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2022年38期

开卷 | 速读

2022年10月31日，上海，路边大屏幕显示股市行情走势，A 股三大股指集体大幅跳空低开，沪指更是跌破了2900点关口，而创指一度涨超2%。截至收盘，上证综指跌0.77%，报2893.48 点；深证成指跌0.05%，报10397.04点；创业板指涨0.65%，报2265.08 点。两市成交8832 亿元，较前一交易日的9097 亿元减少265 亿元。至此，10 月上证综指跌4.33%，深证成指跌3

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》韩国救市韩国金融服务委员会（FSC）11月2日发表声明称，KB金融集团、韩亚金融集团、新韩金融集团、友利金融集团和农协金融集团等五大金融集团负责人在会见FSC主席金俊贤之后同意向市场注入95万亿韩元流动性。上述资金将用于购买公司债券和其他债务凭证，以及为国有企业、小型企业提供更多资金，其中3万亿韩元用于提高市场流动性，12万亿韩元投向债券和证券市场稳定基金，10万亿韩

开卷 | 数据

近一周（2022年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2022年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 10月26日-11月01日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升28家，调降52家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升49

开卷 | 聂夫之道

最近5日水晶球明星分析师首次关注的股票（截至11.01）近一月核心券商预测目标价相对股价（截至11.01）涨幅前10名本期新乡化纤计算结果如下：注：财务数据截至2021年年报，行情数据截至2022年11月02日约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。在聂夫执掌的31年间，温莎基

特稿 | 城镇住房需求潜力测算

1998年起，中国房地产市场进入商品化时代，由此开启了长达20年的高速增长。除因住房制度改革激发要素活力外，城市化的推进、人口红利的释放和城市更新改造被认为是推动房地产市场持续繁荣的三个关键因素。展望未来，房地产市场中长期走势很大程度上仍取决于上述因素还能带来多大规模的新增住房需求。对此，我们参考吴璟和徐曼迪（2021）提出的城镇新增住房需求测算方法，对未来5-10年中国城镇潜在新增住房需

宏观 | 警惕美国国债市场的流动性风险

美国国债市场流动性危机回顾美国国债作为全球资金量最大、流动性最好、深度最深的债券市场，其二级市场可分为交易商间市场（Interdealer）和交易商对客户（Dealer-to-Client， DTC）市场，二者交易量基本相当，交易商在其中发挥关键作用。正常情况下，美国国债市场深度良好，交易商可以承接被市场出售的债券来缓解市场压力，大额交易不会引发价格大幅变动。但当金融市场剧烈震荡时，交易商做市

宏观 | 美国经济降温

美国商务部近日公布的数据显示，三季度，美国GDP（不变价）环比折年率增长2.6%，脱离了前两个季度负增长的局面，这表明美国经济变得更强了吗？实际情况可能正好相反，美联储的快速加息已经对居民商品消费、住宅投资产生显著的抑制作用，经济的超预期更多来自贸易逆差的大幅收窄和政府支出的增加这些临时性因素。美国经济的这种变化，或许也是美联储乐于看到的，说明连续的加息已经对过热的需求产生了一定的抑制

封面专题 | 制造业迎机遇

制造业是国民经济的主体，其价值链长、关联性强、带动力大，在现代化经济体系中具有引领和支撑作用。中国正在从“制造大国”向“制造强国”跨越。近期发生的俄乌冲突、疫情冲击供应链、国际贸易争端，表明国际环境的复杂性日益严峻，需要中国建设完整的现代化产业体系，坚持把发展实体经济作为着力点。而制造业是国民经济的主体，其价值链长、关联性强、带动力大，在现代化经济体系中具有引领和支撑作用。二十大报告提

公司与产业 | 劲旅环境：高溢价发行后破发业绩持续性待观察

劲旅环境（001230.SZ）主营业务包含环境卫生领域的投资运营管理服务及设备制造业务，公司环卫投资运营业务主要集中在安徽、江西两省。招股书的报告期（2019-2021年），劲旅环境营收分别为9.92亿元、12.25亿元和13.69亿元，年复合增长率为17.48%；归母净利润分别为5542万元、1.5亿元及1.77亿元，也保持了较快的增长。最终，凭借所营造的成长性，劲旅环境成功登陆深交所主

公司与产业 | 集体亏损后钢铁业的盈利拐点在何方？

自2021年5月以来，在冲高至6191元/吨之后，螺纹钢主力就开始走上了下行通道，一年多时间最大跌幅超过40%。近一个季度，螺纹钢的期货价格更是持续低迷，绝大多数时间维持在4000元/吨以下，几乎没有像样的上涨。从产品结构看，螺纹钢是主力钢铁产品之一，对市场也有一定的风向标作用，从其近期的走势可以看出钢材市场的低迷。钢价的下行直接传导给了钢铁企业，虽然无法跟2015年的行业全面亏损相提并论，2

公司与产业 | 永顺泰：毛利率走势需关注信披内容待释疑

10月20日，粤海永顺泰集团股份有限公司（下称“永顺泰”，001338.SZ）的首发申请获证监会核准。10月31日晚间，永顺泰发布公告称，本次公开发行股票数量约为1.25亿股，发行价格为6.82元/股。尽管永顺泰已核准上市，但仍有一些问题值得市场关注：永顺泰毛利率持续下滑的态势何时能止？招股书中存在的信披内容前后不一的问题又能否给出合理解释？毛利率走势需关注据招股书披露，永顺泰主要从事

公司与产业 | 佰维存储：董监高变动频繁研发投入存上升空间

8月26日，深圳佰维存储科技股份有限公司（下称“佰维存储”）科创板IPO成功过会，距离上市更进一步。据上交所官网披露，佰维存储IPO申请于3月31日获得受理，4月21日获深交所问询。本次IPO拟募资8.00亿元，用于惠州佰维先进封测及存储器制造基地建设项目、先进存储器研发中心项目以及补充流动资金。招股书显示，佰维存储主要从事半导体存储器的存储介质应用研发、封装测试、生产和销售，主要产品及服

公司与产业 | 三环集团遭遇周期寒流

受手机、个人电脑等消费电子周期性景气滑坡的影响，2022年前三季度，三环集团（300408.SZ）的营业收入同比降幅超过10%，固定资产周转率也在下降，业内预计消费电子供应链的库存调整可能持续到2023年上半年。自2020年起，三环集团计划对MLCC扩产，新增产能达5倍，2022年上半年，相关项目的产能释放及效益低于预期。上市公司总资产中的货币资金及交易性金融资产占比超过40%，流动性充足，以

公司与产业 | 信创火热背后的数据支撑

10月28日，国务院办公厅印发《全国一体化政务大系统数据体系建设指南》，提出2023年年底前，全国一体化政务大数据体系初步形成，基本具备数据目录管理、数据归集、数据治理等能力，数据共享和开放能力显著增强；至2025年，全国政务数据资源实现有序流通、高效配置，数据安全保障体系进一步完善。这意味着由党政细分市场牵头的新一轮信创产业投资拉开帷幕，各信创细分市场迎来发展契机。利好政策扶持近年来

公司与产业 | 通策医疗主业承压

“牙茅”通策医疗（600763.SH）2022年三季报显著恶化，不仅营收基本没有增长，净利润还有明显下滑。通策医疗目前正面临疫情、集采、基层扩张盈利差等诸多挑战，这些挑战将削弱其盈利能力，持续压制估值。业绩欠佳通策医疗2022年前三季度实现营业收入21.39亿元，同比增长0.14%；净利润5.15亿元，同比下降16.92%；扣非净利润4.97亿元，同比下降18.20%。单季度来看，公司

公司与产业 | 金徽酒：区域白酒的突围挑战

10月26日，金徽酒（603919.SH）发布2022年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入15.61亿元，同比增长16.42%；归属于上市公司股东的净利润2.14亿元，同比下降12.08%。其中，公司第三季度业绩出现明显下滑。第三季度，金徽酒的营业收入为3.36亿元，同比减少9.12%；归属于上市公司股东的净利润为185万元，同比减少96.08%。原实控人回归三季报公布前，金徽酒控

公司与产业 | 汽车连接器：高速增长“量价齐升”

2022年前三季度，A股4974家（含北交所）上市公司合计实现营业总收入52.24万亿元，同比增长8.52%；实现归母净利润4.39万亿元，同比增长3.05%。按申万行业分类，1-9月，256家汽车行业上市公司（含零部件、汽车电子等）合计实现营业收入2.32万亿元，同比增长0.87%，结束上半年的下滑趋势；行业公司合计实现归母净利润796.39亿元，同比下滑6.55%，降幅较上半年缩减15.5

公司与产业 | 片仔癀业绩失速

2022年前三季度，片仔癀（600436.SH）实现营业收入66.16亿元，同比增长8.25%；净利润20.52亿元，同比增长2.04%。公司第三季度实现收入21.93亿元，同比降低3.08%；净利润7.38亿元，同比降低17.64%，这是公司近五年来首次单季度业绩下滑。表面上看三季度业绩下滑是因为上年同期基数较高所致，但其真正原因或许在于，靠提价来使业绩“稳定”增长的策略已经不灵了。首次

公司与产业 | 新天地：未来增长看新品类扩张创新属性似有不足

新天地（301277.SZ）主要从事医药中间体的研发、生产和销售，主要产品为阿莫西林原料药的上游医药中间体。新天地产品结构较为单一，成长性欠佳，创新属性似乎也不足。虽然证监会已同意新天地首次公开发行股票的注册申请，但公司创业板定位以及行业属性仍然存在争议。由于对下游话语权较弱，新天地应收款项较高进而导致经营现金流不佳，资金链十分紧张。此种情况下，关联方却占用公司巨额的资金；而公司则实施高比

公司与产业 | 消费股估值逻辑切换进行时

三季报发布前后，贵州茅台的股价一路下跌约30%。三季报公布后，伊利股份更是罕见地放量跌停。无论是高端消费代表还是大众消费品，业绩不及预期后，股价的表现最为直接，那么消费股会集体“杀估值”吗？ A股的消费股龙头是投资者追捧的对象。数年来虽然上证指数在3000点上下徘徊，但消费股龙头的股价早已上涨数倍甚至十数倍。以消费股为核心构成的各种“行业茅”，诸如“酱油茅”、“猪茅”、“药茅”等，无一不是投

公司与产业 | 汇景控股股价大跌风险分析

7月22日，汇景控股股价突然大幅下挫，当日公司股价下跌88.31%，从1.45港元/股骤跌至0.18港元/股，盘中一度低至0.154港元/股。之后股价几无起色，10月底，汇景控股的股价仅有0.05港元左右，妥妥的“仙股”，而原本百亿港元左右的市值目前仅剩3亿港元上下。 9月初，在公布首亏的中报业绩后，深港通下的港股通标的证券名单调整，调出汇景控股。公司股价单日再度下跌近30%，目前市值已经不

金融 | 常熟银行：规模增长与信用风险平衡术

10月27日，常熟银行发布2022年三季报，前三季度实现营收66.8亿元，同比增长18.6%；实现归母净利润20.8亿元，同比增长25.2%；加权平均净资产收益率（ROAE）为16.7%，同比提升2.7个百分点；不良率为0.78%，拨备覆盖率为542%。前三季度，常熟银行营收同比增速环比微降0.3个百分点，但仍维持年初以来的高增速；前三季度归母净利润同比增速环比增长5.3个百分点，其中，三季度

金融 | 新华保险三季报净利骤降五成

10月28日，新华保险公布2022年三季报。前三季度，新华保险实现营收1711.8亿元，同比下降7%；实现归母净利润51.9亿元，同比下降56.6%；实现保险业务收入1377.9亿元，同比微增0.9%；实现新单保费388.03亿元，同比下降2.91%。当下寿险转型挑战重重，作为纯寿险公司的新华保险业绩压力较同业更大；叠加前三季度投资端收益大幅下滑，导致三季报净利润大幅下滑超五成。三季度单季

金融 | 中金公司：短期业绩承压配股为长期蓄力

10月29日，中金公司发布三季报，前三季度实现营业收入193.9亿元，同比下降10.6%；实现归母净利润60.1亿元，同比减少19.3%；加权平均净资产收益率为7.11%（未年化），同比减少3.2个百分点。三季度实现归母净利润21.7亿元，同比下滑11.3%，环比持平，业绩符合预期。分业务条线来看，前三季度，中金公司经纪、投行、资管、投资净收入同比增速分别为-17%、13%、11%、-38%，占总

投资圆桌 | 欧洲能源危机是否还有续集

最近欧洲TTF天然气单位价格大幅下降，前段时间甚嚣尘上的欧洲能源危机似乎波澜不惊了。当俄乌冲突在2022年春季爆发，并且明显朝着长期冲突的剧本演变时，欧洲的能源危机以一种赤裸的姿态被摆放在世人眼前。严重不足的储气设施、北溪（Nordstream I 和 Nordstream II）管道供应的不稳定、光伏和风电利用率波动巨大、干旱的夏季导致核电站缺乏水资源运转等原本潜藏在平静表象下的严峻问题一个

投资圆桌 | 从亚马逊波动看估值假设的重大变化

2022年10月，电商巨头亚马逊公布第三季度财报，不及分析师预期，而且下个季度的业绩展望同样令人失望，因此投资者纷纷开始抛售其股票，导致该公司股价连续暴跌。而亚马逊股价在2021年 11 月 18 日达到峰值时，市值一度接近 1.9 万亿美元。除了亚马逊，在美股10月收官之际，美国多家科技巨头披露业绩，多未能达到投资者的预期，令投资者信心接连受挫，其中，亚马逊、谷歌、META以及微软等巨头的总

投资圆桌 | 互联网商业竞争因熊市而减弱

在2021年到2022年，中国市场中互联网公司的股票价格遭受了大幅下跌。从投资和商业的角度来说，这种大幅度的股票价格下跌，至少带来了三个结果。首先，二级市场的投资者蒙受了巨大亏损。其次，由于二级市场股票估值暴降，导致一级市场中的投融资活动开始变得萧条。但是，从商业的角度来说，这种股价下跌还带来了第三个结果：现存互联网公司所遭遇的商业竞争，将有所减弱，因此其已有的商业护城河也得到了加强。这种

专栏 | 需求结构决定四季度经济改善程度

诸建芳三季度经济增速超预期实现3.9%，预计四季度还将有增量措施带动年内经济平稳收官。三季度经济顶住了节电限产、局部疫情扰动、极端天气等不利因素压力，出现明显恢复。上半年经济经历了局部疫情较为严重的冲击和触底调整，主要经济指标深度下跌。面对增速下行压力，三季度政府密集加码稳增长增量措施（以8月24日19项稳增长接续措施为代表），着重促进工业和投资修复。在此背景下，7月、8月、9月经济增速逐

专栏 | 新时代“国家安全”主线

戴康国家安全主题投资关注三大主线：战略科技、资源保供、“卡脖子”领域自主可控。内外部两端驱动，国家安全“自上而下”战略升级，一是新技术应用、地缘政治、新冠疫情三因素加深“逆全球化”趋势；二是国家安全观政策权重提升，二十大报告新增国家安全篇章，提及“粮食、能源资源、重要产业链供应链安全”。国家安全主题投资关注三大主线：①战略科技：国防安全（军工信息化）；②资源保供：能源安全（煤化工/油气

专栏 | 那封命中注定的清盘信（二）

斯特拉克曼/著 1986-1989年的老虎基金：最终清盘的预演如果我们关注的是那封清盘信，那么我们就会看到在老虎基金20年的运作历史上，经历过不止一次这样的时刻，老虎基金的基因中深刻着最终导致清盘的那些因素。 “黑色星期一”给全世界上了一堂没有人听的课 1985年、1986两年，全世界的资本市场都在经历喜人的成长，MSCI指数两年里涨了一倍，老虎基金虽然在1985年开始执行相对保守的策略

价与值 | 红星美凯龙掀新潮向，进口品类与设计美学共融山水间

10月27日到28日，漓江畔的桂海晴岚，红星美凯龙集结了一个空前绝后的阵容：以韩文强、刘克成、杨邦胜、王开方、张灿等为代表的国内顶级设计力量；以AEG、ASKO、Chateau d'Ax夏图、Euhome欧罗汇、GEBERIT吉博力、Laufen劳芬、Lixil骊住水科技集团、Liebherr恒隆、Luzn卢森、nobilia柏丽、PPG为代表的国际顶级家居品牌大咖，以及战略合作伙伴敦煌研究院

价与值 | 沪农商行：前三季度经营稳中向好支持实体经济高质量发展能力进一步提升

10月28日晚，沪农商行（601825.SH）发布2022年第三季度报告。2022年前三季度，上海农商银行紧跟宏观战略导向，经营业绩持续稳中向好，资产质量和拨备水平不断夯实，支持实体经济高质量发展的能力获得进一步提升。规模稳步提升经营效益、资产质量均衡发展前三季度，在宏观经济下行和疫情防控压力的双重考验下，上海农商银行始终聚焦稳健发展，经营业绩稳中有进，在规模稳步提升的同时，实现了效益、

价与值 | 天际股份：前三季营收同比增66.66%扩产顺利推进获颁锂电材料产业TOP50

10月27日，锂电材料细分领域头部企业天际股份（002759.SZ）发布2022年三季报，从前三季度的财务数据来看，天际股份基本延续了2021年的高增长态势，前三季度实现营业收入24亿元，同比增长66.66%；归属净利润约5.43亿元，同比增长21.55%；经营性现金流10.33亿元，同比增长99.61%。同时，天际股份继续加大研发力度，前三季度研发费用约1.1亿元，同比增长133.66%。位

IPO创业版 | 怡和嘉业：呼吸健康产业细分领域龙头自主研发创新推动下快速成长

11月1日，北京怡和嘉业医疗科技股份有限公司（下称“怡和嘉业”，301367.SZ）在深交所创业板上市，作为国内呼吸健康产业细分领域的龙头公司，怡和嘉业股票受到投资者追捧，当天报收于290元/股，涨幅141.91%。细分领域具备龙头地位全球市场准入能力出色怡和嘉业是国内领先的呼吸健康领域医疗设备与耗材产品制造商，主要产品包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪、高流量湿化氧疗仪，并提供呼