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2021年04期

开卷 | 速读

2021年1月27日，动车组列车停靠在南京南动车运用所存车线上整装待发。2021年中国春运即将开启，在南京动车段南京南动车运用所，一列列检修完毕的动车组列车在存车线上整装待发，迎接春运。据悉，2021年中国春运将于1月28日正式启动，预计2021年中国春运期间发送旅客17亿人次左右，日均4000万人次，比2019年下降四成多，比2020年增加一成多。地方两会密集召开 “剧透”开局之年经

开卷 | 胜券投资分析第378期回顾

胜券部分个股区间表现注：投资者可以参见当周胜券电子版杂志胜券投资工具，根据中国股市的具体特点，将CANSILM交易系统进行了优化和调整，使其更符合中国股市的特点，并能满足中国投资者的需要。牛股通常具有相似的特征，也就是我们这里说的“牛股基因”。胜券投资分析揭秘的牛股基因通常体现在以下四个方面：首先，牛股表现出良好的成长性。胜券投资分析通过个股的净利润评分、价格相对强弱评分以及两者相

开卷 | A股神奇公式

本期航天信息计算结果如下：注：财务数据截至2019年年报，行情数据截至2021年1月27日神奇公式是由美国投资大师、戈坦资本的创始人兼首席投资官乔尔·格林布拉特所独创，通过这一公式，他在20年的投资生涯中获得了年均40%的复合收益率。神奇公式的核心是“低价买入优质股票”，所选用的两个指标是投资回报率（ROTC）和收益率（EBIT/EV），其中投资回报率筛选出来的是“好公司”，收益率筛选

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》英特尔同台积电达成协议消息人士表示，英特尔和台积电已经达成CPU代工协议，后者将使用即将试产的3nm工艺在2022年下半年开始为英特尔生产产品。研究机构称英特尔计划下半年将酷睿i3 CPU交由台积电代工，中高端的CPU则会在2022年下半年交由台积电采用3nm工艺制造，但候任CEO帕特·基辛格近日表示，他有信心英特尔的主要产品在2023年仍由公司自主生产。目前

开卷 | 聂夫之道

最近5日水晶球明星分析师首次关注的股票（截至01.26）近一月核心券商预测目标价相对股价（截至01.26）涨幅前10名本期茂业商业计算结果如下：注：财务数据截至2019年年报，行情数据截至2021年1月27日约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。在聂夫执掌的31年间，温莎基金

开卷 | 数据

近一周（2020年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2020年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成份股最新估值 01月20日-01月26日的五个交易日中，根据wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升24家，调降65家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升42

开卷 | 创一年新高（新低）股票概况

2021.1.20-2021.1.26期间，共计205只股票创一年新高。创新高个股数量居前的行业（申银万国一级行业分类）分别是：化工（43只）、电气设备（24只）和医药生物（23只）。创新高股票在时间上的分布是：1月20日8只;1月21日20只;1月22日26只;1月25日100只;1月26日51只。上述股票2021年1月26日总市值之和为163851.04亿元。 2019年年报净利润之

宏观 | 中国经济进入主动补库存

如果把全球金融市场比作大海，2020年无疑是波谲云诡、惊涛骇浪的一年。狂风过后，余波未平，2021年大类资产走势仍有不小的悬念，各类资产如何权衡取舍，市场观点仍存在诸多分歧。世界经济可能于下半年整体性复苏全球疫情的未来趋势，一方面取决于各国政府抗疫采取的措施，包括封锁、隔离等;另一方面则取决于疫苗的问世和推广。当前全球疫苗研发进展顺利，截至2020年11月底，全球各国共开发200多种新冠疫

宏观 | 需求下滑持续垒库，钢材压力强于原料

2021年1月份第3周，国内商品指数反弹失败之后震荡承压，打破了短期震荡平台之后继续回落，高位压力有所升温，一周下跌1.48%，连续两周下行之后月内涨势明显收敛，目前是处在长周期上涨趋势下的调整阶段。工业品的上涨提速在12月下旬出现压力之后，涨势放缓，存在调整压力。黑色系的下行压力更是相对较重，连续两周回落幅度均在2.5%之上，1月份的涨势也几乎是消化殆尽。螺纹和热卷期现货均有明显回落，在疫情和需

宏观 | 人民币涨势底部已逐渐明确

自20年5月人民币7.2的位置做出人民币升值的预判后、汇率的升值远超我们的预期，判断的极限位置6.8已经被打破、一路升值到6.4左右的高点。此间市场预期不断高涨、且高度趋于一致，主流预期6.0甚至更低的位置，但种种驱动汇率升值的关键因素都在逐渐发酵、孕育转折，因此笔者判断人民币汇率6.4左右的位置就是本轮升值的末段区间，汇率将中期盘整后逐渐出现全年底部。政策因素：对于政策是否默许或支持人

封面专题 | FOF之王

从基金公司、券商及券商资管公司、银行及银行理财公司近期的动作来看，FOF 将是其未来的重要阵地。从零到近千亿，中国的FOF基金（Fund of Funds，基金中的基金）仅用了三年时间。根据Wind资讯，截至2020年底，国内基金公司旗下FOF基金已达到142只，资产净值合计910.54亿元，分别同比增长1倍和2.17倍。在公募基金管理规模中，FOF基金所占比重为4.54‰;此时距离首只F

公司与产业 | 精测电子“巨无霸式”定增迷雾

近日，精测电子（300567.SZ）拟发行股票募集资金总额不超过14.94亿元，其中7.43亿元拟投入上海精测半导体技术有限公司研发及产业化建设项目，3.03亿元拟投入Micro-LED显示全制程检测设备的研发及产业化项目，4.48亿元补充流动资金。相较于2020年三季度末16.08亿元的所有者权益，这笔定增规模庞大，而项目的实施主体没有给予上市公司平等的入股条件，盈利预测超出了产业发展规律，市场

公司与产业 | 桃李面包利润腾挪有方

不及预期的业绩快报出炉后，桃李面包（603866.SH）5个交易日下跌近10%，依靠政策红利和会计手法带来的利润增长，终究难以获得市场的认可。业绩公告过后，桃李面包控股股东宣布继续减持。年初业绩优异，机构将其归结为疫情带来的囤货需求;年底业绩不及预期，疫情散发又成为借口，可谓是“成也疫情败也疫情”，似乎淡忘了疫情散发时2020年已经行将结束了。全年收入个位数增加利润却大幅增长，盈利多了分红

公司与产业 | 威腾电气会计手法美化利润

就在日前，威腾电气集团股份有限公司（下称“威腾电气”）科创板首发过会，但依靠会计手法维持盈利的威腾电气会给投资者带来多少回报呢？威腾电气原本在新三板挂牌，公司近些年来虽然收入保持增长，但盈利增长乏术。多年来公司的净利润基本在5000万元上下，鲜有亮眼表现，而这还是部分依靠会计手法调节的结果。与同行相比，威腾电气应收账款的计提比例明显偏低;同时就在2019年公司还将部分研发费用资本化以增厚利润。

公司与产业 | 华宇软件：一鱼多吃肥了谁？

华宇软件（300271.SZ）2020年前三季度仅实现营业收入15.28亿元，同比下降30.56%;扣非净利润5274万元，同比大幅下滑83.70%。虽然业绩大幅下滑，但上市公司也迎来了一件“大喜事”，据证监会网站信息，其控股子公司联奕科技已于2020年12月17日在广东证监局办理了辅导备案登记，距离分拆上市更进了一步。不过，在“大喜事”的背后也存在着不少值得关注的问题。此次喜事的主角联奕

公司与产业 | 海王生物大股东包揽定增自救

海王生物（000078.SZ）是一家地处深圳的医疗商业流通上市公司，2019年收入超过400亿元，总市值接近百亿元。目前，公司25亿元定增计划正处于证监会审核阶段，公司有息负债高企、短贷长投，资金链处于极度紧张状态，本次定增能否通过监管审核至关重要;此外，本次定增由控股股东全额认购，而控股股东已经将所持上市公司绝大部分股份进行了质押，资金并不宽裕，资金来源值得关注。海王生物资金链紧绷的主要原因

公司与产业 | 慈星股份：股权差异定价显不公

1月18日，慈星股份（300307.SZ）发布定增预案，拟通过定向发行股份方式募集不超过10.75亿元用于补充流动资金，股份发行价格为4.59元/股;20日，慈星股份再发公告称，公司第一大股东裕人企业有限公司（下称“裕人企业”）通过协议转让方式向广微控股（珠海横琴）有限公司（下称“广微珠海”）转让其持有的慈星股份5%股份，股份转让价格为13元/股。与定增价格相比，裕人企业向广微珠海转让股份价格

公司与产业 | 龙高股份：高利润率难持续

高岭土是生产瓷器的重要原料，龙高股份的主要产品有高岭土原矿、高岭土精矿、综合利用产品三大类。其中，高岭土精矿是高岭土原矿加工而成，根据粒度不同分为325目高岭土精矿、325目机碓高岭土和超级龙岩高岭土等，是中、高档日用陶瓷和工艺美术瓷的优质原材料。目前，龙高股份正在上交所申请上市。主业增长瓶颈难突破自2003年成立以来，龙高股份一直专注于高岭土的采选、加工和销售，以及相关技术研发业务。

公司与产业 | 景峰医药：资金链紧绷

近年来，因主要产品受到政策影响，景峰医药（000908.SZ）业绩大幅下滑，2019年发生巨额亏损。2020年前三季度，在非经常性收益的帮助下，公司由亏转盈，研发资本化及固定资产延迟转固对提振业绩也有不小的助力，公司“真实”业绩堪忧。2019年，公司虽然计提了较高的商誉减值准备，但收购资产业绩继续大幅下滑，公司商誉仍有较大减值风险。实际上，景峰医药将其最具“前景”的子公司股权转让，实乃缓解资金

公司与产业 | 博世科：不断膨胀的在建工程

2020年的年报必须在4月30日之前发布完毕。在等待年报的日子里，最需要警惕的，就是各种暴雷。比如业绩暴雷、商誉暴雷，各种资产损失暴雷。如何防范这些财报里的雷？其实，在半年报和三季报中，很多雷已经初现端倪，在年报发布之前，及时回避有风险的投资标的，就能大概率躲过暴雷。在可能暴雷的报表项目中，除了著名的商誉，还有一个非常低调的项目。平时很少引起投资者的注意，但却经常被上市公司用来藏污纳垢。

公司与产业 | 东方时尚：打汽车小镇的旗号

2011年至2015年，东方时尚（603377.SH）的营业收入及净利润均快速增长。不但业绩了得，东方时尚野心还不小，其战略目标是，在进一步提升公司在北京市场占有率的基础上，通过向全国连锁扩张，将公司打造成具有全国影响力的驾驶培训服务行业的龙头企业;通过公司不断的服务创新，推动行业标准不断完善升级，引领行业发展脚步，缩小中国交通的安全和文明水平与发达国家的差距;通过公司不断的经营创新，提高公司在汽

公司与产业 | 积极探索金融、科技与产业互动，推动科技创新，提升产业竞争力

我国是全球第二大经济体、世界生产加工中心，在全球供应链中占据举足轻重的地位。目前，我国已经进入新发展阶段，正在从“中国制造”向“中国创造”转型，依靠科技进步带来的全要素生产率提升，将为我国经济创造新的增长速度与发展质量，也将为投资者带来新的投资机遇。目前，国内资本市场对科技创新的支持仍有较大提升空间。一方面，A股市场与发达市场特别是美国市场在科技创新板块存在差距。2020年末，A股市场上市公司

金融 | 兴业银行存量风险出清记

1月14日，兴业银行发布2020年业绩快报，2020年全年实现营业收入2031亿元，同比增长12%;实现归属于本行股东净利润666亿元，同比增长1.2%;ROE为12.6%，比2019年下降1.4个百分点。截至2020年年末，兴业银行资产余额为7.9万亿元，同比增长10.5%;不良率为1.25%，拨备覆盖率为218.8%。兴业银行2020年全年营业收入及归母净利润增速分别为12%、1.2%，尤

金融 | 2018年大幅信用紧缩再现？

近期，多家银行发布2020年业绩快报，银行业在2020年四季度业绩改善显著。多家中小银行发布的业绩快报显示，四季度业绩增速与资产质量双改善为普遍现象。通过对比银保监会近日透露的几组行业数据发现，四季度行业利润与资产质量整体拐点向上，与近期公布的几份业绩快报趋势相吻合。几组指标对比如下：2020年上半年末、2020年三季度末、2020年年末，银行业净利润增速分别为-9.41%、-8.27%、

金融 | 银行逐渐走出经营泥潭

1月22日，银保监会公布2020年银行业运行情况，截至2020年年末，银行业金融机构总资产319.7万亿元，同比增长10.1%;总负债293.1万亿元，同比增长10.2%;全年银行业共处置不良资产3.02万亿元，年末不良贷款率1.92%，较年初下降0.06个百分点，拨备覆盖率182.3%;初步统计商业银行全年实现净利润2万亿元，同比下降1.8%。在经济整体企稳复苏和银行加大处置力度的情况下，资

投资圆桌 | “二八格局”如何开辟超额收益新战场

2021年年初以来，伴随着连续万亿元的成交和不断创新高的指数，市场的结构性进一步极致化，“少部分公司的牛市”仍在演绎中。据统计，剔除停牌个股以及2020年12月以来新股，全市场4051只股票中跑赢上证指数（3.85%）的仅911只，占比22.49%;跑赢万得全A指数（4.64%）的有849只，占比20.96%，市场大致呈现“二八格局”。造成上述现象的除了核心资产稳健的基本面以及估值逻辑变迁以外

投资圆桌 | 两个指数告诉你，不要轻易做空

做空和短期杠杆是许多投资者喜欢的短期交易工具。但是，一些著名的价值投资大师，如彼得·林奇、沃伦·巴菲特、塞思·卡拉曼等，却从来不提倡投资者做空或者使用短期杠杆进行投资。抛开可能爆仓的风险不谈，比如最近著名的美股游戏驿站公司（GME），一众机构投资者被个人投资者逼空的案例。价值投资大师们不推荐做空或者短期杠杆投资的另一个重要的原因，就是做空和短期杠杆做多股票，都会承受不菲的费用。在谈到普通投

投资圆桌 | 流行性谬误四例

这个市场有很多流行性谬误，以讹传讹、渐成常识，只要稍加实证就可以勘误，但很多人宁愿相信，也不愿意画两条曲线去检验。比如说“无风险利率下降导致股市上涨”。只要把十年国债收益率和股指做一张图，就知道两者的关系是随机的，有时候正相关、有时候负相关、有时候无关。其实这个工作我早在2012年6月20日《宽体策论》第十篇文章《资金成本下降≠股市必然上升》就做过实证分析，结论如表所示。当年就是这个结论，

专栏 | 无错配不通胀

供需匹配的复苏不会加速通胀。2021年中国通胀驱动力主要来源于海外扩张性政策与存在供给约束的上游行业。无错配不通胀。错配包括货币超发，产业内部供需错配、产业之间错配等情况。1993年价格全面放开至今，中国的通货膨胀成因主要包括需求驱动和供给驱动两类。需求驱动一般是货币供应量超过实际需求导致，供需匹配的经济上行并不会引发通胀。货币超发原因有二：一是央行为配合经济增长任务时主动为之，往往伴

专栏 | 基金的行业配置朝均衡微调

荀玉根四季度偏股型基金份额和仓位均明显上升，结构上更加均衡。截至1月22日，3079只普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型基金中2839只已披露2020年四季报，披露率超过90%，已具备代表性。从份额看，四季度普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金份额分别为3900亿份、18000亿份、8000亿份，较三季度分别增加300（9%）、3000（21%）、100（2%）亿份。从仓位看，四季

IPO科创板 | 中英科技：打破国外垄断、助力中国制造的5G原材料细分行业领先者

常州中英科技股份有限公司（下称“中英科技”，300936.SZ）是国内较早从事研发、生产高频通信材料的企业。公司在高频覆铜板领域打破国外垄断，有力支持了国内的4G和5G建设，是国内领先的高频覆铜板生产商。中英科技首次公开发行新股并于1月26日在深交所创业板上市，募集资金拟用于“新建年产30万平方米PTFE高频覆铜板项目”等。以本土品牌实现进口替代中国是全球制造业大国，在移动通信产业链的

IPO科创板 | 国内食品安全快检第一股易瑞生物登陆创业板

深圳市易瑞生物技术股份有限公司（下称“易瑞生物”，300942.SZ）是国内食品安全快速检测领域的领先企业之一。根据中国连锁经营协会食品安全委员会发布的行业数据推算，易瑞生物2018年国内市场占有率约为5.5%。近几年我国食品安全快速检测行业已从导入期步入发展期，市场需求快速增长，国内企业抓住机遇，原来以进口产品为主导的市场格局被逐渐打破。随着易瑞生物等国内领先企业技术研发实力的提升和经营规模