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2022年22期

开卷 | 速读

2022年6月23日，上海，街边大屏显示A股走势行情，A股两市全天高开高走，结束此前高位震荡的调整态势，两市超4000只个股飘红。截至收盘，沪指涨1.62%，报3320.15点;深成指涨2.19%，报12514.73点，成交额为6019亿元。支持外贸新业态跨境人民币结算人民银行近日印发《关于支持外贸新业态跨境人民币结算的通知》，支持银行和支付机构更好服务外贸新业态发展。《通知》自7月2

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》印度催促油企大量采购俄油据悉，印度政府已经要求该国国有石油公司从俄罗斯大量收购低价原油。目前，西方国家正在试图阻止俄罗斯利用其庞大的石油和天然气出口获得资金。印度石油的一位高管表示，印度国有石油公司正在与俄罗斯能源巨头俄罗斯石油公司谈判以签订更多的石油供应合同，但印度政府一名官员表示，“我们不会干预或指导公司进行商业交易。” 此外，包括中国和土耳其在内的其他国家

开卷 | 数据

近一周（2022年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2022年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 06月15日-06月21日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升29家，调降63家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升54

开卷 | 创一年新高（新低）股票概况

6.15-6.21日期间，共计103只股票创一年新高。创新高个股数量居前的行业（申银万国一级行业分类）为：汽车（14只）、化工（11只）和机械设备（10只）。创新高股票在时间上的分布是：6月15日22只;6月16日9只;6月17日11只;6月20日35只;6月21日26只。上述创新高股票2022年6月21日总市值之和为17684.49亿元。 2021年年报净利润之和826.83亿元，

开卷 | 聂夫之道

最近5日水晶球明星分析师首次关注的股票（截至06.21）近一月核心券商预测目标价相对股价（截至06.21）涨幅前10名本期华凌钢铁计算结果如下：注：财务数据截至2021年年报，行情数据截至2022年6月22日约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。在聂夫执掌的31年间，温莎基金

宏观 | 经济修复的节奏

外围市场风雨飘摇，难得的是，A股终于硬气了一回。 5月份以来，截至6月17日，标普500指数下跌11%，纳斯达克指数下跌12.5%，英国富时100指数下跌7%，法国CAC40指数下跌10%，德国DAX指数下跌近7%。相反，A股却逆势走出了独立行情，期间上证综指涨8.9%，沪深300涨7.3%，上证综指成功站上3300点。即便是在美元不断升值的背景下，人民币也不再继续贬值，离岸人民币汇率持续稳定在

宏观 | 美联储的困境

北京时间6月16日，美联储结束了为期两天的6月议息会议，宣布加息75个基点，基准利率上调至1.5%-1.75%。这是美联储1994年以来最大幅度的单次加息。2022年以来，美联储已经累计加息了150个基点。美联储的激进加息可能才刚刚走到半途。根据美联储官员给出的基准利率点阵图，预计到2022年末，联邦基金利率将上调至3.25%-3.5%。这就意味着，在下半年的四次会议中，美联储还需要加息175

封面专题 | 2022年度地产上市公司50强

相比于2020年入围的87家主要地产上市公司，2021年入围的主要地产上市公司减少至77家，这其中，近五成企业面临经营上的严重问题，六成企业面临财务上的严重问题，抗风险能力和盈利能力成为地产企业的最主要短板 2021年是地产行业频繁爆雷的一年，尽管在央行“三道红线”的政策指引下地产企业的负债率普遍降低，主要地产上市公司剔除预收款后总负债率的中位数从2020年末的71.9%降至2021年底的70.

公司与产业 | 山煤国际财务存异常

山煤国际（600546.SH）是一家煤炭上市公司，受益于行业景气度上行，公司业绩大幅增长，2021年和2022年一季度净利润同比增幅分别为497.42%、418.23%。公司股价也随之大幅上涨，2021年以来最大涨幅321%，目前总市值达到350亿元左右。然而，在靓丽业绩背后，山煤国际财务却存在不少瑕疵。目前公司应收账款和其他应收款账面余额总计超过70亿元，而且高账龄金额巨大，欠款对象资质欠佳

公司与产业 | 索通发展：资金紧张之下收购是何意？

自5月17日复牌以来，索通发展（603612.SH）股价持续上涨，其股价从复牌前的17.01元上涨至6月22日最高的35.06元，涨幅超过100%。但是，索通发展此次收购还面临很大的不确定性，即使收购成功，上市公司仍然面临业务整合的考验。激进收购隐忧 6月14日，索通发展发布收购预案修订稿，拟向交易对方购买欣源股份94.98%股份，但标的资产的审计和评估工作尚未完成。经协商一致，标的公司

公司与产业 | 新希望定增：大股东欠债千亿元如何输血

完成上次融资不到3个月，新希望（000876.SZ）又宣布定增融资，这是公司两年多时间里的第三次增发，中间还夹杂着可转债融资、票据和短期融资券融资等。在一次又一次融资中，补充流动资金或者偿还借款几乎成了标配。这一次也不例外。此次新希望计划融资最高45亿元，计划全部用于偿还银行债务。对于短期借款比账面现金还多的新希望来说，这无疑是无奈之举。监管层和市场同样质疑，计划包揽此次定增的新希望大股东南方

公司与产业 | 聚胶股份：贸易商爆发成长性存疑话语权欠缺盈利能力偏弱

聚胶股份是一家生产吸收性卫生用品专用热熔胶的企业，客户主要为卫生巾、纸尿裤和成人失禁用品制造企业。报告期内（2019年至2021年），聚胶股份营收分别为7.58亿元、8.79亿元和10.53亿元，归母净利润分别为8000万元、7064万元及5477万元，收入虽然保持了稳步增长，但归母净利润期间下降超过30%，公司增收不增利迹象明显。不过，高增长的营收质量却存在疑问。过去四年，聚胶股份贸易模

公司与产业 | 贝达药业：低价增发引争议

股价低迷之际，贝达药业（300558.SZ）宣布向实控人抛出10亿元定增计划，且发行价格进一步低至八折，大比例摊薄股东权益，有损其他股东利益。另外，公司实控人还参与了授予价格低至半价的股权激励计划，在股价高位时大幅减持。实控人的种种做法虽然符合规定，但情理上较难令投资者接受。 2020年和2021年的年底，贝达药业的新产品贝美纳和贝安汀陆续上市，改变了公司仅有一款产品贡献收入的局面。但是，贝美纳

公司与产业 | 宝信软件：“稳定”增长的含金量不足

如果单纯从数值角度来看，宝信软件（600845.SH）2021年及2022年第一季度业绩一如既往的“稳定”;2021年，其营业收入为117.59亿元，同比增长15.01%，归属母公司股东的净利润为18.19亿元，同比增长35.92%。 2022年第一季度，公司实现营业收入24.98亿元，同比增长23.76%;实现归属母公司股东的净利润4.55亿元，同比增长12.68%。宝信软件业绩增速相比上

公司与产业 | 永信至诚：科创属性被质疑多处信披现矛盾

3月4日，北京永信至诚科技股份有限公司（下称“永信至诚”）向证监会提交注册申请，永信至诚的科创板上市进程又向前迈进了一步。据招股书披露，永信至诚是一家聚焦科技创新的网络安全企业，是国家级专精特新“小巨人”企业，公司主营业务是网络安全产品的研发、生产和销售，以及为客户提供网络安全服务，主要产品及服务包括网络靶场系列产品、安全管控与蜜罐产品、安全工具类产品、安全防护系列服务、网络安全竞赛服务和其他

公司与产业 | 星湖科技巨资并购豪赌氨基酸

一段时间前，星湖科技（600866.SH）发布公告，拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买宁夏伊品生物科技股份有限公司（下称“伊品生物”）99.22%的股份。如果收购顺利完成，星湖科技将成为赖氨酸、苏氨酸、味精的世界巨头之一，在国内与梅花生物（600873.SH）、阜丰集团（00546.HK）三足鼎立。而如果伊品生物能完成业绩承诺，星湖科技的营业收入将从目前的十亿元级别跃升至百亿元级别，净利

基金 | 融通基金：“飘移”新能源汽车？

5月初以来，A股上演了一波气势如虹的行情。截至6月20日，上证指数、深证成指涨幅分别为8.81%和13.30%，科创50和创业板50更是分别达到15.64%和17.93%，大幅领先同期欧美亚主要经济体的市场表现：道琼斯指数、纳斯达克指数、英国富时100、MSCI欧洲、日经225及韩国综合指数分别为-9.37%、-12.46%、-5.60%、-9.47%、-4.01%和-11.28%。这波“独立

金融 | 保险深度转型进行时

2022年多地疫情扩散，出行量骤减，预计车险COR稳中有降。 2022年以来，除中国财险外的保险板块整体表现不佳，下跌区间为12%-28%，A股保险指数下滑14.2%，与大盘走势较为一致，由此可见，保险股受宏观经济影响更为直接。从寿险来看，业绩承压之势并未出现明显好转，规模已基本回落至2015年的水平。NBV持续下滑，基本跌至2015-2016年的水平。代理人脱落，人力已回落至2014-20

金融 | 投行和资管业务ROE弹性大

对任何商业投资和股票价值进行评估，其本质原理是对未来的预期现金流进行贴现。DDM、FCFF均是采用预期现金流贴现的估值方法，只是DDM采用的是预期分红的现金流，FCFF采用预期企业获得的现金流。不管采用什么形式来代表预期现金流，未来的预期现金流均由企业未来预期获得的收益决定。PB、PE、PS等估值比率分别为股票合理价值与企业净资产、净利润、销售收入的比值，而股票合理价值的评估也要通过未来预期现金流

金融 | 6月信贷结构亟待改善

5月信贷投放改善，有监管层积极引导的因素，但因4月疫情导致的悲观预期好转、复工复产持续推进驱动的积压融资需求恢复，同样也起到了至关重要的作用。展望未来，信贷仍会结构分化，呈现“对公强、零售弱”的格局。在对公方面，基建是稳增长的抓手，6月1日召开的国常会提出要调增政策性银行8000亿元信贷额度，预计这部分主要投向基础设施领域，也会撬动配套的融资需求。未来企业中长期贷款有望持续恢复。在零售方面，制

投资圆桌 | 中原环保：靠债务带来增长将难以持续

中原环保（000544.SZ）的营业收入规模在2021年度大幅增加，甚至可以用爆炸式增长来形容。中原环保是国有控股上市公司，通过项目投资、股权投资、收购兼并等方式不断完善主营业务全产业链，致力于成为生态环境综合服务商，其主营业务集中在供水、污水处理、污泥处置、中水利用、集中供热、固废处置、环保设备制造、新能源利用、市政建设、园林绿化及水环境综合治理等方面。理论上来说，中原环保从事的主营业务是需求比

投资圆桌 | 新东方在线起伏

过去一两周二级市场最热门的股票非新东方在线（01797.HK）莫属。从6月10日的最低价4.35港元飙升至6月16日的最高价33.15港元，短短的5个交易日最高涨幅超660%。与此对应是的东方甄选（北京）科技有限公司（下称“东方甄选”）粉丝数量从6月9日的110万，到6月16日下午两点左右粉丝总量突破1000万。直播间销售额也从6月9号的351.5万元，涨到了6月16日的6675万元。而后粉丝增速

投资圆桌 | 百度，终将收之桑榆

一年四个季度，投资者追财报如追剧，春夏秋冬，四省吾司。比如观察百度的财报，比如最近一段时间以及可见未来的几个季度，就有一个比较容易的追法，看公司云收入和AI相关收入（当然这里面可能并没有那么容易区分，许多AI收入是确认在云业务上），统称为非营销收入（非广告收入），占比抬升情况如何。而其他财务数据几乎都会随这个比例变动而发生转动，如同行星缠绕恒星。播种躬耕AI近十载，总算到陆陆续续该出rev

投资圆桌 | 自存仓REITS的盈利模式正循环（二）

规模效应为PSA奠定了高利润率和高回报率的物质基础，而为了能够保持规模优势，在这个进入门槛较低的自存仓领域，PSA必须通过收购和开发来不断扩张自己的物业资产规模。持续的收购扩张过去20年（2001-2020年）PSA共斥资110亿美元收购了1165处物业，其中最大的一笔收购是2006年斥资54亿美元收购了当时全美第二大自存仓公司Shurgard;金融危机以来，2011-2020年PSA的收

投资圆桌 | 美股启示录：30年7次大跌

从1990年至今，美股共发生了7次较大回撤（美股三大指数至少有一个跌幅接近或超过20%），时间分别是在1998年、2000-2002年、2007-2009年、2011年、2018年、2020年和从2021年底至今。其中，2000-2002年互联网泡沫、2007-2009年次贷危机以及2020年新冠疫情爆发的3次回撤幅度较大，三大股指回撤均超过30%;而1998年亚洲金融风暴与俄罗斯金融危机、2

专栏 | 中国制造业出口替代前景

诸建芳短期内越南对中国个别产业竞争加剧，而长期则需重点关注印度制造业发展。其他国家制造业冲击不改中国制造业大国基础和产业升级趋势。 3月以来，中国主要城市疫情复发明显影响到我国出口增速和产业链正常运转。国内局部疫情扰动下，部分出口订单转移至以越南为代表的东南亚国家引发市场对中国产业转移以及出口替代的担忧。本文以越南和印度为例试析两国对中国制造业竞争和出口替代的前景。越南经济外向型特征明显

专栏 | β转α，成长仍占优

陈果下半年整体将以震荡格局和结构性机会为主，目前看成长风格将维持占优。近期市场产生全面牛市预期主要源于近期券商的行情演绎，但历史上至少有9次券商股显著上涨后，市场并未出现明显上行，当前环境类似2020年7月，后续预计整体市场以震荡格局为主。风格上看，未来一个阶段成长类大概率占优。本轮疫后修复与2020年相似，而美债收益率变化与2021年相似，因此后续风格研判可以借鉴2020年与2021

专栏 | 先锋领航：客户至上的指数基金先驱

先锋领航集团于1975年在美国成立，经过40余年的发展，目前已经成为全球最大的公募基金管理公司之一。截至2021年9月30日，公司全球资产管理规模达到8万亿美元，其中ETF全球管理规模达到1.65万亿美元，业务遍及美洲、澳洲、欧洲、亚洲等几乎全球所有地区。秉持“客户至上”的原则，先锋领航在成立之初就设计了“客户即股东”的独特架构，是历史上第一家也是唯一由美国证券交易委员会（SEC）特批的“由投

IPO科创板 | 思科瑞：拥有多重壁垒护城河的军用电子元器件可靠性检测服务提供商

成都思科瑞微电子股份有限公司（下称“思科瑞”，688053.SH）是国内领先的第三方军用电子元器件可靠性检测服务提供商之一。近日，思科瑞首次公开发行新股并在上交所科创板上市，募集资金拟用于成都、无锡检测试验基地建设等项目。招股书显示，思科瑞整体实力和盈利能力不断增强。2019-2021年，公司营业收入CAGR为45.76%，同期扣非归母净利润CAGR为48.17%。思科瑞的快速增长主要得益于内