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2022年20期

开卷 | 速读

2022年6月8日，上海，街头大屏显示A股指数翻红，两市成交额连续第三个交易日突破万亿元，沪指涨0.68%，报3263.79点; 深成指涨0.82%，报12033.26点。新增退税1420亿元两部门发“大红包” 6月7日，财政部、税务总局发布《关于扩大全额退还增值税留抵税额政策行业范围的公告》，明确批发零售业等7个新增纳入按月全额退还增量留抵税额、一次性全额退还存量留抵税额政策

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》滞胀摧毁一切桥水基金创始人雷·达里奥认为，滞胀最终会对美国经济造成伤害，以至于央行将不得不在2024年（即美国总统选举年）再次重启降息通道。他表示，在受到一轮具有破坏性的滞胀打击后，各国央行为了重建经济将不得不降息，“我们相信，目前我们所处的紧缩模式可能导致许多金融资产出现调整，这将带来巨大的痛苦，并迫使各国央行再次采取宽松政策。” 摩根士丹利等华尔街投行预计，美联

开卷 | 数据

近一周（2022年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2022年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 06月01日-06月07日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升24家，调降58家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升61

开卷 | 创一年新高（新低）股票概况

6.1-6.7日期间，共计78只股票创一年新高。创新高个股数量居前的行业（申银万国一级行业分类）为：交通运输（13只）、化工（12只）和机械设备（7只）。创新高股票在时间上的分布是：6月1日10只;6月2日17只;6月6日20只;6月7日31只。上述股票2022年6月7日总市值之和为16834.18亿元。 2021年年报净利润之和为635.01亿元，以此计算的静态加权平均市盈率为26

宏观 | 复苏的黎明

本轮经济的下行主要可以分为两个阶段：第一个阶段是，从2021年下半年至2022年2月，主要矛盾是“经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，其中对经济下行拖累最大的则是房地产;第二阶段是，从2022年3月至5月，疫情的反复再度严重冲击经济，正如全国稳住经济大盘电视电话会议所指出的，“困难在某些方面和一定程度上比2020年疫情严重冲击时还大。” 随着疫情得到进一步有效的控制，稳增长的政策

封面专题 | 交易疫后复苏

疫情得到控制后，更多针对性的政策或迎来集中落地起效的窗口，稳增长将成为更加重要的目标，6 月将是政策集中落地和起效窗口。复工复产主线投资的核心逻辑是超跌反弹。 A股市场久违的万亿成交额再现。 6月6日，在上海、北京等地复工复产利好因素的推动下，A股主要股指上涨，上证指数上涨1.28%，创业板指数上涨3.92%，交易额再次回到万亿以上，全天成交11129亿元。从经济数据看，复工复产已初步见效

公司与产业 | 喜马拉雅：持续巨亏难赌未来

2022年3月29日，喜马拉雅（1685.HK）第二次在港交所递交了招股说明书。2021年，喜马拉雅移动端主APP平均月活跃用户在中国音频应用程序中排名第一，移动端平均月活跃用户也由1.02亿增至1.16亿;且移动端用户共花费17441亿分钟收听喜马拉雅音频内容，约占中国所有在线音频平台移动端收听总时长的68.30%。另外，根据灼识咨询资料，2021年，就在线音频收入而言，公司在中国在线音频行业的

公司与产业 | 毅昌科技：多元化转型多坎坷

2022年一季度，毅昌科技（002420.SZ）营业收入6.44亿元，同比减少23.09%;归母净利润879万元，同比减少65.63%。从一季度来看，毅昌科技业绩下滑明显，其坚持的多元化战略似乎并未有明显成效。多元化布局效果欠佳与业绩下滑不同的是公司近期的股价表现。5月25-27日，公司股价连续三个交易日涨停，累计上涨33.16%。对于此次股价暴涨，5月29日晚间公司发布公告称，经核实

公司与产业 | 拓山重工：研发迷雾重重高景气下面临增利难题

虽然发行申购有所推迟，但距离拓山重工（001226.SZ）上市交易的日子已经越来越近了。历时不到1年，拓山重工就完成了上市前的一切流程。公司的研发似乎也有异曲同工之妙。2021年，国家认定拓山重工为专精特新“小巨人”称号企业。从研发上讲，公司研发费用不断增长，专利数量不断累积，创新能力看似不差。可奇怪的是，成立10余年来，拓山重工专利绝大多数都是近几年取得的，上市前才集中获得专利，研发专为上市

公司与产业 | 湖南发展暴涨背后隐忧多

2022年4月底以来，湖南发展（000722.SZ）股价大幅上涨，期间最大涨幅超过2倍，引来市场各方高度关注。事实上，这完全是资金的疯狂炒作，市场强加的各种概念与其传统主业并不相关。目前其估值已经被炒至极高水平，重要股东借机抛出大笔减持计划。水电是湖南发展的传统主业，这是一门不错的生意。但是，公司并不满足于此，而是将业务拓展至河砂销售、医美健康、物业租赁等，完全偏离传统主业。这些业务毛利率远低

公司与产业 | 雅克科技错失红利

2021年是半导体产业高歌猛进的一年，也是液晶、OLED面板出货量强劲的一年，雅克科技（002409.SZ）作为主营半导体化学品的供应商被寄予厚望，股价一度创历史新高，控股股东把握时机减持套现。公司抓住机遇实施了一笔定增，基金、资管高价入场，而公司四季度出现异常亏损。雅克科技持续以外延收购的方式切入前驱体、特种气体、光刻胶等领域，从产能利用率和标的公司的业绩趋势来看，相关业务的进展差强人意，公

公司与产业 | 美的集团裁员风波：品类扩张的增长故事遇瓶颈

在交出了一份近十年来盈利增速最低的年报后不久，美的集团（000333.SZ）爆出裁员风波，随后公司正面确认此事。降薪+裁员，美的集团普通员工日子并不好过，高管的收入却蒸蒸日上。经营压力或许是美的集团裁员的原因之一。2021年，美的集团的收入增速不错，是四年来的新高，但由于原材料、海运费等价格上涨原因，近十年来公司净利润增速首次跌至个位数。与此同时，在应付款大幅增长至近千亿元之下，公司经营现金流

公司与产业 | 中通客车：击鼓传花何时休

连续13个交易日涨停后，中通客车（000957.SZ）结束连板行情。6月1日，中通客车尾盘再度拉升触及涨停，但未能封板，最终报收16元/股，单日上涨6.52%。自5月12日以来，中通客车已累计出现5次股价异常波动，区间累计涨幅超过260%，市值由首次涨停前的25.74亿元升至94.88亿元，增长69.14亿元。与股价的持续“跳涨”相对，自2016年以来，国内客车行业陷入周期性下行。2019

公司与产业 | 南京新百：关联交易高买低卖

近日，南京新百（600682.SH）发布公告，拟以持有的南京新百房地产开发有限公司（下称“新百地产”）100%股权与南京三胞医疗管理有限公司（下称“南京三胞医疗”）持有的徐州新健康老年病医院有限公司（下称“徐州新健康”）80%股权进行置换。据评估，徐州新健康评估价值为21.9亿元，对应80%股权评估价值为17.52亿元，作价17.3亿元;新百地产评估价值为17.3亿元，作价17.3亿元。由于南京三

公司与产业 | 兆驰股份成败皆有因

2019年、2020年，兆驰股份（002429.SZ）的“产品销售+财务投资”业务组合在获得空前成功的同时也埋下了大雷。此后大股东火速退出，引入深圳国资委，兆驰股份的未来看似一片光明。然而，兆驰股份所处行业已经一片红海，在行业内也没有明显优势，尽管有深圳国资委加持，但要想突出重围，依然困难重重。大雷完全消除了吗？涉雷的债权原值高达55.68亿元，计提了减值准备18.93亿元，计提比例明显低

公司与产业 | 必易微：周期阶段顶点IPO业绩变脸风险大增

必易微（688045.SH）是一家主营电源管理芯片的设计公司，公司主要采取Fabless模式，将晶圆生产和封装测试委托给供应商来完成，其产品主要应用于LED照明、通用电源和加点及IoT等领域。过去四年，必易微营收分别为2.57亿元、3.48亿元、4.29亿元及8.87亿元，净利润分别为2097万元、2160万元、3832万元及2.37亿元。公司前三年营收成长并不明显，但2021年IPO前业绩出

公司与产业 | 诺泰生物：新增大客户及募资扩产合理性存疑

2020年11月20日，江苏诺泰澳赛诺生物制药股份有限公司（下称“诺泰生物”）IPO申请获科创板上市委员会审核通过，随后于2021年4月13日获证监会同意注册，并于5月20日正式登陆科创板。招股书显示，诺泰生物是一家聚焦多肽药物及小分子化药进行自主研发与定制研发生产相结合的生物医药企业。在高级医药中间体、原料药到制剂的各个领域，公司积极进行产品研发和业务拓展，逐步形成了以定制类产品及技术服务业

公司与产业 | 能辉科技：应收账款助力业绩关联交易额畸高

近期，能辉科技（301046.SZ）发布公告称，拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过3.48亿元。但公司业绩增长依赖应收账款驱动，经营业绩含金量不高，或存在扮靓业绩以助力再融资之嫌。经营业绩水分大年报显示，2021年，能辉科技实现营业收入5.93亿元，同比增长41.28%，远超过去两年的营业收入增速。2018-2020年，能辉科技营业收入分别为3.39亿元、3.84亿元和4.

公司与产业 | 振华风光：低研发高毛利的“风光”如何实现？

据上交所披露，在科创板申请首发的贵州振华风光半导体股份有限公司（下称“振华风光”）的审核进程已于5月13日进入“提交注册”阶段。作为一家专注于高可靠集成电路设计、封装、测试及销售的高新技术企业，振华风光的经营业绩相当优秀。2019-2021年（下称“报告期”），振华风光营业收入分别为2.57亿元、3.61亿元和5.02亿元，分别同比增长46.61%、40.59%、38.97%;净利润分别为0.

投资圆桌 | 600亿元车购税的增量分析

近期，财政部、税务总局发布关于减征部分乘用车车辆购置税的通知，主要内容包括，对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。从消费端来看，是给消费者消费升级的政策向导，促进主流消费群体恢复消费信心，并有效降低主流消费群体购买压力，必然有效拉动汽车消费恢复到正常轨道;对流通领域的意义是拉动传统燃油车

投资圆桌 | 二手经济阿尔法助推万物新生

万物新生是一个我长期跟踪的ESG（环境保护、社会责任、公司治理）标的，也是国内二手经济里非常稀缺的上市公司之一。一般经济一旦不好，大家就热衷于两件事，一个是怀旧，罗大佑孙燕姿王心凌一波走;另一个是买旧，这是被发达经济体实践过的道路，无论是日本的中古市场还是欧洲的marché aux puces，二手繁荣都是经济周期的宿命，就像斜刘海到地中海一样自然。于是在新冠疫情与经济趋势下，二手经济有两个行

投资圆桌 | 华谊兄弟，赚钱太难了

华谊兄弟（300027.SZ）是中国影视行业首家上市公司，被称为“中国影视娱乐第一股”，推出了百余部深受观众喜爱的优秀电影作品。然而，与光鲜的公司形象形成绝大反差的是其财务业绩。华谊兄弟近几年业绩连年亏损，市值距离最高点时已跌超90%，在2022年华谊兄弟的业绩会上，公司未来是否会退市甚至成为投资者的主要关注点。近日，因未按规定减持股份，华谊兄弟实控人王忠军、王忠磊被浙江证监局出具警示函并记入

投资圆桌 | 沙特阿美上市背后的博弈

受供应趋紧及地缘政治等因素扰动，2022年以来原油价格大涨;布伦特油价在2月就已突破100美元/桶的大关，3月底现货均价已超过110美元。 2021年，沙特阿美（Saudi Aramco）出售原油均价还在70.5美元/桶，2022年一季度已升至97.7美元;公司一季度季净利润达395亿美元，同比增长81.7%。沙特阿美股价于5月创下每股46.25沙特里亚尔（SAR）的历史新高，较2020年3

基金 | 权益大时代？

随着国内疫情尤其是上海及北京疫情逐步得到缓解，以及中央与地方“稳增长”、“稳市场”政策的紧密出台，5月以来的内地股市迎来一波较为强劲的反弹。截至6月7日，上证指数及深证成指5月初以来的涨幅分别达到6.39%和8.29%，创业板指和科创50指数更是分别达到10.15%和17.34%。在这种市场氛围之下，监管层对公募牌照的适度放松以及对上市公司退市机制的有力落实，让市场再次畅想“权益大时代”的到来

金融 | 区域性优质银行成长性凸显

截至2022年5月26日，银行板块累计下跌5.8个百分点，在申万31个板块里列第 6，跑赢上证指数8.4个百分点。资本市场波动较大时期，银行板块防御属性凸显。 2020年上半年以来，银行业基本面持续修复，盈利与资产质量均延续良好表现。2020年下半年以来，在规模扩张、非息收入较快增长、拨备反哺的多重驱动下，银行盈利增速延续回升趋势、资产质量保持良好。2021年一季度，上市银行净利润增速保持基本稳

金融 | 银行盈利能力边际下行

6月2日，银保监会公布2022年一季度主要监管指标，一季度商业银行资产总额为295万亿，同比增长9.7%（2021年全年为8.8%）;一季度商业银行共实现净利润6595亿元，同比增长7.4%（2021年全年为12.6%）;一季度商业银行净息差为1.97%（2021年全年为2.08%）;一季度末商业银行不良率为1.69%，较2021年末下降4BP。 2022年一季度商业银行实现净利润6595亿元，

专栏 | 盈利预测下修如何影响股市？

荀玉根无论是A股整体和各个行业，盈利预测下修不必然导致指数下跌，如果估值已经处于低位反而可能上涨。 A股市场已经上涨了一段时间，万得全A指数涨幅超13%，4月底的低点大概率是3-4年周期的大底部。但是，部分投资者依然担心经济下行导致后续企业盈利下修，从而给市场带来压力。历史规律显示，盈利预测下修与市场走势的相关性并不强。盈利预测大幅下修时的市场表现与估值水平有关。通过数据统计分析可以发现

IPO科创板 | 华海清科：占据国产CMP设备绝大部分市场份额的高端半导体设备制造商

华海清科（688120.SH）是目前国内唯一一家为集成电路制造商提供12英寸CMP商业机型的高端半导体设备制造商，公司所产主流机型成功填补国内空白，有效降低了国内下游客户采购成本，支撑国内集成电路产业的快速发展。占据国产设备绝大部分份额业务增长迅猛盈利能力突出作为拥有核心自主知识产权的高端半导体设备制造商，华海清科的主要产品为化学机械抛光（CMP）设备。截至2021年底，公司CMP设备

港股投资 | 卓航控股与中北颐安联手布局深耕金融服务

有一种智慧，让我们明道取势，合道而行。有一种精神，让我们同舟共济，共创共赢。有一种力量，让我们笃实守正，踔厉奋发。信息科技的飞速发展，迎来一个新金融时代。金融全球化已成为不可逆转的潮流，个人、家庭及企业的金融服务必将成为一个新兴行业，并且为中国经济发挥巨大作用。中北颐安资本有限公司是一家以投融资能力、资本管理能力、市场服务能力为核心争力的投资管理机构，主要从事多元化投资、资

港股投资 | 为香港提供公开艺坛艺穗会

成立40年以来，艺穗会逐步成为了一个充满活力的当代艺术空间，为香港或海外艺术家提供展览及表演场地，同时也为艺术爱好者提供一处共聚和欣赏节目的地方。自1983年起艺穗会便为香港提供这个公开艺坛;作品无须经过特别甄选，因为我们相信无论是艺术或其他工作，每人都有自主权来决定内容。多年来，艺穗会一直采取开放政策，是一处言论自由的福地，艺术家能够畅所欲言，自由创作，观众亦能全程投入艺术世界，这种

港股投资 | 五月香港艺坛闪耀　艺术盛会目不暇接

2022巴塞尔艺术展，大型装置作品。万众期待的巴塞尔艺术展香港展会终于在延期两个月后举行，来自28个国家和地区130间艺廊的作品精彩纷呈，将分别展示于“艺廊荟萃”、“亚洲视野”及“艺术探新”三个展区之中。现场也设有多个独立卫星展位供未能到来香港的画廊主展现代表作，这也是第二届以网络及现场混合形式呈现的巴塞尔。 50多家艺廊参展，20多家首次参展。如果你想一览香港本土艺术家的艺术面貌，那么今年