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2023年36期

开卷 | 速读

2023年10月16日，北京，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛新闻中心，正在录制节目的外国记者。总理座谈会研判经济形势据新华社消息，国务院总理李强10月13日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取专家企业家对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。李强表示，我国处于经济恢复和产业转型升级的关键期，要坚定信心、精准施策、沉着应对。要更加注重有力有效实施宏观政策调控，进一步打好宏观政策

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》衰退仍在路上美国著名资产管理公司派杰投资（Piper Sandler）的首席投资策略师迈克尔·坎特罗威茨在最近致客户的信中表示，根据对首次申请失业救济人数数据的分析，美国经济衰退仍然是基本假设。坎特罗威茨此前表示，制造业活动放缓和美国国债收益率曲线倒挂等指标显示美国的经济衰退即将到来。 2022年10月，《机构投资者》调查中，坎特罗威茨被评为最佳策略师第三名，他认为

开卷 | 数据

近一周（2023年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2023年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 10月11日-10月17日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升43家，调降62家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升68

开卷 | 创一年新高（新低）股票概况

10.11-10.17日期间，共计115只股票创一年新高。创新高股票数量居前的行业（申银万国一级行业分类）为：电子（24只）、医药生物（16只）和机械设备（13只）。创新高股票在时间上的分布是：10月11日14只；10月12日9只；10月13日22只；10月16日35只；10月17日35只。创新高股票2023年10月17日总市值之和为15419.96亿元。 2022年年报净利润之和为

开卷 | 胜券投资分析第496期回顾

胜券部分个股区间表现注：投资者可以参见当周胜券电子版杂志胜券投资工具，根据中国股市的具体特点，将CANSILM交易系统进行了优化和调整，使其更符合中国股市的特点，并能满足中国投资者的需要。牛股通常具有相似的特征，也就是我们这里说的“牛股基因”。胜券投资分析揭秘的牛股基因通常体现在以下四个方面：首先，牛股表现出良好的成长性。胜券投资分析通过个股的净利润评分、价格相对强弱评分以及两者相

开卷 | A股神奇公式

本期盐湖股份计算结果如下：注：财务数据截至2022年年报，行情数据截至2023年10月18日神奇公式是由美国投资大师、戈坦资本的创始人兼首席投资官乔尔·格林布拉特所独创，通过这一公式，他在20年的投资生涯中获得了年均40%的复合收益率。神奇公式的核心是“低价买入优质股票”，所选用的两个指标是投资回报率（ROTC）和收益率（EBIT/EV），其中投资回报率筛选出来的是“好公司”，收益率筛

开卷 | 聂夫之道

最近5日水晶球明星分析师首次关注的股票（截至10.17）近一月核心券商预测目标价相对股价（截至10.17）涨幅前10名本期九安医疗计算结果如下：注：财务数据截至2022年年报，行情数据截至2023年10月18日约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。在聂夫执掌的31年间，温莎基

宏观 | 五粮液跨界米其林，联手打造美食美酒最强CP

10月12日，2024年北京米其林指南完整榜单正式发布，共有105家餐厅上榜。作为2024年米其林指南中国大陆地区官方合作伙伴，五粮液与米其林和美相伴，两者强强联手打造的“中国美食+中国美酒”最强CP，用可感知、可品味的创新方式直观展示中国饮食文化。早在2021年，五粮液就成为米其林指南合作伙伴。作为中国浓香型白酒典型代表，五粮液以和美文化为底色，致力为消费者提供“舌尖上的极致体验”；秉承

宏观 | 需增强经济恢复的信心

三季度经济虽有恢复，但市场仍对经济的强度和未来趋势缺乏信心。上证指数再度逼近8月底3053点的低位，深成指和创业板指都跌破了前期低点。市场信心不振，一方面源于经济复苏的过程曲折波动，月度之间的经济起伏比以往大，且经济各部门间的修复并不同步，同比数据又受到基数的干扰，很难准确判断复苏的强度。尤其是政策发力后，传统拉动经济的地产、基建似乎并未明显改善，市场担心地产会再度拖累经济。实质的情况是，

封面专题 | 转机乍现

政策节奏小步快走等积极因素正不断积累，中美关系和美元汇率等外部扰动正逐步缓解，四季度内外部重要会议密集召开将明确政策预期，市场底部已经夯实，观望资金将随着积极因素的积累和内外扰动的缓和逐步入场，预期扭转驱动的行情蓄势待发。 A股市场反转的力量正在不断积蓄。随着汇金公司在二级市场增持四大国有银行，并承诺拟在未来6个月内进一步增持释放出的积极信号，短期实现“活跃资本市场，提振投资者信心”是必要的

公司与产业 | 房企化解债务的内生与外援

在行业销售没有得到明显改善的情况下，不少房企继续出售资产以加快回笼资金，大悦城和ST世茂等都通过出售或转让项目获得了数十亿元的现金流入。为了化解债务危机，房企开源节流，包括出售资产、减缓拿地。房企自有项目尤其是位于一二线城市的商业项目，往往吸引保险等长线资金的关注。在转让项目时，以险资为首的金融机构是主要承接方。 2022年年底，为了化解房企的债务危机，监管部门在房企融资端“三箭齐发”，逐次

公司与产业 | 工业软件突围的国产化盛宴

9月22-23日，全国新型工业化大会在京召开，习近平总书记做出重要指示，“实现与推进新型工业化是新时代的关键任务与系统工程”，“把建设制造强国同发展数字经济、产业信息化有机结合”。与此同时，党的二十大报告也提出到2035年基本实现新型工业化的目标。据国金证券研报，新型工业化的实质是以工业软件为核心的工业信息化、数字化以及智能化，因此工业软件是实现新型工业化过程中应重点关注的投资领域。从数据

公司与产业 | 光伏：业绩爆发VS过剩担忧

2023年以来，尽管权益投资受到诟病，不少投资者出现了较大的亏损，但上证综指依然保持了正增长，不过部分板块受前期上涨过大的影响而表现不佳，如新能源车、锂电池及光伏太阳能电池等，其中光伏行业首当其冲。中证光伏龙头30指数从2022年年底的2987点下降至目前的2000点附近，跌幅超过30%。其中的光伏下游龙头跌幅也不小，隆基绿能从46.26元下跌至目前的25元附近，TCL中环从37.66元下降至

公司与产业 | 掘金减肥药行情

近期，减肥概念股受到资金追捧，多只个股连续大涨，领涨医药板块甚至整个市场。这并非纯粹的概念炒作，而是有底层逻辑支撑。无论是海外还是国内市场，GLP-1类减肥药物销售增长迅速，并且拥有巨大成长空间。处于产业链上游的原料药和CDMO企业，以及有布局相关制剂研发的药企，有望成为最大受益者。资金追捧常山药业是本轮减肥药行情的领涨股。8月底以来，常山药业股价从4.3元最高涨至17.98元，期间最

公司与产业 | 钛白粉：价格有望进一步上涨

生意社数据显示，10月13日，钛白粉基准价为17300元/吨。此前的9月19日，龙佰集团公告称，公司各型号钛白粉销售价格对国内各类客户上调700元/吨。上涨过后，R996、LR-961硫酸法涂料用钛白粉报价在1.79万元/吨左右，BLR-895、896氯化法涂料用钛白粉报价1.94万元/吨左右。此外，中核钛白也发布了涨价公告，自2023年9月19日起，全面上调公司各型号钛白粉销售价格。其中

公司与产业 | 智飞生物：HPV疫苗天花板隐现，带状疫苗能扛大旗？

10月9日，智飞生物（300122.SZ）发布公告，公司与GSK签署了独家经销和联合推广协议，双方主要就GSK研发生产的重组带状疱疹疫苗的供应、经销与联合推广达成合作。根据协议约定，重组带状疱疹疫苗预计的最低年度采购金额，2024-2026年分别为34.40亿元、68.80亿元、103.20亿元，最低年度采购金额可根据实际情况协商调整。此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的

公司与产业 | 华为汽车概念异动智能化发展临拐点

近期，华为汽车概念股再度“霸屏”。10月18日，东财华为汽车指数报收1113.39点，上涨1.73%，正式突破年内新高。据东财Choice统计，6月以来，华为汽车指数最大累计涨幅已达25.31%，大幅跑赢同期上证、深证、沪深300等主要指数。多家券商分析师指出，目前，汽车产业AI智能化发展已至变革拐点，智能驾驶进入新阶段，产业链价值分配面临重构。汽车“风云”起 10月18日，汽车零部

基金 | 华为汽车板块：公募投资路径

华为常务董事、终端BG CEO、智能汽车解决方案BU董事长余承东10月6日在社交平台上发布的有关“9月12日（问界）新M7发布至今首销超过5万台”的消息进一步引爆华为汽车板块在二级市场上的表现。截至10月16日，东财华为汽车指数10月初以来涨幅为6%，下半年以来涨幅为9.18%，2023年以来涨幅为18.82%，分别领先申万汽车指数2.32个、7.01个及10.63个百分点。自10月初以来，该

金融 | 汇金增持四大行提振市场信心

10月11日，农业银行、中国银行、建设银行、工商银行相继发布控股股东增持公告，分别获汇金公司增持0.01%股票，增持后分别持股40.04%、64.03%、57.12%、34.72%。按当日收盘价计算，此次增持金额分别约为1.36亿元、0.94亿元、1.30亿元、1.17亿元，合计约4.77亿元。值得关注的是，公告指出，汇金公司拟在未来6个月内（自本次增持之日起算）以自身名义继续在二级市场增持上

金融 | 银行“资产荒”压力下小微业务提供新赛道

9月25日，国务院发布《关于推进普惠金融高质量发展的实施意见》（下称“《实施意见》”），明确了未来五年推进普惠金融高质量发展的指导思想、基本原则和主要目标，提出了一系列政策举措，其中特别提到引导各类银行机构坚守定位、良性竞争。各类型银行在普惠金融领域的竞争有望逐步达到一种新均衡，未来小行小微信贷利率将维持稳定，规模稳步扩张。《实施意见》明确了未来五年推进普惠金融高质量发展的指导思想、基本原则和

金融 | 9月居民贷款同环比改善信贷增长稳定性持续增强

10月13日，央行发布9月社融数据。截至9月末，社融存量为372.5万亿元，同比增长9%，增速环比8月持平；新增社融4.12万亿元，比2022年同期多增5638亿元，主要得益于政府债券、表外未贴现银行承兑汇票支撑。截至9月末，M2同比增长10.3%，环比下降0.3个百分点；M1同比增长2.1%，环比下降0.1个百分点。 9月信贷口径下人民币贷款增加2.31万亿元，不及市场预期（Wind一致预测值

金融 | 南京银行：营收净利增速放缓息差承压ROE下降

根据南京银行披露的中报，上半年实现归母净利润增长5.3%，营业收入同比增长3.3%，净利息收入同比增长0.6%，手续费收入同比下降28.8%，其他非息同比上升24.1%，贷款和存款分别增长17.6%、11.7%，不良率为0.9%，拨备覆盖率为380.11%，核心一级资本充足率为9.45%。总体来看，南京银行上半年归母净利润同比增长5.3%，营业收入同比增长3.3%，收入和业绩均较一季度有所放缓

金融 | 9月居民中长期贷款转为同比多增

10月13日，央行披露2023年前三季度社融以及金融统计数据。9月新增社融4.12万亿元，对实体经济发放的人民币贷款新增2.54万亿元；社融存量同比增速9%，9月社融增量4.12万亿元，新增人民币贷款2.31万亿元。社融增速企稳，政府债券、未贴现银行票据为多增主力。9月，社融存量同比增速环比持平，社融增量同比多增0.56万亿元。拆解社融（增量）结构可知，9月社融口径下信贷增长2.54万亿元，同

金融 | 监管收紧融券和战投配售股份出借

证监会充分发挥融资融券逆周期调节作用，投资者信心回升可期。 10月14日，为进一步提升制度的优化，证监会经过听取行业意见并经过反复论证评估后，在保持整体制度相对稳定的前提下，对融券制度进行优化和完善。一是为了合理分配券源并改善市场投资结构，证监会决定在前期降低融资保证金的基础上，对融券保证金进行调整优化。普通融券的保证金比例由50%提高至80%，对于私募机构的融券保证金进行差异化提升，即由50%

投资圆桌 | 从现金流角度看春秋航空

从春秋航空（601021.SH）发展的资金需求来看，假设正常年份公司每年引进12架飞机，根据分析和推算，平均单架飞机约4.22亿元左右，12架飞机对应资金需求是50.64亿元。强调一下，这里的50.64亿元是将飞机预付款抵消之后的实际开支，现金流量表上可能表现为投资性现金流出70亿元左右，而筹资性现金流入20亿元左右，但这部分筹资性现金流入并非借款，也不是增发，而是预付款的返还。再来分析公司创

投资圆桌 | 融资新规优化市场多空结构

10月14日，中国证监会调整优化融券相关制度，沪深北三大交易所随后出台优化融券交易和转融通证券出借交易相关安排（下称“融券新规”），旨在加强融券逆周期调节功能发挥，维护证券市场交易秩序。全面注册制实施后，包括主板在内的各板块新股上市首日即可纳入融资融券标的。其初衷是活跃市场、发现价格，但在新股流通盘较小、可供融券的券源稀缺的背景下，存在部分机构融券做空，在新股上市首日拉高股价后再融券卖出，从中

投资圆桌 | 港股定价权新基石

2016年以来，港股市场的派息+回购总额始终高于当年融资总额，该差距在2022年进一步扩大至近1.1万亿港元。2022年港股市场现金派息总额约12443亿港元，回购金额约1050亿港元，而当年IPO+上市后募资仅2519亿港元，现金派息及回购金额远远超过募资金额。 2023年年初至9月，港股市场实现现金派息+回购总额约1.2万亿港元，同期IPO+上市后募资仅992亿港元，现金派息+回购与IPO+

投资圆桌 | 高企的美债收益率会压垮美股吗？

国债收益率曲线倒挂是最受欢迎的预测衰退指标之一，由于过去两年里美联储快速加息，大幅抬升了短期利率，使得收益率曲线倒挂达到了极高区域，并在2023年早些时候一度达到峰值。7月，两年期美债超过10年期美债1个百分点以上，达到自硅谷银行危机事件以来的最大值，并接近了上世纪80年代水平。但是三个月后的今天，曲线已经急剧收敛，除了两年期与10年期仍然倒挂，30年期国债收益率已然高于3年、5年和7年的国债，收

投资圆桌 | 医疗行业的钱花在哪里？

近期卫健委发布了《2022年卫生健康事业发展统计公报》，透过这份完整覆盖了三年新冠疫情时期的医疗行业宏观数据，并结合医保等数据，我们可以尝试回答一个问题：中国医疗行业的钱到底花在哪儿了？卫生总盘子有多大？卫生总费用是整个医疗行业发展全部的资金来源，中国的卫生总费用持续以超过10%的速度增长，近十年来总量翻了三倍、占GDP的比重也从5%提升到7%，这也就意味着医疗行业增速高于整个宏观经济。

投资圆桌 | 巴菲特建仓房地产股票启示

巴菲特掌管的伯克希尔·哈撒韦公司二季度花了8亿美元买入美国前四大房地产开发商中的三家，分别是霍顿房屋（DR Horton）、NVR，以及莱纳建筑（Lennar）。巴菲特买入房地产股票的逻辑是什么？为什么一次性买入三家？中美房地产股票又有哪些异同之处？巴菲特买入房地产恰似当年买入航空业霍顿房屋目前是美国规模最大的房地产开发商，2022年营收335亿美元，是美国前四大房企中成立较晚，但发展

专栏 | 减持新规重塑资本市场信心

8月27日，中国证监会充分考虑市场关切，认真研究评估股份减持制度，现就进一步规范相关方减持行为，做出以下要求：上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求执行；上市公司披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行。

专栏 | 经济低敏+美债低敏下如何配置？

A股仍处于“国内政策底”确立、等待“海外政策底”共振的阶段。目前，A股仍处于“国内政策底”确立、等待“海外政策底”共振的阶段，汇金增持有助于“市场底”形成。历史上汇金增持后“市场底”形成经验：市场足够便宜；弱市核心逻辑被扭转。本轮汇金增持意味国内“政策底”夯实，而当前A股从“政策底”到“市场底”还需一个关键变量：中美“政策底”共振。国内政策底右侧但经济数据企稳尚未显著改善，隐含了新范式-中

专栏 | 艾萨克森笔下的乔布斯、马斯克和盖茨

沃尔特· 艾萨克森/著沃尔特·艾萨克森是美国著名的传记作家，先后为基辛格、富兰克林、爱因斯坦等风云人物写过传记。2011年出版了《乔布斯传》，2023年9月出版了最新的传记《马斯克传》。这两本企业家传记，相比之下，笔者还是更推崇《乔布斯传》，主要是乔布斯生前极端保护自己的隐私，这本书里披露了乔布斯更多鲜为人知的细节，并且与对手比尔·盖茨的竞争，实际上我们通过这两本书可以了解到三位企业家。乔