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2023年22期

开卷 | 速读

A股市场缩量反弹收涨，沪指创一个半月最大涨幅，2023年6月27日，上证综指涨1.23%，收报3189.44点；深证成指涨0.97%，收报10978.08点。两市成交8411亿元，较前一交易日的9773亿元大幅减少1362亿元。北向资金全天逆势净卖出25.96 亿元。经济增长5%有望实现目标 6月27日，国务院总理李强在天津出席2023年夏季达沃斯论坛开幕式并致辞。李强表示，在未来更

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》美股分歧华尔街知名空头、摩根士丹利股票策略师迈克尔·威尔逊认为，美国股市正面临“忧虑之墙”，可能在不久的将来引发大幅抛售，标普500指数近期有下跌风险，年底将收于3900点，而2024年第二季度将回升至4200点，“不利因素明显大于有利因素，股市大幅回调的风险从未如此之高。” 道明证券的美国利率策略主管詹娜迪亚·高德伯格认为，“尽管俄罗斯局势缓和，投资者仍可能对后续的不

开卷 | 数据

近一周（2023年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2023年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 06月21日-06月27日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升39家，调降74家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升65

开卷 | 创一年新高（新低）股票概况

6.21-6.27日期间，共计90只股票创一年新高。创新高股票数量居前的行业（申银万国一级行业分类）为：机械设备（21只）、公用事业（8只）、电子（8只）和国防军工（7只）。创新高股票在时间上的分布是：6月21日39只；6月26日26只；6月27日25只。创新高股票2023年6月27日总市值之和为13831.30亿元。 2022年年报净利润之和为221.38亿元，以此计算的静态加权平

开卷 | 聂夫之道

最近5日水晶球明星分析师首次关注的股票（截至06.27）近一月核心券商预测目标价相对股价（截至06.27）涨幅前10名本期恒源煤电计算结果如下：注：财务数据截至2022年年报，行情数据截至2023年6月28日约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。在聂夫执掌的31年间，温莎基金

开卷 | 释放端午节日消费新活力五粮液动销活动激发渠道和消费者热情

作为仅次于春节和中秋国庆的白酒传统旺季，今年端午节，白酒市场也迎来了二季度销售的小高峰。据经销商反映，端午节前高端名酒倍受青睐，五粮液等高端名酒成为消费者选购的重点，并且以团购为主。自元春以来，五粮液市场动作持续不断，一波波品牌活动接踵而至，为动销提供了势能。端午节前后，五粮液作为长期霸榜节日消费用酒的首选品牌，通过宴席主题、开瓶扫码等活动点燃消费热情，实现又一轮高质量动销。宴席主题活

宏观 | 同业存单的利差分析

同业存单（AAA级）因具有投资期限短、信用水平高、票息相对利率债丰厚等诸多优点，广受投资者青睐，其利率走势也受到市场的广泛关注。自2013年年末创设以来，同业存单呈现爆发式增长，目前以3个月和1年期的发行最为活跃，本文尝试从资金利率出发，探寻3个月和1年期同业存单利率的变动规律，为同业存单的发行定价与投资提供参考。存单收益率与DR007利差考虑到3个月的存单期限更短，受货币政策和资金面影响

宏观 | “固收+”产品需要厘清的几个问题

现有基金经理制无人对资产配置负责。 2019年以来，“固收+”产品规模逐步壮大，并成为资管市场重要的组成部分。然而，对于“固收+”产品的定位、特点、管理模式等，依然没有行成共识的理论。一个流行的观点是，“固收+”产品即是固收资产与权益资产的简单组合，固收资产在产品组合里面起到“安全垫”和降低波动的作用，而权益资产则负责提高产品的收益（潜台词是同时蕴含更高的波动风险）。按照这种观点，“固收+”

专栏 | 三个视角寻找安全资产

牢牢守住安全发展的底线，是构建新发展格局的重要前提和保障。党的二十大报告首次设专章论述“推进国家安全体系和能力现代化，坚决维护国家安全和社会稳定”，并做出“以新安全格局保障新发展格局”的战略部署。国海证券认为，安全资产至少应该具备三个特点，一是国家政策的重点支持方向，拥有“政策护城河”；二是比较优势欠缺且进口依赖度较为集中领域；三是国产替代需求紧迫，且当前国产化进度处于中前期的领域。视角一

专栏 | 求之于势

熊园信心比黄金重要，形势比人强。下半年中国经济、政策、市场，可能都需主动营造有利的态势。 2023 年下半年中国经济和资产价格将围绕六大均衡展开：其一，疫情优化与消费修复的均衡。上半年消费总体疲软，指向居民收入增长放缓的制约明显，储蓄释放效应也比较有限。往后看，直接“发钱”、降低个税等短期效果最为明显的这类政策应较难推出，这也预示下半年消费可能很难本质改善。其二，地产放松与地产修复的

专栏 | 甄别“真高股息”

戴康确定性溢价将成为未来指引A股投资的重要线索，高股息资产正处于长牛的初期。当前全球市场环境不确定性持续提升。海外和国内的两大不确定性将持续成为扰动：一方面，全球不确定性环境在加剧，地缘事件频发、逆全球化浪潮叠加当前全球衰退预期使得不确定性隐患上升；另一方面，疫情后，国内资产负债表受损，消费场景能够快速恢复，但资产负债表的修复尚需时间，经济不确定性成为市场的持续扰动项。以两大“给确定性

专栏 | 认识周期

彼得· 奥本海姆/著《金融周期》一书的作者是彼得·奥本海姆（Peter C.Oppenheimer），作为高盛合伙人、董事总经理、首席全球股票策略师，彼得·奥本海姆拥有约40年股票研究经验，曾被彭博誉为“股票教父”。股市周期的简化模型吸引笔者阅读本书的主题，就是经济与股市周期的关系。在现实金融市场实践中，笔者根据自身粗陋的认知和经验，认为股市周期的最重要影响因素是经济基本面。两者的

专栏 | XLK：规模见涨空间无限

The Technology Select Sector SPDR Fund是一只股票型基金，成立于1998年12月，距今已经有25年之久，经历了数轮金融市场沉浮，在纽约证券交易所高增长板市场进行交易，代码为XLK，截至2022年6月17日的规模为372亿美元，位列同期全美第32大ETF，同时也是其发行人SPDR（道富环球集团旗下负责ETF业务的部门）旗下的第三大ETF产品，其规模仅次于SPDR

封面专题 | 稳增长序幕渐开

从过去几年央行“降息”的经验看，后续都会紧跟着一系列配套的政策组合拳，此次央行“降息”将拉开新一轮稳增长序幕。 5月经济继续承压，市场的情绪也比较低迷，上证综指跌破3200点，离岸人民币汇率一度贬值到7.23。中国经济在经历了2023年一季度的较快恢复后，在4-5月份复苏动能明显减弱。国家统计局数据显示，5月份社会消费品零售总额同比增长12.7%，比上月回落5.7个百分点；1-5月份固定资产

公司与产业 | 电影复苏：国产片向上进口片向下？

据猫眼专业版数据，2023年端午档，国内电影市场票房为9.11亿元，超过2016年端午档数据，成为历年端午档票房第二名，国产影片票房占比更是超过八成，在国产影片的推动下，电影市场加速复苏。另外，财政部、国家电影局发布公告，2023年5月1日至10月31日，暑期档期间，免征5%国家电影事业发展专项基金，这也为电影市场复苏提供了有力的政策支持。作为暑期档的一个组成部分，端午档被视为暑期档的第一波观

公司与产业 | 海思科美化利润好处多

海思科（002653.SZ）是一家医药上市公司，目前总市值超过250亿元，而其最近一年的扣非净利润不足亿元。而且，这份业绩还存在被过度美化之嫌，公司通过研发激进资本化和出售资产美化报表，真实业绩堪忧。海思科积极粉饰利润的动机并不单纯：一方面有利于重要股东、高管、定增机构高位减持，另一方面还利于股权激励顺利达标。研发资本化较高海思科是一家医药生产企业，拥有覆盖麻醉、肠外营养、肿瘤止吐等多

公司与产业 | 沪硅产业：艰难扭亏遭减持

2023年一季度，沪硅产业（688126.SH）的收入为8.03亿元，同比增幅由历史的两位数下降至2.10%，该业绩表现在公司300mm产品产能释放的背景下不尽如人意，且收入增速与行业龙头差距较大。2022年，200mm产品所提升的利润大于300mm产品所亏损的利润，公司结束了持续多年的扣非净利润亏损，但销售量和产能利用率均同比下降，考虑到8英寸晶圆的市场增速较低，12英寸的主流地位不断提升，公司

公司与产业 | 老白干酒酱香型白酒爆发之惑

在近日的多次调研中，老白干酒（600559.SH）收购而来的武陵酒越来越受到市场的关注。一家主打清香型的酒企，如今增长更多只能依靠收购的酱香型白酒，这是老白干酒的幸运还是悲哀呢？从近几年的营收来看，除了疫情影响的2020年，老白干酒一直保持了两位数以上的增长，不过，作为公司的核心产品，清香型的衡水老白干系列酒营收甚至是缩水的。65%以上的营收增加额源于2018年收购的酱香型白酒-武陵酒。武

公司与产业 | 出行链景气修复可期

文化和旅游部数据显示，2023年端午节假期，全国国内旅游出游1.06亿人次，同比增长32.3%，按可比口径恢复至2019年同期的112.8%；实现国内旅游收入373.10亿元，同比增长44.5%，按可比口径恢复至2019年同期的94.9%。美团、大众点评数据显示，端午假期前2天，全国生活服务消费额较上年同比增长60%，跨地市游客日均消费同比增长190%，北京、上海、深圳、广州、成都五城市消费规

公司与产业 | 角逐减肥药千亿盛宴

数据显示，近年来中国肥胖人数不断增加，由2017年的1.9亿人增至2021年的2.3亿人，位居全球首位。肥胖已被WHO认定为一种疾病，加之医美意识提升，减肥药物市场预计将随肥胖人数的增加而高速增长。历史上很多减肥药物因为出现严重的安全问题被退市，国内目前仅奥利司他一款获批。2023年以来，原用于治疗糖尿病的GLP-1RA药物司美格鲁肽由于减重效果明显、相对安全获得市场青睐。目前国内减肥药物

公司与产业 | 鑫信腾：大客户依赖程度高竞争压力较大

鑫信腾是一家专注于工业自动化和智能化设备研发、设计、生产和销售的高新技术企业。公司深耕智能制造装备领域多年，核心产品主要包括整机测试设备、模组测试设备、组包装设备以及线体自动化设备，主要应用于消费电子、汽车电子、新能源、半导体等领域，致力于帮助客户实现生产自动化、产线智能化以及“无人工厂”等产品制造环节的关键转型升级。目前，鑫信腾正在申请创业板IPO。头部客户稳定性有待提升长期以来，鑫

公司与产业 | 辉芒微：高光时刻冲刺IPO 业绩变脸风险大增

辉芒微是一家Fabless模式的集成电路公司，公司封装和晶圆制造均委托第三方进行，其产品主要为微控制器芯片、电源管理芯片等。报告期内（2020年至2022年），公司营收分别为3.08亿元、5.4亿元和4.76亿元，净利润分别为5174万元、1.66亿元和1.12亿元。公司原本选择在科创板上市，后终止并转向深交所创业板上市，目前提交了招股书（申报稿）。过去三年，辉芒微营收和利润均表现出良好的

公司与产业 | 傲农生物：定增必要性存疑

2023年6月20日，傲农生物（603363.SH）披露对上交所关于定增问询的回复。上交所主要对本次定增的必要性与合理性进行了问询，并且关注了本次募投项目的效益测算。多次募资效益不及预期本次募集的资金，拟向饲料建设类项目投入7.20亿元，拟向食品建设类项目投入8.39亿元，拟使用2.62亿元募集资金收购子公司福建养宝、湖北三匹的少数股东股权；剩余5.17亿元用于补充流动资金。傲农生

公司与产业 | 皖通高速：资产注入对业绩改善有限

近日，皖通高速（600012.SH）发布重大资产重组草案，拟以36.66亿元购买控股股东安徽省交通控股集团有限公司（下称“安徽交控集团”）持有的安徽省六武高速公路有限公司（下称“六武公司”）100%股权。按照业绩补偿协议，2023-2025年，六武公司的预计平均净利润为2.2亿元，对应公司平均市盈率约为16.64倍，高于目前A股上市高速公路运营公司的平均水平。同时，收购完成后，皖通高速的每

公司与产业 | 佳力奇：低毛利率虚火推高业绩　预浸料采购数据成谜凸显信披漏洞

2022年12月12日，安徽佳力奇先进复合材料科技股份有限公司（下称“佳力奇”）的首发申请通过创业板上市委的会议审核，并于3月31日更新财务数据。之后，其IPO进程再无新进展。最新数据显示，2020-2022年（下称“报告期”），佳力奇实现营业收入2.35亿元、4.28亿元和5.92亿元，同比分别增长29.14%、82.13%和38.33%；同期，公司实现扣非归母净利润0.7亿元、1.17亿元

公司与产业 | 久易股份：主导产品市场竞争加剧　内部控制有效性受质疑

2023年3月31日，安徽久易农业股份有限公司（下称“久易股份”）创业板IPO成功过会，距离上市更进一步。据深交所官网披露，久易股份IPO申请于2022年6月23日获得受理，7月15日获深交所问询。本次IPO拟募资9.38亿元，用于5000吨/年新型广谱杀菌剂丙硫菌唑原药合成项目。招股书显示，久易股份主营业务为农药原药及制剂的研发、生产和销售。公司紧紧围绕小麦、玉米等中国重要口粮和粮食作物

基金 | 医药ETF：漫长的抄底

进入二季度之后，医药主题ETF（基金名称含“医”或“药”二字，简称医药ETF）规模继续增长，截至6月23日的份额规模较一季度末增逾四成，为2022年一季度以来最快增速。而且，自2021年三季度以来，亦即自医药板块行情自高潮步入调整节奏以来，其规模已连续增长8个季度。不过，从整体效果看，医药ETF规模的持续扩张尚未带来正反馈。与之相应的是，过去两年，公募基金作为一个整体实际上对医药板块有所减

金融 | LPR降息凸显逆周期调节思路

6月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布6月LPR，1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均较5月降低10BP，结束此前连续9个月维持不变的态势。此次LPR如期下调，旨在降融资成本、促融资需求。继央行陆续下调OMO、SLF、MLF等政策利率后，根据“政策利率-市场利率”的传导机制，此次LPR利率下调在市场预期之内，其中，1年期和5年期均下调10BP。进入二季度，在

金融 | 银行股的预期纠结该如何解

在一季度经济积极修复后，4-5月经济数据修复趋缓，导致市场对经济、房地产、城投等长期担忧加剧。城投风险事件持续，引发地方政府债务担忧；房地产销售等指标均走弱，叠加房企持续爆雷，引发市场对房地产二次探底和长期压力的担忧；海外银行危机持续演化，引发市场对中小银行担忧加剧；经济数据修复不及预期，市场对经济、对政策减弱的担忧加剧，对经济长期增长悲观预期越来越强。6月以来，随着城投、城镇化等稳增长和货币政策

金融 | 长周期下寿险负债端渐复苏

2023年年初至今，在经济复苏推动资产端的利率向上、供需两端同步改善推动负债端的新单销售超预期的催化下，保险股整体呈现“M”型走势，且取得超额收益。 2023年以来，A股整体呈现震荡走势、股价波动较大，截至5月31日，沪深300指数小幅下跌1.9%，而保险指数上涨3.5%，跑赢沪深300指数。整体来看，年初至今，沪深300指数和保险指数均呈现“M”型走势，但保险股凭借行业自身的Alpha属性，取

投资圆桌 | 地产还有什么放松政策？

2008年至今，中国房地产经历了五轮周期。每一轮地产周期起伏都对应着需求政策的松和紧。当前地产销售下滑速度或已低于潜在增速，需求端政策放松具有必要性。民生证券认为，本轮地产下行压力并不来自于金融杠杆过高，而是缘自收入预期和地产价格预期。这种情况历史上并不常见，能够与当下地产现实压力类似的是2014年，当时也面临着地产各环节数据快速下行，宏观大背景也是内需偏弱，有效需求不足。以此推演，激活本轮地

投资圆桌 | 葡萄酒行业仍处低迷

2023年二季度，笔者参加了张裕公司的股东大会，至此已经观察张裕超过10年，几乎年年股东会都参加，时间已足够长期，值得复盘总结对葡萄酒行业和张裕公司的认知。站在十年后的今天，自己当时看对了什么、看错了什么、还有哪些没懂，以及对投研的些许启示，梳理一下，似乎更为清晰。行业下滑幅度超预期 2012年全国规模以上葡萄酒企业总产量达138万千升的高点，2017年直接腰斩到67.91万千升，202

投资圆桌 | 快递行业是否卷到头了

如果一个行业需要通过不断地价格战来维持现有的市场份额，那么整个行业卷到最后就都不赚钱。快递行业的规模足够大。随着互联网的逐步渗透，中国网民数量已经在2022年达到了10.67亿，其中线上购物用户规模达到8.45亿，线上实物商品零售总额达到11.96万亿元，占到整个社会零售总额的27.2%，2022年全国快递的服务量也飙升到了1105.8亿件。虽然2023年上半年整体的消费还处于弱复苏的阶段

专栏 | 三个视角寻找安全资产

牢牢守住安全发展的底线，是构建新发展格局的重要前提和保障。党的二十大报告首次设专章论述“推进国家安全体系和能力现代化，坚决维护国家安全和社会稳定”，并做出“以新安全格局保障新发展格局”的战略部署。国海证券认为，安全资产至少应该具备三个特点，一是国家政策的重点支持方向，拥有“政策护城河”；二是比较优势欠缺且进口依赖度较为集中领域；三是国产替代需求紧迫，且当前国产化进度处于中前期的领域。视角一

专栏 | 求之于势

熊园信心比黄金重要，形势比人强。下半年中国经济、政策、市场，可能都需主动营造有利的态势。 2023 年下半年中国经济和资产价格将围绕六大均衡展开：其一，疫情优化与消费修复的均衡。上半年消费总体疲软，指向居民收入增长放缓的制约明显，储蓄释放效应也比较有限。往后看，直接“发钱”、降低个税等短期效果最为明显的这类政策应较难推出，这也预示下半年消费可能很难本质改善。其二，地产放松与地产修复的

专栏 | 甄别“真高股息”

戴康确定性溢价将成为未来指引A股投资的重要线索，高股息资产正处于长牛的初期。当前全球市场环境不确定性持续提升。海外和国内的两大不确定性将持续成为扰动：一方面，全球不确定性环境在加剧，地缘事件频发、逆全球化浪潮叠加当前全球衰退预期使得不确定性隐患上升；另一方面，疫情后，国内资产负债表受损，消费场景能够快速恢复，但资产负债表的修复尚需时间，经济不确定性成为市场的持续扰动项。以两大“给确定性

专栏 | 认识周期

彼得· 奥本海姆/著《金融周期》一书的作者是彼得·奥本海姆（Peter C.Oppenheimer），作为高盛合伙人、董事总经理、首席全球股票策略师，彼得·奥本海姆拥有约40年股票研究经验，曾被彭博誉为“股票教父”。股市周期的简化模型吸引笔者阅读本书的主题，就是经济与股市周期的关系。在现实金融市场实践中，笔者根据自身粗陋的认知和经验，认为股市周期的最重要影响因素是经济基本面。两者的

专栏 | XLK：规模见涨空间无限

The Technology Select Sector SPDR Fund是一只股票型基金，成立于1998年12月，距今已经有25年之久，经历了数轮金融市场沉浮，在纽约证券交易所高增长板市场进行交易，代码为XLK，截至2022年6月17日的规模为372亿美元，位列同期全美第32大ETF，同时也是其发行人SPDR（道富环球集团旗下负责ETF业务的部门）旗下的第三大ETF产品，其规模仅次于SPDR

IPO创业版 | 致欧科技登陆创业板借力资本市场扩大家居品牌领先优势

6月21日，全球知名互联网家居品牌商致欧科技（股票简称：致欧科技;股票代码：301376.SZ）顺利完成A股IPO，成功登陆深交所创业板。致欧科技本次发行数量为4015万股，发行价格24.66元/股。根据公司公告，战略配售数量447.8503万股，网下发行2211.2997万股，网上发行1355.85万股，网上发行中签率约为0.03%。借势品牌出海大获成功助力中国制造转型升级致欧科技聚焦家