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2023年40期

开卷 | 速读

2023 商业年度热词：元宇宙。元宇宙（Metaverse），是人类运用数字技术构建的，由现实世界映射或超越现实世界，可与现实世界交互的虚拟世界，具备新型社会体系的数字生活空间。“元宇宙”本身并不是新技术，而是集成了一大批现有技术，包括5G、云计算、人工智能、虚拟现实、区块链、数字货币、物联网、人机交互等。 10月新增社融1.85万亿元 11月13日，人民银行发布的2023年10月金融统计和社

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》 OpenAI拟从微软融资 OpenAI首席执行官萨姆·阿尔特曼表示，公司与微软之间的合作关系非常好，“随着时间的推移，将从这家科技巨头和其他投资者那里筹集更多的资金。” OpenAI正在开发通用人工智能（AGI），该产品是与人类一样智能的计算机软件，比此前的产品更加复杂，需要更多的数据、资金和芯片。微软是OpenAI的最大股东，2023年年初刚刚向其投资了100亿美元

开卷 | 数据

近一周（2023年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2023年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 11月08日-11月14日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升42家，调降59家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升61

宏观 | 货币政策的力度和空间

2023年的经济已经进入收官阶段，顺利完成5%左右的全年经济增长目标几乎板上钉钉。回顾这一年的经济复苏历程，可谓曲折多变，充满荆棘，远没有2022年底市场预期的那样一帆风顺。当初市场普遍预计，疫情挤压的需求会在2023年集中释放，再叠加低基数和一些稳增长政策，2023年经济增长有望实现一个较好的复苏。1月底的时候，《证券市场周刊》发起的“远见杯”宏观经济与金融市场预测（下称“远见杯”预测）显示

宏观 | 对复苏多一些耐心

经济系统复杂多变，并非简单的线性走势，而且经济的各项指标常常并不指向一个方向，市场需要对经济复苏多一些耐心。国家统计局数据显示，10月规模以上工业增加值同比实际增长4.6%，比上月回升0.1个百分点；10月社会消费品零售总额同比增长7.6%，比上月加快2.1个百分点；1-10月全国固定资产投资（不含农户同比增长2.9%，比1-9月回落0.2个百分点；10月，全国城镇调查失业率为5.0%，与上月

封面专题 | 共振窗口期

当地时间2023年11月14日14时35分许，中国国家主席习近平乘专机抵达美国旧金山，将同美国总统拜登举行中美元首会晤，同时出席亚太经合组织第三十次领导人非正式会议。作为世界上最重要的一组双边关系，中美关系牵动着人类的前途命运。如今，在元首外交战略引领下，中美关系有望尽快回到健康稳定发展的正轨。应美国总统拜登邀请，中国国家主席习近平于11月14日至17日赴美国旧金山举行中美元首会晤，同时应

公司与产业 | 在线视频：格局有望进一步改变

与陷入长期烧钱、亏损的行业主要竞争对手相比，芒果超媒（300413.SZ）走出了一条逆袭之路。然而，近年来，视频行业生态有所变化，微短剧有逐渐成为主流之势，各视频平台的竞争策略也因之而变。行业走向高光阶段一直以来，长视频行业价格战非常激烈，主要视频公司陷入了长期亏损之中。爱奇艺2018年上市，上市后连续亏损5年。2018-2022年，爱奇艺净亏损分别为90.61亿元、102.77亿

公司与产业 | 明星药企回购传递积极信号

丽珠集团和恒瑞医药作为老牌明星药企均推出了回购计划，尤其是丽珠集团要将回购股份全部予以注销减少注册资本，向市场传递积极信号。与此同时，两家企业均推出了员工持股计划，对未来业绩均设置了增速不低的考核条件，表明管理层对未来增长有信心。明星药企回购丽珠集团是资本市场老牌明星药企，早在1993年就已经上市，公司主要产品包括消化道类、心脑血管类、抗微生物药物、促性激素类等西药制剂产品以及中药制剂

公司与产业 | 小程序游戏：游戏厂商的新增量

暑期通常是国内游戏行业的传统营收旺季，但2023年第三季度，受竞争等因素影响，行业内各公司之间业绩差异极大。A股27家游戏上市公司中，第三季度营业收入与归属母公司股东净利润实现双增的游戏厂商只有10家，这意味着行业内过半公司的业绩均明显承压。不过，游戏行业也出现了一些积极的变化。2022年9月，微信小游戏平台再次实现缓存扩容，本地缓存空间从200M扩展到1G，并推出高性能模式协助开发者实现小游

公司与产业 | 人形机器人产业万亿盛宴袭来

近日，工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》（下称“《意见》”）提出，到2025年，人形机器人创新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破，确保核心部组件安全有效供给；到2027年，人形机器人技术创新能力显著提升，形成安全可靠的产业链供应链体系，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力达到世界先进水平。多家券商分析认为，国内各公司进军人形机器人行业，核心零部件国产替代有望迎来加

公司与产业 | 教培行业拐点已现

经历了2021年的“双减”，教培机构收入规模有较大幅度下降，但近期公告显示，教培机构业绩已有所回升，作为营收前瞻指标的递延收入规模也明显转好。大浪淘沙之下，教培龙头凭借品牌、资金等优势，积极转型非学科教培、智能学习硬件、直播电商等领域，成效初显。业绩回升 2021年7月24日，国务院、中共中央办公厅联合发布《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，明确义务教育阶段（

公司与产业 | 煤电容量电价机制出台　火电价值重估进行时

2023年11月10日，国家发改委、能源局联合关于建立煤电容量电价机制的通知，要求从2024年1月1日起在全国推进容量电价制度，各地区根据新能源建设进程的不同情况，对火电企业的灵活性改造给予不同程度的补贴，从用户需求侧对火电企业给予了一定的增量补贴收益。在2023年动力煤长协价中枢下移的背景下，火电电价因为燃料成本下降存在下跌风险，煤电容量电价的出台，把火电电价分为电量电价（以电量衡量的电价）

公司与产业 | 高端白酒涨价分化

在贵州茅台宣布涨价后，其他酒企暂无动作。为了此次提价，贵州茅台已经“隐忍”多年。在行业诸多酒企仍在集中精力去库存时，理顺倒挂的售价远比涨价更为现实。贵州茅台上一次涨价还是在2018年。在龙头提价后，同行纷纷跟随，推升了本轮白酒的景气周期。疫情常态化后，白酒行业积压的存货问题开始浮出水面，尤其是渠道库存成为酒企动销的障碍，价格倒挂的白酒公司比比皆是。贵州茅台涨价的底气在于公司出厂价-指导

公司与产业 | 沃得农机：证监会现场检查即发现问题“看门人”责任体现在哪？

11月9日，证监会发布对海通证券以及两名保代采取出具警示函监管措施的决定。警示函称：海通证券以及两名保代在保荐江苏沃得农业机械股份有限公司（下称“沃得农机”）首次公开发行股票并上市过程中，未勤勉尽责履行相关职责，未及时向深圳证券交易所报告和披露沃得农机实际控制人股份冻结情况，未发现沃得农机会计基础薄弱、内部控制不完善、资金拆借信息披露不完整等情况，未经中国证监会或者深圳证券交易所同意改动招股说明书

基金 | 公募港股偏好转向

自2021年6月17日调高超额准备金利率以来，美联储的一再加息对全球股市造成巨大影响，其中亦包括中国香港股市。至2023年11月10日，美元指数上涨15.75%，恒生指数则下跌了39.50%，香港股市生态亦发生很大变化，其中最显著的变化之一即是南下资金不断填补外资流出真空从而市场影响力大增。根据香港交易所发布的《现货市场交易研究调查（2020）》， 2020年，南下资金仅占到市场成交总额的8.

金融 | 政府债支撑社融走高　信贷需求偏弱待改善

11月13日，央行披露2023年10月社融和金融统计数据。10月份社会融资规模增量为1.85万亿元，比上年同期多增9108亿元；社会融资规模存量为374.17万亿元，同比增长9.3%。10月末，广义货币（M2）余额为288.23万亿元，同比增长10.3%，增速与上月末持平，比上年同期低1.5个百分点。社融增量略高于预期，政府债券是最主要支撑项。截至10月末，社会融资规模存量为374.17万亿元

金融 | 银行三季报：净息差逐步企稳　业绩筑底渐回升

前三季度，上市银行营收、利润增速较上半年回落，主要是息差拖累加大。展望四季度，营收增速有望小幅修复，利润增速有望企稳。整体来看，前三季度，上市银行营收同比增速较上半年放缓1.3个百分点至0.8%，主要是息差拖累加大；归母净利润同比增速较上半年放缓0.8个百分点至2.6%，减值少提继续贡献盈利，前三季度资产减值损失同比下降11%，环比扩大两个百分点。从驱动变化因素来看，主要有以下五个方面：

金融 | 建设银行：盈利增速放缓非息高增营收承压凸显业务韧性

10月26日，建设银行发布2023年三季报，前三季度累计实现营收5884亿元，同比下降1.3%；实现归母净利润2554亿元，同比增长3.1%；不良贷款率为1.37%，拨备覆盖率为243%。业务韧性较强从建设银行业绩驱动因素看，有正反两个方面：首先，主要驱动因素包括：1.减值贡献加大，前三季度资产减值损失增速为-12.1%，较上半年进一步下降4.4个百分点。2.非息增速加快，前三季度非息同比

金融 | 邮储银行：资产规模稳健增长利率下行净息差持续承压

10月27日，邮储银行发布2023年三季报，前三季度，公司实现营业收入2601亿元，同比增长1.24%；实现归母净利润757亿元，同比增长2.45%；其中，三季度单季实现营收831.46亿元，同比减少0.39%；实现归母净利润260.91亿元，同比减少2.41%。年化加权平均ROE为12.9%，同比下降1.0个百分点，盈利能力小幅下滑。截至三季度末，公司资产总额达到15.3万亿元，较年初增加8.8

金融 | 工商银行：利息收入和手续费收入均承压

根据工商银行发布的2023年三季报，前三季度实现营业收入6512.68亿元，同比下降3.55%，增速较上半年下降1.2个百分点；实现归母净利润2686.73亿元，同比增长0.79%，增速较上半年下降0.42个百分点。总体来看，工商银行前三季度归母净利润同比增长0.8%，增速较上半年略降0.4个百分点，仍保持正增长。营业收入同比下降3.5%，利息收入和手续费收入均承压，息差压力亦持续，资产质量保

投资圆桌 | 做空美元是下一个“拥挤”的交易

关于10年美债的博弈在近期一系列事件后图穷匕见，尽管交易头寸仍然偏空10年美债，但美债却在美联储和美国财政部的保驾护航下出现了大幅逼空行情，从某种角度而言，政策的有效性仍然是官方最为看重的。短期而言，市场固然难以认同美国财政部相对保守的发债计划，但裸空策略很难在短期内再次奏效。与此同时，也可以看到，在期货市场中，投机性做空美债的头寸仍然处于较高的水平，这是因为无论是风险资产（比如股票）的多头或

投资圆桌 | 投资和鸡娃，哪个更好赚钱？

最近经历了一件有趣的事：我在互联网平台上发了一个小帖子，讨论对于家长来说，把个人学习和研究的精力，投入自己做好投资和给孩子辅导作业这两个不同的方向，哪个方向将来为家庭赚的钱更多。当下，辅导孩子学习成为许多家长的噩梦。然而，如果把这些分析考题的精力，放到学习价值投资、把投资搞好上，对于家庭的整体收入往往会多得多（学习投机用错方向姑且不论）。但是，许多家长宁可把所有的精力，放在辅导孩子功课上，

投资圆桌 | AI PC是否能真正引领个人电脑走向复苏？

无论在日常生活中，还是在股市投资中，“消费”都是永恒的话题之一。最近有关消费电子板块的讨论日益增多，许多人都认为消费电子的两大主力智能手机和个人电脑在沉寂许久之后将迎来久违的复苏。那么，个人电脑市场复苏的催化剂和可能途径是什么？个人电脑市场或已见底在新冠疫情初发阶段，由于在家办公及学习的风潮兴起，对个人电脑的需求呈现爆炸式的增长；随着疫情消退，个人电脑的销量也节节回落。Gartner公司的

投资圆桌 | 伯克希尔“囤粮”

近日，股神巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司公布2023年三季报，不少媒体解读称“巴菲特巨亏”之类，着实让人一惊，本着严谨负责的态度，我下载了原版英文报表进行了仔细研读，发现一些有价值的信息，分享如下。伯克希尔报表的正确打开方式伯克希尔最新的三季度财报显示，在高达10199亿美元的总资产中，投资资产为3461亿美元，保险业务资产4165亿美元，而铁路、能源和公用事业等业务资产为2574亿美元。

投资圆桌 | 中国药企向海外授权量质齐升

上半年笔者有感于中国药企license-out的急剧加速，并颇为辛酸地慨叹“虽楚有材、晋实用之”。此后半年多，国内的创新药行业持续低迷，而中国药企的出海交易不仅没有遇冷，交易数量和金额还持续走高，而且更重要的交易标的资产质量以肉眼可见的速度不断提升，确实已经可以说进入了全球医药行业常规玩家的行列。身在此山中，云深不知处。我们可能忽略了站在海外来看中国创新药的进步速度这一视角。 5-10年前当

专栏 | “平急两用”基建规模有多大

“平急两用”基础设施项目或成为各地稳增长的抓手之一，预计其规模达4000亿元左右。 2023年4月政治局会议提出“在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设”，7月中央政治局会议再度强调要“积极推动”。7月国务院召开“积极稳步推进超大特大城市‘平急两用’公共基础设施建设工作部署电视电话会议”，提出“推动‘平急两用’公共基础设施建设尽快落地见效”。此后地方层面陆续推进，

专栏 | 政策加码阶段，逢低布局

处产业周期向上阶段、分子端向上斜率具备相对优势的细分品类预计仍将维持强势。近期公布的10月通胀和PMI都有边际回落迹象，未来还需要更多政策呵护。此前万亿国债释放宽财政信号，四季度的政策搭配有望继续期待，方向上大体有两个方面：化债的处理将会更进一步；货币政策方面或有进一步宽松，降准降息皆可期待。 APEC峰会及中美元首会晤或为中美关系带来进一步改善，有望缓解短期内外围压力。近期风格发生一

专栏 | 最后的防线：金融稳定保障基金

中央金融工作会议10月30日至31日在北京举行，明确未来五年金融工作重点。会议基本延续二十大、7月政治局会议等中央对金融工作的部署精神，此外也有诸多新表述。具体来看，定调上首次提出“金融强国”，与二十大提出的“教育强国”、“科技强国”对应，体现对金融发展的重视。此外在金融机构定位、金融监管、化债及房地产领域均有新表述。中央金融工作会议召开后，中国人民银行、国家外汇局、金融监管总局、中国证监会均

专栏 | 工作伦理与消费主义

齐格蒙特· 鲍曼/著之前看过几本书中有提到现代文明建立的土壤是清教徒思想。儒家思想与之有很多相通之处，这两种文化都提倡勤俭节约、克服懒惰、有所作为。人们观察到只有在这两种文化影响下的国家（或地区）才成为了发达国家（或地区）。但是，也有人对此提出异议。正是类似这种——我的成就是我的努力、我的勤奋换来的，所以你的失败就是你自己的责任，是你的懒惰带来的——来自精英的傲慢，这种隐藏在思想底层的东西