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2023年24期

开卷 | 速读

2023年7月11日，香港恒生指数收市报18659.83点，上升180.11点，升幅为0.97%，成交金额为839.09亿港元。李强主持召开经济形势座谈会中共中央政治局常委、国务院总理李强7 月6 日下午主持召开经济形势专家座谈会，听取专家学者对当前经济形势和做好经济工作的意见建议。中共中央政治局常委、国务院副总理丁薛祥出席会议。座谈会上，刘尚希、罗志恒、田轩、黄先海、袁海霞、秦海林、

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》澳养老基金规模激增由于资金大量流入，澳大利亚最大的养老基金AustralianSuper 所管理的资产已经激增至2000 亿美元，但目前约20% 的资产是现金和固定收益产品。该基金首席投资官马克·德莱尼表示，“我们希望，随着高利率对经济的影响，未来两到三年会出现较好的投资机会，我们现在有大量资金可供投资。” 该基金最近在纽约和伦敦大举招聘，截至6 月末的2022

开卷 | 数据

近一周（2023年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2023年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 07月05日-07月11日的五个交易日中，根据Wind 统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300 指数的300 家成分股公司，业绩调升36 家，调降57 家。过去一个月，沪深300 指数成分股

开卷 | 创一年新高（新低）股票概况

7.5-7.11 日期间，共计123 只股票创一年新高。创新高股票数量居前的行业（申银万国一级行业分类）为：机械设备（17 只）、汽车（13 只）和化工（12 只）。创新高股票在时间上的分布是：7 月5 日22 只；7 月6 日21 只；7 月7 日17 只；7 月10 日19 只；7 月11 日44 只。创新高股票2023 年7 月11 日总市值之和为10788.12 亿元。 20

开卷 | 聂夫之道

最近5日水晶球明星分析师首次关注的股票（截至07.11）近一月核心券商预测目标价相对股价（截至07.11）涨幅前10名本期恒源煤电计算结果如下：约翰· 聂夫1964 年成为温莎基金经理，并一直担任至1995 年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。在聂夫执掌的31 年间，温莎基金的总投资回报率为55.46 倍，累计平均年复合回报率达13.7%，

宏观 | 美联储的烦恼

年初以来，华尔街和国内的分析师大都判断美国经济将很快进入衰退，美联储也将在下半年步入降息通道。虽然中途也遭遇了银行流动性危机的短暂冲击，但美国经济仍显得很有韧劲，失业率徘徊低位，就业增长并不差，甚至连房地产似乎都抵御住了大幅加息，美股涨势如虹，年内纳斯达克指数更是大涨了30%。美国表观的CPI已经有了不小的下行，只不过核心CPI仍偏高，工资增长较强，美联储仍对通胀不放心，大概率仍会继续加息。目

宏观 | 信贷温和放量

在经历了4、5月的信贷不振后，6月的信贷却超出了市场预期，出现了一定程度的回暖。这是经济回升前的信贷放量，还是季节性的信贷回补？央行最新公布的数据显示，6月新增人民币贷款3.05万亿元，同比多增2466亿元；6月新增社融规模4.22万亿元，同比少增约9700亿元。6月广义货币供给量（M2）同比增长11.3%，比上月回落0.3个百分点；6月狭义货币供给量（M1）同比增长3.1%，比上月回落1.6

专栏 | 三轮地方债化解启示

地方政府债务风险问题再次被市场所广泛关注。习近平总书记在《当前经济工作的几个重大问题》中明确指出，“加大存量隐性债务处置力度，优化债务期限结构，降低利息负担，稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管，坚决遏制增量、化解存量”，从中央层面释放了明确的化债信号。隐债化解已经是大势所趋，但具体方案和政策尺度还面临一定变数，华泰证券总结了历史上的三轮债务置换以期对当今有所启示。第一轮：2015-20

专栏 | CPI磨底

秦泰 CPI各分项普遍走弱显示出，各类收入人群的消费需求当前均进入一个较为平稳的底部增长区域。 6月CPI、PPI均超预期走低，前者显示大众消费从集中释放转为平稳增长，后者则凸显能源保供和上游高库存的叠加影响。 6月CPI同比上涨0.0%、核心CPI同比上涨0.4%，消费品、服务CPI同比上涨分别为-0.5%、0.7%，上述类别同比增速均较上月下行0.2个百分点，此前服务与商品消费冷热分化的

专栏 | 高风险资产更优

荀玉根下半年中国库存周期和稳增长措施落地望推动基本面修复，海外紧缩政策或迎拐点，资金有望回流高风险资产。 2023年上半年，中国流动性整体维持合理充裕，但经济增长动能放缓背景下国内风险资产价格普遍下行，投资者避险情绪有所升温，资金主要流向了低风险资产。从资产比较的视角看，资金主要流向了定期存款及稳定收益的低风险资产，例如货币基金。从存款余额的变动情况来看，前4月中国住户存款累计增长17%

专栏 | ITOT：成分股大扩容

iShares Core S&P Total US SM ETF是一只股票型基金，成立于2004年1月20日，募集期结束之后在纽约证券交易所高增长板市场开始进行交易，代码为ITOT，该ETF赋予投资者以较低成本风险投资一揽子美国国内股票的选择，其基准指数“标准普尔综合1500指数”的编制从实质上结合了标准普尔500指数与非常受欢迎的小市值指数（600只股票）和中等市值指数（400只股票），

专栏 | 查理·芒格的投资之道

查理· 芒格/著 RanRan/译大约在十几年前，我就经常搜寻查理·芒格先生执掌公司的股东大会记录，然而基本上一无所获。那时，我就想，要是能读到西科金融和每日期刊股东大会的记录，该是一件多么惬意的事情。在等待了十几年后的今天，我终于读到中信出版集团出版的《芒格之道：查理·芒格股东会讲话1987～2022》。这个讲话辑录了自1987年至2022年西科金融和每日期刊两家公司股东大会上查理·芒格先生

封面专题 | 库存周期切换机遇

对于A股市场而言，历史上几轮去库存阶段的股价走势具有相似性，呈现“估值修复→现实兑现→盈利修复”三阶段特征。中国即将迎来新一轮库存周期的启动。库存周期因其对经济基本面尤其是需求存在直接反映，而成为指导投资的一座重要“时钟”——从主动去库存到被动去库存，再到主动补库存与被动补库存这四个阶段对应着不同的投资机会。2023年以来，随着中国经济的持续复苏，工业企业正处于加快去库存的进程。华创证

公司与产业 | 游戏行业的AI新契机

ChatGPT的爆火刺激国内外AI技术快速发展，5月29日，英伟达宣布推出全新定制AI模型代工服务NVIDIAACE游戏开发版，该产品利用AI驱动的自然语言交互技术，为游戏中NPC角色带来智能，从而优化游戏体验。次月，Unity也官宣两款新的AI平台，分别为Unity Muse与Unity Sentis，两产品可以加速游戏、AR、VR、元宇宙、数字孪生等实时3D应用程序和体验的创建，缩短游戏开发周

公司与产业 | 掘金激光雷达千亿蓝海市场

近年来新能源车渗透率快速提升，而电动化和智能化为双螺旋关系，未来智能车有望快速放量。截至2022年，根据GGII统计，国内电动车渗透率达到25.6%，然而2022年国内高级驾驶辅助系统渗透率预计仅4.6%，其关键传感设备激光雷达发展前景广阔。据沙利文预计，2030年激光雷达市场可达到千亿规模。近年来，国内厂商不论整机还是上游零部件厂商均快速崛起，投资价值值得关注。掘金千亿蓝海市场激光雷

公司与产业 | 镓锗出口管制的国产化机遇

近日，商务部决定对金属镓等镓相关物项以及金属锗等锗相关物项实施出口管制，自2023年8月1日起正式实施。2022年10月起，美国宣布实施芯片出口管制措施；2023年6月，荷兰宣布将进一步收紧光刻机出口政策，高端DUV光刻机自9月1日起将限制向中国出口。中国对镓、锗相关物项的出口管制被视为对外部围堵打压实施的反制，对维护全球供应链稳定具有正面作用。中国对镓锗相关物项实施出口管制提振了国产半导体材

公司与产业 | 零食行业：价格战来袭集中度待提高

7月4日，赵一鸣零食打出5.5折，而近日零食很忙新海报宣布全面5.8折。毫无疑问，一场由零食集合店引发的价格战已经开启。新业态的利与弊零食可以细分为坚果炒货、饼干糕点、肉干肉铺、果脯果干、海味零食、膨化食品、休闲卤制品、糖果巧克力等。纵观上半年的零食市场，根据刚刚披露的半年报业绩预告，头部的两家公司处于快速增长之中。 7月7日，盐津铺子公告称，预计2023年上半年实现扣除非经常性

公司与产业 | 卫宁健康：医疗IT龙头何时反转？

卫宁健康（300253.SZ）是医疗信息服务领域的明星股，历史上最大涨幅超过50倍，市值最高超过600亿元。但自从2020年中旬以来，公司股价持续走熊，至今最大跌幅超过70%，市值仅有150亿元左右。作为曾经的明星股，卫宁健康何时才能再现昔日辉煌呢？虽然经营未见明显好转，且短期内仍然面临一些不利因素，但券商仍然看好卫宁健康的长期前景，依据是公司将受益于医疗IT系统的国产替代效应。明星股褪色

公司与产业 | 达利食品私有化：低估值之惑

宣布私有化之后的首个交易日，达利食品（3799.HK）股价单日大涨28.68%，公司价值得以部分“兑现”。多家在港上市的消费品公司也面临类似问题，股价表现不佳背后是增收遇到困难。在宣布退市前，达利食品股价已经逼近历史低点，较高位已经跌去六成以上。此时公司宣布私有化，回购价不过IPO发行价的70%出头，私有化成本是IPO融资额的65%左右。达利食品表示，私有化的原因是股价低迷无法反映公司市场

公司与产业 | 华东重机：60亿元“跨界”需度几重关

近日，华东重机（002685.SZ）公告称，公司拟投资60亿元用于10GW N型高效太阳能电池片生产项目。然而，华东重机本次拟投资项目的单位投资成本和对项目的预期收入水平都明显高于“头部”公司，项目预测数据的可实现性有待厘清。同时，财务数据显示，截至一季度末，华东重机的货币资金账面金额约为4.37亿元，与公司本次拟投资规模有不小差距，如何筹措资金推动项目落地是公司面临的另一重考验。投资

公司与产业 | 中报前瞻之一：千亿级智能物流　订单兑现+渗透率提升

2023年7月10日，今天国际发布业绩预告，公司上半年归属母公司的净利润为1.9亿元至2.1亿元，较上年同期增长78.2%至96.96%。其原因是企业自动化数字化需求旺盛，报告期公司完成实施并确认营收项目规模较上年同期有大幅增长，同时加强管控成本，综合毛利率水平提升。 2022年，今天国际新增订单为43.76亿元，截至年底有尚未确认收入订单54.49亿元，是当年营收24.13亿元的两倍多。类

公司与产业 | 比音勒芬：股价为何能跑赢服装指数30个点？

比音勒芬（002832.SZ）2022年营业收入28.85亿元、归母净利润7.28亿元，同比分别上涨6.06%、16.50%。同期，纺织服装板块（申万行业分类）营业总收入、归母净利润同比分别下降0.81%、25.99%。比音勒芬2023年一季度营业收入10.79亿元、归母净利润3.01亿元，同比分别上涨33.13%、41.36%；同期，纺织服装板块营业总收入、归母净利润同比分别下降0.31%、

公司与产业 | 益大新材：量价齐升促业绩增长　信披质量仍有待提升

山东益大新材料股份有限公司（下称“益大新材”）是一家集研发、生产、销售高品质针状焦为一体的现代化高新技术企业。2022年12月22日，益大新材在创业板的首发申请获深交所受理，目前已完成第二轮问询回复。针状焦产品量价齐升 2020-2022年（下称“报告期”），益大新材实现营业收入分别为9.86亿元、19.36亿元和25.79亿元，2021年及2022年，公司营业收入同比分别增长96.26%和

基金 | 华商基金：踩雷退市股

5月5日，阳光城被实施其他风险警示（股票简称变为“ST阳光城”）并复牌。自当日至6月9日停牌，公司股价连续26个交易日以一字跌停报收，累计跌幅达到73.19%。在此期间，于5月15日，公司股价首次跌破1元。 6月9日（周五）收盘后，阳光城发布公告称，公司股票收盘价连续二十个交易日均低于1元/股，已触及《深圳证券交易所股票上市股则》有关交易类强制退市规定，公司股票自6月12日（周一）开市起停牌

金融 | 周期低位叠加政策发力稳信用

根据央行7月11日公布的2023年上半年金融数据，6月新增人民币贷款3.05万亿元，同比多增2296亿元；人民币存款增加3.71万亿元，同比增加1.12万亿元；M2增速为11.3%，同比、环比分别下降0.1个百分点、0.3个百分点；M1增速为3.1%，同比、环比分别下降2.7个百分点和1.6个百分点。6月新增社融4.22万亿元，同比少增9859亿元，增速为9%。上半年合计新增人民币贷款15.7

金融 | 公募基金费率改革力度或超预期

据报道，7月8日，证监会制定了公募基金行业费率改革工作方案，方案主要包括以下五点：1.降低主动权益类基金费率水平。即日起，新注册产品管理费率、托管费率分别不超过1.2%、0.2%。2.降低公募基金证券交易佣金费率。拟逐步规范公募基金证券交易佣金费率，相关改革措施涉及修改相关法规，预计将于2023年底前完成。3.规范公募基金销售环节收费。将通过法规修改，统筹让利投资者和调动销售机构积极性，进一步规范

金融 | 预定利率下调谋资产荒破局

定价利率的下调使得保险在回归保障的同时优化负债端成本管理。据报道，2023年4月，原中国银保监会组织保险行业协会，并召集23家业内人身险公司在北京、上海、武汉三地召开座谈会，对未来寿险业新开发产品的定价利率做出了指导。时隔两月，市场关注高定价利率产品发行情况并对下半年保费影响。资管新规后，银行理财、信托等产品刚性兑付已实质性打破，保障和理财属性兼备的理财型险种在客户地位战略性提升，保费下半年增

投资圆桌 | 烟蒂股投资准则下的亚洲水泥

随着近期港股的估值接近历史低位，我意外的发现了好几只符合格雷厄姆早期最严格定义的烟蒂股：账面现金大于公司市值！所谓烟蒂股投资，按照格雷厄姆最初的定义就是永远买入那些股价低于净营运资产（注意不是净资产）三分之二的股票，然后等股价涨50%卖出一半，翻倍就清仓。正是凭借着严格执行烟蒂股投资准则，格雷厄姆本人，以及他的得意门生巴菲特和施洛斯都取得了年化收益超过20%的傲人战绩。当然，出现如此便

投资圆桌 | 直播电商哪种类型活得好？

伴随着5G网络的普及、网络视频的兴起，直播电商成为电商、乃至中国经济中增长最快的行业之一。根据网经社电子商务研究中心发布的《2022年度中国电子商务市场数据报告》显示，2022年中国网络交易规模增长为4.9%，而同期直播电商的同比增速则达到惊人的48.2%。而在2023年，在“6·18”购物节中到淘宝网开播的主播人数，同比增长了139%。伴随着直播电商行业的发展，不少直播电商公司也出现在投

投资圆桌 | 保利物业明牌在握

2022年是物管公司多年来经营最困难的一年。并购速度极大放缓，一方面受地产行业下行影响，不少物业公司资金被母公司占用；另一方面股价下跌导致一二级市场价格倒挂。当年度上市公司主营业务收入合计同比增速下降至10%，受商誉减值及信用亏损等影响，近六成物企净利润同比下滑，上市公司归母净利润平均下滑47%。毛利率均值同比下滑4.2个百分点至21%。不过行业体现出强者恒强的局面，2021年增长较快的民企物

投资圆桌 | 啤酒行业的慢升级

7年前，啤酒行业大兴价格战，一瓶啤酒的价格一度还不如一瓶矿泉水。啤酒的生产成本比矿泉水高得多，但这样不合常理事情就发生了。早在2017年时，笔者调研一家白卡纸包装企业，彼时包装行业正在经历涨价，笔者问公司董事长：你们这样提价，下游啤酒厂能接受么，毕竟包装成本占据啤酒生产成本的大头。该董事长意味深长的回答道：啤酒行业就像2016年的包材行业一样，大家压力都很大，涨价将一触即发，就看哪家企业先憋不

投资圆桌 | 寻找业绩预告中的超额收益

截至2023年7月10日，全A的5223家上市公司共有222家披露中报业绩预测，依照板块进行划分，当前全A、主板、创业板、科创板披露率4.25%、4.29%、4.90%、3.88%。中报业绩预告与个股涨跌幅或存在较高的相关性。国联证券构造了2017-2022年每年4组预喜指数，收纳了一季报、中期报告、三季报和年度报告发布前，业绩预告为“预增”、“略增”、“持续盈利”、和“扭亏为盈”的公司。

专栏 | 三轮地方债化解启示

地方政府债务风险问题再次被市场所广泛关注。习近平总书记在《当前经济工作的几个重大问题》中明确指出，“加大存量隐性债务处置力度，优化债务期限结构，降低利息负担，稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管，坚决遏制增量、化解存量”，从中央层面释放了明确的化债信号。隐债化解已经是大势所趋，但具体方案和政策尺度还面临一定变数，华泰证券总结了历史上的三轮债务置换以期对当今有所启示。第一轮：2015-20

专栏 | CPI磨底

秦泰 CPI各分项普遍走弱显示出，各类收入人群的消费需求当前均进入一个较为平稳的底部增长区域。 6月CPI、PPI均超预期走低，前者显示大众消费从集中释放转为平稳增长，后者则凸显能源保供和上游高库存的叠加影响。 6月CPI同比上涨0.0%、核心CPI同比上涨0.4%，消费品、服务CPI同比上涨分别为-0.5%、0.7%，上述类别同比增速均较上月下行0.2个百分点，此前服务与商品消费冷热分化的

专栏 | 高风险资产更优

荀玉根下半年中国库存周期和稳增长措施落地望推动基本面修复，海外紧缩政策或迎拐点，资金有望回流高风险资产。 2023年上半年，中国流动性整体维持合理充裕，但经济增长动能放缓背景下国内风险资产价格普遍下行，投资者避险情绪有所升温，资金主要流向了低风险资产。从资产比较的视角看，资金主要流向了定期存款及稳定收益的低风险资产，例如货币基金。从存款余额的变动情况来看，前4月中国住户存款累计增长17%

专栏 | ITOT：成分股大扩容

iShares Core S&P Total US SM ETF是一只股票型基金，成立于2004年1月20日，募集期结束之后在纽约证券交易所高增长板市场开始进行交易，代码为ITOT，该ETF赋予投资者以较低成本风险投资一揽子美国国内股票的选择，其基准指数“标准普尔综合1500指数”的编制从实质上结合了标准普尔500指数与非常受欢迎的小市值指数（600只股票）和中等市值指数（400只股票），

专栏 | 查理·芒格的投资之道

查理· 芒格/著 RanRan/译大约在十几年前，我就经常搜寻查理·芒格先生执掌公司的股东大会记录，然而基本上一无所获。那时，我就想，要是能读到西科金融和每日期刊股东大会的记录，该是一件多么惬意的事情。在等待了十几年后的今天，我终于读到中信出版集团出版的《芒格之道：查理·芒格股东会讲话1987～2022》。这个讲话辑录了自1987年至2022年西科金融和每日期刊两家公司股东大会上查理·芒格先生

IPO科创板 | 威迈斯：把握新能源汽车领域“弯道超车”机遇　车载电源细分市场市占率名列前茅

深圳威迈斯新能源股份有限公司（下称“威迈斯”，688612.SH）是国内领先的新能源汽车相关电力电子产品制造商，在细分领域具有龙头地位，根据NETimes数据，2020-2021年，公司连续两年在中国乘用车车载充电机市场出货量排名第一。受益于新能源汽车市场的快速发展、新能源汽车国产化“弯道超车”的历史机遇等因素影响，报告期内，威迈斯的主要产品销量持续增加，业绩爆发式增长。近日，威迈斯首次公