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2023年23期

开卷 | 速读

2023年7月5日，贵州贵阳，夜幕下的贵阳黔春立交桥纵横交错，魔幻，被司机称为，走错道，就是半日游。黔春立交桥位于贵阳市云岩区北京西路黔春隧道和海马冲隧道之间，该立交桥最大垂直落差为55米，是5层立体交叉，共有11条匝道，8个出入口，两条主线加匝道总长5270米，2016年建成通车。潘功胜履新央行党委书记 7月1日下午，中国人民银行召开领导干部会议。中央组织部有关负责同志宣布了中央决定：潘功

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》毛利率下滑耐克增收不增利截至5月31日的2022财年，耐克实现营业收入512.17亿美元，同比增长9.65%；净利润为50.70亿美元，同比下降16.14%。 2022财年第四财季，耐克的营业收入和净利润分别为128.25亿美元和10.31亿美元，分别总比上涨4.83%和-28.35%。由于产品投入成本上升、货运和物流成本上升等所导致的毛利率下滑是耐克增收不增利的主

开卷 | 数据

近一周（2023年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2023年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 06月28日-07月04日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升45家，调降86家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升62

开卷 | 创一年新高（新低）股票概况

6.28-7.4日期间，共计145只股票创一年新高。创新高股票数量居前的行业（申银万国一级行业分类）为：机械设备（33只）、电子（12只）、轻工制造（11只）、汽车（11只）和化工（11只）。创新高股票在时间上的分布是：6月28日12只；6月29日22只；6月30日31只；7月3日35只；7月4日45只。创新高股票2023年7月4日总市值之和为18464.23亿元。 2022年年报净

宏观 | 加大逆周期调节力度

在6月中旬央行“降息”之后，市场似乎并不很“买账”，上证综指一度下探3150点，离岸人民币汇率也贬值至7.28附近。但市场可能低估了政策稳增长的决心。中国人民银行货币政策委员会2023年第二季度例会。认为，2023年以来宏观政策坚持稳字当头、稳中求进，推动经济运行整体好转。稳健的货币政策精准有力，加大逆周期调节力度，综合运用政策工具，切实服务实体经济，有效防控金融风险。此次央行例会包含了很

专栏 | 并购重组助力央国企高质量发展

习近平总书记在党的二十大报告中指出：从现在起，中国共产党的中心任务就是团结带领全国各族人民全面建成社会主义现代化强国、实现第二个百年奋斗目标，以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴。中央企业是国民经济体系的重要支柱，在中国经济发展中占据着重要地位，对维护国家经济秩序、巩固国家经济制度、促进经济发展有着不可缺少的作用，以高质量发展推进国有企业的中国式现代化发展至关重要。 6月14日，国务院国资

专栏 | A股结构性行情延续

李立峰步入7月， A股有望演绎“筑底后回升”的结构性行情。 6月全球权益市场普遍上涨，A股走势震荡，上证指数最低下探3144点。6月A股以结构性行情为主，申万一级行业中，家电、通信、汽车领涨；医药、交运、商贸零售、金融板块领跌；人工智能赛道先扬后抑，月内呈现大幅波动。大宗商品方面，国内黑色系价格底部回升，国际油价和基本金属整体震荡。外汇方面，6月美元指数下行，但人民币汇率持续贬值，6月30日

专栏 | 警惕“长期主义”的陷阱

塞缪尔· 阿贝斯曼/著从2019年开始，资本市场兴起了长期主义、“时间的朋友”等很有格局的词汇，但笔者并不认可，虽然一直在坚持长期投资，但上升到主义，则过犹不及，且不利于客观，在读罢塞缪尔·阿贝斯曼《为什么需要生物学思维》一书后愈有感触。资本市场是现实和远见的矛盾体，经常在安全边际—梦想格局—长期主义的情绪波动周期之中。经过2022年，高喊长期主义的口号已明显减少，又流行起要高度重视环境的

封面专题 | 四大另类资管业绩大比拼

2022年以来，受到欧美市场通胀压力和持续升息的影响，凯雷、黑石、KKR以及TPG等主要另类投资管理公司的投资业绩都显著逊于2021年。其中，凯雷由于能源类投资比重较高，所以，其业绩表现主要受到能源市场波动的影响，在2022年表现较好，但2023年以来则表现欠佳；而黑石由于地产投资占比较高，其业绩表现主要受到地产市场波动的影响，持续升息下商业地产市场在2023年面临较大流动性压力，减值幅度

公司与产业 | 安克创新营收增长趋缓

随着上游原材料、运输成本的好转，安克创新（300866.SZ）2022年利润重新恢复增长，毛利率也同比改善，报告期内其营业收入142.51亿元，同比增长13.33%；扣非后归属于上市公司股东的净利润为7.81亿元，同比增长10.39%。乍看起来，安克创新业绩似乎有着不错的增长，但需要注意的是，2020-2021年其营业收入增速分别高达40.54%、34.45%。相比之下，公司2022年收入增速

公司与产业 | 家居消费：激励政策正当时

日前，国务院召开国常会，就促进家居消费部署相关举措。家居产品属于耐用消费品，而且家居产业规模体量大、上下游链条长和消费带动强等诸多特点，是仅次于汽车的家庭第二大消费支出。因此，促进家居消费对于稳定传统工业基本盘和促进消费都有非常重要的意义。不仅如此，此次国常会还将家居消费与旧改和消费升级相结合，对家居消费的指向有清晰的方向性指引。促进家居消费的鼓励政策要比传统的家电下乡范围更广，品类更丰富。

公司与产业 | 罗牛山18亿元定增养猪

5月24日，罗牛山（000735.SZ）发布非公开发行股票预案，拟募资不超过17.96亿元，定增资金大部分用于生猪养殖，在猪寒冬之下扩产好处是可以最大程度享受猪价未来反转上行红利，但坏处是可能中短期之内面临持续亏损。罗牛山目前有息负债较高，其资金链能否助其渡过行业寒冬还需要时间的证明。此外，其生猪养殖毛利率比业内龙头高出不少。在生猪养殖以外，罗牛山还开展肉制品、房地产、教育等多项其他业务。从

公司与产业 | 原料涨价中药企业影响几何

近期，不少中药材价格都出现上涨，涉及的品种达到30多种。截至7月4日，最新的中药材综合200市场价格指数已达到了3574点，最近一个月涨幅超10%。在原材料价格持续走高的背景下，这种涨价更像顺势而为。或迎周期性上涨近期，很多药食同源的品种价格也出现快速上涨，决明子、百合、豆蔻、红花等涨价幅度在10%到30%不等，而涨价最为明显的是一些动物类的中药材，最小涨幅都在50%左右，最大的甚至翻

公司与产业 | 凯赛生物：新产品未能盈利竞争压力显著增加

6月25日，凯赛生物（688065.SH）发布定增预案，拟募集资金总额不超过66亿元，资金基本来自于招商局集团，募集资金净额拟全部用于补充流动资金及偿还贷款。一直以来，凯赛生物所在的合成生物行业的前景受到广泛认可，但公司新产品的盈利情况并不乐观，2022年成本甚至高于收入。虽然招商局集团计划给以公司大订单，在产能利用率提升的情况下该产品盈利有望改善，但所面临的竞争压力显著增加，新产品前景有待关

公司与产业 | 朗姿股份：频繁收购推高商誉

2023年6月28日，朗姿股份（002612.SZ）披露定增预案，计划发行1.33亿股，共计募集资金不超过16.68亿元，但定增对象目前尚未确定。本次募集的资金中，朗姿股份拟以12.48亿元在成都、重庆、郑州、青岛、昆明等区域新建6家美容医院，剩余4.2亿元用于补充流动资金。频频关联交易，实控人获益 2023年6月10日，朗姿股份发布关于现金收购武汉五洲和武汉韩辰控股权暨关联交易的公告，

公司与产业 | 风电：风机质量问题会掀起冲击波吗？

成本的持续降低是使风电具备经济性的重要基础，近十年来，陆上风电和海上风电的安装成本及度电成本降幅达60%以上。风机大型化能够有效带动整机市场的规模效应，而走在风机大型化前列的西门子歌美飒近日暴露出新一代陆上风机的质量问题，引发市场担忧。亚太地区的机组规模扩充紧随欧洲之后，国内整机厂凭借原材料及性价比优势不断开拓海外市场。在成本下降的过程中，风机企业不能忽视质量问题，如果出现故障导致风机后期维修

公司与产业 | 晴天科技：客户集中度较高毛利率逐年下滑

晴天科技系一家提供分布式光伏电站整体解决方案的新能源技术服务商，主营业务包括分布式光伏电站系统集成业务、分布式光伏电站投资运营业务、分布式光伏电站运维服务三部分。 2022年，晴天科技收入总额为16.74亿元。其中，分布式光伏电站系统集成业务收入15.75亿元，占比为94.59%；分布式光伏电站投资运营业务收入4790万元，占比为2.88%；分布式光伏电站运维服务收入4207万元，占比为2.53

公司与产业 | 万邦医药：高增长受益于政策持续性待考

万邦医药是一家提供药学研究和临床研究服务的CRO企业。在药学研究领域，公司主要为客户提供仿制药开发、一致性评价服务；在临床研究领域，公司主要提供生物等效性研究服务。 2020-2022年，万邦医药营业收入分别为1.39亿元、2.11亿元和2.61亿元，同比增长35.02%、51.72%、23.54%；净利润为5452万元、8187万元、9873万元，同比增长104.93%、50.18%、20.6

公司与产业 | 中报前瞻之一：造船制造业迎来盈利拐点期

2023年7月开始，上市公司将进入半年报业绩预告及披露期，半年报很大程度上会决定全年业绩的走向。从一季报看，扣除金融石油石化外，全A股上市公司营收同比增速为3.82%，归母净利润为-6.48%。虽然整体盈利出现负增长，但受益于疫情防控放松后线下消费、出行、电力等出现了复苏的态势，并在2023年二季度加速。业绩预告密集期之时，从宏观数据和上市公司报表及高管表态看，造船业在2023年二季度进入业绩

公司与产业 | 黔通智联：应收账款走高　关联交易信披不一

据深交所披露，贵州黔通智联科技股份有限公司（下称“黔通智联”）的首发申请自2021年12月31日获受理以来，先后三次因财务数据过期而中止审核。截至目前，黔通智联IPO进程仍停留在问询审核阶段。营业收入持续下滑应收账款不断高企 2020-2022年（下称“报告期”），黔通智联营业收入持续下滑，净利润和扣非归母净利润在2022年也开始出现小幅下滑。从业务构成来看，黔通智联主要业务包括智慧交

基金 | 贝莱德：一场不同的挑战

6月6日，路透社突然发布消息称，贝莱德（BLK.N）中国区负责人汤晓东（Tony Tang）即将离职，贝莱德方面则回复称汤晓东“已表示有兴趣探索公司以外的机会”。由于贝莱德基金是境内第一家外商独资基金公司，上述消息很快引发媒体对其旗下产品的关注，甚至有媒体将汤晓东的离职归因于“业绩不佳”。根据东方财富Choice数据，截至上半年末，贝莱德基金旗下成立时间在1年以上的2只偏股型基金过去一年的

金融 | 降息周期下利率敏感性“负缺口”银行占优

在存贷利率双降空间开启之际，市场对银行利率风险的关注度陡然增加，那么，在重点讨论银行账簿利率风险的前提下，银行利率风险究竟会有几种演绎形式呢？根据开源证券的分析，交易账簿是指银行为交易目的或对冲风险而持有的、可自由交易的金融工具和商品头寸，银行账簿主要是为了获取稳定收益或对冲风险而进行的表内外的业务。对于利率波动来说，交易账簿的风险更加显性（反映为FVTPL账户中的金融资产市值波动，直接体现为

金融 | 部分头部券商资本杠杆率逼近预警线

为加强对证券公司风险的监管，督促证券公司加强内部控制、防范风险，证监会于2006年7月20日正式发布了《证券公司风险控制指标管理办法》，并明确自2006年11月1日起施行。后经三次修订建立了以净资本为核心的风险控制指标体系，2021年12月16日发布的最新版仍完全沿用了2016版风控指标。重资产化趋势下头部券商中信证券、中信建投和中金公司财务杠杆分别提升至4.62、4.5、5.52，但距离国际

金融 | 券商集团化发展仍在成长阶段

近年来，证券公司集团化布局积极，子公司设立数快速增长，仅2023年1-5月，已有 2家证券公司子公司获批，4家子公司申请获监管反馈，同时还有多家子公司等候在排队队列，集团化颇有势不可挡趋势；但同时也有“逆集团化”的案例，2月东方证券吸收合并投行子公司获批，东方投行解散合并至东方证券分公司。集团化布局伴随市场深化改革，助力证券行业规模发展。不过，目前监管层面、行业内部均没有“集团化”正式的定义，

投资圆桌 | 造纸业曙光初现

周期性行业，在确保长期有未来的情况下，比较好的买点最好符合如下两个条件，一是行业处在低谷；二是行业有向上反转的曙光。造纸行业目前显现的微弱曙光包括：一是2022年12月下旬以来，纸浆价格下跌超过纸价跌幅，从而单位纸价减浆价之差扩大，预示盈利过了最坏的时候。二是一季度6家A股公司显现出毛利及毛利率环比上升，预示着行业趋势。这与第一点实际是一码事，可以相互验证。三是全行业纸产量累计同比增速从2月份

投资圆桌 | 白酒价格倒挂不足虑

近期白酒行业出现批发价低于出厂价的“价格倒挂”现象，引发了市场对于白酒行业的担忧。如何理解白酒的商业模式？白酒行业是否有周期？厂商与经销商如何博弈？价格倒挂能否持续？这正是市场关心的热点，也是本文想要回答的问题。财报视角看白酒行业的独特点长期以来，A股市场上白酒行业享受着估值溢价。这种估值溢价是基于一种市场共识——白酒是高回报、低杠杆、弱周期行业。投资者要理解这种溢价逻辑，首先要理解白酒的

投资圆桌 | 两个角度看清楚绿城中国

6月的股东大会上，绿城中国（03900.HK）的董事长张亚东用开玩笑的口气说，如果投绿城，还等什么，还有比这个再低的时候吗？张董这是带有明显玩笑的口吻，否则就要给自己惹麻烦了。随后几天绿城的股价，又跌了10%多。过去两年，看似很便宜的内房股，常常腰斩后继续腰斩。但是一转眼到了2023年年中，新冠疫情的意外干扰基本结束。张董敢如此开玩笑，底气之一，或许是在最艰难的2022年，绿城的股息分红达0.

专栏 | 并购重组助力央国企高质量发展

习近平总书记在党的二十大报告中指出：从现在起，中国共产党的中心任务就是团结带领全国各族人民全面建成社会主义现代化强国、实现第二个百年奋斗目标，以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴。中央企业是国民经济体系的重要支柱，在中国经济发展中占据着重要地位，对维护国家经济秩序、巩固国家经济制度、促进经济发展有着不可缺少的作用，以高质量发展推进国有企业的中国式现代化发展至关重要。 6月14日，国务院国资

专栏 | A股结构性行情延续

李立峰步入7月， A股有望演绎“筑底后回升”的结构性行情。 6月全球权益市场普遍上涨，A股走势震荡，上证指数最低下探3144点。6月A股以结构性行情为主，申万一级行业中，家电、通信、汽车领涨；医药、交运、商贸零售、金融板块领跌；人工智能赛道先扬后抑，月内呈现大幅波动。大宗商品方面，国内黑色系价格底部回升，国际油价和基本金属整体震荡。外汇方面，6月美元指数下行，但人民币汇率持续贬值，6月30日

专栏 | 警惕“长期主义”的陷阱

塞缪尔· 阿贝斯曼/著从2019年开始，资本市场兴起了长期主义、“时间的朋友”等很有格局的词汇，但笔者并不认可，虽然一直在坚持长期投资，但上升到主义，则过犹不及，且不利于客观，在读罢塞缪尔·阿贝斯曼《为什么需要生物学思维》一书后愈有感触。资本市场是现实和远见的矛盾体，经常在安全边际—梦想格局—长期主义的情绪波动周期之中。经过2022年，高喊长期主义的口号已明显减少，又流行起要高度重视环境的

价与值 | 平安银行：助力实体经济　引得金融“活水”来

近年来，银行业积极响应《“十四五”智能制造发展规划》提出的加大对智能制造的财政金融支持的号召，积极探索支持产业链升级的金融服务创新。在精准服务实体经济，支持产业结构优化方面，平安银行因势利导，走出了自己的特色之路。创新供应链服务模式，赋能新能源产业发展近年来，中国新能源汽车销量爆发式增长，成为经济发展的重要助推力。促进新能源汽车行业持续健康发展，既要充分释放消费端潜能，也需要结合产业链实际

港股投资 | “映像和绘画的暧昧”

狮语画廊发展至今，迈入另一个阶段——香港新空间开幕，推出“映·画”——李舜和姚朋双人展，我们试图通过两位80后艺术家的作品阐述映像和绘画之间互为表里间及暧昧的关系。两位艺术家长大的地域和人文环境不一，他们同样利用绘画为创作载体，但创作立场却有差异；李舜横跨在不同的平面媒介上，摄影再造，绘画，数码书法等说明其哲学观念。姚朋则是以油画和拼贴为主，作品简约的叙事中带着痛快的绘画性