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2023年37期

开卷 | 速读

2023年10月24日，香港恒生指数收市报16991.53点，下跌180.6点，跌幅为1.05％，全日成交金额为899.55亿港元。中美经济工作组举行第一次会议据财政部网站，根据国务院副总理、中美经贸中方牵头人何立峰和美国财政部部长珍妮特·耶伦7月在北京会谈期间达成的共识，10月24日，中美经济工作组以视频方式举行第一次会议。此次会议由两国财政部副部长级官员主持。双方就两国及全球宏观经济

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》巴克莱三季报公布后大跌 10月24日，巴克莱银行（BCS.N）公布2023年三季报，该行前三季度实现营业收入197.80亿英镑，净利润为51.51亿英镑，而上年同期分别为184.33亿英镑和46.07亿英镑。该行在三季报中暗示将在2023年晚些时候大幅削减成本，并提醒储户资金的竞争正在侵蚀公司的利润。而且，“企业和投资银行业务”和“固定收益、外汇及大宗商品业务”三季

开卷 | 数据

近一周（2023年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2023年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 10月18日-10月24日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升52家，调降89家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升71

开卷 | 聂夫之道

最近5日水晶球明星分析师首次关注的股票（截至10.24）近一月核心券商预测目标价相对股价（截至10.24）涨幅前10名本期九安医疗计算结果如下：注：财务数据截至2022年年报，行情数据截至2023年10月25日约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。在聂夫执掌的31年间，温莎基

宏观 | 五粮液“紫气东来”，打造中国低度白酒最高价值标杆

国庆期间，五粮液“紫气东来”在京东平台开启线上首发后，引发了预订热潮。8天时间预约人次逼近8万，远超999瓶的限量数量。本次五粮液“紫气东来”主要面向京东平台实名认证的会员进行预售，每人限购2瓶，认购价格为1599元/瓶。消息发布后，消费者对该产品的关注度非常高，京东线上咨询热度和预约情况超出了预期。业内人士表示，作为今年春糖会期间崭新亮相的产品，“紫气东来”集传统文化、科学配比、国际度数

宏观 | 审视疫后美联储政策

美联储决策框架经历了长达半个世纪的演化升级，至2020年已经基本形成较为成熟的经济周期变化和冲击应对模式。1970年代布雷顿森林体系瓦解和两次石油危机带来的全球长期“滞胀”令美联储意识到高通胀环境下必须实施极为严厉的货币紧缩。1980年代美联储强化了对“先发制人”提前紧缩遏制通胀上行迹象的重要性的认识，广场协议对美国国际收支平衡的成效甚微，美联储开始初步感知美元具有全球铸币税地位的特殊逻辑。199

宏观 | 短期资金面缘何趋紧

自8月中旬以来，央行分别降息、降准，货币政策的意图是趋向于宽松的。但不论是股市还是债市，此后的表现似乎都没有走出货币宽松应有的市场曲线。自8月中旬以来，上证指数下跌了近7%，已经跌破3000点；10年期国债利率上行超10bp，目前处于2.75%附近；同期银行间市场利率（比如DR007）也大幅上升。资金面是一个宽泛的概念，可以指银行间市场、股市，也可以指实体经济。但不管从哪个维度看，似乎近两个月

封面专题 | 2023年地产行业生存矩阵

2023年地产行业的生存空间较2022年进一步收缩，当前生存空间还不到2021年的一半。从2023年中期数据来看，地产行业没能迎来黎明的曙光，2023年上半年主要地产上市公司的周转速度较2022年进一步减慢了13%，利润率也在降低，负债率则在持续攀升，行业整体的生存空间进一步收缩并面临现金流危机。截至2023年中期，78家主要地产上市公司账面上共有7万亿元带息负债、6.6万亿元预收款和7

公司与产业 | CXO行业：价值回归了吗？

经历前期大幅回调，CXO行业龙头公司近期股价开始上涨，相比三个月前，药明康德涨幅24%，凯莱英涨幅32.73%，行业发生了哪些有利变化？ 2023年二季度以来，全球生物医药投融资开始逐渐恢复，而投融资被看作是CXO行业景气度的先行指标。随着2022年新冠大订单高基数影响逐渐减弱，相关公司2023年下半年业绩增速或将有所恢复；同时，多家公司此前虽然业绩增速下滑，但订单金额仍然保持增长态势，行业静待

公司与产业 | 贵州茅台：直销抢份额员工待遇高

在传闻业绩不及预期引发股价下挫后，贵州茅台（600519.SH）发布了三季报，持续稳定的增长使得传闻不攻自破。在产能受限情况下，贵州茅台通过扩大直销渠道收入占比促进收入的提高，其中“i茅台”的贡献尤为显著，贵州茅台越来越像一家直营店。直销占比的快速增长可以提高公司收入，不过贵州茅台的毛利率并没有大幅增长。在公司业绩取得持续增长时，不仅二级市场投资者分享了茅台的成长，公司员工也是如此。在上市

公司与产业 | 流感疫苗恢复增长

华兰疫苗和金迪克是两家以流感疫苗为核心主业的上市公司。从2023年以来业绩来看，两家企业净利润均实现不错增长，相比过往两年大幅好转，疫后复苏明显。未来，随着接种率和四价占比双双提升，国内流感疫苗市场有望持续扩容，龙头企业投资价值值得关注。业绩恢复增长华兰疫苗专业从事人用疫苗研发、生产、销售，公司已取得《药品注册证书》的疫苗有流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗等。2022年，公司共实

公司与产业 | 棉花价格有望继续上涨

据中国棉花信息网，10月23日中国棉花价格指数（CC Index）报17463元/吨，下跌261元/吨。从近几个交易日来看，中国棉花价格指数（CC Index）从10月9日18363元/吨的高点下跌到10月23日的17463元/吨，有所回调。但2023年以来，该指数已经从15050/吨上涨到17463元/吨，涨幅已经超过16.03%。处于周期下半场自本世纪以来，棉花价格波动已经经历四轮

公司与产业 | 面板持续涨价，反转还是反弹？

TCL科技于近期披露2023年第三季度业绩预告，其营业收入约为1316.09亿-1346.09亿元，同比增长4%-6%；扣非经常性损益后的净利润约为4.67亿-5.47亿元，同比增长125%-129%。对于业绩好转的原因，TCL科技归结为大尺寸面板需求稳步增长，产品获利显著改善；中尺寸产品和应用渗透率提升，部分IT产品价格止跌回升，以及新能源光伏业务持续稳定贡献业绩。有意思的是，二级市场却

公司与产业 | 业绩兑现特高压板块进入确收高峰

近期，A股上市公司开始进入三季报业绩密集披露期。截至10月25日，有超过300家A股上市公司披露了前三季度业绩预告（含一年内IPO企业），其中业绩预增家数超过230家，占比76.67%；76家上市公司正式发布了前三季度业绩报告，其中73家公司前三季度归母净利润实现同比正增长，占比超过96%。按行业区分，前三季度，汽车、光伏、医药、电力等板块业绩表现整体向好。电力板块中，特高压行业继续延续了上半

公司与产业 | 前三季度受理企业数量全面下滑　中信建投民生证券同比减少数量居首

2023年第三季度，京沪深交易所新增受理企业30家，不足上年同期的五分之一。这主要是因为沪深交易所经历了7月和8月连续两个月的零受理，9月虽然终结了“零受理”状态，但新增受理企业也较少，沪深主板受理企业数量均为2家，均仅为上年同期的四分之一，科创板受理企业2家，比上年同期减少5家，创业板受理企业5家，不足上年同期的四分之一。梳理京沪深受理企业数据会发现，前三季度，除2月和3月外，京沪深交易所受

基金 | 食品饮料：公募配置分化

10月19日，食品饮料行业（申万一级行业分类）突然深幅调整，申万食品饮料指数及其下属二级指数即申万白酒指数当日分别下跌3.59%和4.40%，双双创下年内最大跌幅及新低。 10月21日，贵州茅台发布三季报，前三季度公司营业收入及归母净利润同比分别增长18.48%和19.09%，券商研报几乎一致认为该公司“业绩稳健”，“势能十足”。截至10月23日，公司股价年内跌幅为3.35%。从半年报（中报

金融 | 存贷利率跟随式调整　银行或淡化存款考核

2021年以来，监管机构对存款利率定价机制进行改革，并多次引导广谱利率（含存款、保险等）下行。 2021年6月和2022年4月，人民银行先后指导市场利率定价自律机制成员将存款利率上限形成方式由基准利率浮动倍数调整为加点，并形成锚定10年期国债收益率和1年期LPR利率的存款定价机制，存款利率定价机制改革随存款利率市场化进程加快。 2022年9月至今，银行活期、定期存款利率已进行两轮下调，通知&a

金融 | 9月寿险新单承压

根据上市险企披露的原保费收入，中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险1-9月累计同比增速分别为4.5%、7.7%、7.9%、3.7%、10.7%；9月单月原保费同比增速分别为-7.2%、-4.1%、-5.5%、-9.9%、-4.6%，其中，国寿降幅收窄3.1个百分点，平安、太保、人保寿险增速由正转负，新华降幅扩大3.1个百分点。上市寿险公司9月单月保费同比下降6.4%，预计主要受新旧

金融 | 银行预期扭转关键期

10月20日，国家金融监管总局召开三季度银行业保险业数据信息新闻发布会，会议主要内容包括：1.银行业经营情况。截至三季度末，银行业金融机构总资产为409.8万亿元，同比增长9.5%。前三季度，人民币贷款新增19.75万亿元，同比多增1.58万亿元。前三季度重点领域和薄弱环节金融服务不断加强。一是信贷投放保持合理充裕。前三季度，普惠型小微企业贷款新增4.8万亿元，同比多增9754亿元。民营企业贷款新

金融 | 地方债化债面临流动性压力挑战

7月政治局会议明确提出要出台一揽子化债方案，引发市场对地方债化债的高度关注。地方政府相关债务包括地方政府债券、地方国企债务、其他政府支出责任；地方政府债券即为地方显性债务，地方承担偿还责任；地方国企债务，又根据地方政府是否承担偿还责任，分为隐性债务、其他债务；其他政府支出责任由于难以衡量，不在本文讨论的范围。从狭义口径来看，地方负有偿还责任的债务包括地方政府债券和隐性债务；从广义口径来看，

投资圆桌 | “城中村”改造万亿机遇

2021年“十四五规划”首次提出了城市更新行动，“城中村”改造是本轮城市更新的重要组成部分。2023年4月28日，中央政治局会议提出在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。7月21日，国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，进一步细化了具体工作要求。根据平安证券的估算，本轮超大特大城市“城中村”待改造面积或有13.4亿平方米，总投资额或

投资圆桌 | 特斯拉去光环

近期，特斯拉发布了一份看起来并不理想的2023年三季报：总营收233.5亿美元，同比增长9%，环比下降6%；毛利总额41.8亿美元，同比下降22%，环比下降3.6%；毛利率17.9%，上季度为18.2%。其中，汽车总收入196.25亿美元，同比增长5%，环比下降7.8%。当季，公司归母净利润18.5亿美元，环比下降30%，同比下降43.7%。由于Cybertruck、AI等研发投入加大，当季研

投资圆桌 | 派拓网络价值成长两相宜

信息网络安全板块是美股市场近年来的热门科技板块之一，明星个股层出不穷。与板块内大多数股票这两年的大起大落走势不同，派拓网络（Palo Alto Networks，纳斯达克股票代码： PANW）走出了独立慢牛的形态。 “逆风飞扬”背后的驱动力何在？从2021年底开始，随着美国加息缩表，美股市场面临的宏观环境也随之发生变化。市场开始担忧经济衰退，投资者更多地将目光投向价值股而不是成长股。随之而

投资圆桌 | 银行股还有投资价值吗？

作为百业之母的中国银行业，正经历着不同寻常的减费让利、地产行业爆雷、地方债风险暴露、存量房贷置换等问题，市场对银行业的忧虑情绪愈加强烈。银行股还有投资价值吗？本文试图来解答。坏账之谜银行真实资产质量，这是萦绕银行股多年的头号迷思。从市场最担心的房地产贷款风险看，随着监管部门持续规范银行的房地产贷款，目前绝大部分开发贷款通过表内专项房地产贷款科目发放，难以通过隐蔽的债券投资、自营非标

专栏 | 企业感受的价格变化

三季度经济整体的平减指数为-1.4%，处于偏低水平，其中三季度农林牧渔业、房地产业等六个行业价格同比回落。对于居民而言，关注重心或是物价的上涨幅度，过高的物价意味着支出负担加重，各国往往致力于将物价涨幅控制在一定幅度内。对于企业而言，关注重心或是物价的下跌幅度，下行的物价或意味着利润承压，难以扩大招聘、难以提升居民薪酬等，因而各国往往也致力于保持适度的物价增长。从企业视角看物价，市场较

专栏 | A股处于中长期底部区间

存量资金格局下，短期内市场风格不会“大切换”，更多表现为行业的轮动。十月以来，全球市场波动加大，中国权益市场表现较为疲软，消费、成长板块明显调整。商品方面，受地缘政治风险下的避险情绪抬升，黄金价格大幅走强。外汇方面，美元指数呈现高位震荡，同时十年期美债利率一度升至5%上方，中美利差进一步走阔下外资呈现净流出，本月以来北向资金净流出A股规模超400亿元。近期公布的三季度经济数据好于市场预

专栏 | 回购潮加速市场底形成

A股市场掀起了新一轮的回购潮。 Wind数据显示，10月24日，共18家公司发布股票回购相关公告。其中，5家公司首次披露股票回购预案，6家公司披露股票回购实施进展，7家公司回购方案已实施完毕。而截至10月24日，2023年以来已有1248个回购方案已实施完毕，涉及899家公司，其中165家公司已完成回购金额超亿元。国联证券表示，通常回购发生于公司股价被低估时期，对于多方而言均有利好。通常情况

专栏 | 以进化论审视卓越的范例

查尔斯· 埃利斯/著企业的成功多少都带上“幸存者偏差”的嫌疑，所以讨论企业成功必须十分谨慎。然而，如果一个投资者要投资伟大的成功的公司，那又不得不去探究造就伟大公司成功的奥秘，因为他必须深度思考所投资的公司是否具备卓越并且长青的特质。这似乎是一对无解的矛盾。如何平衡并消除这一矛盾似乎也成为一道难题。在查尔斯·埃利斯的《卓越长青：伟大企业的七个秘密》中，他以五家公司为例，归纳出“伟大”企业的