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2023年21期

开卷 | 速读

当地时间2023年6月14日，美国华盛顿，美联储主席鲍威尔出席新闻发布会，宣布维持联邦基金利率目标区间在5%至5.25%之间不变。李云泽支持实体经济发展 6月8日至9日，国家金融监督管理总局党委书记、局长李云泽赴上海调研，围绕深化主题教育、服务实体经济、防范化解风险、扩大改革开放等，面对面听取意见建议，研究工作思路和政策举措。调研期间，李云泽主持召开部分驻沪中资金融机构座谈会，了解机构运行

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》灿谷扭亏为盈未经审计的2023年一季报显示，中国汽车交易服务平台灿谷（CANG.N）实现营收5.43亿元，同比下降超过30%，净利润为7877万元，上年同期为亏损1.36亿元。汽车交易为灿谷的主要业务，当季实现营业收入4.30亿元，占总收入的近8成，而2022年第一季度为5.99亿元。一季度末，灿谷达成的汽车贷款在贷余额为207.16亿元，较上年同期的425.5亿

开卷 | 数据

近一周（2023年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2023年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 06月07日-06月13日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升44家，调降69家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升58

宏观 | 如何看待物价走低

当欧美还在为高通胀而头疼时，中国的通胀却在不断走低，甚至有人担心会不会有通缩的风险。国家统计局数据显示，5月份CPI同比增长0.2%，连续3个月处于1%以下；5月份PPI同比下降4.6%，连续8个月负增长。目前通胀的下行与经济动能的边际放缓相伴随，但与年初以来信贷的高增长又有所背离，而且近几个月国际大宗商品价格也相对稳定。如何看待CPI通胀的走低和PPI的持续负增长呢？是否存在通缩的征兆呢？

宏观 | 万亿美元美债供给来袭

在美国债务上限得以解决后，市场的注意力又开始转向对流动性虹吸的担忧。为补充TGA账户和赤字支出，美国财政部短期内将大量发行国债（主要是短债），在联储QT的背景下，供给大幅净增加，会大量抽取美债市场流动性，进而可能导致美债利率上行。根据美国财政部5月再融资会议的计划，为补充TGA账户资金（6月7日TGA账户余额仅为775亿美元）和日常赤字开支，二季度和三季度的美债净供给将增加约1.46万亿美元。

专栏 | 中国特色现代资本市场之路

建设中国特色现代资本市场，是新征程上的使命任务。党的二十大报告提出，要以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴。对于资本市场，二十大明确要求“健全资本市场功能，提高直接融资比重”，为未来资本市场改革发展指明了基本方向，对于推进资本市场制度完善和结构优化，更好服务实体经济高质量发展具有重要意义。二十大以来，中国证监会深入学习党的二十大精神特别是习近平总书记关于中国式现代化的重要论述，提出要坚持

专栏 | 出口分化加剧

中低附加值率消费品出口增速明显回落，汽车、电子、机械设备等高端产业链出口的国际竞争优势凸显，预计全年出口同比增长1.0%。 5月出口（美元计价）同比下跌7.5%，较4月增速再度下滑达16个百分点，扣除基数走高影响后仍显偏弱。不同附加值率商品出口表现背离加大，代表全球疫情缓和带动的一轮非耐用消费品改善强度的纺织服装等出口大幅下滑，显示暂时性的非耐用品需求集中释放完毕，而汽车、电子、机械设备等高

专栏 | 各类资产对比：钱去哪了？

可能主要流向低风险资产。当前居民及企业部门定期存款增速进一步走高，基金市场中仅货币型基金新发+净申购规模明显扩张。 2023年以来中国宏观流动性整体保持在合理充裕水平，然而从资产表现来看，年内多数投资品的走势反而趋弱，出现了资产价格与流动性环境背离的现象。那么资金到底流向了何处？从全球对比视角看，多数海外权益市场普遍从2022年的调整中走出，在2023年上半年取得了较明显的收益，相较而言

专栏 | 管理见高下

杰夫· 伊梅尔特艾米· 华莱士/著通用电气（GE）一直被视作全球管理水平最为高超的一家公司。GE毫无疑问是美国上个世纪工业化的巅峰代表，而其CEO杰克·韦尔奇，一度被称作“中子弹”，甚至曾被评为上个世纪最佳CEO。但是随着杰夫·伊梅尔特的自传《如坐针毡》出版，杰克·韦尔奇走下了神坛，虽然谈不上是骗子，但不少地方确实欺骗了世人。杰夫·伊梅尔特获得过哈佛大学工商管理硕士学位，在2000年

封面专题 | 走出底部

借鉴历史，当前市场调整时空已接近历史可比时期，积极因素或在酝酿中，后续随着市场的悲观预期得到修正，A 股有望重拾升势。历史不会重复自己，但总是押着同样的韵脚。 A股市场再次迎来了明显的底部特征。复盘历史，A股市场的历次大底通常存在以下六个特征：估值中位数位于历史低位、股票性价比超过债券、个股大规模破净、投资者入场处于“冰点”、基金发行遇冷、信用底夯实。海通证券表示，结合大类资产比价及交易

公司与产业 | 外卖、本地生活竞逐再起

美团（03690.HK）2023年第一季度实现营业收入586.17亿元，同比增长26.69%，略高于彭博一致预期的574.76亿元；经调整净利润为54.91亿元，显著高于彭博一致预期的19.48亿元，并创近年来单季度最高盈利水平。不过，二级市场对于这份亮眼的季报似乎并不买账，业绩披露当日，公司股价不仅没有出现显著上涨，反而有所下跌。除此之外，在最新一期季报中，美团没有继续披露交易用户数目以

公司与产业 | 双欣环保：价格红利不再　业绩变脸风险不容忽视

自一年前即2022年7月披露首份招股书申报稿以来，内蒙古双欣环保材料股份有限公司（下称“双欣环保”）已经几易其稿。如果上市进程迟迟难以完成，公司能否保持住蒸蒸日上的盈利表就难以预料了。受能耗双控政策和需求恢复影响，双欣环保的聚乙烯醇和电石两大核心产品涨价明显，带动公司收入快速增长，净利润也随之水涨船高。不过随着原材料降价等多种因素影响，单边涨价潮已经过去，电石单价甚至负增长。顶着高新技术企

公司与产业 | 元宇宙市场有望迎来反转

6月6日凌晨，苹果CEO蒂姆·库克在2023年度全球开发者大会（WWDC 2023）最后的“One More Thing”环节正式宣告苹果第一款MR（混合现实）产品Vision Pro的到来。对于这款产品，库克表示，如同Mac带来个人电脑时代、iPhone带来移动计算时代，“Vision Pro将带我们进入空间计算时代”。苹果MR值得期待目前市场上比较常见的主要有VR（虚拟现实）、AR

公司与产业 | 休闲零食：营收遇困境股东忙套现

在良品铺子的公告中，减持成了常见的字眼，三只松鼠的减持也没有间断过。营收增长明显下滑，各家股东大幅减持，休闲零食的未来在哪里？最新减持良品铺子的是高瓴及其一致行动人，其原本持有良品铺子近12%的股份，连番减持后，持股剩下5%，但减持仍在继续。在高瓴最新减持公告之前，由实控人主要持股的几家员工持股平台也宣布开始减持，今日资本也首次减持。 IDG和今日资本对三只松鼠的减持也已经成为其“日常规定动

公司与产业 | 君实生物：亏损扩大融资频繁

君实生物（688180.SH）近日计划于瑞士发行GDR募资34亿元，而2022年年末公司刚在A股完成一笔38亿元的定增。如果再加上之前的多次融资，公司融资金额将超过190亿元。君实生物频繁融资，且融资金额巨大，背后的原因在于其自成立以来常年处于亏损状态，尤其2022年以来亏损额急剧放大，盈利难见曙光。海外融资 6月6日，君实生物发布公告称，计划于瑞士发行GDR新增境内基础股份，募集资金总

公司与产业 | 传音控股陷增长瓶颈

2023年一季度，传音控股（688036.SH）实现营业收入92.73亿元，较上年同期下降16.12%；归属于上市公司股东的扣非净利润为3.06亿元，同比下降57%。同行出货量虽同比下降，但利润较为稳健。同期，全球智能手机出货量同比下降14%，其中500美元及以上的高端智能手机同比增长4.7%，传音控股的表现低于行业整体水平。传统的经销商模式不利于构建产品护城河，传音控股上市后的扩产计划进程放

公司与产业 | 产能过剩，动力电池待破局

在资本大量涌入之后，动力电池行业的产能已经从短缺迅速发展为过剩，宁德时代作为行业重要玩家，频频遭遇各种逆风，公司亟待突破现有的瓶颈。近日，摩根士丹利发布研报，将宁德时代评级从同等权重下调至低配，并将目标股价下调16%至180元。受利空冲击，6月7日，宁德时代股价下跌5.46%，单日市值缩水526亿元。 2022年以来，宁德时代装机市场占有率持续下行，市场份额由49.49%持续降至40.83%

公司与产业 | 迪哲医药-U：产品前景待考激励慷慨撒红包

迪哲医药-U（688192.SH）是一家创新型生物医药公司，目前尚未有产品成功实现商业化，公司常年亏损，2022年净利润为-7.36亿元。由于每年均需要投入巨额的研发支出，迪哲医药资金需求较大，2021年上市融资21.03亿元后，公司近日发布公告拟通过定增继续募集资金26.08亿元，以支持核心在研品种的进一步研发和产能建设。迪哲医药对于该项产能建设项目给出了十分乐观的效益预测，理由是临床研究数

公司与产业 | 科力远：镍氢放缓，寻求锂电增长极

2023年一季度，科力远（600478.SH）营业收入为8.88亿元，同比增长64.17%；归母净利润2934万元，同比下降了7.09%。科力远布局锂电，希望在原有的镍氢电池外开辟出第二条增长曲线，但效果有待观察。镍氢电池业务成长放缓一方面，传统燃油车大厂业绩不振，2022财年，丰田营业收入同比增长18.4%，净利润四年来出现首次下滑，同比下降14%；本田营收同比增长16.2%，净利润

公司与产业 | 景杰生物：应收账款助力业绩客户数量忽多忽少

1月17日，杭州景杰生物科技股份有限公司（下称“景杰生物”）的首发申请获创业板上市委审核通过。此次首发，景杰生物拟募集资金5.14亿元，分别用于蛋白质组学科技服务平台升级项目、高端科研及诊断抗体试剂生产项目和基于蛋白质组学技术的综合研发平台项目。但公司业绩增长依赖应收账款驱动，经营业绩含金量不高，或存在粉饰业绩之嫌；2020年及2021年，公司客户数量在不同信披文件中竟出现多种不同结果，如此信

公司与产业 | 迈百瑞：招股书出现低级错误业务独立性屡遭质疑

5月6日，烟台迈百瑞国际生物医药股份有限公司（下称“迈百瑞” ）对深交所的审核中心意见落实函予以回复。据深交所官网披露，迈百瑞创业板IPO申请于2022年9月28日获得受理，10月26日获深交所问询。此次IPO拟募集资金16亿元，用于生物医药创新中心及运营总部建设项目以及补充营运资金。招股书显示，迈百瑞成立于2013年，是一家聚焦于生物药领域的CDMO企业，专注于为单抗、双抗、多抗、融合蛋白、

基金 | 泉果基金：为何单押新能源？

长安汽车董事长朱华荣预计2025年，中国需要的动力电池产能约为1000-1200GWh，目前行业产能规划已经达到4800GWh，产能严重过剩。早在2022年3月和11月，中国科学院院士欧阳明高以及中国汽车动力电池产业创新联盟副秘书长王子冬亦曾先后预警动力电池产能过剩。从2022年三季度开始，公募基金整体上也在下调新能源板块尤其是动力电池行业的配置，但仍有基金逆势加仓，例如泉果基金。天天

基金 | 寿险预定利率下调：催化还是拖累？

2023年4月以来，寿险预定利率下调成为寿险业内和资本市场共同热议的话题。保险产品的“预定利率”作为一种产品开发工具，是保险公司在保险产品设计的过程中，对投资端资产回报率的预测假设定价利率下调会直接带来保险产品保费的增加，不同的保险产品由于保单年限、风险结构、附加费用率的不同，其市场竞争力的影响也不一致。保单年限长、收益率固定的传统财富类保险产品通常表现出更高的利率敏感性。在资管新规正式落地、

基金 | 存款利率刚性难降僵局已破

6月8日，工行、农行、建行、中行、交行和邮储银行六家国有大行集体下调存款挂牌利率，其中，人民币活期存款利率下调5个基点至0.2%，二年期人民币定期存款利率下调10个基点至2.05%，三年期和五年期挂牌利率均分别下调15个基点至2.45%和2.5%。随着LPR下调，银行贷款利率承压，而负债成本相对更加刚性，因此，净息差持续收窄的压力不断加大。根据银保监会公布的数据，2023年一季度，银行净息差已

基金 | 居民资产负债表待改善

央行披露的2023年5月金融数据显示，5月新增人民币信贷1.36万亿元，同比少增5418亿元；新增社融1.56万亿元，同比少增1.31万亿元。政策驱动的企业贷款维持多增态势。5月新增企业信贷8558亿元，同比少增6742亿元。剔除票融后企业有效信贷增加8138亿元，与2022年同期基本持平；其中，企业短贷、企业中长贷分别增加350亿元、7698亿元，同比分别少增2292亿元，同比多增2147亿

投资圆桌 | 元祖股份和喜诗糖果，形似神不似

元祖股份（603886.SH）2022年度利润分配方案为：以利润分配方案实施股权登记日的股本为基数，按每 10 股派发现金股利 10 元（含税），共计派发现金股利 24000 万元。以5分制进行评价，我给这一方案打5分。元祖股份2022年末的资产负债率为48.38%，可能会有读者觉得稍微高了一点儿，其实大可不必担心——元祖股份的负债中超过一半为合同负债，主要是卡券预收款，2022年末为7

投资圆桌 | 从M2-M1剪刀差看银行股

利息收入是银行的主营业务收入，银行股净息差受宏观经济增速下降，市场利率影响持续下降，许多银行都使用了以量补价的策略来增加利息收入。但是宏观经济增速下降也会导致银行股面临“资产荒”。2022年年报显示，农业银行和建设银行总资产年增速分别达到16.71%和14.37%，同期2022年货币供应量M2仅有11.8%。银行作为货币供应量的主要提供者，货币供应量的增长表现在银行里就是资产规模的增长。尽管2

投资圆桌 | 房企自救三招术

由于近几年的政策调控以及宏观经济的一些原因，中国房地产行业面临几十年来最严峻的形势，这也导致众多房地产公司的股票价格一落千丈，很多都是以“破差价”在交易。在面临人口负增长拐点的当下，未来中国房地产将走向何方，房地产企业的股票是否具备投资价值？所谓它山之石可以攻玉，邻国日本的房地产行业过去40年经历了繁荣、泡沫、萧条、复苏等完整的产业兴衰，几经沉浮，目前仍然是日本重要的经济支柱产业。由于

投资圆桌 | 滴滴暂难撼动

滴滴APP被下架了18个月以后，在2023年1月份重新上线。但是没有看到太多的营销活动，既没有大规模宣传，也没有大张旗鼓地给消费者补贴，或者给司机补贴。实际上，从滴滴APP被下架，用户被禁止注册，在这18个月里，滴滴遇到了一些挑战，但18个月过去，滴滴的市场份额从接近90%，下降到大约70%略多一点以后，就没有继续下降了。网约车司机，有一部分确实逃离了（或者说被挖走了），但大部分还是选择留在滴

专栏 | 中国特色现代资本市场之路

建设中国特色现代资本市场，是新征程上的使命任务。党的二十大报告提出，要以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴。对于资本市场，二十大明确要求“健全资本市场功能，提高直接融资比重”，为未来资本市场改革发展指明了基本方向，对于推进资本市场制度完善和结构优化，更好服务实体经济高质量发展具有重要意义。二十大以来，中国证监会深入学习党的二十大精神特别是习近平总书记关于中国式现代化的重要论述，提出要坚持

专栏 | 出口分化加剧

中低附加值率消费品出口增速明显回落，汽车、电子、机械设备等高端产业链出口的国际竞争优势凸显，预计全年出口同比增长1.0%。 5月出口（美元计价）同比下跌7.5%，较4月增速再度下滑达16个百分点，扣除基数走高影响后仍显偏弱。不同附加值率商品出口表现背离加大，代表全球疫情缓和带动的一轮非耐用消费品改善强度的纺织服装等出口大幅下滑，显示暂时性的非耐用品需求集中释放完毕，而汽车、电子、机械设备等高

专栏 | 各类资产对比：钱去哪了？

可能主要流向低风险资产。当前居民及企业部门定期存款增速进一步走高，基金市场中仅货币型基金新发+净申购规模明显扩张。 2023年以来中国宏观流动性整体保持在合理充裕水平，然而从资产表现来看，年内多数投资品的走势反而趋弱，出现了资产价格与流动性环境背离的现象。那么资金到底流向了何处？从全球对比视角看，多数海外权益市场普遍从2022年的调整中走出，在2023年上半年取得了较明显的收益，相较而言

专栏 | 管理见高下

杰夫· 伊梅尔特艾米· 华莱士/著通用电气（GE）一直被视作全球管理水平最为高超的一家公司。GE毫无疑问是美国上个世纪工业化的巅峰代表，而其CEO杰克·韦尔奇，一度被称作“中子弹”，甚至曾被评为上个世纪最佳CEO。但是随着杰夫·伊梅尔特的自传《如坐针毡》出版，杰克·韦尔奇走下了神坛，虽然谈不上是骗子，但不少地方确实欺骗了世人。杰夫·伊梅尔特获得过哈佛大学工商管理硕士学位，在2000年