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2021年42期

开卷 | 速读

2021年11月15日，北京证券交易所正式开市，首批81家上市企业股票亮相交易。从开盘情况看，成分股竞价表现活跃，10只新股集体大幅高开，涨幅最高的N同心涨幅高达396.96%。按照规则，10只新股全部临时停牌。中美元首视频会晤据新华社，11月16日上午，中国国家主席习近平在北京同美国总统拜登举行视频会晤。在长达3个半小时的会晤中，双方就事关中美关系发展的战略性、全局性、根本性问题以及

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》华尔街奖金或大涨薪酬咨询公司Johnson Associates的调研报告显示，华尔街2021年的年终奖将创下2008年金融危机以来的新高。报告认为，剧增的交易、炙手可热的IPO市场以及不断高涨的股市，意味着华尔街银行家和交易员2021年将获得丰盛的回报。该公司预计，2021年华尔街投资银行承销部门的奖金预计同比增加30%至35%，投资顾问和股票交易员的奖金预计

开卷 | 数据

近一周（2021年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2021年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 11月10日-11月16日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升41家，调降65家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升72

开卷 | 创一年新高（新低）股票概况

11.10-11.16日期间，共计248只股票创一年新高。创新高个股数量居前的行业（申银万国一级行业分类）为：电子（35只）、机械设备（31只）、电气设备（31只）和汽车（30只）。创新高股票在时间上的分布是：11月10日15只;11月11日20只;11月12日36只;11月15日109只;11月16日68只。上述股票2021年11月16日总市值之和为40822.67亿元。 2020

开卷 | 聂夫之道

最近5日水晶球明星分析师首次关注的股票（截至11.16）近一月核心券商预测目标价相对股价（截至11.16）涨幅前10名本期宁波东力计算结果如下：注：财务数据截至2020年年报，行情数据截至2021年11月17日约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。在聂夫执掌的31年间，温莎基

开卷 | 胜券投资分析第415期回顾

胜券部分个股区间表现注：投资者可以参见当周胜券电子版杂志胜券投资工具，根据中国股市的具体特点，将CANSILM交易系统进行了优化和调整，使其更符合中国股市的特点，并能满足中国投资者的需要。牛股通常具有相似的特征，也就是我们这里说的“牛股基因”。胜券投资分析揭秘的牛股基因通常体现在以下四个方面：首先，牛股表现出良好的成长性。胜券投资分析通过个股的净利润评分、价格相对强弱评分以及两者相

开卷 | A股神奇公式

本期利尔化学计算结果如下：注：财务数据截至2020年年报，行情数据截至2021年11月17日神奇公式是由美国投资大师、戈坦资本的创始人兼首席投资官乔尔·格林布拉特所独创，通过这一公式，他在20年的投资生涯中获得了年均40%的复合收益率。神奇公式的核心是“低价买入优质股票”，所选用的两个指标是投资回报率（ROTC）和收益率（EBIT/EV），其中投资回报率筛选出来的是“好公司”，收益率筛

宏观 | 美联储紧缩周期开启

11月3日，美联储在议息会议上宣布，维持基准利率不变，在目前每月购买800亿美元美国国债和400亿美元MBS的基础上，分别在11月和12月每月减少100亿美元美国国债和50亿美元MBS的购债规模，并表示此后会随着经济前景的变化对Taper节奏进行适当调整。至此，酝酿了近半年的美联储Taper终于正式开启，市场并没有对此有太大的波澜。美股继续高歌猛进，不断刷新历史新高;10年期美债收益率不仅没有

宏观 | 中粮期货：未来半年宏观经济展望

一海外经济与政策展望（一）四季度经济复苏持续，一季度经济增量或将逐渐见顶乏力 2021年至今，整体疫情阴霾依在，但希望并存，且对经济的影响相对钝化。种种经济数据已经证明，全球经济已经全面进入复苏期，2022年一季度有可能出现经济滞涨或衰退风险。目前，全球仍处于宽松的货币周期，但是加拿大央行、美联储已经率先开启缩减购债，货币周期的观点已经近在咫尺。 2021年二季度印度疫情、三季度东南亚

宏观 | 美元与通胀差、利差回归的结果：阶段涨势趋向结束

11月美欧两大央行利率决议后，决定美元长期方向的明牌已经翻开，似乎确定了Taper之后的美元就将开启趋势性上涨，然而问题并没这么简单。美元仍要回归美欧利差驱动的基本面，然而这种变化其实是通胀差因素对货币政策的影响下传导，最终将导致美元在紧缩确定后，反而近期涨势趋向结束、深度回调筑底再开启长期涨势。一美欧通胀差驱动利差下行从内在逻辑和数据上看，美德利差所代表的美欧货币政策的差异，主要是由

特稿 | 银行理财的未来

随着2021年末资管新规过渡期结束，中国资管行业将进入新的发展阶段，银行理财子公司（下称“理财子”）成为主力军，与其他资管机构竞争合作，大有可为。新规市场反应资管新规和配套的理财新规、理财子公司管理办法及相关细则，从顶层设计重塑了银行理财的业务模式。金融市场对上述政策出台均有明显反应，表现为：一是债券受政策直接影响或受其他业务调整拖累，收益率多上行。如资管新规出台，有助于增加理财对债券

封面专题 | 碳减排重构信用

站在更高更长远的视角下，碳减排支持工具意味着货币和信用派生机制的重大重构——新能源即将替代过去地产的作用，成为主要的增量引擎。历时近三个季度，中国人民银行终于正式推出了碳减排支持工具。 2021年以来，中国为了实现双碳目标、实现高质量发展，推出了一系列的政策工具。 2021年3月，《政府工作报告》明确提出“实施金融支持绿色低碳发展专项政策，设立碳减排支持工具”。在央行层面，3月21日，央行

公司与产业 | 宝通科技高增长另有玄机

2021年前三季度，宝通科技（300031.SZ）实现营业收入19.72亿元，同比增长1.03%;实现归属母公司股东的净利润3.33亿元，同比增长5.39%。单纯从数据角度来看，作为一家游戏业务占据了半壁江山的上市公司来说，宝通科技的确取得了不俗的业绩。要知道，2021年前三季度，作为A股上市的头部游戏企业，完美世界（002624.SZ）营业收入同比下降16.40%，归属母公司股东的净利润同比

公司与产业 | 济川药业20亿元豪赌生长激素

济川药业（600566.SH）是一家中成药上市公司，近日宣布斥资超20亿元进入生长激素领域。市场预期其成为下一个长春高新（000661.SZ），复制后者的高成长故事。预期虽然美好，但是这笔大投资面临的重大不确定性和风险也不容忽视。同时，此举背后的动机也不单纯，可能是为了帮助定增资金解套，以及可转债顺利转股。豪赌风险大 11月10日晚间，济川药业发布公告称，公司与天境生物签署战略合作协议，

公司与产业 | 富吉瑞：神秘大客户撑起高增长幻象

富吉瑞（688272.SH）从事红外热成像产品和系统的研发、生产与销售，主要产品为机芯、热像仪和光电系统等。2021年1月，富吉瑞向科创板提交招股说明书（申报稿），8月底就获得中国证监会批复，首次公开发行1900万股，发行价格22.36元/股。从招股说明书看，富吉瑞产品应用于军事和民用领域，营业收入主要来自军工企业订单。2018-2020年，公司营业收入分别为8768万元、1.65亿元和3.2

公司与产业 | 瑞德智能：采销数据陷“罗生门” 新三板摘牌前后利润两幅面孔

在更新了财务资料后，深交所恢复了广东瑞德智能科技股份有限公司（下称“瑞德智能”）的上市发行。只是尚不清楚，在更新的财务资料中，公司与第一大客户苏泊尔（002032.SZ）和其他重要客户之间采销数据的重大差异，是否得到了更新呢？瑞德智能主要生产小家电用智能控制器，来自前五客户的收入占比在五成左右，而第一大客户苏泊尔就贡献了30%上下，其余诸如富信科技（688662.SH）和新宝股份（002705

公司与产业 | 中毅达：“借壳”方数据“异”常

11月18日，中毅达（600610.SH）发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）（修订稿）》，公司拟以113.25亿元交易对价收购瓮福（集团）有限责任公司100%股权。与此前重组预案披露的数据相比，重组草案修订稿中，瓮福集团对收入及净利润指标进行了大幅调整。从资产结构看，瓮福集团在关联交易及应收账款占比问题上明显有异于同行。经营数据变化大根据重组草案修订稿，中毅达

公司与产业 | 运达科技：频繁关联收购肥了谁

运达科技（300440.SZ）11月10日披露了一则关联交易公告，公司拟以现金5.9亿元购买西藏立霖企业管理有限公司（下称“西藏立霖”）及何劲松、王牣等28名交易对方持有的成都交大运达电气有限公司（下称“运达电气”）100%股权。然而，11月11日，运达科技股价大跌12.13%，此次收购资本市场并不买账。收购标的质量堪忧运达科技是一家轨道交通智能系统供应商，主要产品包括轨道交通运营仿真

公司与产业 | 海底捞关店募资自救：天灾还是人祸？

前脚关闭300家左右门店，后脚募资约20亿元用于还债等用途，股价最高跌去近80%……海底捞（6862.HK）为盲目扩张付出了代价。不过，实控人张勇夫妇及联合创始人施永宏夫妇早已套现超80亿港元。开店狂潮中，为海底捞做装修的关联方也连得大单，张勇弟弟张硕轶控制的装修公司无疑成为海底捞开店狂潮中的获益方之一。资本裹挟也好，管理层个人意志推动也罢，上市后的海底捞在开店上蒙眼狂奔。实际上，早在2019

公司与产业 | 首药控股：科创成色存疑核心产品空间有限

首药控股是一家创新药研发型企业，研发管线涵盖了非小细胞肺癌、淋巴瘤、肝细胞癌、胰腺癌、甲状腺癌、卵巢癌、白血病等重点肿瘤适应症以及II型糖尿病等其他重要疾病领域。目前公司产品均处于研发阶段，尚无获批上市销售的药品。首药控股选用的是科创板第五套上市标准，然而据公司测算其核心产品峰值销售规模不过几十亿元，并且公司估值也是蹊跷“跳涨”，首药控股是否真的符合上市标准恐怕有待商榷。在递交申报材料之前

公司与产业 | 拧拧高澜股份毛利率里的水分

随着碳中和、碳达峰的快速推广，新能源领域开始了爆发式增长。除了新能源车持续火爆外，基于光电、风电、水电等新能源发电方式，也成为热门。据一部分上市公司披露，光电、风电的度电成本已经降到0.1-0.2元之间，从成本方面已经具备了替代煤电的基础。但是，这些新能源发电方式，虽然成本越来越低，但和煤电相比，还多了一个额外的操作：输电。大部分风光水电的发电场所都位于比较偏远的西北、西南等区域，而用电高

公司与产业 | 易成新能不断重组总难盈利

易成新能（300080.SZ）前身新大新材，曾是中国最早和规模最大的晶硅片切割刃料生产企业之一，2010年5月上市之后业绩大幅下滑。面对业绩崩盘，公司立马祭出重组大招，大股东也为之后套现走人让位。此后，公司开始了多次重组，虽然每次前景预期不错，但业绩难有大幅提升。重组不断 2013年4月，新大新材收购平顶山易成新材料有限公司（下称“易成新材”）100%股权，本次交易作价8.90亿元，上市

基金 | 掘金北交所，公募谨慎乐观

11月15日，即北京证券交易所（下称“北交所”）成立仅74天之后正式开市，首批上市公司共81家，其中71家来自原新三板精选层，10家为新上市企业。上市首两日，10只新股表现不俗，涨幅最少的有29.06%，最多的则高达409.50%。至于来自原精选层的股票，有3只仍在停牌阶段，在其余68只股票中，则仅有3只涨幅为正（涨幅区间0.55%-8.79%），余者录得不同程度的跌幅（跌幅区间2.68%-2

金融 | 券商成长性业绩驱动

统计41家上市券商三季报数据，前三季度合计实现营业收入4698.47亿元，同比增长22.5%，合计实现归母净利润1484.41亿元，同比增长22.9%;上市券商三季度单季合计实现净利润增速为12.9%，前三季度累计增速为22.9%：其中，三季度单季营收及净利润增速分别为14.4%及12.9%，三季度净利润增速有所放缓，对总体净利润增速略有拖累。总体来看，头部券商整体维持较高的利润增速，中小券商

金融 | 互联网保险渠道博弈

随着互联网加强向传统金融渗透，金融机构渠道变革加速。对于金融机构而言，无论如何强调渠道的重要意义都不过分，拥有强大的渠道优势将使金融机构轻易获得竞争壁垒，并形成很宽的护城河，如同券商营业部、证券经纪人之于券商，保险代理人、银保渠道之于保险，银行网点、客户经理之于银行。从以往基金代销领域银行独大、券商紧随的传统模式，到不久前支付宝独售蚂蚁战配基金、招行旋即发力“中欧互联网先锋”的代销之战，足以窥

投资圆桌 | 哪些困境反转更具确定性？

困境反转分为两类，一类是外部政策导致的反转，例如旅游出行以及地产产业链上的家电、家具、工程机械等，但由于仍然需要外部因素催化，这类反转相比后者存在更多的不确定性;另一类是不依赖于政策，自身景气就能够推动困境反转的行业，例如缺芯得到缓解的汽车、新一轮猪周期带动下的猪肉、PPI-CPI剪刀差收敛利好的必选消费。外部政策导致的反转一是地产产业链：机会主要取决于信用周期的扩张力度。白电、地产、

投资圆桌 | 腾讯利空渐消

腾讯控股（00700.HK）三季报略低于我的预期。从公司三大业务板块的数据来看，主要是游戏业务尤其是本土游戏收入略低于预期造成的。本次财报新增游戏本土数据及非本土数据分项披露，其中本土游戏同比增长仅5%，受监管政策影响比我预计的略大。非本土游戏部分发展喜人，同比增长20%。如果去掉人民币升值因素影响，第三季度非本土游戏收入同比增长是28%。第三季度非本土游戏收入，已经占到本土游戏收入的1/3。广告

投资圆桌 | 用数据解读你不知道的REITs（二）

目前全球已有近40个国家地区推出了REITs，包含在NAREITs Global指数里的就有近500只REITs，截至2020年四季度，FTSE EPRA/Nareit Developed Real Estate Index的总市值达到1.5万亿美元，其中52.4%是美国以外国家地区的REITs。不同国家地区之间的REITs市场具有一定的相关性，其中，北美和欧洲REITs股价变动的相关系数略高

投资圆桌 | 汇量科技Mintegral加速平台效应显现

汇量科技（01860.HK）曾在年中买入，坐了轮过山车。而公司近期披露的三季度经营数据在向好。是我错了还是市场错了呢？重新梳理下这家公司，看看有哪些优劣势，以及可能有多大空间。公司当前有两大项业务，营销技术业务和云计算技术业务。营销技术业务下又分为广告技术业务和数据分析业务。其中营收的主力是广告技术业务，2021年上半年营收的99.9%来自广告技术业务。云计算业务下的SpotMax 是内部

投资圆桌 | 极兔扰动快递新博弈

10月29日，百世集团（BEST.NYSE）宣布拟以11亿美元的价格向极兔速递（J&T）出售其中国快递业务。 2021年二季度百世的市场份额为8.4%，与极兔合计市场份额达到15.4%，在中国快递业务量排名第四，与圆通速递（600233.SH）几乎相当，仅较中通快递（ZTO.NYSE）和韵达股份（002120.SZ）尚有差距。 2020年百世集团的亏损高达20.5亿元，2021年上半年

投资圆桌 | 双11消费中的国潮风

2021年双11购物节逐渐落下了帷幕。根据中华网财经百家号，双11期间（11月1日-11日，下同）天猫交易额为5403亿元，同比增长8.5%。总量目标并不一定是最重要的，相反，2021年双11的关注点从数量转向了质量。根据经济观察报百家号，正如天猫事业群副总裁杨光所言，增长质量和社会价值是天猫双11关注的最重要的目标，更看重消费者和商家体验的提升，以及更健康的商业生态。虽然没有了精确到秒的破纪

专栏 | 领先一步

诸建芳 2022年中国经济将延续平稳恢复，下半年CPI有突破3%的可能。国内货币政策将保持中性，财政赤字率将回归至3%，新增专项债将扩大至4万亿元以上。 2022年，随着各国疫苗接种率的提升和经济内生性动能的修复，全球经济增长扩张态势有望延续，预计全球实际GDP增速将由2021年的5.7%小幅放缓至4.5%，逐步向趋势增长水平回归。国际大宗商品价格涨幅较大，成为推动全球通胀走高的重要因素。

专栏 | 跨年行情聚焦成长与低估值

李立峰优质成长是外资和机构资金增配的方向，亦是中长期配置主线。海外市场：中美有望加强“绿色低碳”领域的合作。伦敦时间11月10日，中国和美国发布《中美关于在21世纪20年代强化气候行动的格拉斯哥联合宣言》，双方计划在多个领域合作，包括：控制和减少甲烷排放;鼓励有效平衡跨越广阔地域电力供需的输电政策;鼓励整合太阳能、储能和其他更接近电力使用端的清洁能源解决方案的分布式发电政策等。11月16日

专栏 | 最昂贵的一句话：这次不一样

卡门M. 莱因哈特肯尼斯S. 罗格夫/ 著阅读卡门M.莱因哈特与肯尼斯S.罗格夫合著的《这次不一样》之前，我已经做好了惊叹于人类冒失和健忘的心理准备，然而掩卷之余还是感叹，人反复犯错误和忘记错误的速度还真是“远超预期”。不知道还有多少人记得，1987-1991年，挪威、瑞典和芬兰分别出现了银行违约危机，其严重程度位列1998年亚洲金融风暴之前的“五大危机”之三，而今天提起北欧三国，大