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2022年24期

开卷 | 速读

2022年7月6日，四川眉山，葡萄大棚里“90 后”职业农民童黎珠通过网络直播平台推销葡萄。连日来，四川省眉山市彭山区岷江现代农业示范园区3万余亩的葡萄次第成熟，迎来丰收。刘鹤与耶伦通话 7月5日上午，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美财政部长耶伦举行视频通话。双方就宏观经济形势、全球产业链供应链稳定等议题务实、坦诚交换了意见，交流富有建设性。双方认

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》萨哈林2号生变根据普京签发的命令，俄罗斯将调整“萨哈林2号”油气开发项目，日本的天然气供应或生变。俄罗斯将成立一家新公司接管项目的所有权利和义务，持股50%的俄罗斯天然气工业股份有限公司将在新公司中保留这部分股权，而持有项目公司27.5%股权的壳牌、12.5%股权的日本三井和10%股权的三菱商事将有一个月时间考虑是否将股权平移至新公司。一般情况下，项目公司变动不会

开卷 | 数据

近一周（2022年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2022年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 06月29日-07月05日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升28家，调降43家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升71

宏观 | 上半年债券市场违约分析及展望

上半年违约情况回顾 2022年上半年违约总体情况较2021年下半年减少。2022年上半年，中国债券市场累计有14家企业（含5家上市公司）的41只债券出现违约，其中9家民企（含2家上市公司）、1家中央国有企业、1家地方国有企业，违约企业数量较2021年下半年减少3家;违约涉及债券规模总计约245亿元，较2021年下半年减少85亿元。新增首次违约企业8家，较2021年下半年增加3家，违约涉券规模16

宏观 | 中美经济周期的再错位

上半年的全球股票市场交出了一份惨淡的成绩单，主要市场均以下跌收场。疫情后一直高歌猛进的美股，反而成为了重灾区。上半年，标普500指数下跌20.6%，是1970年以来表现最差的上半年，纳斯达克指数跌幅更是高达29.5%，美股彻底陷入熊市。美国的高通胀让美联储加速紧缩，可能引发美国经济衰退，这已经成为近两个月全球市场的交易主线。 A股虽然也有一定程度的下跌，但上半年上证综指跌6.6%，沪深300

特稿 | 美联储紧缩路径

美国2022年5月CPI同比涨幅8.6%，创1981年12月以来新高。为此，美联储6月会议激进上调联邦基金利率75BPs至1.50%-1.75%。根据点阵图，多数委员预测2022年年末基准利率将升至3.4%，即下半年还需加息165BPs。显然，控通胀已成为当前美联储的头号政策目标。当前美国的高通胀环境与上世纪1970-1980年代较为相似。根据世界银行报告，两个时期在供应方面的动荡、增长放缓的

封面专题 | 消费新共识

疫后修复大趋势，酒店、旅游、景区、餐饮、影视等前期受疫情影响较大的行业业绩具有较大修复弹性，食品饮料等行业也将受益于线下餐饮等消费场景的恢复。消费反转正成为市场的新共识。国家统计局公布了5月的经济数据。在消费方面，5月社会消费品零售总额33547亿元，同比下降了6.7%，较上月增速加快了4.4个百分点。按类别来看，餐饮收入和商品零售当月分别同比下降21.1%和5.0%，但降幅已经收窄，居民

公司与产业 | 康华生物：产品单一减持凶猛

康华生物（300841.SZ）是一家疫苗生产上市公司，2021年6月迎来IPO原始股解禁后，公司重要股东及高管便迫不及待抛出减持计划，时至今日实际减持金额累计接近20亿元，而其目前的总市值也不过150亿元左右。也许是为了配合减持，康华生物2021年以来的业绩被过度粉饰。一方面，公司应收账款增幅远超过收入;另一方面，公司确认了巨额公允价值变动损益，与公开市场报价相背离，报表披露的利润可能被高估。

公司与产业 | 云音乐：破局不易

云音乐（9899.HK）自上市后股价一路走跌，由最高205.80元一度跌至最低54.10元。期间，云音乐先后发布2021年年报与2022年一季报。2021年，公司实现营业收入69.98亿元，同比增长42.92%，经调整净亏损10.44亿元，同比增长33.44%;2022年第一季度，公司实现营业收入20.67亿元，同比增长38.63%，经调整净亏损1.52亿元，同比增长46.56%。从数据上

公司与产业 | 长江电力：负债陡增的800亿元大收购

2021年年底，长江电力（600900.SH）宣布启动市场期盼许久的乌东德和白鹤滩水电站收购案。半年多之后的7月1日，长江电力一口气发布了43份公告，将收购详情公之于众。从最初不足百页的收购预案，到如今近300页的收购草案，三峡金沙江云川水电开发有限公司（下称“云川公司”）持有的乌东德水电站和白鹤滩水电站有望正式成为长江电力的一分子。伴随而来的则是公司负债率的陡然上升。水电站有“印钞机”的

公司与产业 | 风华高科：高增长停滞探疑

风华高科（000636.SZ）曾因卷入年报虚假陈述而遭遇投资者大额索赔，并购标的多年来没有为公司创造价值，不得不引入新的投资方。随着管理层人员不断调整以及消费电子的复苏，公司的盈利走出低谷，维持了两年的高速增长。 2022年一季度，消费电子需求滑坡，被动元器件库存高企，风华高科的存货周转变慢，经营性净现金流与净利润相背离，毛利率骤降，净利润降幅远大于同行。2021年，公司制造费用的变动异于同行，

公司与产业 | 汇成股份：盈利高成长靠腾挪谨防周期性顶部上市

汇成股份是一家集成电路封装测试企业，目前主要聚焦于显示驱动芯片领域。报告期（2019-2021年），公司营收为3.94亿元、6.19亿元及7.96亿元，归母净利润分别为-1.64亿元、-401万元及1.4亿元。汇成股份营收表现出了较好的成长性，但净利润却连续两年亏损，汇成股份最终选择了“营收+市值”标准——“预计市值不低于30亿元人民币，且最近一年营收不低于3亿元人民币”冲刺IPO。但这种

公司与产业 | 用友汽车：重销售轻研发募资买楼发工资？

用友汽车科创板上市首发申请获得通过，距离公司披露首份招股书尚不足一年。在新三板挂牌时，用友汽车的市值就超过了40亿元，公司如今选用预计市值不低于10亿元等标准上市，无疑是投机取巧。虽然用友汽车也强调公司研发投入多、研发人员占比高，所处行业属性符合科创板定位，但落到具体的数字和产出上，用友汽车或许难以服众。从研发占比看，近几年用友汽车研发占营收的比重都超过了两位数，并不算低。不过公司研发投入

公司与产业 | 集泰股份：股价暴涨难掩基本面羸弱

2022年一季度，集泰股份（002909.SZ）实现营业收入3.35亿元，同比增长13.57%;归属于上市公司股东的净利润55万元，同比下降83.67%。虽然一季度业绩不理想，但最近一段时间，集泰股份在资本市场的表现却非常抢眼，曾经14个交易日内录得13个涨停，累计涨幅为245.91%。盈利能力不断走低集泰股份主要从事密封胶及涂料的研发、生产和销售，公司是国内密封胶龙头企业，产品广泛运

公司与产业 | 宝鼎科技跨界变数大

宝鼎科技（002552.SZ）2011年顶着天花板上市，当年的业绩，成了至今难以逾越的巅峰。 2016年、2017年连续两年亏损上亿而被ST，这仅有的两年亏损让宝鼎科技的未分配利润至今依然是负数，如果以2021年637万元净利润计算，要弥补亏损大概需要十年。但公司正在进行重大资产重组，如果一切顺利，或许一年就可以弥补亏损了。大股东易主业绩持续多年糟糕，原大股东及一致行动人萌生退意，于20

公司与产业 | 宁德时代：百亿元定增为理财？

7月4日，宁德时代（300750.SZ）向特定对象发行股份上市，A股上半年规模最大再融资计划正式落定。自2021年8月首次公布定增方案起，宁德时代的融资计划几经波折，在经过了下调募资金额和几轮方案修订后，宁德时代的募资计划最终确定为450亿元。至此，公司上市五年累计募资金额突破700亿元。在此前的问询中，是否存在过度融资是监管机构关注的核心问题。对此，宁德时代表示，2020年以来，公司

公司与产业 | 鸿铭股份：毛利率下降风险凸显

5月12日，深交所创业板上市委员会审核通过广东鸿铭智能股份有限公司（下称“鸿铭股份”）的首发申请，实际上，这是鸿铭股份第二次申请IPO。鸿铭股份首次IPO拟在科创板上市，原定于2021年1月21日上会接受证监会审核，但不知什么原因，公司却在审核前夕突然撤回申请材料，随后于2021年6月25日继续转战创业板IPO。招股书显示，鸿铭股份此次IPO拟发行不超过1250万股，占发行后总股本的比例不低于

公司与产业 | 鑫磊股份：毛利率异于同业被问询内控管理有效性存隐忧

5月27日，鑫磊压缩机股份有限公司（下称“鑫磊股份”）的首发申请获深交所创业板上市委审议通过。据招股书披露，鑫磊股份是一家专注于空气动力领域相关技术、产品开发及推广的高新技术企业，主营业务为节能、高效空气压缩机、鼓风机等空气动力设备的研发、生产和销售，主要产品包括螺杆式空压机、小型活塞式空压机、离心式鼓风机等三大系列300余种型号，广泛应用于机械制造、石化化工、矿山冶金、纺织服装、医疗行业、食

基金 | “个人系”困境：东方阿尔法样本

东方阿尔法近期发布的一则公告不止让投资者注意到这家公司本身的困境，也让“个人系”基金公司（即主要股东为自然人）的处境得到审视。这则公告发布于6月7日，涉及一则高管变更信息，内容大致是，自5月25日起，总经理刘明兼任公司财务负责人。事实上，刘明除了是东方阿尔法的总经理，还兼任投资总监，以及2只公募基金的基金经理。但他最重要的身份是这家公司的创始人和法人代表，直接持有39.96%的股份，是第一

金融 | 南京银行经营韧性面临考验

就在行长辞职风波愈演愈烈之际，7月3日，南京银行发布2022年上半年业绩快报：上半年实现营收235.3亿元，同比增长16.3%;实现归母净利润101.5 亿元，同比增长20.1%;不良率为0.9%，拨备覆盖率为395%。截至2022年上半年，南京银行营收同比增速为16.3%，环比下降4.1个百分点，部分受2021年上半年相对高基数的影响;归母净利润同比增速为20.1%，尽管环比小幅回落2.3个

金融 | 银行加大零售贷款倾斜力度

上半年，中国宏观经济面临的复杂度显著提升，“三重压力”叠加疫情多点散发，俄乌地缘政治危机加深，全球大宗商品价格高企。特别是二季度以来，经济增长面临的压力进一步加大。决策层审时度势，密集推出了稳定经济大盘6方面33条举措，推动金融系统稳定信贷投放。近期，光大证券对17家上市银行进行了集中调研，样本涵盖国有大行、股份制银行及城商行、农商行。结合调研情况，我们从信贷投放、资负定价、资产质量等维度对上

金融 | 招行卷入五矿信托代销产品兑付风波

刚刚经历了行长更换风波的招商银行，又将直面因代销的五矿信托产品无法兑付而引发的舆论危机。 6月15日，招行发布公告称，该行代销的五矿信托鼎兴1号至15号产品在3月30日到期后，均无法完成兑付，总规模超23亿元。随后多名投资人已收到该系列信托计划申请展期18个月的通知。无独有偶，6月27日，青海省西宁市城中区人民法院发布了一则公告，称将定于7月25日9时审理米哈游科技（上海）有限公司起诉五矿国

投资圆桌 | 白云机场挑战显现

近三年受新冠疫情影响，国内主要机场旅客吞吐量大幅下降，导致产能利用率不足，尤其是国际旅客断崖式下滑，北上广深四大一线城市机场均陷入连续两年亏损。作为老牌上市公司，白云机场（600004.SH）上市20年来，一贯以优质公共基础设施稳定盈利而著称，2000至2019年的20年间，白云机场利润稳定增长5.5倍，期间无一年亏损，2019年盈利达到10.7亿元。疫情出现后，2020年亏损2.5亿元，20

投资圆桌 | 自存仓REITS的盈利模式正循环（三）

早期以地产基金融资为主早期的PSA以基金为主要融资方式，在上世纪七八十年代陆续成立了一些基金载体用于开发持有自存仓设施——最开始的基金以开发出售物业为主，后开始募集永久资本的基金，并致力于持有物业，在第一只永久基金存续的36年里，无杠杆的年化收益率达到20%水平。上市以来，PSA就较少使用基金融资方式了，而致力于将此前基金旗下物业资产逐步购回，如：2007年公司又以1460万美元总代价并表

投资圆桌 | 蔚来的未来取决于产品力

最近，蔚来又成了热点新闻主角，不过，与以前光彩夺目不一样的是，这一次先有蔚来测试车出事故的新闻，再有做空机构指出蔚来财务粉饰的新闻。蔚来测试车出事故的调查报告还没有出来，作为门外汉，对此不便多言。我们主要分析蔚来是否存在财务粉饰问题，以及蔚来财务数据显示出来的趋势。不存在虚增营收和利润 6月28日，知名做空机构灰熊（Grizzly Research）发布报告指出：蔚来汽车利用BaaS

专栏 | 如何理解3000亿元政策金融债

秦泰政策性开发性金融工具是在坚持不搞大水漫灌、当前银行间流动性十分充裕背景下，疏通信用传导机制的重要手段，进而稳定投资，稳定就业市场。 6月30日国常会决定，运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金，但不超过全部资本金的50%，或为专项债项目资本金搭桥。财政和货币政策联动，中央财政按实际股权投资额予以适当贴息，贴息期限2年。

专栏 | 全球衰退预期升温如何影响A股

陈果美国衰退期间商品价格大概率下行，利好企业盈利修复。多种指标共同指向全球经济衰退临近。全球PMI进入下降周期，经济衰退正在临近;美国下半年面临衰退风险，经济数据中多个前瞻指标暗示衰退，另外大宗商品价格下跌、消费者信心受损、地产周期共同发出衰退信号;欧洲情况可能比美国更糟。大类资产轮动顺序表明经济处于加息后经济将走弱或衰退的过渡期，但过高的通胀压力可能使得美联储加息持续到通胀真正下行以

专栏 | SPDR S&P 500：全球最大ETF

SPDR S&P 500 ETF是由道富环球与美国证券交易所于1993年1月22日联合推出，截至2022年6月21日的管理规模为3357亿美元，较第二名高出20%以上，全球遥遥领先。这是一只在纽约证券交易所高增长板市场上市的股票型基金，交易代码为SPY.P，投资策略是“通过持有指数中所包含的普通股投资组合，实现与标普500指数价格和收益率表现基本相应的税费前投资回报，组合中每只股票的权

IPO科创板 | 益方生物：靶向药物领域创新型企业研发进度位居前列产品市场前景广阔

益方生物科技（上海）股份有限公司（下称“益方生物”）是一家立足中国具有全球视野的创新型药物研发企业，聚焦于肿瘤、代谢疾病等重大疾病领域。截至2022年6月23日，公司产品管线包括3个处于临床试验阶段的核心产品和5个临床前在研项目，其中3个核心产品均已获准开展II期或III期临床试验，研发进度位居全球或中国前列。另有1个对外授权产品，获批上市后可为公司带来收益。近日，益方生物首次公开发行新股并在