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2023年26期

开卷 | 速读

当地时间2023年7月26日，韩国首尔，韩国KOSPI指数收盘下跌44.1点，跌幅为1.67%，报2592.36点。中央政治局部署经济工作中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。会议认为，2023年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门更好统筹国内国际两个大局，更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》 CoinDesk被收购由于母公司数字货币集团（DCG）受到FTX爆雷事件波及而陷入债务危机，CoinDesk被由马修·罗斯扎克旗下Tally资本和彼得·维塞内斯领导的风险投资公司Capital 6组成的财团收购，金额约1.25亿美元。 CoinDesk的最初投资者包括Digital Money Group、500 Startups和Science公司，2016年被DCG

开卷 | 数据

近一周（2023年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2023年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 07月19日-07月25日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升39家，调降48家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升54

开卷 | 创一年新高（新低）股票概况

7.19-7.25日期间，共计99只股票创一年新高。创新高股票数量居前的行业（申银万国一级行业分类）为：机械设备（19只）、商业贸易（9只）和化工（9只）。创新高股票在时间上的分布是：7月19日14只；7月20日20只；7月21日15只；7月24日14只；7月25日36只。创新高股票2023年7月25日总市值之和为8336.89亿元。 2022年年报净利润之和144.17亿元，以此计

宏观 | 居民的钱都去哪了

正如企业存在利润表和资金流量表，居民的资金流量表则是用于记录居民资金的流出和流入的工具。居民的资金流量表大致分为实物部分和金融部分两个部分，实物部分是以增加值为起点，通过收入分配形成可支配收入，进而观测收入的使用方式是消费还是形成储蓄，储蓄形成了非金融交易还是金融交易。金融部分是再以金融交易为起点，观测居民的金融交易项目的详细分类。综合居民的实物和金融流量表，我们尝试构造一个居民的资金演化过程。

封面专题 | 提振民营信心

目前，资本市场处于估值相对低位，伴随《意见》以及相关一系列政策的推出，下半年经济动能将加速，市场也有望迎来上升契机。 7月19日，中共中央、国务院印发《关于促进民营经济发展壮大的意见》（下称“《意见》”），从民营经济的发展环境、政策支持、法治保障、高质量发展以及促进民营经济人士健康成长等八个方面，提出了31条具体措施。党的二十大报告提出，“优化民营企业发展环境，依法保护民营企业产权和企业家权

公司与产业 | 地产再磨底　政策定出新基调

疫情常态化管控后，房地产市场迅速回暖。在2022年商品房销售面积和销售额下降25%的情况下，2023年一季度商品房销售面积微幅下跌，销售收入开始正增长，明显扭转了之前的下降趋势。进入二季度后，房地产销售又开始转弱，5-6月份降幅逐月加大。上半年收官时，商品房销售额又开始下降，政治局会议发出的新基调，显示出积极变化。进入7月份后，先后有龙湖、远洋、金地和碧桂园等稳健房企公司债突然下挫，背靠两

公司与产业 | 3D打印：估值高企VS业绩现实

7月12日，荣耀手机发布旗下最新款折叠屏手机Magic V2，铰链的轴盖部分首次采用钛合金3D打印工艺，宽度相较于铝合金材质降低27%，强度却提升150%，全新完美的平衡了轻薄与可靠性。根据浙商证券研报，目前钛合金轴盖的材料成本30元左右，加工成本在200-300元。未来，随着3D打印技术在钛合金卷轴量产进一步规模化、良率进一步提高，带来边际成本下降，价格有望进一步下降。 7月18日，知名果链分

公司与产业 | 分众传媒提价传递的信号

分众传媒（002027.SZ）披露2023年半年度业绩预告，受广告市场需求回暖刺激，公司经营业绩相比上年同期明显增长，归属上市公司股东的净利润约为21.50亿元-22.80亿元，同比增长53.19%-62.46%。细分市场方面，CTR数据显示，2023年1-5月，国内影院视频广告市场复苏较弱。2023年第一季度，分众传媒影院广告收入也较上年同期下降超过50%；电梯LCD、电梯海报广告市场持续回

公司与产业 | 生物医药“回购潮”持续：行业配置时机已至

日前，多家生物医药上市公司发布回购计划，上海莱士拟回购不低于5亿元且不超过10亿元，健帆生物拟回购不低于2.5亿元且不超过5亿元，英科医疗拟回购不低于1亿元且不超过2亿元……医药行业再度掀起新一轮回购潮。事实上，自2022年起，生物医药行业回购事件不断，根据Choice，截至2023年7月21日，已公告回购计划金额上限达到308.74亿元。A股市值排名前二十的上市公司中，有7家公告了金额较高的回购

公司与产业 | 宠物食品：竞争愈加激烈市场机会依存

7月20日晚间，乖宝宠物发布公告称，中国证监会已经同意公司首次公开发行股票注册，此公告的发布意味着乖宝宠物离登陆资本市场仅剩临门一脚。 2023年以来，已有多家宠物食品公司提交上市申请，宠物食品行业的上市潮再次来临。竞争愈加激烈宠物市场经济的上一轮集中上市潮发生于2017年，主要从事宠物食品生产销售的中宠股份与佩蒂股份纷纷实现上市，分别登陆深交所主板和创业板市场。 2021年以来，宠物

公司与产业 | 连年下降后恢复增长　百克生物业绩预告成色几何？

7月11日，百克生物（688276.SH）发布2023年半年度业绩预告，预计实现净利润1.05亿元至1.2亿元，同比增长42.72%至63.11%。百克生物解释称，带状疱疹减毒活疫苗的上市丰富了公司疫苗种类，助力公司总体收入规模及净利润预计同比上升。业绩有所恢复百克生物是一家疫苗生产企业，成立于2004 年，2007-2008年百克生物Vero 细胞人用狂犬病疫苗、水痘减毒活疫苗相继上

公司与产业 | 特斯拉：以价换量促增长

7月25日晚，特斯拉发布2023年二季度经营情况报表。公司二季度交付汽车46.61万辆，同比增长83.02%；实现营业收入249.27亿美元，同比增长47.2%，交付量及营收均创下历史最高纪录。但是，受成本上涨和执行降价计划影响，二季度，特斯拉的利润率水平有所下降，公司整体毛利率为18.19%，较上年同期下降6.82个百分点。公司上半年营业利润及净利润则同比分别下滑16.55%和6.47%。

公司与产业 | 超七成预喜　百货业困境反转之势隐现

2023年7月上旬以来，百货业龙头相继发布了稳中向好的业绩预告。7月7日，王府井发布公告称，上半年归母净利润为4.9亿元至5.4亿元，较上年同期增加29%到42%。此后，百联股份预计上半年归母净利润为3亿元至3.6亿元，与上年同期相比实现扭亏为盈。针对上半年的业绩预增，两家公司均表示这是零售需求复苏及内部改革所致。作为资本市场曾经的“宠儿”，自2012年受电商冲击，再加上2020年开始的疫

基金 | TMT超配升级，公募有取舍

7月21日，公募基金二季报披露完毕。从数据上看，全市场股票资产在基金资产净值中所占权重环比有所下降，重仓持有的A股资产更是环比减少近5000亿元，降幅高达14.57%。不过，二季度表现出色的TMT板块继续保持超配，且超配程度进一步升级，同时呈现某种结构性特征。 TMT涵盖的4个行业（申万一级行业分类）中，通信行业已由低配转超配，电子行业超配幅度加大，计算机行业超配幅度下降，传媒行业仍低配，但

金融 | 保险资负共振持续改善

2023年一季度，上市险企业绩超预期，主要得益于负债端和资产端的共振，在负债端，储蓄型保险产品需求旺盛、寿险转型成效渐显带动NBV转正；在资产端，权益市场回暖叠加新会计准则的实施推动投资收益表现亮眼。在资产端与负债端双双改善的背景下，一季度上市险企归母净利润增长显著提速，中国人保、新华保险、中国人寿、中国平安、中国太保同比分别增长229.98%、114.81%、78%、48.89%、27.38

金融 | 银行价值重估回归基本面逻辑

回顾上半年，在经济复苏缓慢、有效信用需求不足的宏观大环境下，上市银行息差持续收窄，量难补价导致营收和盈利低增。上半年，市场对经济预期的持续悲观贯穿始终，直接导致银行板块估值在低位徘徊；与此相对应的是，机构重仓持有银行板块的比例亦处于历史较低水平。银行息差收窄盈利低增的背后，是需求不足形成的整体市场的悲观预期，这主要源于经济弱复苏下居民融资需求的持续低迷。年初以来，国内经济延续修复，一季度G

金融 | 银行基本面改善契机已至

7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，明确要求“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”。财政及货币政策部分要求“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，总量政策方面预计下半年降息降准仍有空间。随着稳增长政策加码，强化逆周期调节，稳健货币政策和积极财政政策有助于进一步释放信贷需求，叠加地产和城投风险的持续化解，银行面临基本面改善契机。银行

金融 | 券商告别通道拥抱价值发现

上半年券商行情可以用“一波三折”来形容，年初以来，疫情影响逐渐消退，受国内经济复苏节奏和预期反复的影响，A股市场呈现较大波动状态，年初在疫情和房地产等制约因素逐步缓解的预期下，市场情绪向好，北向资金大幅净流入，仅1月北向资金净流入达1413 亿元，创单月净流入新高。 Wind数据显示，上市券商一季度业绩大幅反弹，主要在自营业务带动下业绩大幅好转。43家上市券商合计实现营业收入1372.67亿元，

投资圆桌 | 如何打开地产政策工具箱

7月24日，中共中央政治局会议提出，为适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，“适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。” 近日国家统计局发布2023年上半年全国房地产市场基本数据：房地产开发投资同比下降7.9%；商品房销售面积同比下降5.3%，其中住宅销售面积下降2.8%，商品房销售额增速1.1%；房地产开发企业到位资金

投资圆桌 | 传奇的金斯瑞与金斯瑞的传奇

依然记得第一次与金斯瑞生物科技（01548.HK）的人员交流时，第一句话，他们满脸兴奋地问：“你知道基因吗？”围绕中心法则（基因的DNA序列转录形成mRNA，再由mRNA翻译形成蛋白），这一基因行使生命功能的最基础法则，传奇的金斯瑞由此开始，对来源于中国仓鼠卵巢、人体免疫系统或者其他来源的细胞，进行基因工程性改造，发展起了诸多业务线。其中，2014年成立细胞治疗子公司传奇生物，2022年西达基

投资圆桌 | 不如耐心期待奈飞的变革

7月19日盘后美股流媒体巨头奈飞（Netflix）公布了2023财年第二季度财报，被认为喜忧参半。喜的方面是新增净付费用户数达到590万，远远超过市场预期的200万；忧的方面，则是二季度营收及三季度指引均不及市场预期。由于财报之前各种利好传闻推动，奈飞股价年内最高涨幅达到63%；财报结果出来后则是连续两个交易日下跌，合计跌幅达到12%。按照我个人的标准，总体来说，我对公司财报是比较满意的。我认

投资圆桌 | 腾讯游戏二季度温和复苏

腾讯控股（00700.HK）半年度业绩报告发布在即，游戏业务作为其营收第一大占比的业务，本文主要预测分析一下该业务二季度的表现。二季度由于腾讯发布的新游较少，重磅新游《无畏契约》和《命运方舟》均在7月份上线，且王者荣耀和PUBG两款大体量游戏表现有所回落，所以预计二季度腾讯游戏营收增速在6%-8%之间，相较一季度会有所放缓。二季度增速放缓，双子星稳中有降据知名咨询机构data.ai数据

专栏 | 现代化产业体系的内涵

建设现代化产业体系是建设现代化经济体系的重要内容，是建设现代化强国的重要基石，具有战略支撑作用。党的二十大报告对建设现代化产业体系做出全面部署，强调“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”，提出“推进新型工业化”、“推动战略性新兴产业融合集群发展”、“推动现代服务业同先进制造业、现代农业深度融合”、“构建现代化基础设施体系”等重要任务。二十大后，党中央将“建设现代化产业体系”进一步提上日程

专栏 | 如何看待城中村改造

本轮“城中村改造”对特大超大城市地产需求具有一定的结构性稳定作用，但总量意义上的需求扩张效应相对比较合理，更多是着眼长期的房地产市场新发展模式的一种探索。 7月21日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。这是对4月底政治局会议指出的“在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设”要求的呼应。 “城中村改

专栏 | 中高端制造强于低端：科创的力量

从出口、工业增加值等维度看，中国出现新能源、通信等中高端产业发展加快，而纺服等低端产业优势削弱的结构分化。当前欧美发达国家积极鼓励本国高端制造业发展，且中国在芯片、发动机、数控机床等领域仍存在一些“卡脖子”的技术问题，高端制造业正面临越来越大国际竞争压力。但从近期的出口和工业生产结构等维度来看，可以观察到部分新能源、信息技术相关领域制造业正快速崛起，而纺织制品等低端制造业优势有所削弱。

专栏 | 远离“伯努利瀑布”的边缘

马克· 斯皮茨纳格尔/著马克·斯皮茨纳格尔是环宇投资（ Universa Investments ）公司创始人，是拥有20年实践经验的投资者，《黑天鹅》和《肥尾效应》的作者纳西姆·塔勒布的学生、创业合伙人。在斯皮茨纳格尔的《避风港》序言中，塔勒布自叙他与斯皮茨纳格尔相识了二十多年。斯皮茨纳格尔曾经是芝加哥交易所最年轻的期权交易员，从业至今的多年间，凭借独特的投资策略在历次金融危机期间获

价与值 | 《求真》刷屏，泸州老窖特曲与段奕宏两度携手，真实的力量何以打动人心？

什么是真实？如何获得真实？每个人的答案或许不尽相同。“求真”，却是我们每个人都要面对的人生课题。近日，泸州老窖特曲与品牌代言人段奕宏用一部独特的态度大片《求真》，给出了直抵人心的答案。影片用真诚的表达和富有质感的镜头语言，引发无数人共鸣，与观众共同实现了一场对“真实”的思考与追问。当求真务实的“浓香正宗”，遇上以“真”闻名的影帝，真实的力量是如何以1+1>2的形式被释放的？段奕宏

价与值 | 多利科技：汽车冲压零部件细分龙头绑定优质客户，布局一体化压铸

近年来，新能源汽车市场份额逐步扩大，多利科技等国内冲压零部件细分领域龙头企业，凭借在传统燃油汽车零部件领域的技术积累，积极开展新能源业务，实现了业绩的持续增长。财报显示，2020-2022年，多利科技实现营收分别为16.84亿元、27.72亿元和33.55亿元，同期归母净利润分别为1.56亿元、3.86亿元和4.46亿元。拥抱新能源驱动高成长客户和产品均持续开拓多利科技深耕汽车冲压零部