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2023年34期

开卷 | 速读

2023年9月8日，山西省太原市，民众在售楼部查看商品房及户型。9月15日，中国国家统计局发布数据显示，8月份，中国70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨的城市分别有17个和3个，比上月均减少3个。当月，房价环比上涨的城市数量继续减少。 IPO节奏放缓非“关闸” 9月15日，中国证监会有关部门负责人答记者问时表示，近期阶段性收紧IPO节奏，是维护市场稳健运行的安排，证监会

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》中国连续四个月减持美债美国财政部公布的报告（TIC）显示，截至7月底，海外总计持有的美国国债环比6月增加920亿美元至7.65万亿美元，前十大持有国之中有7个在增持。其中，持有美债最多的日本7月份增持69亿美元至1.1125万亿美元，为年内第五个月增持美债；作为仅次于日本的第二大美债持有国，中国持有的美债连续4个月下降至8218亿美元，连续两个月创下2009年6月份以

开卷 | 数据

近一周（2023年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2023年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 09月13日-09月19日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升41家，调降68家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升62

开卷 | 创一年新高（新低）股票概况

9.13-9.19日期间，共计67只股票创一年新高。创新高股票数量居前的行业（申银万国一级行业分类）为：医药生物（11只）、电子（8只）和机械设备（7只）。创新高股票在时间上的分布是：9月13日9只；9月14日11只；9月15日10只；9月18日15只；9月19日22只。创新高股票2023年9月19日总市值之和为12118.78亿元。 2022年年报净利润之和1572.07亿元，以此

宏观 | 经济边际改善基础仍需巩固

随着经济内生动能的修复，以及近期一系列稳增长政策的推出，8月主要经济数据均有边际改善。国家统计局公布的数据显示，8月份，社会消费品零售总额同比增长4.6%，比上月回升2.1个百分点。8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，比上月回升0.8个百分点。8月份，全国城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点。8月份，全国居民消费价格同比上涨0.1%，恢复正增长；8月份，全国工业生产者

特稿 | 当前央行货币政策调控的思路

2023年8月15日，央行超市场预期地调降1年期MLF操作利率15BPs至2.50%，同日调降7天期逆回购操作利率10BPs至1.80%。本次再次超预期降息，再现2022年8月中旬的场景。与2022年8月相比，共同点在于，均是在7月经济金融数据明显弱于预期、市场悲观预期发酵的背景下，实施超预期降息；不同点在于，此次1年期MLF利率的调降幅度15BPs明显高于2022年8月的10BPs，显示了较20

封面专题 | 煤炭股重估之路

考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。煤价再度起舞。近期，秦皇岛港5500大卡动力煤报价达到915元/吨，环比上涨5.2%，连续上涨且突破900元/吨关口，且超过夏季875元/吨的高点；京唐港主焦煤价格2250元/吨，环比上涨2.23%。此外，海外三大动力煤（欧洲、南非、澳洲高卡煤）指数从7月

公司与产业 | 血制品：渗透率有望提升行业进入增长新时期

2023年上半年，随着疫情负面影响褪去，血制品行业原料血浆采集端逐步恢复正常，医院就诊快速恢复，产品销售端市场需求复苏。从业绩来看，增长最快的为天坛生物，新获批浆站投入运营或为业绩增长的最主要原因。过去几年，血制品经历了行业整合以及股东变化，而近期行业呈现出明显的国资化趋势，资源稀缺和现金流稳定是血制品行业受青睐的根本逻辑。另一方面，国资入主无疑有利于行业资源整合，提升浆站获批能力。随着“十四

公司与产业 | 迎驾贡酒：区域龙头另类增长

2023年半年报显示，区域酒龙头增速领先白酒整体表现。截至9月15日，股价表现最好的两家公司迎驾贡酒（603198.SH）和今世缘都是区域龙头，只有这两家公司年内涨幅超过20%。迎驾贡酒是表现更优的一家，股价涨幅领先行业并创下上市新高。2023年上半年公司营收增长接近25%，净利润增速则超过35%。分季度来看，二季度公司净利润呈加速增长趋势，超出了市场预期。凭借品牌和渠道优势，一二线酒企不

公司与产业 | 苹果新机或点燃元宇宙热情

9月13日，苹果发布了iPhone 15系列手机，相比上一代产品，其在外观和硬件配置上均进行了升级，但这些改动似乎并不能令部分果粉满意，type-C接口、传输速度、潜望式摄像头等器件和功能，国内的安卓厂商们通常都不屑于大肆宣传；而且资本市场给出的反馈也并不乐观，产品发布会结束至今，苹果公司股价几乎没有上涨。不过，iPhone 15系列手机在芯片方面还是有着不小的升级，本次iPhone 15 P

公司与产业 | 华菱钢铁逆势好于同行原因何在？

在钢铁行业效益大幅下滑的背景下，华菱钢铁（000932.SZ）2023年二季度实现净利润18.8亿元，同比增长9.94%，环比增长172.99%，业绩显著好于包括主流钢企在内的绝大多数同行。受益于此，公司股价自2022年10月见底至今涨幅接近70%，同样跑赢其他主流钢铁上市公司。华菱钢铁业绩和股价相比同行均取得显著超额收益，原因值得探究。业绩好于同行 2023年上半年，钢材市场逻辑由经济

公司与产业 | 品牌服饰：困境反转进行时 α在哪里？

2023年以来，受益于疫情管控的放开，纺织服装行业整体实现了较大幅度的盈利增加，交出了一份亮眼的半年报业绩，但二级市场股价却没有得到体现。截至2023年8月底，在港上市的运动品牌2023年以来为负收益，运动服饰龙头安踏体育跌幅在10%左右，而李宁跌幅接近50%；深交所服装指数2023年以来的涨幅也不到5%，仅跑赢上证综指4个百分点。一方面是盈利的大踏步前进；另一方面却是股价表现不及预期，这形成

公司与产业 | 黄金：供需仍将持续紧张

近期，饰品黄金的价格飞涨冲上热搜，截至目前首饰金价格已涨破600元/克。期货市场截至9月20日，上海期货交易所黄金期货主力合约（AU2312）价格为471.38元/克，此前的9月15日还曾创下12年以来的新高480.26元/克。无论是终端还是期货市场，黄金价格都呈现了较为快速的上涨趋势。全球黄金供需趋紧黄金供给主要由矿产金、生产商净套保和回收金三部分构成，矿产金是黄金供给的主要来源

公司与产业 | 智能驾驶赛道变得拥挤

2023年9月12日，赛力斯AITO问界新M7系列正式亮相，在智能驾驶、智能座舱等方面带来全新体验。此次问界新M7共计上市5款车型，包含大五座与六座版本，售价范围在24.98万元至32.98万元，完全对标理想的L7、L8两款车型。但不同的是，根据发布会内容，问界新M7搭载HUAWEI ADS 2.0高阶智能驾驶系统，已经能够实现不依赖于高精地图的高速、城区高阶智能驾驶。根据华为披露，HUAWE

基金 | 公募进出创业板

9月19日，创业板指数以2002.66点报收，创下年内新低，年内跌幅达到14.66%，2022年年初以来跌幅达到43.73%。从持仓数据来看，公募基金在上半年减持了创业板指数，期末持仓市值（7437亿元）较年初下降11.55%，比指数同期跌幅超出5.94个百分点，持股比例（即持仓市值占所持板块总流通市值的比例）由年初的19.17%降至17.18%，下降了1.99个百分点。创业板指数18个成

金融 | 银行信贷支撑经济的重要性凸显

本次降准为年内第二次降准，进一步释放中长期流动性，保持信贷合理平稳增长。在8月社融金融数据、经济数据相继公布后，经济复苏展现较强韧性。数据显示，8月新增人民币贷款总量有所回暖（8月新增1.36万亿元，同比多增868亿元），但结构上仍以短期贷款为主，反映8月实体经济有效信贷需求仍偏弱。从经济数据来看，在生产方面，8月工业增加值同比增长4.5%，较7月回升0.8个百分点，显示工业生产逐步改善。

金融 | 金帝股份：战投出借股票符合规定限售股融券引各方争议

近日，金帝股份上市首日限售股被融券卖出的消息引发市场对于融券业务的关注。9月1日，金帝股份登陆A股，并同步被纳入融资融券标的。数据显示，上市首日该公司股份就遭融券卖出约458万股。以当日收盘价48.27元/股计算，融券卖出金额约为2.21亿元。根据上交所官网数据，9月1日，金帝股份战略配售可出借股份为0.09万股，出借余量为470万股。也就是说，首日融券卖出股份由金帝股份高管与核心员工参与IP

金融 | 8月信贷数据明显改善

8月居民中长期贷款持续受累按揭负增长，企业部门票据持续冲量。 8月新增社融3.13万亿元，高于2.46万亿元的预期值，同比多增6576亿元，但较5-7月显著回升。截至8月末，社融存量368.61万亿元，同比增长9.31%。总体来看，8月新增社融超预期，增速较前三个月有所改善。信贷环比改善，政府债和企业债发行加速。8月新增人民币贷款1.34万亿元，同比多增56亿元，环比7月有所改善；外币贷款减

金融 | 江苏银行：大股东高调持续增持股份背后

8月31日、9月4日、9月7日，江苏银行发布公告称，江苏广电、江苏交控、凤凰集团此前分别以自有资金通过上交所集中竞价方式增持江苏银行股份。另外，截至9月7日收盘，苏银转债累计转股比例已达到69.96%。从基本面角度来看，中报数据显示，2023年上半年，江苏银行累计实现营收、归母净利润同比增速分别为10.6%、27.2%，归母净利润增速在42家A股上市银行中位列第一。大股东增持股份的逻辑

金融 | 交通银行：上半年营收净利双增　二季度单季数据喜忧参半

根据交通银行发布的2023年中报，上半年实现营业收入1371.6亿元，同比增长4.8%；实现归母净利润为460.4亿元，同比增长4.5%。公司成本收入比为29.22%，同比下降0.09个百分点；拨备覆盖率与拨贷比提升较多，跨境金融服务能力明显增强。二季度数据喜忧参半二季度，交通银行营业收入同比增长4.1%，与一季度同比增长6.6%相比有所下滑；归母净利润同比增长3.3%，与一季度同比增长1

金融 | 年内二次降准“恰到好处”

为巩固经济回升向好的基础，保持流动性合理充裕，9月14日，中国人民银行决定于 2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次存款准备金率下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。此次央行降准25BP颇为突然，市场推测可能与当前银行间流动性整体偏紧的现状有关。 2023年以来，银行间流动性持续偏紧，此次降准可以直接释放长期流动

金融 | 8月人身险保费环比回落9月新单或仍有压力

上市险企8月保费增速放缓，但同比持续改善。A股5家上市险企2023年1月至8月累计实现原保险保费收入20502亿元，同比增长7.2%，环比增长8.7%。；其中，中国太保、中国人保、中国平安、中国人寿、新华保险总保费收入同比增速分别为10.3%、8.5%、6.2%、5.6%、5.6%。8月定价利率完成切换，人身险二季度保费的高增提前透支部分三季度保险需求，作为寿险属性较强的公司，中国人寿和新华保险

金融 | 银保渠道手续费管控价值发展空间或开启

8月22日，国家金融监督管理总局下发《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》（下称“《通知》”），要求各险企银保渠道手续费严格遵守“报行合一”，整治银保渠道手续费乱象。《通知》将有利于规范银保渠道手续费，有效降低负债成本，实现保费增长与长期价值的良性循环。从中长期来看，持续提升产品竞争力并推行渠道多元化是关键，整治手续费乱象是促进渠道良性发展的重要手段。构建“个险+银保”双轮驱动 2023

投资圆桌 | 去掉滤镜才能认识公司价值

这些年价值投资蔚然成风，对企业的研究逐步深入到宏观、行业与企业家精神，这本是好事，但价值投资绝非易事，很容易陷入其中一方面，只见树木、不见森林。笔者最常听到的话便是“这家公司管理层优秀，相信他们的企业精神，一定能克服任何困难，走向辉煌”云云，然而这样给企业带上滤镜做投资是很危险的，我们应从多维度、多视角去综合评判一家企业。莫把环境和周期的力量当作公司的能力香港某企业家一直认为他成功是因为自

投资圆桌 | 掘金墨西哥

对于墨西哥资本市场的关注大致起始于2019年，在新冠疫情爆发以前，美国和中国之间的贸易关税不断提高，引发了向“近岸化”转变的预期。但是实际过程并不是线性的，2019年至2021年的两年间，墨西哥的GDP增长和外国直接投资仍然是基本持平的。当然其中一部分原因是2020年通过的美墨加贸易协定对一些贸易和跨境行为添加了更多限制，资本需要消化和观望政策的不确定性，新冠疫情也在一定程度上延缓了经济和投资的增

投资圆桌 | 微信小程序和苹果App Store终有一战

近日，苹果Apple Store的官方在线商店悄然在微信小程序上线，引发市场热议。作为曾经极力抵制小程序的苹果公司为何要做微信小程序呢？微信小程序和苹果App Store之间又有什么恩怨纠葛？小程序，一个让苹果也忌惮的创新时针倒退到2016年1月，“微信之父”张小龙在一次公开演讲中指出，越来越多用户通过公众号来做产品，但从公众号拆分出来的服务号并没有很好地满足用户的需求，所以微信内部正在研

投资圆桌 | 转鹰，是日本央行的必然选择

本周是超级央行周，市场的目光都放在美联储的议息会议上，尽管油价超预期飙升给美联储带来了些许压力，但美联储大概率会保持利率不变。与此同时，周五（9月22日）日本央行的议息反而值得关注，从日本央行官员的表态来看，日本央行可能给市场发出明确的鹰派信号。日本货币政策正常化预期升温，日债收益率明显上行。 9月9日，日本央行行长植田和男接受日本媒体《读卖新闻》的采访，虽然其表示实现通胀目标仍有一段距离，

投资圆桌 | 蓝月亮回归渠道品牌

蓝月亮集团（06993.HK）发布的2023年半年报显示，公司收入22亿元，却亏损1.6亿元。在消费品领域，这样程度的亏损非常少见。半年报还显示，蓝月亮洗衣液及洗手液连续13年（2011年至2023年）在中国品牌力指数中排名第一。其洗衣液及洗手液分别连续14年（2009年至2022年）及连续11年（2012年至2022年）于同类产品市场综合占有率排名第一。市场占有率不低，品牌形象也不错，毛

专栏 | 稳中求进

高赔率顺周期板块将有望在基本面改善、政策预期催化、增量资金流入下率先企稳回暖。 2023年5月以来，A股市场持续偏弱，这固然有经济预期下修的原因，但8月以来，经济复苏趋势已经显现，为何市场仍然不够强劲。当前市场对于地方政府债务问题、房地产市场下行、A股市场供需失衡等长期问题进行了过度悲观的定价，从当前政策和经济趋势来看，不宜过度悲观。 8月经济金融数据陆续披露，从这些工业生产和消费的数据来

专栏 | 八大举措营造北交所良性生态

9月1日，中国证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（下称“《意见》”），明确提出，争取经过三到五年的努力，北交所市场规模、效率、功能、活跃度、稳定性等均有显著提升，市场活力和韧性增强，服务创新型中小企业的“主阵地”效果更加明显。北交所随即发布投资者适当性、上市条件执行标准、转板、发行底价、做市交易、融资融券等七项举措，加之全国股转公司优化新三板分层标准，合计八大举措。八大举措有助于

专栏 | ESG就是长期主义和价值投资（下）

马克· 墨比尔斯，卡洛斯· 冯· 哈登伯格，格雷格· 科尼茨尼/著 ESG投资的方法——不可或缺的股东行动主义 ESG的根源是企业在经营和追求价值的时候必须充分考虑外部性。ESG投资可以被理解为是标准清晰的可持续发展投资。ESG中最重要的是G，治理只针对董事会而不面向整个公司。对于很多主权基金来说，充分了解其他国家的公司的ESG情况，是负担巨大的工作。尽管有了诸多评级机构的帮助，许多投资者