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2022年42期

开卷 | 速读

2022年11月30日7时33分，翘盼已久的神舟十四号航天员乘组顺利打开“家门”，热情欢迎远道而来的亲人入驻“天宫”。随后，“胜利会师”的两个航天员乘组，一起在中国人自己的“太空家园”里留下了一张足以载入史册的太空合影。降准0.25个百分点释放资金5000亿元中国人民银行11月25日宣布，决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》 3月停止加息？欧洲资管巨头Amundi在2023年投资展望中表示，美联储可能会在3月停止加息，届时美国基准利率将达到5.25%，货币政策转向有助于股市和债市企稳。报告认为，随着一些资产类别变得更具有吸引力，股市和债市都存在大量的投资机会，“2023年将是双速增长的一年，需要注意很多风险，债券的投资机会再现，估值越来越有吸引力，如果美联储在明年上半年转向，可能会触发比较

开卷 | 数据

近一周（2022年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2022年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 11月23日-11月29日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升35家，调降64家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升69

开卷 | 创一年新高（新低）股票概况

11.23-11.29日期间，共计64只股票创一年新高。创新高股票数量居前的行业（申银万国一级行业分类）为：医药生物（7只）、化工（7只）和机械设备（5只）。创新高股票在时间上的分布是：11月23日5只；11月24日18只；11月25日8只；11月28日10只；11月29日23只。创新高股票2022年11月29日总市值之和为18114.07亿元。 2021年年报净利润之和为1358.

开卷 | 胜券投资分析第463期回顾

胜券部分个股区间表现注：投资者可以参见当周胜券电子版杂志胜券投资工具，根据中国股市的具体特点，将CANSILM交易系统进行了优化和调整，使其更符合中国股市的特点，并能满足中国投资者的需要。牛股通常具有相似的特征，也就是我们这里说的“牛股基因”。胜券投资分析揭秘的牛股基因通常体现在以下四个方面：首先，牛股表现出良好的成长性。胜券投资分析通过个股的净利润评分、价格相对强弱评分以及两者相

开卷 | A股神奇公式

本期江山股份计算结果如下：注：财务数据截至2022年半年报，行情数据截至2022年11月30日神奇公式是由美国投资大师、戈坦资本的创始人兼首席投资官乔尔·格林布拉特所独创，通过这一公式，他在20年的投资生涯中获得了年均40%的复合收益率。神奇公式的核心是“低价买入优质股票”，所选用的两个指标是投资回报率（ROTC）和收益率（EBIT/EV），其中投资回报率筛选出来的是“好公司”，收益率

开卷 | 聂夫之道

最近5日水晶球明星分析师首次关注的股票（截至11.29）近一月核心券商预测目标价相对股价（截至11.29）涨幅前10名本期新乡化纤计算结果如下：注：财务数据截至2021年年报，行情数据截至2022年11月30日约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。在聂夫执掌的31年间，温莎基

宏观 | 从周期视角判断利率走势

利率是资金的价格，本质上由资金供需决定。资金供给主要取决于央行投放的基础货币数量及货币乘数，资金需求主要由实体经济的投融资行为主导，受经济景气度的影响较大。因此，利率的周期性波动同时嵌套了经济周期、货币周期与信用周期的趋势变化。识别各个周期所处的位置及未来变化，能够为未来的利率走势指明大致方向。经济周期视角值得注意的是，我们观察到的名义GDP增速所呈现出来的周期性波动，是一系列逆周期政策对

特稿 | 资本市场新机遇

二十大报告概括了中国式现代化的本质要求。中国式现代化是中国共产党领导的社会主义现代化，既有各国现代化的共同特征，更有基于自己国情的中国特色。万和证券表示，全面建设社会主义现代化，首要任务是推动高质量发展。高质量发展，更强调质的有效提升，量需合理增长。二十大对于经济目标的阐述中一点细微的变化在于已经去掉了“经济总量”，强调了“质的有效提升和量的合理增长”。推动高质量发展，必须依靠科技和创新。

封面专题 | 地产松绑稳经济

不论从对经济的直接拉动，还是从政策的乘数效应，以及居民的财富效应看，稳地产或许是当下稳经济最高效的策略。近期消费、投资均有所走弱，叠加地产的疲软和出口的下滑，四季度中国经济再度面临下行压力。二十大报告提出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。发展是党执政兴国的第一要务。2023年是“十四五”承上启下的一年，如何稳增长或将是政策的核心，这不仅关系到“十四五”目标的实现，

公司与产业 | 电信运营商的甜蜜时光：ARPU值提升第二增长曲线渐成气候

2022年三季度，中国5G手机市占率达37.9%，截至2022年10月，移动互联网用户数达14.62亿户，移动电话用户数达16.82亿户，其中，5G移动电话用户5.24亿户，向2025年56%的5G用户普及率目标迈近。在移动互联网存量用户竞争时代，运营商转向追求更高质量的服务，从而实现更多的户均接入流量、提升单位用户的月贡献收入。 2020年前后，5G投资潮推升了运营商的资本开支，伴随高峰期落幕

公司与产业 | 真兰仪表：低期间费用率和高净利率异于同业净利润质量待改善

深交所官网显示，在创业板申请首发的上海真兰仪表科技股份有限公司（下称“真兰仪表”）的审核进程已进入“提交注册”阶段。 2019-2021年，真兰仪表实现营业收入6.31亿元、8.5亿元和10.63亿元，同比分别增长40.87%、34.61%和25.09%；实现净利润1.6亿元、1.83亿元和2.22亿元，同比分别增长46.14%、14.49%和20.85%。 2022年，真兰仪表经营业绩快速下

公司与产业 | 户外产业高增长时代已来

近期，国家体育总局、国家发展改革委员会等八部门共同印发《户外运动产业发展规划（2022-2025年）》（下称“《规划》”），为户外运动产业的发展提供了更进一步的政策保障。《规划》首次提出优化户外运动产业发展环境和产业结构，并提出到2025年户外运动产业总规模超过3万亿元的目标。政策助力产业发展受到政策利好影响，近期，体育概念股异动拉升，三夫户外、舒华体育、牧高笛、探路者等都出现了不同程

公司与产业 | 新特电气：议价能力待提高供应商选择应关注

新特电气（301120.SZ）以变频用变压器为核心产品，登陆资本市场以来，凭借收入增长和储能概念，公司股价也曾有过翻倍表现。作为一只次新股，新特电气上市后业绩并未如众多新股一样迅速变脸，而是继续保持了不错的增速，净利润甚至是加速增长，订单增长、销量增加推动公司收入规模扩大。然而，新特电气对核心产品的议价能力并不高，且应收账款逾期始终存在，在供应商选择方面更是舍弃大厂选取贸易商，这些行为令人

公司与产业 | 众生药业主业挑战多

2022年9月下旬以来，众生药业（002317.SZ）股价连续大幅上涨，从低点11.88元最高涨至41.3元，两个月时间最大涨幅248%，股价大涨与其正在研发的新冠口服药有关，该款药品目前已经进入临床III期，不过其隐忧也不容忽视。此外，众生药业自身主业也面临挑战。公司中成药不受政策鼓励，化学药以仿制药为主，受集采冲击，营收整体增长缓慢。在此背景下，公司也有一些财务处理手段，包括研发投入资本化

公司与产业 | 康缘药业疑点难消

2022年4月下旬起，康缘药业（600557.SH）股价从最低的12.05元涨至最高的27.5元，最大涨幅高达128.22%，公司股价大涨与新冠防疫药炒作有关。事实上，康缘药业大品种之一的热毒宁注射液早已被纳入新冠诊疗方案，但对业绩增长贡献有限，2020年起，公司业绩大幅下滑，目前仍未恢复到此前水平。近期公司新研发的散寒化湿颗粒已上市，未来销售放量或许还需时日。与此同时，康缘药业也存在一些隐忧

公司与产业 | 融资全面放开优质房企迎实质利好

继支持民营房企发债的利好释放后，央行又推出了可称为史诗级的房地产救市“金融16条”，紧随而来的银行授信、央行降准和房企股权融资等融资通道相继放行。在“保交楼”为一贯目标下，保主体已渐成政策转向目标，政策托底力度有望使行业明确拐点。在中央层面接连不断利好释放下，政府托底房地产已经是不争的事实。尤其是疫情扰动下，房企开工和竣工仍受影响，消费端的低迷仍在持续。因此，对已出险房企和相对健康房企，通过融

公司与产业 | 星环科技-U：乘信息安全东风IPO 盈利难题待解

星环科技-U（688031.SH）是一家企业级大数据基础软件开发商，其产品主要为大数据基础软件业务、应用与解决方案和少量第三方软件、硬件等其他业务，客户主要分布于金融、政府、能源、电信等领域。公司于10月18日登陆上交所科创板。据招股书，报告期（2019年至2021年），公司营收分别1.74亿元、2.6亿元和3.31亿元，净利润分别为-2.11亿元、-1.84亿元和-2.46亿元。公司以亏损状

基金 | 央企配置创十年新低公募增仓契机已至？

证监会主席易会满近期有关“探索建立具有中国特色的估值体系”的讲话在市场上引起巨大反响。 11月21日，易会满在“2022金融街论坛年会”上表示：“估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度。 “上市公司尤其是国有上市公司，一方面要‘练好内功’，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值，这也是提高上市公司质量的应

金融 | 地产融资政策放宽银行资产风险弱化

11月28日，证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问，围绕涉房上市公司并购重组、房企境内外再融资、REITs盘活存量资产、发挥私募股权投资基金作用等方面明确五项具体措施。第三支箭正式发出、影响深远五项措施叠加前期因城施策、按揭利率下调、金融支持地产16条、保交楼、民企债券融资工具（“第二支箭”）延期扩容等多项政策出台，从信贷、债券和股权等渠道全方位发力，标志着地产融资大

金融 | 养老金第三支柱：保险业新增量

11月21日，银保监会下发《关于保险公司开展个人养老金业务有关事项的通知》（下称“《通知》”），正式明确保险公司开展个人养老金业务需要符合的条件。政策层面高度重视，个人养老金行业配套政策加速落地。近年来，随着中国人口老龄化程度不断加深，养老金三支柱结构不平衡问题凸显——第一支柱“独大”，第二支柱发展缓慢，第三支柱刚处于起步阶段，政策层面高度重视多支柱养老金体系建设。4月21日，国务院办公厅印发

金融 | 地产救市更匹配银行基本面改善

11月15日，银保监会公布了2022年三季度主要监管指标。三季度，商业银行总资产余额为373.9万亿元，同比增长10.2%；实现净利润1.71万亿元，同比增长1.2%；平均资本利润率为9.32%，同比下降0.78个百分点；不良贷款率为1.66%，较上季度末下降1BP。值得注意的是，尽管前三季度商业银行净利润同比增长1.2%，但环比增速下降5.9%，预计主要受到农商行三季度亏损的影响。分银行

投资圆桌 | 从蜂巢能源看二级电池厂商的维艰

11月18日，蜂巢能源在科创板 IPO 获得受理。招股书显示，蜂巢能源本次发行股数不超过10.81亿股。就在此前大约一年左右，蜂巢能源IPO前的最后二次融资（8月第六次和12月第七次），是按360亿元（12.91元/股）和460亿元（14.23元/股）估值融资约160亿元。因蜂巢能源招股说明书披露出来的数据相当详尽，本文就以蜂巢能源为样本，探讨二线电池厂商的梦想与现实。产能的泡泡 202

投资圆桌 | 巴菲特0.8PB买入日本“核心基础产业ETF”

11月下旬，伯克希尔·哈撒韦罕见的同时加仓了日本市场的五只股票，包括伊藤忠商事、丸红、三菱商事、三井物产和住友商事，增持比例都超过了1%。增持之后，对五只股票的持股比例处在6.21%-6.75%。众所周知，巴菲特一生偏爱投资美国的股票，很少投资海外公司的股票。而像这样同时加仓五只股票的情形更是极为少见。这五家商社是什么来头？巴菲特买入的逻辑是什么？一次性买入五家商社又是为哪般？为什么不是挑

投资圆桌 | 抗原检测行业已近似红海

近日，北京、广州、重庆等多地发布的核酸检测的通告中，对检测对象的范围规定、语言表述发生变化，表示特定人群且无社会面活动、无外出需求等按需检测。11月29日《人民日报》也发文指出《核酸乱象不止，疫情永无宁日》。相比较核酸检测，抗原检测在居家自检和速度方面具有优势，在新冠疫情防控中能起到早期分流和快速管理的作用，同时抗原检测的成本也低于核酸检测，因此抗原检测作为核酸检测的补充手段呼之欲出。11月29日

投资圆桌 | 互联网广告业务分化

近段时间，国内互联网公司陆续发布财报。总体来看，这些公司的广告业务增速都出现了一定幅度的下降。 2022年三季度，腾讯的网络广告收入为214亿元，同比下降5%。腾讯称，“由于游戏、电子商务及快速消费品行业的需求改善，以及源自2021年的若干行业特有不利因素的逐渐消退。社交及其他广告收入下降1%至人民币189 亿元，反映出若干行业广告需求持续疲软，被视频号中信息流广告的强劲需求所抵销。” 腾讯广

投资圆桌 | 投资国企的四大理由

如果以国资大股东持股比例超过50%界定国有企业的标准，则我目前持有的前10大股票仓位中，有7家公司是比较典型的国企。从2010年到2022年的漫长的十多年里，在A股市场中，绝大部分国企类股票的估值，要低于市场平均水平。当然，这并不是一个永恒的现象，也是不符合国企股票等同于甚至略高于市场平均水平的盈利能力的。在这之前，尤其在2005年到2007年的牛市中，国企类公司甚至享受了更高的市场估值。

专栏 | 成本压力缓和

秦泰前期油价阶段性下行继续缓释成本压力，但疫情散发叠加地产周期偏弱拖累营收，10月利润增速再度走弱。 10月工业企业利润累计同比下行0.7个百分点至-3.0%，当月同比回落4.8个百分点至-8.6%，结束7月以来持续回升势头。但从成本端来看，国际原油价格7月以来震荡下行，持续缓释工业企业成本压力，10月营业成本对当月利润总额的拖累幅度继续收窄0.9个百分点至-14.9个百分点。但10月至

专栏 | 板块快速轮动为主要特征

在存量博弈的背景下，A 股将呈现板块和风格快速轮动的特征。美联储紧缩节奏将放缓，美债利率正在筑顶。美联储11月货币政策会议纪要显示，多数美联储官员倾向于放缓加息幅度，货币政策与经济和通货膨胀之间的滞后性、经济、金融发展状况将影响未来美联储加息的步伐。若11月美国通胀数据继续回落，美元指数和美债利率的顶部将进一步确认，本轮加息周期或于2023年一季度结束，海外货币紧缩对A股的压制有望进一步减

专栏 | 扩散局部小成功的策略

罗伯特· 萨顿哈吉· 拉奥/著成功学并非是一个很好的话题，这是因为每一个成功都具有其独特性，如果加上运气的成分，就使得成功基本上无法复制。但是，斯坦福大学管理学教授罗伯特·萨顿却打破常规，提出离经叛道的观点。萨顿教授在斯坦福大学开设了一个主题为“以客户为中心的创新”的管理培训课程，他试图将建设性的信念和行为从局部扩散到组织。他认定成功是一个增量问题，也即如何在组织中复制成功。这在他与哈吉

专栏 | VCIT：专注中期公司债投资

Vanguard Intermediate-Term Corporate Bond ETF是先锋领航集团旗下一只专注于投资美国中期公司债的ETF，也是美国此类ETF中规模最大的，成立于2009年11月19日，当日即在纳斯达克市场上市交易，证券代码为VCIT；截至2022年11月26日的规模为388.11亿美元，与半年前6月17日的规模402亿美元相比略有缩水，位列美国ETF第26位，为美国第4大债

价与值 | 国寿这十年　革故鼎新，创新突破锻造“韧性”发展

党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央举旗定向、谋篇布局，以前所未有的决心和力度开启了全面深化改革的新征程，明确提出了要深化国有企业改革，培育具有全球竞争力的世界一流企业。作为国内寿险行业的排头兵，中国人寿保险股份有限公司（以下简称“中国人寿寿险公司”）始终坚持以加强党的建设为统领，大力实施创新驱动发展战略，将创新与变革写入发展史册，融入发展血脉。翻开中国人寿寿险公司发展史，从“产寿分

港股投资 | 另类基金策略

2022年股市债市双杀，很多资产类别表现都十分之差，出事一些投资者采用另类策略去进行投资。另类基金投资组合力求系统地、持续地使用低贝塔（Beta）策略分散传统资产。寻求实现长期与市场无关不的资本增值，并在所有市场中提供绝对回报。读者可能会问一般散户投资者如何部署？传统来说对冲基金的策略都是在机构及投资者或是专业投资者才能接触得到。但事实上随着美国上市的ETF越来越五花八门，市面上也有不少另类策

港股投资 | 《草间弥生：一九四五年至今》超凡绚烂的艺术之路

草间弥生，摄影：Yusuke Miyazaki，鸣谢大田秀则画廊、维多利亚．米罗画廊及卓纳画廊《南瓜》，1998至2000年，混合媒材，一组六件，尺寸可变，艺术家自藏发掘草间弥生超凡绚烂的艺术之路，见证艺术连系人心、治愈心灵的力量。草间弥生坚持不懈地追求前卫艺术实践，使她成为二十一世纪的全球文化偶像。她在逾七十年的创作生涯中发展出独树一帜的核心美学和人生哲学。其作品展示浩瀚无