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2021年03期

开卷 | 速读

当地时间2021年1月20日，美国华盛顿，美国新总统拜登在众议院议长佩洛西和新任副总统哈里斯等人的见证下，正式签署内阁成员人选的提名等文件。 GDP突破100万亿元中国经济实现历史性跨越 1月18日，国家统计局发布了2020年国民经济运行情况数据。初步核算，2020年国内生产总值（GDP）1015986亿元，按可比价格计算，比上年增长2.3%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增

开卷 | 胜券投资分析第377期回顾

胜券部分个股区间表现注：投资者可以参见当周胜券电子版杂志胜券投资工具，根据中国股市的具体特点，将CANSILM交易系统进行了优化和调整，使其更符合中国股市的特点，并能满足中国投资者的需要。牛股通常具有相似的特征，也就是我们这里说的“牛股基因”。胜券投资分析揭秘的牛股基因通常体现在以下四个方面：首先，牛股表现出良好的成长性。胜券投资分析通过个股的净利润评分、价格相对强弱评分以及两者相

开卷 | A股神奇公式

本期航天信息计算结果如下：注：财务数据截至2019年年报，行情数据截至2021年1月20日神奇公式是由美国投资大师、戈坦资本的创始人兼首席投资官乔尔·格林布拉特所独创，通过这一公式，他在20年的投资生涯中获得了年均40%的复合收益率。神奇公式的核心是“低价买入优质股票”，所选用的两个指标是投资回报率（ROTC）和收益率（EBIT/EV），其中投资回报率筛选出来的是“好公司”，收益率筛选

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》浑水逆势大赚15% 在标普500指数上涨超过18%的2020年，刨除2.5%的管理费和30%的业绩提成，以做空为策略的浑水对冲基金却实现了15%的回报，远超大部分偏向做空的对冲基金。 2020年，由于美股全年上涨，做空者损失惨重，前11个月空头指数策略已经累计下跌48%。浑水对冲基金由其创始人卡尔森·布洛克于2016年推出，截至2020年年底的年化回报率约为19%

开卷 | 聂夫之道

最近5日水晶球明星分析师首次关注的股票（截至01.19）近一月核心券商预测目标价相对股价（截至01.19）涨幅前10名本期茂业商业计算结果如下：注：财务数据截至2019年年报，行情数据截至2021年1月20日约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。在聂夫执掌的31年间，温莎基金

开卷 | 数据

近一周（2020年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2020年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成份股最新估值 01月13日-01月19日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升28家，调降67家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升43

开卷 | 创一年新高（新低）股票概况

2021.1.13-2021.1.19期间，共计168只股票创一年新高。创新高个股数量居前的行业（申银万国一级行业分类）分别是：化工（34只）、机械设备（18只）和电子（18只）。创新高股票在时间上的分布是：1月13日47只;1月14日20只;1月15日8只;1月18日31只;1月19日62只。上述股票2021年1月19日总市值之和为176834.19亿元。 2019年年报净利润之和

宏观 | 美联储政策将何去何从

在当前零下限的利率环境下，资产负债表工具将成为判断下一阶段美联储政策变化的关键因素。目前，市场观点在美联储2021年资产购买的规模、速度和结构等方面存在较大分歧，主因在于本轮QE的开放式特征，政策不确定性较高。本文将结合金融危机期间开放式QE的政策经验与本轮QE的特别之处，分析预测本轮QE的调整路径及驱动因素。开放式QE的实施路径与缩减经验 2020年3月，为应对疫情冲击，美联储推出“零利率

宏观 | 经济超预期回升

2020年经济顺利收官，经济复苏的动能尤为强劲。四季度GDP增长超预期增长6.5%，已经超过了疫情前的水平。2020年全年经济增长2.3%，是全球主要经济体中唯一实现年度经济正增长的国家，中国经济再度成为全球经济的发动机。出口的超预期增长、工业持续保持强劲以及消费的恢复，使得四季度经济大幅回升。但由于通胀的上行是相对滞后的，更能反应企业利润的名义GDP增速上升幅度并没有实际GDP那么快。2

宏观 | 再论坚定不看空美元的逻辑

自从11月18日在Wind做过题为《坚定不看空美元的逻辑》路演后已经过去2个月，美元中期压力不减、仍在不断下挫，但越是在这个万众一心空美元的时候、越需要明确为什么长期不会下跌？如果参与过路演的投资者应当清楚笔者一直的观点：美元不是短期的小反弹、而是长期的不下跌！甚至未来孕育大反转！从政治层次考量：拜登取胜是建制派重归权利中心的过程，意味着后面以耶伦为代表的职业官僚将重新执掌财政部等要职，从

封面专题 | 房价难现普涨潮

目前房企调控已经从宏观向微观渗透，监管已经介入房企营运层面。房地产行业或许正一步步进入“计划经济”时代。从年初由疫情扰动导致对销售的悲观，到年底市场再次出现量价齐升局面，2020年的房地产交出了一份超预期的表现。以上海为首的一线城市房价又明显上涨，这会重演上一轮的一幕向全国传导吗？ 2020年，房地产销售一举扭转了年初疫情期间的断崖式下跌，销售面积和销售额再次创下历史新高，全国商品房销售均价

公司与产业 | 原奶价格有望创历史新高

近一段时间，原奶价格持续上涨成为了众人关注的焦点。券商发布的研报显示，伊利股份（600887.SH）、蒙牛乳业（02319.HK）两家行业头部企业已在2020年12月底对旗下基础白奶进行提价，提价幅度在3%-5%之间。2020年三季度以来，国内原奶价格一路回升。农业部数据显示，2020年9月第一周，内蒙、河北等10个奶牛主产省份生鲜乳平均价格为3.82元/千克，同比上涨3.5%;2021年1月

公司与产业 | 迈为股份：光伏设备商光环下的盛宴

迈为股份（300751.SZ）于2018年11月上市，号称打破了丝网印刷设备领域进口垄断的格局，并且实现了国产智能装备少有的对外出口，招股书披露了公司2015-2018年上半年的前十大客户，随着天合光能（688599.SH）回归A股、晶科科技（601778.SH）上市，以及电池厂商扩产数据的披露，公司原来披露的部分销售数据变得扑朔迷离，给收入确认的可靠性蒙上阴影。 2020年前三季度，迈为股份的

公司与产业 | 江山欧派：“美化”业绩助力融资

1月12日，江山欧派（603208.SH）发布2020年度业绩预增公告，预计2020年度净利润为4.44亿-4.7亿元，同比增长70%-80%;预计扣非净利润为4.17亿-4.39亿元，同比增长82%-92%。在收入大幅增长的同时，江山欧派的应收票据及应收账款也增长迅速，尤其2020年二季度以来，公司有较高比例的收入实际并未收到现金，然而此前销售收入和销售商品、提供劳务收到的现金并未存在明显差

公司与产业 | 兴齐眼药定增拷问

近期，兴齐眼药（300573.SZ）抛出8亿元定增计划，目前处于交易所审核阶段，募投金额最大的项目是研发中心建设及新药研发项目，而事实上这个项目的绝大部分投资是用来盖房子，仅有少部分资金用于研发设备升级，新药研发项目的前景也存在质疑。在抛出本次定增之前，兴齐眼药业绩连续实现高增长。然而，这种高增长主要是依赖压缩费用及研发投入资本化实现的，难有持续性，背后不排除刻意做高利润护航定增之嫌。对于

公司与产业 | 星源材质：产能再“跃进” 股东忙“退场”

1月18日，星源材质（300568.SZ）发布可转换公司债券募集说明书，拟募集不超过10亿元资金用于超级涂覆工厂、年产2亿平方米锂离子电池湿法隔膜项目（下称“湿法隔膜项目”）以及补充流动资金。星源材质表示，募投项目建成达产后，预计将实现年营业收入26.25亿元，年新增净利润5.35亿元，并给出了远超目前产品售价的预期价格，公司募投项目盈利预期的可实现性值得关注。产能再“加注” 盈利预期“太

公司与产业 | 深信服那些蹊跷的代理商

2018年5月，深信服（300454.SZ）IPO募集资金12亿元。募集资金到位，让本来就很有钱的深信服变得更加有钱了。从多个指标来看，深信服几乎是完美的。超高毛利率彰显其极其强大的竞争力，2014-2019年，毛利率在72.19%至84.29%之间。快速增长表明其处于黄金时代甚至白金时代，2014年的营业收入9.50亿元，2019年已经达到45.90亿元，增幅在30.41%至42.35%，而

公司与产业 | 广百股份竭力保盈利

每年12月，是各上市公司发布公告非常频繁密集的月份，让投资者应接不暇，容易错过很多重要信息。在所有的公告中，有一类公告需要格外引起注意，那就是会计估计变更。所谓会计估计，是指公司一些资产的有效期长达数年甚至数十年，不适合在当年全部计入成本或者费用抵减利润，财务人员根据会计准则将这些资产进行“分期”入账的一种会计处理方式。比较常见的会计估计主要包括固定资产折旧、坏账准备、长期待摊费用等，常见

金融 | 招行业绩拐点已现

1月14日，招商银行发布业绩快报，2020年实现营收2905.08亿元，同比增长7.71%，实现归母净利润973.42亿元，同比增长4.82%。截至2020年末，不良贷款率为1.07%，比2019年末下降0.09个百分点。 2020年一至四季度单季，招商银行归母净利润同比增速分别为10.12%、-13.32%、0.71%、32.71%。四季度单季归母净利润同比增速达32.71%，业绩拐点已现。四

金融 | 银行业绩具备回升动力

当前，银行股的两个突出优势在于低估值和基本面，即估值早已透支悲观预期，银行基本面压力基本消退。从业绩来看，预计银行业2020年全年盈利仍将下滑，计提减值以应对2021年不良压力。商业银行在2020年二季度高额计提信用减值，导致上半年盈利同比下滑9.41%，二季度单季下滑24.06%，短期压制估值，三季度盈利降幅收窄。根据东吴证券的判断，货币政策常态化后，2021年对公贷款仍有信用风险压力，预计

金融 | 银行估值提升逻辑验证中

1月14日，招商银行、兴业银行披露业绩快报，2020年归母净利润分别增长 4.8%、1.2%，较三季度末分别提高5.6个百分点、6.7个百分点，其中，2020年四季度净利润同比增长32.7%、34.6%。加上此前已披露业绩快报的上海银行，目前披露业绩快报的三家银行2020年业绩增速全部回正。头部银行业绩和资产质量均超预期由于2020年二、三季度持续加大拨备计提做实不良，风险基本出清，头

投资圆桌 | 邮储银行为什么被李录青睐？

李录是一位著名的华人投资家，被市场称为“巴菲特的接班人”。根据港交所股权披露，李录近期在香港市场买入了10亿股邮储银行（601658.SH;01658.HK）。邮储银行以零售业务为主，是上市银行中四个零售贷款占比超过50%的银行之一，其他三个分别是招商银行（600036.SH;03968.HK）、平安银行（000001.SZ）、常熟银行（601128.SH）。单看商业银行业务的各项指标，邮

投资圆桌 | 如何衡量贵州茅台隐含的确定性收益

最近一段时间以来，机构抱团现象引发市场热议，尤其是白酒股的抱团暴涨。很多研究机构和媒体认为，机构抱团的理由是：在大机构时代，市场主力追求的是确定性。对于确定性，一般来说，影响的因素包括：商业模式、管理层、发展空间和竞争格局等。对于发展空间和竞争格局其实是最容易量化的，主流行业的龙头基本都符合这样的标准，所以它们的成长性相对来说比一般的非龙头企业也就是我们说的边角废料公司更具有确定性，因而也就能

投资圆桌 | 当可转债估值又遇下跌

2020年12月中旬以来，受信用债风险事件影响，可转债市场估值持续下跌，低价转债回调尤甚。受鸿达兴业（002002.SZ）第一大股东鸿达兴业集团发行的“20鸿达兴业SCP001”未能按时兑付本息影响，鸿达转债（128085.SZ）在2020年12月15日当日下跌21.9%。同样，近期广汇汽车（600297.SH）大股东广汇集团被标普下调信用评级之后，投资者对其大股东流动性问题担忧升温，导致广汇转债

投资圆桌 | 美股百年来历次熊市情况回顾

1919年至2019年，道琼斯指数共经历过八次较为明显的熊市。从时间维度看，平均持续时间两年半，其中最长一次历时五年多，最短一次仅持续了两个月。从空间维度看，跌幅平均为49%，其中跌幅最大的一次累计下跌89%，跌幅最小的一次累计下跌34%。从技术分析看，除1987年股灾外，其余七次熊市均有效击穿并长时间处于道指960日均线以下。该现象可用于判断美股的牛熊分界。从影响因素看，经济和金融体系自身的

投资圆桌 | 拙愚资产杨典：为什么要投资股票？

优质股票资产会成为抗通胀和货币超发的最佳配置工具。多方面的统计资料都支持类似结论。例如，宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融学教授西格尔在《股市长线法宝》中，统计了美国1802-2002年这两百年主要大类资产的收益率，以年化收益来看，股票8.1%、长期国债5.1%、短期国债4.2%、黄金2.1%、美元1.4%。2002年至今的情况大家都比较熟悉了，尽管经历了2008年的金融海啸，美股仍然是一个整体向上的大

专栏 | 美债利率上行之谜

美债利率快速上行主要源于美国经济复苏加快、通胀预期上升以及美联储可能会更早的收紧货币政策。未来10年期美债升破2%的概率很大。 1月1日至14日，10年期美债收益率自 0.93%快速上行，先后突破 1%、1.1%，刷新2020年3月以来新高。伴随10年期美债收益率快速上行，美德利差（10年期美债-德债利率）大幅走扩20bp至170bp;同时，美元指数止住跌势，重回90以上。 10年期美债利

专栏 | “制造业回归”的核心抓手是什么？

陈果资产周转率将成为理解和把握“制造业回归”的重要切入口。展望2021年，“制造业回归”是全年核心主线，其表象就是制造业投资增速的趋势回升，其依据就是制造业群体资产负债表的进一步显著修复，其本质就是在高质量发展背景下资产周转率将迎来趋势性回升。2021年，资产周转率将成为理解和把握“制造业回归”的重要切入口，是2021年A股基本面（ROE）最为确定性的支撑力量。从内部因素来看，当前制造

IPO主板 | 神通科技：具备设计开发和生产一体化优势的汽车非金属部件制造商

神通科技集团股份有限公司（下称“神通科技”，605228.SH）的主营业务为汽车非金属部件及模具的研发、生产和销售。公司具备产品与整车厂同步开发和自主开发能力，并已在核心技术领域形成多项自主知识产权。神通科技主要作为一级配套商面向上汽通用等知名整车厂，配套车型覆盖了从热销乘用车到中高档主流车型，现已形成较高的市场占有率和品牌影响力。近日，神通科技首次公开发行新股，并于1月20日在上交所主板上市

IPO创业版 | 三友联众：具备研发与技术创新优势的国内继电器领域佼佼者

三友联众集团股份有限公司（下称“三友联众”，300932.SZ）是国内生产及销售规模居前的专业继电器产品生产制造商，据中国电子元件行业协会调研数据显示，2014-2019年，公司连续入选中国电子元件百强企业，在继电器领域的销售额连续六年排名第二。近日，三友联众首次公开发行新股并在深交所创业板上市，募集资金拟用于“宁波甬友电子有限公司增资扩产年产4亿只继电器（一期）” 等项目。业绩持续增长市

IPO创业版 | 通用电梯：国产电梯新星

通用电梯（300931.SZ）主要从事电梯、自动扶梯、自动人行道的产品研发、设计、制造、销售、安装、改造及维保业务，是一家为各类建筑的电梯提供系统性的解决方案及全面的更新改造方案的科技创新型企业。自成立以来，公司坚持以“畅通世界”为目标，注重生产、研发的投入，持续优化电梯制造工艺技术，以人才创新带动技术创新。通用电梯引进了光纤激光切割机、数控冲床、数控剪板机、数控折弯机等数控加工设备及自动

IPO科创板 | 优利德：测试测量仪器仪表领域本土知名品牌

优利德科技（中国）股份有限公司（下称“优利德”，688628.SH）是国内知名的仪器仪表公司，通过自主品牌经营与为欧美知名品牌客户提供ODM相结合的方式开展业务。优利德自主品牌产品销往全球超过80个国家和地区，涵盖主要发达国家、新兴国家，2017-2019年以及2020年上半年，境外销售占比分别为45.99%、47.73%、50.46%和44.54%。公司自主品牌销售收入占比平均为70%左右。