元，同比增长35.73%；净利润8.18亿元，同比增加61.32%；扣非净利润6.92亿元，同比增长122.83%。在业绩双增的背后，国内市场贡献了核心增长动能，其中国内胰岛素制剂产品以26.24亿元的销售收入，占总营收比重超86%，成为拉动业绩的

公司与产业 | 储能需求爆发叠加供给收缩锂价中枢上行

7月以来，碳酸锂价格逐级抬升，区间累计涨幅超过30%，锂价逐步走出三年下跌通道。需求端来看，动力电池稳定增长和储能需求爆发成为锂价回升的双轮驱动引擎；供给端锂矿企业资本开支持续性收缩，推动行业供需走向紧平衡。多家券商分析指出，在行业供给增速确定性下滑趋势，以及储能景气预期大幅上修提振中长期需求增速的共同加持下，锂供需基本面加速改善，2026-2027年，锂行业将迎来供需拐点，锂价有望持续上

基金 | 业绩基准改革来临，基金进入“风格归位”时代

10月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》（下称“《指引》”）及《<公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）>起草说明》。上述文件称，当前公募业绩基准“在制度安排和管理机制等方面”存在某些问题，比如，“法规制度缺乏专门性、系统性的规定，仅在信息披露、特殊产品设计等监管规则有零散要求，约束力不强。” 站在投资者的角度，“部分主动管理权益

民间智慧 | 双创指数疲弱

当模式遇到热点主持人：这周美股继续震荡，大A电新持续走强，泛舟有啥新想法？泛舟：这一周药涨得不错。主持人：我记得你线下交流的时候特别提到药了，而且在十月底的一期文章中也提到过。泛舟：是的，我说的很清楚。站在纯信号的角度，创新药指数已经出现了第一布局点，但我没有将其纳入躺赢的组合中。这算我个人一点小迷信吧，但不妨碍我短线看药。你说的那一期文章，也只是指短期创新药可以继

市场策略 | 年末杠铃策略重现光彩

当下，对跨年度行情的看涨者众，只是以指数窄幅波动+风格快速切换的方式展开，算是契合让“牛市慢下来”的监管意愿。在押注AI股狂热和周期股复兴的两强争霸中，如何才能赚取超额收益呢？答案是回归均衡配置。牛市长度比高度更重要时隔十年多，沪综指在10月28日首度触及4000点关口后，进入上下两难格局。后市乐观情形是，领涨指数和牛股在高位休整，滞涨板块接力护盘，走出慢牛新格局。

市场策略 | A股“四力”走强　如何参与人工智能行情？

当前，AI产业链景气度正从云端向终端全面扩散。算力、运力、存力、电力四股力量交织成网，支撑起整个生态的加速运转;本质上是算力需求与供给共振，算力硬件迅速扩张。更深层意义在于闭环的逐步成型，“四力”走强意味着端云两侧开始形成正反馈，端侧设备放量拉动推理需求，云侧训练集群扩张，运力、存力、电力基建跟进，整个云计算乃至于互联网行业都进入新一轮扩张周期。四力行情的深层逻辑源于AI景气度的全

市场策略 | 存储芯片有望迎来超级周期

因供需缺口存在，存储芯片供不应求，自9月起，存储芯片价格开始上涨，进入四季度后涨势仍在继续。存储芯片行业是高垄断格局，行业内的几家巨头公司占据大部分市场份额，定价权较高，它们的举动直接影响市场动向。据媒体报道，三星电子与 SK 海力士已在第四季度将其 DRAM 和 NAND 闪存的价格上调最高达30%，并将新的价格体系传导至客户。而随着市场对供应短缺的担忧加剧，不少客户正在积极备货。有报道称，部分

金融 | 险企银保业务价值贡献凸显总投资收益率同比显著提升

2025年前三季度，上市险企归母净利润在高基数基础上实现高增长：上市险企前三季度归母净利润同比增长33.5%，三季度单季同比增长68.3%，主要受股市上涨、投资收益显著提升带动。受净利润增长带动，三季度末，上市险企归母净资产较年初增长10.3%，较年中增长9.1%。在利润高增长的背景下，上市险企 2025年全年分红额或将稳健提升。净利润在高基数上实现超高增长受投资向好的带动，2025年前三

金融 | 中信银行：净息差季环比持平　盈利增速稳中略升

中信银行前三季度资产负债规模平稳增长，三季度净息差环比持平，净利润增速稳中略升，盈利能力韧性较强。公司不良贷款率保持稳健，自2024年四季度以来连续四个季度持平于1.16%，不良贷款风险抵补能力保持较好水平。 10月30日，中信银行发布2025年三季报，前三季度实现营业收入1566亿元，同比下降3.5%；实现归母净利润534亿元，同比增长3%。总体来看，中信银行前三季度资产负债规模平稳增长，净息

金融 | 10月理财规模和收益同步上升

继9月银行理财规模收缩后，10月迎来四季度恢复增长阶段。根据普益标准的统计数据，截至10月月末，全市场理财产品存量规模为31.6万亿元，环比9月增加0.8万亿元，环比上升1.16%，同比上升7.5%。考虑到部分产品净值披露遗漏等原因，估计实际银行理财规模又恢复到近33万亿元的高位。银行理财市场近期呈现规模与收益同步上升的态势，主要由三个因素共同推动：第一，存款利率持续下行促使居民资金从储蓄向理

金融 | 新华保险：核心指标全面向好资产负债联动发力

10月30日，新华保险公布2025年三季报，截至2025年9月30日，新华保险实现营业收入1372.52亿元，同比增长28.3%；实现归属于母公司股东的净利润328.57亿元，同比增长58.9%，其中，第三季度归属于母公司股东的净利润180.58亿元，同比增长88.2%。公司年化总投资收益率为8.6%；年化综合投资收益率为6.7%，总资产突破1.8万亿元，较上年度末增加8.3%。前三季度，新华

金融 | 券商经营效率持续提升ROE水平仍存上升空间

根据已披露业绩的50家上市券商三季报，2025年前三季度，50家上市券商实现营业收入4522亿元，同比增长41%；实现归母净利润1831亿元，同比增长62%。2024年9月，华泰证券完成Assetmark股权出售，带来62亿元投资收益；2025年3月14日，国泰君安吸收合并海通证券产生负商誉，带来营业外收入85亿元，若扣除这两项非经常性损益，上市券商实现归母净利润1746亿元，同比增长63%。

私家书斋 | 从随机漫步到理性投资

最近买了《漫步华尔街》（A Random Walk Down Wall Street）最新第15版（之前读过第13版的中文版），第15版中有针对21世纪后疫情时代的金融狂热现象的分析，还有对新型的投资技术（例如聪明的β）的讨论，并且涉及到了ESG话题，还针对投资者处于不同年龄段的投资策略进行了深度解析。当我在这前言中读到作者伯顿·G.马尔基尔（Burton G. Malkiel）在这本书1973年

投资圆桌 | 扛住伟大公司的回撤

做投资，多数人以为找到好公司是最难的事，可我觉得不然，更难的是——当好公司股价暴跌或持续下跌时，能不能扛得住。巴菲特始终建议普通投资者买标普500，标普500的长期收益大概在8%-12%。主动选股的个人投资者对此嗤之以鼻。但最后大多会发现，真要达到这个收益，并没那么容易。原因很多，个人选股能力不足，人性的弱点导致的自大、从众、损失厌恶、近因效应等等，都让主动投资的收益难敌宽指数机械的“吐故

投资圆桌 | 工程机械龙头逐步实现国际化布局

随着2025年三季报披露落下帷幕，工程机械板块延续二季度的向好业绩，利润保持持续增长，不断兑现行业年初以来的景气度。Wind数据显示，2025年三季度，工程机械行业实现收入2445亿元，同比增长16.2%；实现归母净利润207亿元，同比增长16.3%。工程机械是指用于工程建设、矿山开采、市政工程、能源开发等领域的机械设备总称，属于装备制造业的重要组成部分。这个行业具有技术密集、资本密集、劳动力

投资圆桌 | 从“周期受困者”到“周期受益者”：高波动资产的韧性成长投资策略

周期性行业股票是资本市场中典型的“高贝塔系数”资产，其业绩表现与股价波动性远高于市场平均水平。这些行业包括矿业、有色金属、化工和煤炭等，公司经营业绩表现高度依赖于宏观经济增长、商品价格水平及市场的供求关系。历史数据显示，中国周期板块在经济扩张期平均涨幅达50%以上，但其股票波动率也高达 40%，显著超出大盘。这种高收益与高波动的特征，使得周期股投资成为获取阿尔法收益的关键，但也极容易使投资者陷入“

投资圆桌 | 美团打造第三成长曲线

美团是一家做什么的公司？大多数人的第一反应应该是外卖，然后再加上团购，总之是一个围绕着“吃”打造的平台。没错，这就是当下的美团。不过，其实美团自己的战略已经在2021年从“Food+Platform” 更新为“科技+零售”。在零售上的多次探索 2012-2015年，美团提出平台+新业务的 “T 型战略”，不断开拓新边界，初步形成外卖、酒店、猫眼、到店四大事业群。到2018 年，美

数据荟萃 | 沪指冲高回落　暂失4000点

沪指冲高回落暂失4000点

数据荟萃 | 沪市/深市主板观察

沪市/深市主板观察

数据荟萃 | 科创板/创业板观察

科创板/创业板观察

数据荟萃 | 北交所观察

北交所观察

数据荟萃 | 本周连涨天数居前个股

本周连涨天数居前个股

数据荟萃 | 本周连跌天数居前个股

本周连跌天数居前个股

数据荟萃 | 融资统计（11月7日~11月13日）

融资统计（11月7日～11月13日）

数据荟萃 | 融券统计（11月7日~11月13日）

融券统计（11月7日～11月13日）

数据荟萃 | 券商最新研报荐股一览

券商最新研报荐股一览

数据荟萃 | 一周行业指数及重点行业个股表现（11月10日~11月14日）

一周行业指数及重点行业个股表现（11月10日～11月14日）

数据荟萃 | 一周市场热点及重点板块个股表现（11月10日~11月14日）

一周市场热点及重点板块个股表现（11月10日～11月14日）