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2022年34期

开卷 | 速读

2022年9月21日，上海，路边大屏幕显示股市情行，早盘沪深两市走出震荡走势，盘中有反弹，尾盘两市跌幅略有收窄。两市成交6653亿元，较前一交易日的7994亿元减少1341亿元。北向资金9月19日合计净流入16.03亿元，此前连续3日净卖出。截至收盘，上证综指跌0.35%，报3115.6点; 深证成指跌0.48%，报11207.04点。着力稳经济一揽子政策加快落地一揽子扎实稳住经济的

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》亚马逊收购iRobot受询全球最大对冲基金桥水联合的首席投资官格雷格·詹森日前警告称，美国资产价格不可能反弹到疫情前的高点，投资者面临着大规模市场崩盘和毁灭性衰退的风险。詹森认为投资者高估了美联储抑制通胀的能力，意味着目前的市场价格低估了美国乃至全球陷入一场力度更深、覆盖面较为广泛和持续时间较长的经济衰退风险。他还断言，美国是全球金融泡沫的中心，是最容易受到大规模

开卷 | 数据

近一周（2022年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2022年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 09月13日-09月19日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升39家，调降48家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升53

开卷 | 聂夫之道

最近5日水晶球明星分析师首次关注的股票（截至09.19）近一月核心券商预测目标价相对股价（截至09.19）涨幅前10名本期海航科技计算结果如下：注：财务数据截至2021年年报，行情数据截至2022年9月21日约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。在聂夫执掌的31年间，温莎基金

宏观 | 经济有所企稳　市场信心仍不足

在稳增长接续政策的带动下，8月经济有所企稳，消费、投资和工业都有一定程度的回暖。 9月16日，国家统计局公布的数据显示，8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.2%，比上月加快0.4个百分点;8月份，社会消费品零售总额同比增长5.4%，比上月加快2.7个百分点;1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.8%，比1-7月份加快0.1个百分点。但市场似乎并不“买账”，反而出现了较大幅

特稿 | 地方债还有多大空间？

2022年以来，中国地方政府债券发行节奏前置。截至6月末，全国发行新增债券40210亿元，其中一般债券6148亿元、专项债券34062亿元，分别完成全年新增额度的85.4%、93.3%，发行进度分别较上年同期大幅提升28.6和65.3个百分点。上半年地方政府债券发行已将近完成全年绝大多数的任务，下半年地方政府债券发行还有多少空间？这需要从中国经济和政策走向中去寻找答案。经济下行，需要政策大

封面专题 | 黑石2022投资通胀

在升息背景下，黑石表示将更加关注浮动利率的、有抵押的、优先级贷款的直接发放，这些资产能够在通胀和加息背景下提供更好的保值和增值机会。 2022年疫情叠加俄乌冲突，欧美主要国家都面临高通胀压力，快速的升息又加剧了市场对于衰退的恐慌，美国的实际GDP在一二季度连续两个季度出现环比负增长。在这样的背景下，上半年黑石等主要另类投资管理公司的股价都出现较大幅度的下跌，其投资业绩也随着资本市场估值的回落

公司与产业 | 保交楼还需政策继续发力

2022年6月30日，江西景德镇向市场发出停贷告知书，引起社会关注，自此烂尾楼停贷事件发酵。根据中指数据，截至2022年7月19日，全国已有313个项目公开集体“断供”，覆盖26个省（自治区、直辖市）、97个城市，“保交楼”问题引起广泛重视。 7月28日，中央政治局会议定调“保交楼”;8月中旬，住建部、财政部、人民银行等联合出台措施，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目的建设交付

公司与产业 | 调味品行业恢复性增长显现

在经历了需求疲软、渠道冲击和去库存压力后，二季度几家主要调味品企业终于实现恢复性增长。餐饮渠道是酱油等调味品最主要的下游市场，受疫情扰动，2022年3-5月餐饮收入大幅下降，调味品企业收入也大受影响。随着疫情逐渐趋缓，餐饮收入在8月份也终于重回正增长。调味品的营业成本也迎来向下曙光。在酱油的成本构成中，原材料和包装材料占比在75%左右，包装材料主要包括玻璃瓶、PET瓶和纸箱等，其价格都有不

公司与产业 | 叮当健康：经营模式面临考验

9月14日，叮当健康（9886.HK）正式登陆港交所。这是继阿里健康和京东健康之后，在港交所上市的第三家医药电商。 9月19日，叮当健康报收于12港元，市值为161亿港元。持续亏损隐忧 2014年，时任仁和药业董事长的杨文龙二次创业，创办叮当健康，其主业为医药电商O2O。同年，阿里健康通过借壳的方式成功登陆港交所。2015年，叮当快药APP上线，同年京东健康也正式成立。在成立后，京东健康发

公司与产业 | 机器视觉行业进入发展快车道

根据MarketsandMarkets统计，2016年至2020年，全球机器视觉市场规模以14.62%的复合增长率增长，截至2020年，全球机器视觉市场规模达到107亿美元。而根据中国机器视觉产业联盟的统计，2018-2020年，国内机器视觉行业的销售额从101.80亿元增长至144.20亿元，复合增长率达19.02%。得益于宏观经济回暖、新基建投资增加、数据中心建设加速、制造业自动化推进

公司与产业 | 医保谈判初审掘金

近期，国家医保局发布2022年医保谈判初审名单，共有344个品种通过初审，通过比例为70%。其中，目录外药品199个，通过比例60%，目录内药品145个，通过比例91%。《证券市场周刊》注意到，在本次初审名单中，有多款创新药入围。PD-1作为重要看点之一，又迎来多个新玩家加入，进一步加剧市场内卷，尤其部分新增适应症谈判面临激烈竞争。不过，也有些入围药品受益于此，比如康方生物的双抗和荣昌生物的A

公司与产业 | 汽车：自主崛起新能源加速

9月13日，中汽协发布8月汽车工业产销情况简述。1-8月，中国汽车产销分别完成1696.7万辆和1686万辆，同比分别增长4.8%和1.7%，实现二季度以来首次产销双增长。在经历了上半年的新一轮疫情冲击、产业链循环受阻和需求缩减等不利因素后，汽车行业迎来“V”型反转。尽管面临着巨大的生产经营困难，上半年，汽车行业仍不乏亮点。中汽协数据显示，上半年，国内乘用车销量达到1035.5万辆，同比增

公司与产业 | 冯柳张坤一增一减：海康威视去向何处？

海康威视2022年上半年实现归属于上市公司股东的扣非净利润56.46亿元，同比下降9.25%;受成本端影响，公司的综合毛利率较上年同期下降了3.16个百分点，存货同比增长36.97%。行业下行波动期间，高毅邻山和易方达两只基金选择了完全相反的操作，近日公司的股价接近股权激励授予价格，公司拟斥资20亿-25亿元回购股份。虽然利润略有减少，但海康威视的收入依然增长，市场地位稳固，公司上半年营业收入

公司与产业 | 航空业的困境反转：复苏曙光初现

受疫情影响，航空公司的半年报业绩惨淡：2022年上半年，中国国航、南方航空和东方航空的归母净利润分别为-194.35亿元、-114.88亿元、-187.36亿元，行业排名前三的航空公司均出现了较大亏损，这在航空行业历史上也是非常少见的。但困境中也孕育了机会。如果按照上半年的势头，2022年民航业的亏损也会继续探底，不过这或许是黎明前的一次探底。影响民航业盈利能力的三大因素是供需基本面、航空

公司与产业 | 南王科技：毛利率走势备受关注关联交易或继续加码

8月10日，福建南王环保科技股份有限公司（下称“南王科技”）的创业板首发申请获创业板上市委2022年第50次审议会议审核通过。此次首发，南王科技拟募集资金6.27亿元，其中3.89亿元用于年产22.47亿个绿色环保纸制品智能工厂建设项目、2.38亿元用于纸制品包装生产及销售项目。据招股书披露，南王科技主营业务为纸制品包装的研发、生产和销售，主要产品为环保纸袋及食品包装。 2019-2021年

基金 | 医药仍超配，公募权重未降反升

9月12日，美国总统拜登签署《关于推进生物技术和生物制造创新以实现可持续、安全和有保障的美国生物经济》，给了国内CXO板块一记闷拳。次日，中证CXO指数成分股药明康德、凯莱英、药石科技等跌停，康龙化成跌幅为13.95%。到了周末，一则有关医美行业或将面临整顿的传言又在坊间流传。9月19日（周一），爱美客及华熙生物深跌11.65%和13.68%。上述两起事件进一步拖累了医药生物板块。自202

金融 | 券商核心业务非制度性收费

市场担心服务费率下降影响证券和基金行业的盈利，券商板块大幅下跌。 9月15日，国务院办公厅发文《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》（下称“《意见》”），提出鼓励证券、基金等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用。不过，由于市场担心服务费率下降影响证券和基金行业的盈利，券商板块大幅下跌。9月16日，证券板块下跌6.03%，互联网券商龙

金融 | 存款利率下调维稳银行基本面

继8月LPR利率非对称性下调后，9月15日，六大国有行和部分股份行集体下调人民币存款挂牌利率。其中定期存款下降幅度较大，三年期定期存款下调15BP，其他期限定期存款下调10BP，活期存款利率下调5BP至0.25%。本次存款利率下调是前期LPR等利率调降的衍生反映，调整幅度与LPR利率调整幅度基本对称，显示出负债端和资产端利率的联动效应。并且，本次存款利率下调可缓解银行息差收窄的压力，为资产端收益率

金融 | 保险负债端积蓄动能

根据主要上市险企发布的2022年8月的保费数据，寿险保费增速略回落、NBV仍然承压;新车销售拉动车险保费增长。总体来看，寿险依然承压、产险持续向好的趋势未变。从寿险业务来看，主要上市险企1-8月寿险累计原保费收入普遍实现正增长（除平安寿险外）：人保（10.1%）、太保（3.9%）、新华（1.8%）、太平（0.6%）、国寿（0.2%）平安（-2.6%）。8月单月保费增速普遍下滑：太平（4.3%）

投资圆桌 | 海外Biotech的商业化成败

近几年在国内创新药进入商业化阶段之后，特别是在医保谈判打破PD-1“千亿市场规模”预期后，对于国内Biotech企业的商业化能力，甚至是对整个医药的商业模式出现了激烈争议;同时，对于国外的月亮是不是更圆，也有了复杂纷乱的意见。数据说话，先弄清楚国外Biotech企业的商业化情况究竟怎样。之后再看对中国Biotech到底有什么借鉴和启示。数据选择目标筛选范围的起点，是从Capital I

投资圆桌 | Adobe不得已收购Figma

Adobe（Nasdaq：ADBE）是一个长牛公司，整合了垄断创意设计界的一系列工具。可以说，只要你涉及到一丁点创意，Adobe就是一座翻不过去的大山。过去十年，Adobe不仅拥抱住了自媒体大爆发的蓝海，跟上了云服务转型的快车，还享受到低通胀，宽货币的滋润。股价直上云霄。但在过去一年里逆风开始显现，宏观上流动性在收缩，微观上广告主和企业主也在压缩开支，虽然Adobe提供的服务黏性很高，营收仍然

投资圆桌 | 腾讯加码海外游戏投资

9月13日晚，国家新闻出版署公布了9月份国产网络游戏审批信息，共73款游戏过审，此前多次轮空的腾讯和网易终于榜上有名，收获了2022年首个游戏版号。其中《健康保卫战》运营单位是腾讯全资控股的南京网典科技有限公司。在我看来此举象征意义大于实际意义。毕竟从版号获批，新游戏上线，再到收入爬坡都需要时间，特别是考虑到腾讯游戏目前的体量，单靠一两款新游戏在短期扭转局面是不现实的。游戏行业供给侧的改革

投资圆桌 | 新能源板块过热吗？

新能源板块是过去三年A股最热门的赛道股，板块内几十家公司走出了三年10倍的涨势，可以说，这几年在A股买新能源不一定可以赚钱，但是没买新能源肯定没赚钱。某知名分析师最近甚至给出了以下观点：当下不投新能源，就像二十年前没买房。以深圳市为例，2002年深圳房子均价约5500元/平方米，2021年均价约9万元/平方米，涨了16倍。这位分析师的意思是新能源在现在的位置上能再涨16倍？还是弄清楚新能源

投资圆桌 | 以史为鉴：成长行情的终结

从8月中旬开始，在面临内外部风险事件的冲击下，成长风格经历了较大幅度的调整，市场普遍在热议本轮成长风格完整行情是否已经结束、风格是否正处在切换的窗口，这是站在当前角度市场最为迫切关心的问题。我们通过复盘历史上两轮成长完整行情第三阶段结束的表现和原因，尝试去回答本轮成长行情是否彻底结束以及后续需要重点关注哪些因素的边际变化等。当前成长行情仍然处于第三阶段一轮完整的成长大行情将经历相对稳定和有

专栏 | 耐心静待市场企稳

市场性价比重新显现，从估值、风险溢价等指标来看，当前 A 股安全边际较足。近期在岸和离岸人民币兑美元汇率均跌破7。9 月 15 日，央行下调金融机构外汇存款准备金率两个百分点（8%下调至 6%），这是年内央行第二次下调外汇存款准备金率，释放出稳定外汇市场预期、保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定的政策信号。央行副行长刘国强 9 月 5 日在国新办吹风会上表示，在美元升值的背景下，特

专栏 | Vanguard EM Stock Index ETF Shares：中国配置比例最高

Vanguard EM Stock Index ETF Shares是一只股票型基金，成立于2005年3月4日，6天的募集期满之后于2005年3月10日在纽约证券交易所高增长板市场上市，交易代码VWO.P;截至2022年6月17日，Vanguard EM Stock Index ETF Shares的管理规模为710亿美元，在美国全部ETF中位居第11位，也是先锋领航集团旗下的第六大ETF，基金托

专栏 | 《漫步华尔街》中的价值投资

伯顿· 马尔基尔/著《漫步华尔街》是伯顿·马尔基尔重要的代表作。自第1版问世以来，已历经四十余年。马尔基尔传达的基本观点是，投资者买入并持有指数基金，要比买入个股或主动管理型基金好得多。并且，买入并持有某个大型平均指数的所有成份股，其投资业绩将战胜专业人士管理的基金。建议普通的投资者买进指数型基金也是巴菲特的一贯主张。巴菲特已在过去10年与对冲基金的对赌获胜中做出了最好的示范。然而，就实际

IPO创业版 | 诺诚健华强势步入商业化阶段由biotech加速成长为biopharma

诺诚健华医药有限公司（下称“诺诚健华”）是一家拥有卓越研发能力的快速发展的biotech新秀，专注于肿瘤和自身免疫类疾病领域。9月21日，诺诚健华正式登陆科创板（688428.SH），标志着诺诚健华实现“H+A”两地上市，本次发行诺诚健华成为2022年全球首家红筹回A的生物科技公司，也是2022年以来全球市场生物科技公司回A最大融资规模的IPO项目。 21世纪是生物技术的世纪，从社会到经济，都将