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2024年21期

卷首语 | 价格的重要意义

“价、量”于经济而言是互相决定、左右手一样的亲密关系，但对当下经济分析与投资决策来说，价比量重要。价格是最有效的传递一切稀缺信息的载体，且它的珍贵之处是足够显性，这意味着其在凝结市场共识上会有独特的力量，当下很多市场争论不休、无法定价的宏观问题，反而“价格”可以很好地回答。经济供需何时才能均衡并走出低通胀，谁是吹哨人？是煤炭价格。新旧动能转换何时才算走出拖累期？是钢铁价格。贸易摩擦再起波澜，什

一周财经 | 图说

距房地产“5·17新政”发布已超过两周，期间上海、广州、深圳、天津等多个一二线城市落地了降低首付比例、调整房贷利率以及优化限购等在内的一系列支持政策。从高频数据看，新政发布后新房销售略有改善，作为本轮优化重心的一线城市房价出现分化，北京、广州、深圳略有回升，上海受新盘供给影响近期波动幅度较大。二手房带看成交均有好转，价格继续下跌但跌幅边际收窄，整体仍延续“量稳价跌”态势。本轮优

一周财经 | 速读

不良贷款率1.59%较上季基本持平 2024年一季度银行业保险业主要监管指标数据出炉。数据显示，2024年一季度末，商业银行不良贷款余额3.4万亿元，较上季末增加1414亿元；商业银行不良贷款率1.59%，较上季基本持平。2024年一季度末，商业银行贷款损失准备余额为6.9万亿元，较上季末增加2698亿元。从保险公司来看，2024年一季度，保险业赔付支出7352亿元，同比大增47.8%。截至一季

一周财经 | 数说

116天 5月31日晚，上交所发布上市审核委员会2024年第14次审议会议结果公告，联芸科技IPO首发过会。这距离最近一次2月5日举行的科创板上市委审议会已过去116天，也意味着A股迎来新“国九条”发布后首家IPO过会企业。 51.7% 6月3日公布的5月份财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得51.7%，微升0.3个百分点，为2022年7月份以来最高。从分项数据来看，5月份制造业供需持

宏观 | 如何理解央行买卖国债

近两个月以来，央行多次表态对长期国债收益率的关注，尤其是近期随着超长期特别国债正式发行并受到追捧，关于央行是否会买卖国债的讨论，在市场上受到很大关注。虽然根据《中国人民银行法》，央行可以在公开市场上买卖国债，但历史上央行买卖国债的情况并不多见。而海外央行在2008年金融危机后通过二级市场买入国债却很常见，而且持续购买规模巨大，被称之为“QE”。这一次央行如果买卖国债，体现的是怎样的政策思路呢？

宏观 | 城投转型及新增发债的思考

1993年4月15日，上海市城市建设投资开发总公司成功发行第一支城投债，代表着城投债的诞生。从诞生之始，城投企业即承担了部分政府职能，主营业务承担了公益性和准公益性业务，因此被市场定义为地方政府融资平台。城投债务虽不是地方政府公开债务，但鉴于前述政府职能的承担，市场将其信用与政府紧密联系，无形当中强化了市场对政府责任的预期。随着城投债务的增长，市场对融资平台及城投公司的理解逐步“深入”，形成了

热点聚焦 | 光伏供给格局重塑

5月17日，在工业和信息化部电子信息司指导下，中国光伏行业协会在北京组织召开“光伏行业高质量发展座谈会”，部分光伏主主产业链上市公司、地方政府、政策/商业银行、地方政府及研究机构参与座谈会。会议提出了六大具体举措：优化光伏制造行业管理政策对行业产能建设的指导作用，提升关键技术指标；规范管理地方政府的招商引资政策，建立全国统一大市场；适应光伏技术迭代速度快的特点，建立有效的知识产权保护措施；鼓励

热点聚焦 | 银行开始强调精算　员工收入体现多劳多得

银行从业人员的收入总是备受关注。自今年年初以来有关银行业收入下滑的消息不绝于耳。不过从本刊收集的wind统计数据来看，银行从业人员的平均收入在过去三年仍然小幅上涨，相对而言，约半数银行高管的薪酬在下滑。这一趋势，正符合监管改革方向。2022年8月财政部发布了《关于进一步加强国有金融企业财务管理的通知》（下称“《通知》”），提出要积极优化收入分配结构，充分发挥工资薪酬的正向激励作用，并提

封面专题 | 地产行业　生存矩阵

2023年地产行业的生存空间较2022年进一步收缩，其中，盈利能力和抗风险能力的下降最为明显，行业当前生存空间还不到2021年的一半。 2023年地产市场销售下行，已公布年报的80家A+H股主要地产上市公司的合同销售金额同比下降18%，并表销售额同比下降13%；周转速度较2022年进一步减慢了36%，低周转下，行业债务压力难以消化。截至2023年底，主要地产上市公司总负债额超过30万亿元，相

公司与产业 | 半导体产业链投资机会在哪里？

先进制程的扩产将带来国内设备等产业链公司整体市占率的提升。国家集成电路产业投资基金（下称“大基金”）自成立以来，投资范围覆盖了半导体全产业链，包含设计、晶圆制造、封测、装备、材料等，催生过一大批大牛股，也扶持了产业链的薄弱环节及公司。2024年5月，国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司成立，注册资本达3440亿元，不同于一期和二期，三期的股东新增六大国有银行，市场预计本次大基金投资存续时间

公司与产业 | 民营大炼化盈利修复继续

民营大炼化板块利好连连。2024年6月2日，欧佩克+已经正式同意将“自愿减产措施”延长至2024年底，此外，对自愿减产也延续到9月底，此举将避免全球原油供应过剩，并进一步稳固全球原油市场价格，虽然近期原油价格出现了一定程度的调整，但国际原油价格有望维持相对稳定的状态，而原油价格的稳定有利于维持民营大炼化的盈利稳定。此前，国内也出台了大炼化产能控制的规定。5月23日，国务院印发《2024-202

公司与产业 | 在线旅游：马太效应凸显业外竞争来势凶猛

国内在线旅游双巨头携程集团、同程旅行先后披露2024年第一季度业绩，在经历了2023年的复苏后，两公司业绩开始出现分化。第一季度，携程集团营业收入为119.21亿元，同比增长29.43%，经营利润为33.15亿元，同比增长47.93%；同程旅行营业收入为38.66亿元，同比增长49.50%，营业利润为4.55亿元，同比微降2.23%。从数据来看，携程集团正通过规模优势和品牌影响力进一步巩固和扩

公司与产业 | 电子代工回暖 “卷王”如何炼成

受全球需求放缓、库存去化冲击，2023年电子产业链处于景气下行周期，至2024年一季度，终端产品部分去化完成，开始补库存，电子代工厂商的业绩开始复苏，其中代表公司环旭电子、华勤技术和长盈精密的业绩同比显著改善。 ODM代工在高效运营、研发设计、先进制造以及精密结构件方面要求较高的水准，通过规模化生产压缩成本，提高经营效率，ODM厂商抓住新产品需求释放的契机，借助资本市场融资渠道持续扩张。为确保供

公司与产业 | 新能源车左右互搏：混动逆袭崛起

日前，比亚迪发布了新一代混动技术-第五代DM混动技术。在这个节点上，5月第三周新能源渗透率再一次突破50%，月渗透率也接近一半水平。在新能源车不断挤压燃油车份额的过程中，混动车型贡献的力度正在超过纯电车型，且市场份额在快速增长中。按照乘联会的预估，5月份新能源车渗透率将进一步提升至46.7%，距离五成的重要关口仅有一步之遥。在新能源车挤占燃油车市场份额的过程中，纯电车总量依然更大，但混动车

公司与产业 | 京东集团深耕“下沉”得与失

经过一系列调整后初见成效，京东集团业绩终于在2024年第一季度企稳，报告期内，公司营业收入为2600.49亿元，同比增长7.04%，营业利润为77亿元，同比增长19.81%，经营利润率也由去年的2.65%提升至2.96%，盈利能力明显好转。经营数据方面，在所有用户组增长的推动下，京东APP月活跃用户再次实现强劲增长，“下沉”市场用户增长也有所提速，并超过了一线城市用户的增长速度，而在用户行为方

公司与产业 | 机场全线回暖　上海机场股权激励受监管关注

日前，首都机场透露，截至5月19日，旅客吞吐量已达到2505万人。日均近18万人，较2023年的日均14.49万人有了明显的增长。不只是首都机场，其他主要机场也都在加速回暖中。其中，上海机场回暖态势尤为明显。受大兴机场开通分流和之前疫情等影响，首都机场旅客吞吐量的增长受到一定限制，规模较2019年还有不小的差距。进入2024年后，首都机场的旅客吞吐量快速反弹，2023年其吞吐量略超2019年一

公司与产业 | 股价迭创新高　新集能源缘何能走出独立行情？

2024年一季度，新集能源实现营业收入30.58亿元，同比增长5.59%，净利润5.98亿元，同比增长0.62%。作为对比，同行业内的中国神华、陕西煤业、兖矿能源三家煤炭龙头上市公司，2024年一季度净利润分别降幅均在14%以上。受益于资金对煤炭板块追捧及好于同行的业绩表现，新集能源股价从2024年开年至5月末，累计涨幅达到99.81%，总市值273亿元。不过，值得注意的是，公司2023年股利

公司与产业 | 双巨头财报报喜：万亿元级赛道医药电商迎来拐点

医药电商巨头频传利好财报：2023年，京东健康实现收入535.3亿元，同比增长14.54%，归属于本公司所有者的年度盈利21.42亿元，同比增长463.49%；阿里健康实现收入270.27亿元，同比增长1%，净利润8.83亿元，同比增长64.6%。从经营利润来看，2023年京东健康为8.25亿元，相比上年的-6260万元已经扭亏为盈；阿里健康经营利润为9.51亿元，同比增长74.41%。在疫情

公司与产业 | 产能持续去化，新一轮猪周期将至？

近期，生猪价格开始上行，市场认为行业或将迎来新一轮增长周期。2023年以来生猪养殖行业处于持续去产能状态下，2022年12月底至2024年4月底，能繁母猪存栏量为近三年最低点，相比于最近的产能高点去化约-9.2%，而此前的2021年6月-2022年3月，能繁母猪存栏量累计变化-8.3%。2022年10月以后，国内生猪价格触底价格13.6元/公斤左右，猪价跌幅达52%。目前生猪养殖企业负债率相对较高

公司与产业 | 体外诊断重回增长路

按照申万行业划分，A股资本市场共有38家体外诊断上市公司。从2024年一季度业绩来看，其中有部分上市公司已经逐渐走出新冠因素扰动，业绩开始恢复增长，或许迎来投资机会。比如，万孚生物和安旭生物2024年一季度扣非净利润分别增长6.78%、134.82%，而在此之前的2023年两家公司扣非净利润分别下降62.46%、98.25%。按照6月4日收盘计算，万孚生物和安旭生物总市值分别为132亿元、42

公司与产业 | 库存下降　价格回暖　玻纤行业释放底部信号

经历三轮价格上修后，中高端玻纤产品再次迎来复价。 6月2日，中国巨石发布涨价函，对玻纤高端产品代表的风电用纱及短切原丝产品进行10%的复价，这是自3月以来中国巨石对玻纤产品的第四轮价格上修。 2023年，受地产需求下滑等因素影响，玻纤行业景气度下滑，产品价格平均降幅接近30%。一季度，玻纤行业延续了此前的下跌趋势，粗纱及细纱价格分别同比下滑21.82%和18.48%。多家券商分析指出，20

民间智慧 | “买好股，做好人”

春季行情首次出现的现象主持人：周四早上泛舟开始让短线投资者悠着点了，你当时感知到了什么？泛舟：也没啥特别的，就是早上看了半小时盘，发现虽然20CM涨停家数及涨幅超过10%以上的家数未见明显减少，但是这些个股上涨的力度明显大不如前，这是这轮行情至今首次出现。所以才会提示，让大伙“适当收一收，少投点，找找感觉即可”。主持人：这种“盘感”能否量化，交给大家学习，并根据自己的特点去

公司巡礼 | 广汇能源：马朗一号煤矿产能翻倍成本优势显著业绩增长可期

6月3日晚，广汇能源（600256.SH）披露了马朗煤矿项目最新进展。近期，国家能源局综合司正式印发了《关于新疆淖毛湖矿区岔哈泉一号露天矿一期等7处煤矿项目产能置换承诺有关事项的复函》（国能综函煤炭〔2024〕34号），该《复函》表示：“为推进实施‘十四五’煤炭规划，加快建设新疆煤炭供应保障基地，有序释放煤炭优质先进产能，同意广汇能源股份有限公司的淖毛湖矿区马朗一号煤矿等7处煤矿项目以承诺方式

公司巡礼 | 汇成真空：自主创新构建核心竞争力专业真空镀膜设备企业登陆A股

6月5日，专业真空镀膜设备研发制造供应商——广东汇成真空科技股份有限公司（以下简称：汇成真空，股票代码：301392.SZ）正式敲响上市宝锣，迎来登陆创业板的高光时刻，踏上了资本市场崭新征程。公开资料显示，汇成真空是一家以真空镀膜设备研发、生产、销售及其技术服务为主的“专精特新‘小巨人’企业”和高新技术企业，其产品囊括蒸发镀膜、磁控溅射镀膜、离子镀膜等主要真空镀膜技术及其组合应用，设备

基金 | 公募进退电子板块：大基金示范效应

2024年5月24日，国家集成电路产业投资基金三期股份公司（简称“大基金三期”）成立的消息在某种程度上扭转了电子板块的颓势。次一交易日（5月27日），申万电子行业指数上涨2.14%，一周（5月27日至5月31日）累计涨幅2.84%，在31个申万一级行业指数中排在第一位。在此之前，申万电子行业指数2024年以来（截至5月24日）涨幅为-14.32%，排在倒数第三。 2019年10月，大基金二期

基金 | 掘金“出海”，机构各有侧重

近日，“出海”的机遇与风险同时赢得市场的关注。机遇方面，根据海关总署2024年5月18日发布的数据，2024年1月至4月，中国出口商品总值7.81万亿元，同比增长4.9%。数据发布后，一些海外业务收入占比（即港澳台及境外业务收入占总营收的比重）较高的板块短期冲高，比如申万光伏设备指数5月22日单日涨幅高达7.30%。风险方面，还是以光伏为例，由于拜登政府宣布将在6月结束对东南亚四国光伏组件

热点追踪 | PA业务的估值前景

本刊编辑部：南山智尚拟募集资金总额不超过10亿元，投资年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目，公司股价应声大涨，该项目前景如何？邱诤：南山智尚目前及未来的主业可分为三部分，目前公司的主营业务为精纺呢绒及职业正装等，虽然该项业务是公司最重要的利润来源，但由于同样经营类似业务的ST阳光和如意集团较差的市场表现，因此该项业务的发展空间并不被市场看好。超高分子量聚乙烯纤维是南山智尚的另一项

市场策略 | 猪周期到了布局之时？

据涌益咨询数据，截至6月2日，全国生猪销售均价已经达到17.90元/公斤。延续着自春节后开始的上涨趋势，周度均价从2月底的13.8 元/kg快速上涨至5月底的17.4 元/kg。5 月的月度均价达到 15.9 元/kg，同比增长10.2%。而在2023年生猪价格多数时间处于低位运行中，年度生猪均价15.31元/kg（大中城市）。 2023 年以来生猪养殖行情低迷，行业内企业基本处于亏损状态。而到

市场策略 | 蓝筹新牛市如箭在弦

多头期盼的A股红五月并未兑现，救市红利和治市阵痛交替干扰市场，催生权重股上涨，绩差股下跌的严重分化行情。谨慎来看，由监管层主导的估值体系重构进入攻坚期，蓝筹股跑赢大盘的新型牛市如箭在弦。六月份保守战不容有失五月，沪综指未能延续此前连涨三个月的强势，微跌0.58%。A股红五月未能兑现，会否再现“五穷六绝七翻身”的股谚版本？ 6月6日，沪综指失守有牛熊分界线之称的250天

市场策略 | 设备更新、以旧换新推进相关涉及行业或迎增量需求

今年3月，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。新一轮以旧换新政策一方面有望拉动内需释放，另一方面也有助于绿色智能设备普及。从投资角度看，投资者可以关注受益于设备更新行动的工业母机、机器人、通信、医疗等高技术制造业，以及直接受益于消费品以旧换新行动的家电、汽车等行业。新政策促内需、稳增长意义重大推动设备更新和消费品以旧换新，是2023年以来政

聚焦IPO | 三家终止注册企业均来自创业板

截至5月底，京沪深三大交易所已有180家IPO企业终止审核，比上年同期增加近八成。其中，有三家在提交注册阶段停留了2年左右的IPO企业，最终选择撤回申请终止注册。这三家企业全部来自创业板，分别是2月22日终止注册的菲鹏生物股份有限公司（下称“菲鹏生物”）、3月29日终止注册的成都一通密封股份有限公司（下称“一通密封”）和5月13日终止注册的安徽晶奇网络科技股份有限公司（下称“晶奇网络”）。菲鹏

金融 | 银行基本面承压业绩逐季改善

2024年第一季度，上市银行营收同比增速为-1.73%，与2023年全年相比降幅继续扩大0.92个百分点，与2023年第四季度相比降幅也扩大0.9个百分点。整体来看，上市银行一季度营收表现继续承压，且净息差和手续费收入是主要拖累项。分不同主体来看，国有大行、股份制银行、城商行、农商行2024年第一季度营收增速变化不尽相同，同比分别变动-2.22%、-3.24%、5.61%、4.73%，较202

金融 | 净息差拖累银行业绩趋缓

近年来，银行净息差持续大幅收窄对业绩构成了巨大冲击，2023年，很多上市银行的营收和业绩都出现了负增长，2024年第一季度，上市银行业绩进一步下行。第一季度，A股上市银行合计营收同比下降1.7%，合计归母净利润同比下降0.6%。从业绩归因来看，净息差显著回落是导致银行全行业营收、净利润同比下滑的主要原因。 2024年，银行净息差表现仍是决定银行业绩的关键因素，影响净息差的因素众多，其中，货币政策

金融 | 银行由规模思维转向结构导向

5月31日，国家金融监管总局发布2024年一季度商业银行主要监管指标。商业银行2024年一季度实现净利润6723亿元，同比增长0.7%，平均ROE为9.57%，平均ROA为0.74%，不良贷款率为1.59%。根据国家金融监督管理总局公布的2024年一季度主要监管指标，截至一季度末，中国银行业金融机构本外币资产总额429.6万亿元，同比增长8.1%（2023年为9.7%）；商业银行累计实现净利润

金融 | 浦发银行：净利润增速回正不良生成率回落

从2024年一季度的最新业绩来看，浦发银行归母净利润增速回正。一季度，浦发银行实现营业收入453亿元，同比下降5.7%；其中利息净收入284亿元，同比下降6.4%。一季度实现归母净利润174亿元，同比增长10%，较2023年全年-28.3%的净利润增速明显改善。不良生成率高于同业浦发银行归母净利润增速的走势原本与行业整体水平接近，但2021-2023年浦发银行的归母净利润增速与行业分化，

金融 | 保险股业绩改善趋势延续

2024年一季度，在监管引导下，保险行业持续压降负债成本，叠加新会计准则的实施，保险业务核心价值指标稳增，归母净利润表现短期承压；而在营业收入方面，上市险企表现相对分化。 2024年一季度，A股5家上市险企合计实现营业收入6575.5亿元，同比增长1.4%；其中，中国人寿人身险龙头优势凸显，一季度营收同比增长14.4%；中国太保、中国人保、中国平安、新华保险同比分别变动1.1%、0.7%、-2%

金融 | 银行对公房贷不良拐点初现

基于最新的数据，东海证券持续更新金融机构对房地产行业债权规模、银行涉房资产规模与风险状况。在对公方面，随着金融支持房地产16条、房地产融资协调机制推进落实，大中型银行对示范开发商支持力度较大，2024年一季度，银行业房地产对公贷款由降转增。在居民端，受需求不足及提前还款影响，2023下半年，个人住房贷款规模继续下降；受益于销售端限售进一步放松、存量贷款利率下调，2024年一季度降幅收窄。在上市

私家书斋 | 在价值成长中纵横决荡

在《巴菲特终极金钱心智》一书中，罗伯特·哈格斯特朗为我们指出了金钱心智的构成要素，包括适合投资的秉性、高度的认知、广袤的眼界、长远的格局以及具有历史连续性的演化观等等。如果说“经典价值投资”是“价值投资1.0”，那么“价值成长投资”则是“价值投资2.0”。价值成长意味着从现在价值走向未来价值。菲利普·费雪的打分系统 1958年，“成长股之父”菲利普·费雪出版了《怎样选择成长股》。巴菲特读后拜

投资圆桌 | 蒙牛乳业不如加大回购力度

过去几年，公募的抱团瓦解，消费的需求放缓，再加上港股的流动性问题等诸多因素，消费白马迎来了惨痛的挤泡沫阶段，而这样的调整也从一开始的杀估值演变成了杀逻辑。在此背景下，蒙牛乳业（02319.HK）的市值也大幅缩水。要解决公司目前的困扰，不如换个思路，借鉴美股中的消费股曾经的举措，主动加大回购力度，增厚股东回报，如此才能有望走出目前的局面。行业增长放缓从行业的增量角度来看，乳制品行业已

投资圆桌 | 港口：价值投资必选品

在价值投资中，行业和公司的基本面选择是至关重要的。只有在选对行业、选对公司的长期发展前景之后，分析财务报表、公司估值才有其意义。否则，再好看的财务报表、再低的估值，也不过是水上浮萍而已。从这个角度来看，港口行业是价值投资不可忽视的投资标的。这个行业以其强大的商业护城河、长期不变的商业竞争力、常见的稳定基本面，成为价值投资的中流砥柱。无可取代的行业地位港口行业最优秀的一个特质，来自其无可

投资圆桌 | 一家不增长的企业，值多少钱？

作为投资人，自然希望跟随所投资的企业的高速成长而收益丰厚。那么，对于增速放缓，甚至几乎不增长的企业，又该如何衡量其投资价值？一个不增长的企业，我们可以用零增长模型估算其内在价值=FCF/r，其中FCF为自由现金流，r为折现率。折现率反映通货膨胀和自由现金流不确定性，由无风险利率和风险系数构成。对实现自由现金流FCF的假定越是确定，风险系数越低，r越接近无风险利率；对这个假定越不确定，风险系数越

数据荟萃 | 资金寻主线未果　沪指退至3050点

资金寻主线未果沪指退至3050点

数据荟萃 | 沪市/深市主板观察

沪市/深市主板观察

数据荟萃 | 科创板/创业板观察

科创板/创业板观察

数据荟萃 | 港股/美股市场观察

港股/美股市场观察

数据荟萃 | 本周创历史新高个股18只

本周创历史新高个股18只

数据荟萃 | 本周创历史新低个股173只

本周创历史新低个股173只

数据荟萃 | 本周连涨天数居前个股

本周连涨天数居前个股

数据荟萃 | 本周连跌天数居前个股

本周连跌天数居前个股

数据荟萃 | 融资统计（5月31日~6月6日）

融资统计（5月31日～6月6日）

数据荟萃 | 融券统计（5月31日~6月6日）

融券统计（5月31日～6月6日）

数据荟萃 | 券商最新研报荐股一览

券商最新研报荐股一览

数据荟萃 | 一周行业指数及重点行业个股表现（6月3日~6月7日）

一周行业指数及重点行业个股表现（6月3日～6月7日）

数据荟萃 | 一周市场热点及重点板块个股表现（6月3日~6月7日）

一周市场热点及重点板块个股表现（6月3日～6月7日）