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2022年41期

开卷 | 速读

2022年11月23日，上海，路边大屏幕显示股市行情走势，早盘A股股指延续低开模式，盘中分化表现，盘中沪指一度站上3100点，创业板指跌超2%。午后，两市延续弱势震荡，至收盘上证指数小幅收涨，深证成指和创业板指均收跌。截至收盘，上证综指涨0.26%，报3096.91点；深证成指跌0.27%，报10972.81点。两市1686只股票上涨，3165只股票下跌。两市成交不足9000亿元。央行银保

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》红杉资本因FTX损失1.5亿美元红杉资本在11月22日的电话会议上就其加密货币交易所FTX上的1.5亿美元损失向投资者道歉，并表示将改进其投资的尽职调查程序。此前的11月11日，全球加密货币交易平台FTX宣布公司及130个附属公司已经在特拉华州地区法院启动自愿破产程序，以便有序地为全球股东评审并变现资产。截至2022年8月，红杉资本持股比例为1.1%，是FTX第一

开卷 | 数据

近一周（2022年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2022年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 11月16日-11月22日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升29家，调降52家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升61

开卷 | 创一年新高（新低）股票概况

11.16-11.22日期间，共计106只股票创一年新高。创新高股票数量居前的行业（申银万国一级行业分类）为：医药生物（27只）、计算机（15只）和机械设备（14只）。创新高股票在时间上的分布是：11月16日10只；11月17日5只；11月18日28只；11月21日25只；11月22日38只。创新高股票2022年11月22日总市值之和为10797.39亿元。 2021年年报净利润之和19

开卷 | 聂夫之道

最近5日水晶球明星分析师首次关注的股票（截至11.22）近一月核心券商预测目标价相对股价（截至11.22）涨幅前10名本期新乡化纤计算结果如下：注：财务数据截至2021年年报，行情数据截至2022年11月23日约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。在聂夫执掌的31年间，温莎基

宏观 | 会有跨年行情吗

在近期防疫政策优化、稳地产政策进一步推出和美元见顶回落的带动下，A股从底部有所反弹，成交量也略有放大。这一反弹能否转化为跨年行情呢？以往岁末年初，A股都容易出现跨年行情或者春季躁动，一个重要原因是年底的中央经济工作会议往往会释放来年的政策大方向，给市场充分的政策想象空间。而且这一段时间处于年报公布前的数据真空期，市场上的预期躁动会大于基本面，“小作文”更是满天飞。 2022年年底最大的特殊之

宏观 | 美国“分裂国会”的政策影响

美国中期选举已经进行了两周，结果已经大致明朗。共和党将夺得众议院的控制权，而民主党则以微弱的优势继续控制参议院，未来两年美国将进入“分裂国会”阶段。截至11月18日，共和党以218：212票夺得众议院的掌控权，民主党目前已经锁定了参议院的50个席位，加上副总统的1票，实际上将继续执掌参议院。由于美国众议院在财税方面具有绝对的话语权，“分裂国会”将使未来两年拜登政府在财政补贴和刺激上受阻，债

特稿 | 新时代的底色：统筹发展与安全

“二十大”开启了中国式现代化的新征程，中国仍然处于重要战略机遇期，发展依然是第一要务，但是当前大国博弈、逆全球化、地缘风险和经济转型的持续演绎，也使得国家安全的重要性越来越凸显。统筹高质量发展与国家安全成为新时代的底色。国泰君安证券表示，面对发展，“高质量”重在质的提升，经济增长动力和引擎面临进一步转型升级，金融支持实体的角色，也将在这个过程中进一步将资源引向高质量发展领域。同时为应对外部风险

封面专题 | 债市调整尾声

汇率、经济和去杠杆政策三方面因素的变化意味着国内债市运行已经进入了新阶段，流动性过度宽裕所带来的债市盛宴恐怕已接近尾声，未来将充满波动和反复。债券市场风云突变。受到疫情管控政策调整，经济修复预期增强，叠加央行货币政策执行报告重视通胀压力影响，近期长端国债利率与短端资金利率均显著上行，DR007和DR001在11月16日分别到达2.1063%和2.0427%，均超过央行7天逆回购利率2.0%

公司与产业 | 阿里巴巴：三季报喜忧参半

阿里巴巴（9988.HK）三季度实现收入2071.76亿元，同比增长3.23%；经营利润251.37亿元，同比增长67.51%。公司收入延续了2021年第四季度以来的低迷，而经营利润的表现则完全不同，其增速为2020年以来最高单季度增长。对于经营利润与营业收入增速不匹配的原因，阿里巴巴在业绩公告中将其解释为经调整EBITA增加及股权激励费用下降导致经营利润的增长。具体而言，2022年第

公司与产业 | 巴菲特抄底台积电：半导体曙光初现

2020年开启的新一轮半导体周期受疫情、国际政治等因素助推，行至2022年三季度，整体库存达到高位，晶圆代工、内存、被动元件领域的海外头部厂商降低稼动率、放缓资产支出计划，加快库存去化；另一方面，手机、个人电脑出货量同比回落，半导体需求不足，价格回归理性。伯克希尔公司三季度抄底台积电，美股半导体周期接近底部。 2021年10月至2022年11月，英特尔和AMD在个人电脑端以及服务器端支持DDR5

公司与产业 | 神州细胞大涨背后有隐忧

2022年10月以来，神州细胞（688520.SH）股价从低点44.4元最高涨至97.21元，最大涨幅119%。神州细胞股价大涨，一方面与整个医药板块边际改善有关；另一方面与其研发新冠疫苗有关。不过，这款疫苗未来上市销售将面临竞争对手众多和新冠疫苗接种放缓的多重挑战，前景有待观察。神州细胞近日还完成了4.83亿元的定增计划，但募资额仅为原计划的12%，似乎也表明资金不看好有新冠疫苗加持的神

公司与产业 | 顺鑫农业：“酒肉生意”变好？

三季报发布后不久，顺鑫农业（000860.SZ）就发布了提价公告。白酒毛利率已经见底回升，核心产品又顺利提价，顺鑫农业正走出低谷。从第三季度单季度看，顺鑫农业的收入再度正增长。公司收入主要依靠白酒，猪肉屠宰是重要补充，拖累利润的房地产计划剥离，公司的“酒肉生意”开始好转。原本市场认为白酒新国标会对顺鑫农业的低端酒带来挑战。从收入上看，2022年上半年白酒收入负增长，但更多是疫情等影响。白酒

公司与产业 | 影视行业：供给改善可期

10月份国庆档，《万里归途》一骑绝尘，以破14亿元的成绩成为月票房冠军，成为了近期最耀眼的影片，但《万里归途》的出色表现并没能扭转10月整体的票房颓势。数据显示，2022年10月全国电影票房21.42亿元，相较2021年10月份的75亿元票房仍有明显下滑。年底票房有望冲刺 11月以来，上映的动作片《扫黑行动》、《名侦探柯南：万圣节的新娘》两部影片均取得了不错的成绩。《扫黑行动》上映13天

公司与产业 | 重庆水务：高价现金收购回报待考

11月12日，重庆水务（601158.SH）发布收购公告，所属全资子公司昆明渝润水务有限公司（下称“昆明渝润水务”）拟以39.47亿元收购昆明滇池投资有限责任公司（下称“滇投公司”）名下持有的7座水质净化厂资产。 2020年以来，重庆水务多次通过对外收购水处理资产以扩充经营规模。本次收购完成后，公司将再次新增46.5万吨/日的污水处理能力，即交易对价约为8488元/吨，超出以往交易价格近50%。

公司与产业 | 健帆生物：产品都去哪儿了

2022年前三季度，健帆生物实现营业收入20.26亿元，同比增长13.69%；实现净利润8.73亿元，仅同比增长1.2%，业绩增速呈现下滑。这是因为公司三季度单季度业绩大幅下降：2022年第三季度，健帆生物营业收入和净利润分别为4.71亿元、1.25亿元，分别同比变化-20.58%、-48.43%。除疫情因素外，健帆生物营销考核改革也对销售业绩产生一定影响。这是一个值得警惕的信号：健帆生物的产

公司与产业 | 皓泽电子：大客户关联方成重要股东　成长性或背离创业板定位

皓泽电子主营业务为微型驱动马达的研制和销售，主要产品包括单向开环马达、双向开环马达、光学防抖马达等，主要应用于智能手机等。报告期（2019-2021年及2022年上半年），皓泽电子营收分别为3.79亿元、5.1亿元、5.11亿元和2.59亿元，净利润分别为5116万元、8224万元、6988万元和3251万元，公司拟登陆深交所创业板，目前已获上市委同意并提交了注册稿。过去三年，皓泽电子营收

公司与产业 | 德冠新材：亟需资金扩产却多次分红　科创板过会竟终止注册再次申报

2022年3月，广东德冠薄膜新材料股份有限公司（下称“德冠新材”）提交了招股说明书，拟在深市主板上市。本次IPO拟募资10.88亿元，用于德冠中兴科技园新建项目、功能薄膜及功能母料改扩建技术改造项目、实验与检测升级技术改造项目以及补充流动资金。值得注意的是，德冠新材曾于2020年6月24日向上交所报送科创板上市申请，并于12月22日通过了上市委会议审核。随后由于战略规划调整的原因，公司于202

公司与产业 | 亿钧耀能：经营逻辑合理性疑点多终止审查势成必然

9月6日，在深交所主板申请首发的湖北亿钧耀能新材股份公司（下称“亿钧耀能”）出现在了终止审查企业的名单中。据招股书披露，亿钧耀能主营业务为玻璃原片及深加工玻璃产品的生产和销售，公司主要产品为浮法玻璃、 Low-E 镀膜玻璃、中空玻璃及其他深加工玻璃等。 2018-2020年及2021年1-9月（下称“报告期”），亿钧耀能实现营业收入为10.83亿元、9.12亿元、12.8亿元和16.25元，实现

基金 | 债基小挫，跷跷板效应？

进入11月之后，债券基金业绩出现小幅回撤。根据东方财富Choice数据，中证债券基金指数11月（截至22日）跌幅为0.46%，期间最大回撤为0.65%。该指数涵盖中证开放式基金指数样本中的所有债券型基金，共计4357只。若对指数样本做进一步考察，则同期收益率低于市场平均水平（-0.46%）的债券基金有2608只，低于-1%的有603只，低于-2%的有48只，低于-3%的有22只，低于-5%

金融 | 房地产融资政策松绑助力银行扩表

11月11日，央行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》（下称“《通知》”），围绕保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼”金融服务、积极配合做好受困房地产企业风险处置、依法保障住房金融消费者合法权益、阶段性调整部分金融管理政策、加大住房租赁金融支持力度共6方面16条具体措施做出要求，呵护房地产市场。根据央行和银保监会出台的16条，当前金融支持房地产市场平稳健康

金融 | 监管排查增额终身寿险风险

11月18日，银保监会发布《关于近期人身保险产品问题的通报》（下称“《通报》”），要求险企立刻针对增额终身寿险产品开展排查整改，针对排查发现的问题产品，保险公司应当立即停止销售，并于2022年12月5日前向银保监会报送增额终身寿险产品专项风险排查报告。《通报》强调，为规范人身保险市场秩序，防止行业出现无序竞争，侵害消费者合法权益，银保监会人身险部将进一步加大监管力度，对于少数公司的销售误导、实

金融 | 债市大幅波动引发理财赎回压力

2022年11月11日以来，债市行情剧烈波动，引发市场持续担忧。11月以来流动性边际收紧叠加经济利好出台，触发债市行情调整，并引发负反馈。后续需关注央行注入流动性、银行配置盘入市等支撑因素的推进情况。根据浙商证券的判断，此轮债市大幅波动主要归因流动性边际收紧，叠加经济利好政策出台。11月以来，DR007波动中枢有所抬升，由10月的1.5%-1.6%上行至1.8%-1.9%，显示流动性边际趋紧。

投资圆桌 | 游戏，大国竞争的下一个战略高地

近日人民网发文《深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》在游戏业以及资本市场引发热议。该文从推动前沿科技发展和增强文化传播方面充分肯定了游戏产业的价值，同时也强调了游戏的防沉迷机制的重要性，呼吁对于游戏产业应予以更为客观、多元的认知。加强战略谋划，注重长远布局。电子游戏由于其娱乐属性和易成瘾性，在过去大多数时间下都处在负面舆论的漩涡之中，为何近期游戏产业价值多次获得了权威媒体的充分肯定？全球游戏

投资圆桌 | 用信仰投资港股

港股恒生指数年K线前不久跌回了香港回归之年的1997年，港股如何失去了这25年？A股市场也好不了多少，总是突破不了2007年的点位，大蓝筹占比高的上证指数更是无数次徘徊在3000点附近。安心研究产业和公司，搞价值投资的人被耻笑；因为长牛的公司稀少，主流还是撸一把就跑。共同的原因是宏观市场、行业和公司三个维度的不确定性非常大，尤其是最近几年，各种因素叠加，行业和公司长期的成长确定性经常被破坏

投资圆桌 | 网易，我命由我

2022年11月17日，动视暴雪发布声明称，由于同网易的现有授权协议将在2023年1月23日到期，将暂停在中国大陆的大部分暴雪游戏服务。这就意味着，暴雪与网易长达14年的合作将走到终点。而网易则称：“非常遗憾动视暴雪在今天先行宣布停止合作，网易不得不接受此决定，但仍将继续履行职责，为玩家服务到最后一刻。”受此影响，11月17日网易港股盘中下跌超过14％，截至收盘跌幅收窄至-9.05％；11月18日

专栏 | 外资快出快进下的“同与不同”

整体来看，外资近期的快速流入，一定程度证明外资对A股的偏好并未受到毁灭性的打击，市场对北上资金的极端过分担忧并无必要。 10月至今，北上资金大幅波动，前期大幅流出，后期大幅流入。10月北上资金净流出564.0亿元，仅次于2019年5月（净流出574.4亿元，广发策略测算口径，下同）和2020年3月（净流出662.0亿元），部分投资者怀疑外资“信仰”已经崩塌。11月开始，随着国内稳增长预期重新

专栏 | “五种竞争作用力”调查清单

格伦· 阿诺德/著我最早知道格伦·阿诺德是他的《价值投资：如何成为一个训练有素的投资者》。之后，又读到了他的《巴菲特的第一桶金》。现在，《阿诺德投资学》出版了。相比于前两部，这一部“投资学”更适合普通的投资者或初学者。阿诺德以循序渐进的方式介绍了投资的本质以及金融市场的运作方式，其中包括投资基础、投资类别、公司分析和投资组合管理。五种竞争作用力对于准备提升投资认知水平的人来说，公司

专栏 | BNDX：加息致回报惨淡

Vanguard Total International Bond Index ETF是一只债券型基金，成立于2013年5月31日，同日在纳斯达克上市，交易代码BNDX，截至2022年6月17日的规模为438亿美元，位列全美第24大ETF，也是全美第3大债券型ETF。 Vanguard Total International Bond Index ETF的管理人为先锋领航集团，也是先锋领航集团旗