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2023年35期

开卷 | 速读

2023年10月11日，江苏省连云港市，灌云县圩丰镇芦场村，人们在晒场上晾晒玉米。金秋时节，当地玉米进入收获季，金灿灿的玉米铺满晒场，汇成一幅美丽的“丰”景画。算力基础发展行动计划工业和信息化部、中央网信办、教育部、国家卫生健康委、中国人民银行、国务院国资委等六部门近日联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，提出到2025年，计算力方面，算力规模超过300 EFLOPS，智能算力占比达

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》美联储年内加息预期降温 10月10日，亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯迪克表示，美联储不需要进一步加息，美国经济不会出现衰退。同一天的晚些时候，明尼阿波利斯联储主席尼尔·喀什卡里表示，他认为美国经济正在软着陆，通胀将回落至美联储2%的目标，但失业率不会大幅上升。美联储理事克里斯托弗·沃勒重申了美联储将通胀率降至2%目标的决心，但没有给出对经济前景或货币政策最佳路线的看法

宏观 | 当低利率时代一去不复返

即便美联储加息已经接近终点，但并不表示会很快降息，而更有可能在很长一段时期内维持较高的利率。美债利率可能将告别过去四十年下行的长期趋势，这势必对全球大类资产的定价产生深远的影响。过去一段时间，全球市场较为关注美联储何时会降息，美债利率是否将要见顶。但一个更为长期的趋势是，以美国为主的全球低利率时代可能已经一去不复返，全球经济与金融市场不得不被迫去适应比过去十多年高得多的利率水平。虽然全

封面专题 | REITs的未来

本轮升息周期仍然没有结束，持续高息下衰退的前景似乎难以避免，在硬着陆情景下，对经济周期更敏感的REITs 将面临较大冲击，而对经济周期敏感型较弱、对利率更为敏感的防御型REITs 则将从中获益。本轮升息周期以来，美国REITs市场遭遇重创，尤其是在2022年，权益类REITs的平均跌幅达到27.5%，即使加上股利收益，全年的总回报率也为-24.9%，其中办公和住宅类REITs领跌，2022年的

公司与产业 | 白酒或已处于周期尾声

2023年中秋国庆双节假期已落下帷幕，传统意义上的酒水销售旺季至此已告一段落。回顾2023年国庆白酒市场不难发现，白酒行业的竞争似乎比以往更加激烈。双节竞争激烈在双节来临之际，各大白酒企业相继重金投入开启营销造势。以过往数据来看，中秋、国庆“双节”白酒销量能够占到全年20%-30%。茅台于9月9日开启“双节”活动，打造茅台“中秋国庆双节”的“大IP”。茅台集团董事长丁雄军强调，要找

公司与产业 | 房地产：金九银十催化稳定终将到来

国庆节后，保利、万科等房企陆续披露9月份销售数据。在一系列放松政策陆续出台后，地产销售有了一定的好转，但仍处于下降中。市场在等待前期诸项政策见效，也期盼后续更多支持性政策。从8月30日广州打响一线城市放松“第一枪”开始，包括北上广深在内的一二线城市陆续放松限购，核心是取消“认房又认贷”。由于一二线城市是楼市的核心力量，也是楼市销售风向标，限购放松有望对楼市销售起到积极作用。楼市素有“金九银

公司与产业 | 骨科医疗器械：集采降价趋缓，不利因素出清

9月18日，28省联盟骨科集采开始，本次涉及接骨板及配套螺钉等、髓内钉及配件等骨科创伤类医用耗材。从集采区域来看，全国除北京、上海、江苏、浙江外均会参与，集采规模较上一轮继续扩大；从报量来看，国产龙头仍占主要份额，其中大博医疗、威高骨科报量份额相较上一轮有所提升。从本次集采规则来看，企业获得拟中选资格的难度有所降低，更为重要的是，本次集采系统最高申报价较2021年中标价明显提升。以普通接骨板为

公司与产业 | 菜鸟、京东物流重押海外市场

港交所网站信息显示，9月26日，菜鸟物流已正式向港交所提交上市申请，成为阿里巴巴“1+6+N”拆分之后首个正式进入IPO进程的业务集团。近期，在英国最大包裹投递商之一Evri举办的中国VIP客户日上，京东物流宣布未来3年将建设覆盖全球主要国家的供应链物流网络，构建包括海外仓网、国际转运枢纽、海外国家本土的运配网络及跨国干线运输网络的全球供应链网络。两家背靠“电商大树”的企业为何同时重押海外

公司与产业 | 中国神华逆势创新高背后

中国神华（601088.SH）是国内煤电一体化龙头上市公司，2022年营收和净利润分别为3445.33亿元、696.26亿元。在A股低迷背景下，中国神华股价却于9月25日创下31.75元/股的历史新高，A股总市值超过6000亿元，背后原因值得探究。涨价叠加高股息中国神华股价创下历史新高，受益于国内煤价见底反弹。根据Choice统计，秦皇岛动力煤（Q5500）平仓含税价从2023年6

公司与产业 | L3渐行渐近智能驾驶万亿级应用开启

近日，奔驰搭载L3级自动驾驶系统的S级系列产品正式在美国量产落地，成为全球首个获准在美国运营L3级辅助驾驶运营的车企。摩根士丹利发布研究报告，力捧特斯拉超级计算机Dojo以及其自动驾驶技术发展前景，并预计未来全球自动驾驶的潜在市场价值将达到10万亿美元。国内市场上，工信部相关负责人在2023年世界智能网联汽车大会上表示，工信部将支持L3及更高级别自动驾驶商业化，完善智能网联汽车支持政策，L3及

公司与产业 | IPO在审项目：“两中一海”优势明显粵苏浙贡献半数

据京沪深交易所数据统计，截至9月30日，三家交易所共有769家首发申请企业分布在IPO链条的各个审核阶段，其中已受理状态企业33家，已问询状态企业138家，通过上市委会议企业108家、暂缓审议企业1家，提交注册企业43家，中止状态企业446家。不难发现，9月底，京沪深交易所在审企业中，有近六成的企业进入中止状态。分板块来看，截至9月30日，北交所中止企业数量为55家，占其在审企业数量的比例

基金 | 增减军工，公募外资存分歧

10月7日爆发的巴以冲突进一步加深了全球投资者对资本市场不确定性的担心，其中亦包括A股。不过，上述事件并非利空所有行业。10月8日，中国银河证券发布的一份研报称，“巴以冲突或提升军备预期。”10月9日至10日，申万国防军工指数涨幅为0.66%，是同期涨幅为正的7个申万一级行业指数之一。至于上述事件会否成为公募基金及北上资金调整其对国防军工行业投资策略的契机，则仍待观察。从持仓变动来看，上述

金融 | 银行经营短期承压不改长期边际改善

从刚公布的银行中期业绩来看，当前银行基本面短期内仍然面临压力，这种压力主要体现在资产端，2023年6月和8月两次LPR调降带来的滚动重定价压力以及9月末存量按揭利率调整对银行资产端带来的短期冲击仍在消化中。资产端收益率压力较大分不同类型银行来看，相比之下，国有大行整体经营业绩稳健，但受存量按揭利率调降的影响最大。根据国联证券的分析测算，预计国有大行2023年三季度营业收入累计同比增速为-1

金融 | 工商银行：业绩增速平稳ROE略降营收仍受净利息收入拖累

根据工商银行披露的2023年半年度报告，上半年实现营业收入4474.94亿元，同比下降2.3%；实现归母净利润1737.44亿元，同比微增1.21%。业绩增速平稳ROE略降上半年，工商银行实现营收4474.94 亿元，同比下降2.3%，增速较一季度下降1.21个百分点；其中，上半年实现利息净收入3369.87亿元，增速为-3.9%，非息收入增速为2.7%，手续费及佣金业务净收入734.65

金融 | 投资收入改善支撑券商业绩增长

2023年三季度证券市场各项指标已经出炉，华西证券从沪深两市成交、北向成交净值、两融、股票质押、核心指数区间表现、偏股基金的保有和新发、券商资管规模、股权融资和债券融资规模等角度，量化预测证券公司的经纪、资本中介、自营、金融产品代销、资管、投行的第三季度整体经营情况。 2023年三季度成交收缩近14%，北上净流出约800亿元。数据显示，2023年9月日均成交额为7190亿元，成为2020年6月以

金融 | 保险销售首次全面统一立规

近期，国家金融监管总局发布《保险销售行为管理办法》（下称“《管理办法》”），自2024年3月1日起施行，通过规范保险销售前、中、后“全链条”行为，以保护保险消费者的权益。监管重视“全链条”行为规范《管理办法》的主要内容包括以下三个方面：第一，对产品和销售人员进行分级和“按级销售”：《管理办法》要求保险公司按照产品的复杂程度、保费负担水平、保单利益的风险高低等标准对产品进行分类分级，要求

金融 | 政策助力地产、城投风险化解

近期房地产一揽子政策陆续出台落地，有助于稳定银行按揭贷款规模。 9月25日，央行召开2023年第三季度例会。货币及信贷政策方面，会议指出，要加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节。加大已出台货币政策实施力度，实施好存续结构性货币政策工具。保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。同时，会议指出完善市场

金融 | 银行理财投资风险偏好下降

从理财产品运作模式来看，存续公募银行理财中封闭式净值型产品占比有所提升。数据显示，2023年9月份共有16162只理财产品净值出现回撤，占披露净值的存量理财产品的35.81%，环比增加11.56个百分点；其中，14932只理财产品回撤幅度在1%之内。9月份存量理财产品破净率为3.52%，环比增加0.84个百分点。由此可见，9月存量银行理财产品表现环比走弱。 2023年9月新发行银行理财产品3

金融 | D-SIBs扩容至20家：南京银行首入围第二组以上无城商行

2023年，国内系统重要性银行扩容至20家，南京银行首次入围，成为第四家入围D-SIBs名单的城商行；浦发银行、光大银行和江苏银行排名各上升1位，而邮储银行、民生银行、广发银行以及北京银行排名则各下降1位，第二组及以上较高级组别无城商行入围。 9月22日，中国人民银行、国家金融监督管理总局公告称，评估认定20家国内系统重要性银行（D-SIBs），其中，国有商业银行6家、股份制商业银行9家、城

金融 | 中国银行：净息差小幅收窄外币息差支撑资产收益率

2023年上半年，中国银行实现营收3192.07亿元，同比增长8.88%；实现归母净利润1200.95亿元，同比增长0.78%；其中，二季度单季实现营收1533.94 亿元，同比增长6.11%；实现归母净利润624.32亿元，同比增长1.04%。 2023 年上半年加权ROE为10.6%，较上年同期下降0.96个百分点，盈利能力小幅下滑。资产负债结构持续优化截至2023年6月末，中国银行

投资圆桌 | 麦当劳的财务极致能否持续

一家公司净资产是负数，而且依然活得很好，股价还连续多年创出历史新高。这是一个有趣的话题，也是美股众多知名消费股的典型现象，如麦当劳、百胜餐饮、星巴克、达美乐披萨等。这种长期的净资产为负值是否可持续？在财务管理理论中有一个“有税MM理论”，探讨的是企业价值最大化，其核心观点是“当企业全部融资来源于负债时，企业价值最大”。以麦当劳为例，长期以来，公司长期债务均保持净流入状态，债务余额不断提升。20

投资圆桌 | 大小非限售期缩短利在长远

我统计了2023年以来的深沪206只IPO新股情况。数据显示，首日平均成交价相对发行价的涨幅为56%，申购中签，平均每签赚8016元（一签500股）。通俗地说，就是打新整体很赚钱。新股首日平均值是暴涨，多数不错。在这样的背景下，机构踊跃打新，为了能拿到新股，故意抬高询价，很正常。报价低了，拿不着新股，赚不到钱。而新股中签率非常低。低的万分之二，大盘股才会千分之几或以上。整体平均只有万分之四。也

投资圆桌 | 新一轮地方化债方案拉开序幕

2023年9月26日，内蒙古自治区政府公告发行663.2亿元再融资债，用于偿还存量债务，标志着本轮地方特殊再融资债券发行拉开序幕。随后又公告称，拟于10月17日再度发行403.8亿元特殊再融资债，资金用途均为偿还存量债务。之后，辽宁省、青海省也拟发行特殊再融资债，用于偿还存量债务。回顾历史，特殊再融资债券在偿还地方存量债务中扮演重要角色。 2020年12月至2022年6月，用于置换存量债务的

专栏 | 消费与地产的变化

中秋国庆假期中高端旅游消费复苏首次好于大众旅游消费。在地产结构性放松的背景下，新房交易活跃度有所改善。作为一年中连续时间最长，旅游收入最高的假期时间段，每年国庆假期都比春节、五一假期更令市场关注。据文旅部10月7日公布的数据，2023年中秋国庆假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径分别较2019年增长4.1%、1.5%。此前的五一劳动节假期，

专栏 | 权益终将胜出

随着稳增长政策落地、经济恢复，权益优势将凸显。 6月以来，大类资产价格信号似有矛盾，商品价格上涨，股价持续下跌，而债券价格则是先涨后跌，三种大类资产价格的走势似乎无法对应到同一个经济周期。绝大多数情况下，资产表现基本符合投资时钟的统计规律。但资产表现有时背离投资时钟的统计规律，主要发生在周期转换期。当前投资时钟处于衰退-复苏切换期，资产表现波折的背后是疫后经济曲折式前进。判断投资时钟

专栏 | 助力北交所高质量发展

9月1日，中国证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（下称“《意见》”），明确指出：要加快高质量上市公司供给，有效改善新增上市公司结构，优化发行上市制度安排；在坚守北交所市场定位前提下，允许符合条件的优质中小企业首次公开发行并在北交所上市，推动创新链产业链资金链人才链深度融合；充分发挥新三板持续监管优势和规范培育功能，优化新三板挂牌公司申报北交所上市的辅导备案要求，优化连续挂牌满12个月

专栏 | 在成长股获利之道中获得经验

菲利普· 费雪/著很多人可能知道菲利普·费雪的《怎样选择成长股》，但不知道他的《成长股获利之道》。实际上，这是费雪成长股研究的姊妹篇，后者是对前者的补充和完善。这本书的第一章就涉及两个重要的问题，一是在通胀背景下如何投资，一是如何认知“股市心理学”。这都将启发我们对投资的思考。在通胀背景下区分伟大公司与普通公司在费雪看来，普通企业与伟大企业之间的差异之所以巨大，就体现在通胀背景下。

价与值 | 立中集团：适应新能源汽车轻量化发展趋势引领国内一体化压铸免热合金规模化应用

近年来，中国免热处理铝合金材料和铝合金一体化大型压铸行业呈现出高质量快速发展的态势，以立中集团（300428.SZ）为代表的免热处理铝合金材料龙头供应商，在一体化大型压铸铝合金材料技术上已处于世界先进水平。具备技术领先优势保持行业龙头地位当前，全球最具先进性的一体化免热处理铝合金压铸行业蓬勃发展。立中集团作为国内免热处理合金材料的先行者，率先实现了免热处理合金材料的国产化生产，同时在材料

港股投资 | 香港国际摄影节2023首度举办本地 x 海外影像创作的卫星展览

经过三年的疫情肆虐，本地不同的实体展览和公众节目如雨后春笋般纷纷推出。香港国际摄影节今年也将再度举办卫星展览，在摄影节期间重点介绍六位海外及七位本地影像创作者。自二〇一八年起，卫星展览计划已展出超过六十位本地摄影艺术家的作品。最初的构想，是希望透过与各艺术家合作，将日常空间转化为处于社区不同角落的展览空间，借此探讨香港艺文团体如何突破空间匮乏的处境；直至近年，计划已逐步发展成重点扶植本地创