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2023年33期

开卷 | 速读

2023年9月9日，陕西西安，华为新一代旗舰手机Mate 60 Pro发布后引发国内外舆论关注，线下门店消费者预订火爆。这款华为新生产品，其最新鸿蒙4.0系统、麒麟9000s芯片、卫星电话和5G标准的网速都成为大卖点。证监会召开专家学者座谈会近日，中国证监会召开专家学者和境内外投资者座谈会，就活跃资本市场、提振投资者信心召开三场座谈会分别听取意见建议，并就市场关切的热点问题做了交流探讨。会

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》科技股被高估？纽约大学斯特恩商学院金融学教授阿斯瓦斯·达摩达兰认为，包括苹果、微软和谷歌在内的科技巨头2023年至今已经实现了大幅上涨，股价可能处于“繁荣与衰退”的阶段。他表示，“从定价的角度来看，在经历如此大幅度上涨之后，股价更可能被高估而不是被低估。” 2023年至今，苹果和微软股价的涨幅均接近40%，而谷歌更是飙涨50%以上，“就在2023年1月，科技行业的一

开卷 | 数据

近一周（2023年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2023年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 09月06日-09月12日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升41家，调降68家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升62

开卷 | 创一年新高（新低）股票概况

9.6-9.12日期间，共计85只股票创一年新高。创新高股票数量居前的行业（申银万国一级行业分类）为：化工（14只）、电子（13只）和机械设备（9只）。创新高股票在时间上的分布是：9月6日13只；9月7日18只；9月8日12只；9月11日25只；9月12日17只。创新高股票2023年9月12日总市值之和为7497.57亿元。 2022年年报净利润之和为82.04亿元，以此计算的静态加

开卷 | 聂夫之道

最近5日水晶球明星分析师首次关注的股票（截至09.12）近一月核心券商预测目标价相对股价（截至09.12）涨幅前10名本期大全能源计算结果如下：注：财务数据截至2022年年报，行情数据截至2023年9月13日约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。在聂夫执掌的31年间，温莎基金

开卷 | 胜券投资分析第456期回顾

胜券部分个股区间表现注：投资者可以参见当周胜券电子版杂志胜券投资工具，根据中国股市的具体特点，将CANSILM交易系统进行了优化和调整，使其更符合中国股市的特点，并能满足中国投资者的需要。牛股通常具有相似的特征，也就是我们这里说的“牛股基因”。胜券投资分析揭秘的牛股基因通常体现在以下四个方面：首先，牛股表现出良好的成长性。胜券投资分析通过个股的净利润评分、价格相对强弱评分以及两者相

开卷 | A股神奇公式

本期凯普生物计算结果如下：注：财务数据截至2022年年报，行情数据截至2023年9月13日神奇公式是由美国投资大师、戈坦资本的创始人兼首席投资官乔尔·格林布拉特所独创，通过这一公式，他在20年的投资生涯中获得了年均40%的复合收益率。神奇公式的核心是“低价买入优质股票”，所选用的两个指标是投资回报率（ROTC）和收益率（EBIT/EV），其中投资回报率筛选出来的是“好公司”，收益率筛选

宏观 | 投资在科学与艺术之间

组合管理的重要性不亚于具体标的的投研管理。投资其实应该分成两个层次。第一个层次，是组合管理，第二个层次，才是具体标的的研究与投资。通常大家所说的投资，主要指第二个层次，即所谓的投研工作。对第一个层次则多有忽略。偏相对收益的资金管理，多侧重第二个层次的工作。这可能是国内对第一个层次讨论不够深入的原因之一。但即便是偏相对收益，也有一个标的间的分散与对冲问题，实际也脱离不开组合的管理。偏绝对收益

宏观 | 经济政策趋向强宽松

中国8月出台活跃资本市场措施，包括降低印花税、阶段性收紧IPO与再融资、规范大股东减持和降低融资保证金最低比例，力度超出预期，显示决策者改善社会预期的诚意。中国有刺激股市先于刺激经济的先例，活跃股市举措是中国自上而下开启经济政策强宽松的先兆。数日后中国宣布提振房地产的新政，包括降低首套房和二套房按揭贷款首付比例与利率、下调存量首套房按揭贷款利率等。可以预期，未来经济政策将延续宽松，直至市场信心与社

封面专题 | 半导体拐点将至

下半年，随着海内外经济逐步企稳，半导体景气周期有望触底反转，并且科技创新周期、国产化周期为半导体带来新的增长极。华为Meta 60 Pro横空出世，半导体行业拐点愈发清晰。 8月29日，华为官方称，华为Meta系列手机在累计发货已达到1亿部，为此公司推出“HUAWEI Mate 60 Pro先锋计划”。Mate 60 Pro系列功能惊艳，配备卫星通话功能，且采用自研麒麟9000s芯片。据华为

公司与产业 | 我乐家居：短线投资情绪高涨引发违规减持

监管部门和交易所出台多重利好呵护A股市场，保护中小投资者的权益，但仍不乏“顶风作案”者。因涉嫌超比例减持，证监会对我乐家居（603326.SH）股东于范易及其一致行动人立案调查。 8月底到9月初，我乐家居连续8个交易日涨停，于范易及其一致行动人合计持股超过7%，几乎在一天内减持殆尽，且减持前没有任何公告。消息一经披露，市场哗然。秘而不宣的减持 9月7日，我乐家居发布公告，由于公司股东于范易

公司与产业 | 美团反击，核心数据亮眼

美团披露2023年第二季度业绩，公司实现营业收入679.65亿元，同比增长33.43%，高于彭博一致预期的672亿元；调整后净利润76.60亿元，同比增长272.20%，大幅超过彭博一致预期的45.10亿元。从数据来看，美团盈利能力经受住了竞争的考验，在多项业务中，外卖业务当居头功，充沛的运力推动配送成本下降，致使外卖业务亏损同比收窄；同时，公司还通过降低相应费用刺激买家提升交易频次，吸引新商

公司与产业 | 前期压制因素解除，疫苗行业逐渐修复

过去两年，疫情影响下疫苗行业上市公司业绩剧烈分化，但2023年上半年，新冠对疫苗行业的不利影响已经基本出清，新冠疫苗资产减值基本到尾声，传统疫苗销售逐渐恢复正常，相关公司业绩逐渐恢复。虽然国产二价HPV疫苗竞争日益加剧，但目前国内乃至全球HPV疫苗渗透率仍有较大提升空间，二价疫苗仍然具备前景。同时，九价疫苗已进入研发后期，或将给相关公司带来新的业绩增量。新冠影响出清 2021年，部分疫苗

公司与产业 | 油价高企非油头烯烃成本优势凸显

进入三季度以来，原油价格一路上涨，布伦特原油价格已经从75美元/桶上涨至目前的90美元/桶上方，短短不到一个季度内上涨了约20%，创下2023年以来的新高，主要受产油国沙特及俄罗斯将延长减产协议消息的刺激。这个趋势对大化工产业并不是一件好事。如果终端产品的价格难以上涨，成本不能全面转嫁给下游，原油价格的上涨将对以石脑油为原材料的大炼化、芳烃类化工产业的盈利造成较大的冲击，部分上市公司三季度及之

公司与产业 | 综合医院业绩好转

上市公司中从事综合医院业务的代表性企业有国际医学和华润医疗（01515.HK），9月8日收盘总市值分别为172亿元、68亿港元。两家上市公司2023年中报的营收和利润均实现高增长，相比往年大幅好转。对于未来前景，券商认为两家公司业绩增长趋势有望持续。业绩高增长国际医学旗下运营两家综合性医院，其中西安高新医院于2002年开诊，是国内首家社会办医三甲医院，总建筑面积17万平方米，总床位15

公司与产业 | 铜价何去何从

生意社数据显示，9月11日铜价为69100元/吨。2023年年初铜价66145元/吨，6月底为68295元/吨，整体上涨3.25%。与6月底相比，目前铜价小幅上升，但由于供给持续短缺，国内价格有望坚挺。全球供给持续短缺精炼铜也叫电解铜，是通过电解而得，通过电解阴极可以得到纯度很高的铜，“电解铜”可以用来制作电气产品。世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2022年全球精炼铜

公司与产业 | 商用车复苏：左手全球化，右手电动化

9月2日，工信部等七部门联合发布《汽车行业稳增长工作方案（2023-2024 年）》。该《方案》提出，2023年汽车行业运行保持稳中向好发展态势，力争实现全年汽车销量2700万辆左右，同比增长约3%，其中新能源汽车销量900万辆左右，同比增长约30%。《方案》的提出为中国汽车工业市场的未来预期提供了强有力支撑。商用车市场需求复苏中国物流与采购联合会9月4日公布的8月份中国物流业景气指数

公司与产业 | IPO终止企业数量同比略有下滑创业板贡献超四成

9月7日，深交所发布公告，天津同仁堂集团股份有限公司和绍兴拓邦新能源股份有限公司因主动申请撤回而终止审核，创业板因此又新增两家终止审核企业。这也使得京沪深交易所在进入9月仅七天的时间内，已有8家企业的IPO之旅因主动申请撤回而终止。根据沪深交易所终止企业的终止时间统计，1-8月，三大交易所IPO终止企业数量为170家，同比减少15家。其中12家因未通过上市委会议审核而终止，同比减少6家；158

基金 | 北证深改，公募加仓仍低配

9月1日，即北交所成立两周年（9月3日）前夕，证监会发布了《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（下称“《意见》”）。《意见》分为5部分，共计19条，由于改革力度空前，故被业界称为“深改19条”。供给端方面，《意见》提出将有效改善新增上市公司结构，全面提升上市公司质量，并将稳妥有序地推进上市公司转板。资金端方面，《意见》提出将扩大投资者队伍，引导公私募基金扩大投资，加大力度引导社保基金、保

金融 | 社融筑底信贷回暖　预期和信心渐修复

9月11日，央行披露2023年8月社融和金融统计数据。8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期增长6316亿元；8月末社会融资规模存量为368.61万亿元，同比增长9%。截至8月末，广义货币（M2）余额286.93万亿元，同比增长10.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个百分点和1.6个百分点。 8月存款新增1.26万亿元，其中，居民、企业存款同比略有少增，非银存款同比少增近30

金融 | 调降资产风险因子　险企资本监管松绑

9月10日，金融监管总局发布《国家金融监管总局关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》（下称“《通知》”），主要内容包括四个方面：1.差异化调节最低资本要求；2.引导保险公司回归保障本源；3.引导保险公司支持资本市场平稳健康发展；4.引导保险公司支持科技创新。此次《通知》的发布，旨在为引导保险公司支持资本市场平稳健康发展及进一步促进保险业回归本源和稳健运行，在保持综合偿付能力充足率100%和核

金融 | 存量房贷利率调整精准施策有迹可循

8月31日，存量房贷利率政策靴子落地，各城市加点下限的认定是关键一步。存量房贷利率下降对于银行的最直接正面影响，是缓解提前还款压力的关键所在。但在实际操作上，针对性地为提前还款客户优先提供政策优惠，涉及如何界定“提前还款高意愿客户”的问题，操作难度较大。随着8月31日存量房贷政策的落地，明确将此前所有发放或签订合同的首套个人商业性房贷纳入优惠范围，下调对象对存量高利率房贷（以加点是否高于当时所

金融 | 南京银行：营收净利增速环比略降

8月30日，南京银行发布2023年中报，上半年实现营收243亿元，同比增长3.3%；实现归母净利润107亿元，同比增长5.3%；实现加权平均净资产收益率（ROE）16.3%，同比下降约1.2个百分点。南京银行上半年归母净利润同比增长5.3%，营业收入同比增长3.3%，收入和业绩小幅放缓，主要压力来自利息收入，息差压力增加，而非息收入同比增速略升，表现改善。资产质量相关指标平稳，存量贷款拨备基本

投资圆桌 | 港股通股息税套利

近期我持有的华晨中国公司大额中期分红，我的香港证券账户未征收股息红利税，而港股通账户却征收了20%的股息红利税，平白多损失20%的收益确实让人有些肉疼。那么这20%的股息红利税是谁征收的？如何在港股通和港股账户之间进行套利？港股通红利税未来是否会降低由于港股通股息红利税高达20%-28%，对于部分偏好高股息类股票的投资者而言确实是件很肉疼的事情。那么港股通股息红利税是中国香港地区还

投资圆桌 | 梅花生物持续回购等待价值回归

从2017年开始，梅花生物（600873.SH）就开始了持续的股份回购，基本上是前一个回购方案结束，新的回购方案马上接续，已经实施的累计回购金额已经超过13亿元，加上尚未实施回购的5亿元左右金额，在最新的回购方案结束之际，累计回购金额将超过18亿元。根据经典的财务理论，上市公司通常在股价被市场严重低估的时候，回购公司的股份。从梅花生物的股价走势来看，从2017年6月的3元多，到2022年7月达

投资圆桌 | 今世缘突围有两招

2018年以前的很长一段时间，今世缘（603369.SH）的营收都保持在20亿-30亿元区间。在2018年及以前，其所在的区域龙头公司的营收和净利润规模均是今世缘的6-7倍，2019年开始，这一平衡被迅速打破，并逐年缩小。截至2023年中报，营收和净利润均缩小为不足4倍。尤其是在江苏省内的营收，由超过3倍缩小到不足2倍。今世缘2023年中报显示，上半年营收为59.70亿元，同比增长28.4

投资圆桌 | 高股息策略再优化

在前文《寻找股息安全且能增长的优质股票》（刊发于《证券市场周刊》2023年第29期）中，笔者提到：现金股息对于股东来说，是成长的逐步兑现，也是适度的获得感，更是预防公司衰变的保障（一鸟在手）；最佳投资标的，是找到能够持续成长且同步分红的公司。本文旨在结合当下环境、审时度势，通过案例分析，将高股息策略再做优化，希冀为推进历史进程出份薄力。加大分红已成为宏观大势、必然所趋在经济高速成长乃至野蛮

投资圆桌 | 好的物业股有哪些必备指标

说起物业这门生意，在投资者里，我应该可以算是比较有发言权的。多年以前，我曾经和朋友一起组建过一届业主委员会，其中艰辛的筹集选票过程、和物业公司、各个相关机构打交道的过程，真可谓一言难尽。那么，物业公司这门生意究竟怎样？其商业特质如何？优点和缺点分别有哪些？如何寻找有竞争优势的物业公司？优秀的轻资产、多客户模式物业公司是典型轻资产的模式。其投入资本非常少，每个楼盘主要的开支就是人工成本，

专栏 | 隧道的微光

如果我们身处一个隧道，已经能看到尽头的微光了。经济边际正在磨底，对经济的客观基本面没必要再悲观了。华创宏观WEI指数6月第三周见底之后，进入磨底微向上状态，只不过向上弹性不大。当下的剧本很像2014-2017年，政策剧本似曾相识，根源是什么？地产。中国经济在大部分时间，经济周期和房地产周期是高度相关的，呈现三、四年一个周期的来回轮动。2014-2017年、2021至今，是低地产+高基建

专栏 | 政策底与盈利底兼备

A股中报大概率确认本轮“盈利底”，而“政策底”再度夯实。当前中资股“政策底”至“市场底”的实现路径大概率将是中美“政策底”共振。海外动荡甚至潜在的risk off往往是中美ERP收敛之途需要迈过的坎，此后，则有望迎来全球权益市场以及中资股的大机遇。以史为鉴，2012年5月、2016年年初、2018年四季度，这些阶段的共同逻辑是美联储政策的关键变化、中美“政策底”共振。2012年9月第三轮Q

专栏 | 遏制违规减持　构建良性生态

随着中国证监会进一步规范股份减持行为相关要求的公布，监管部门对违规减持行为雷霆出击。 9月7日，我乐家居股东因涉嫌超比例减持被证监会立案调查。此前一天，我乐家居因股东涉嫌违规减持，收到上交所下发的监管工作函；同日，东方时尚的控股股东东方时尚投资有限公司因违规减持行为，被北京证监局采取责令改正的监管措施。同时，上交所对东方时尚投资予以监管警示。针对上市公司股东违规减持行为，监管部门的雷霆出击显

专栏 | ESG就是长期主义和价值投资（上）

马克· 墨比尔斯，卡洛斯· 冯· 哈登伯格，格雷格· 科尼茨尼/著当全球化低垂的果实逐渐被采摘之后，新兴市场带给全球投资者的风险调整后的超额回报逐渐衰减，气候变化、地缘政治冲突、部分国家不成熟的政治秩序和美国等发达国家的政治极化、劳资矛盾以及人口结构变化带来的种种问题，正在成为阻碍布局全球权益资产的投资者们获得长期稳定、可持续的高回报的主要问题。ESG在此时被很多公司的管理者和投资者摆在商业计