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2023年02期

开卷 | 速读

2023年1月11日，广东深圳，深圳北站东广场人来人往。春运进入第5天，深圳市五天累计对外发送旅客137.33万人次，同比去年上升69.77%。其中铁路发送101.56万人次。郭树清谈经济恢复的关键人民银行党委书记、银保监会主席郭树清日前在接受新华社记者采访时表示，将当期总收入最大可能地转化为消费和投资，是经济快速恢复和高质量发展的关键。货币政策加大向民营企业的倾斜力度，保持信贷总量

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》华尔街唱多中国资产 2022年年底至2023年年初，华尔街多家投行表示看好中国股市和汇市，理由包括中国经济增长前景良好、中国股市估值相对较低以及海外资金持续流入等。高盛策略师团队在最新报告中将MSCI中国指数的12个月目标位从70上调至80，理由包括估值较低，以及房地产、互联网监管政策和地缘政治等均出现改善迹象。摩根士丹利也上调了对中国股市的评级，预计中国股市202

开卷 | 数据

近一周（2022年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2022年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 01月04日-01月10日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升41家，调降58家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升54

开卷 | 创一年新高（新低）股票概况

1.4-1.10日期间，共计73只股票创一年新高。创新高股票数量居前的行业（申银万国一级行业分类）为：医药生物（9只）、机械设备（8只）和轻工制造（7只）。创新高股票在时间上的分布是：1月4日13只；1月5日17只；1月6日15只；1月9日14只；1月10日14只。创新高股票2023年1月10日总市值之和为20425.62亿元。 2021年年报净利润之和为589.38亿元，以此计算的

开卷 | 聂夫之道

最近5日水晶球明星分析师首次关注的股票（截至01.10）近一月核心券商预测目标价相对股价（截至01.10）涨幅前10名本期新乡化纤计算结果如下：注：财务数据截至2021年年报，行情数据截至2023年1月11日约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。在聂夫执掌的31年间，温莎基金

宏观 | 地方稳增长的信号

新年第一周，A股迎来四连阳，成交量稍稍有所放大。上证综指再度站上3150，创业扳指周涨幅达3.2%。开年市场稍稍回暖，缓和了上个月的低迷情绪。不过，市场整体的氛围还是比较犹豫的。一方面，对疫后经济会在何时开启复苏，依然存在不确定性。12月制造业PMI为47%，比上月下降1个百分点，已经连续三个月处于枯荣线以下，表明经济目前至少还未出现恢复。另一方面，2023年的政策会给予经济多大的支持力度呢？

宏观 | 渐进修复之路

中国经济周期比海外经济周期领先，中国经济已经在2022年完成第二次探底，率先进入渐进复苏周期。由于中国内需恢复比较渐进，海外需求开始下行，中国经济重启和修复中的再通胀效应将比较温和，宏观经济政策可以保持偏松状态，总体利好权益资产，预计2023年中国股票市场相对收益将好于债券和大宗商品。不过，海外经济衰退对中国具有溢出效应，可能使中国经济和股市修复过程面临一些新波折。 2023年海外经济将从典型的

宏观 | 元春活动火爆开启五粮液引领中国白酒“和美营销”新时代

疫情过峰，元春登场随着全国多地疫情过峰，久违的人流车流再现，道路拥堵、餐馆排队、火车票一票难求等现象再度回到生活当中。洽值农历癸卯兔年春节将至，那些两、三年未能归家之人想要团聚的迫切之情再难阻挡，返乡探亲、旅游过年的“大迁徙”景象即将重现。据交通运输部估计，春运期间客流总量约为20.95亿人次。在经历疫情过峰的冲击之后，“烟火气”重归人间。把酒言欢，无酒不成席春节是中国人最看重的节

封面专题 | 春季攻势开启

2023年1月3日，浙江杭州，杭州股民在查看A 股各股指收盘点位。当日是2023 年首个交易日，两市个股呈普涨态势，沪指上涨近1% 重回3100点上方。截至收盘，沪指报3116.51点，涨0.88%；深成指报11117.13点，涨0.92%；创指报2356.42点，涨0.42%。 2023年伊始，A股市场一扫2022年的阴霾，迎来了开门红，春季攻势比往年来得更早一些。 2022年，中国经济跌宕

公司与产业 | 白酒终端零售价存降价隐忧

华致酒行2022年前三季度实现营业收入74.80亿元，同比增长25.26%；归属于上市公司股东的净利润3.54亿元，同比减少39.14%。其中，2022年第三季度，华致酒行营收为21.05亿元，同比增长仅4.32%；净利润3270万元，同比下降84.76%。作为酒业龙头经销商，华致酒行的业绩似乎更能说明目前白酒行业终端的现状。降价潮袭来 2022年9月22日，中纪委网站首页显要位置刊登《

公司与产业 | 百度集团：业绩控费式增长可持续吗？

“控费、增效”是互联网企业2022年的关键词，作为老牌互联网企业的百度集团（9888.HK）也不能例外。 2022年前三季度，百度集团通过缩减销售及管理费用来对冲总收入与毛利率的波动，“控费”的确取得了一定的效果，公司经营利润增速同比转正。然而，百度搜索引擎作为公司重要的流量入口，市场占有率却呈现下降趋势，近12个月其搜索引擎全平台市场份额甚至一度跌至59.59%。业绩持续性待考 20

公司与产业 | 立讯精密：“果链”光环下的烦恼

立讯精密（002475.SZ）2022年前三季度实现营业收入1452.52亿元，较上年同期增长79.30%；扣非净利润59.79亿元，同比增长49.68%。在大客户苹果的强势话语权之下，公司的毛利率持续走低，而资本开支与人工成本相对刚性，公司作为代工企业的规模效益渐显疲态，公司135亿元的定增暂时为其缓解了财务压力，未来是否继续“烧钱”有待观察。 2022年消费电子周期性衰落，随着华为失利所让渡

公司与产业 | 山煤国际巨资参股银行存争议

近日，山煤国际（600546.SH）宣布19亿元跨界增资山西银行，引来市场不少质疑之声。一方面，山西银行在成立当年就发生巨亏，盈利能力显著不如同行，资产质量欠佳；另一方面，增资价格显著高于公开市场估值水平，溢价过高。山煤国际目前的净现金并不宽裕，有息负债规模仍然巨大，每年都要支付不菲的利息费用。而公司本次增资的银行资产盈利能力尚且不如借款利息，19亿元非主业投资不如用来还债，尽力降低杠杆，以应

公司与产业 | 中原环保：现金收购累积债务风险

2022年12月27日，中原环保（000544.SZ）发布重大资产重组草案，公司拟以全现金方式购买郑州公用事业投资发展集团有限公司（下称“公用集团”）持有的郑州市污水净化有限公司（下称“净化公司”）100%股权，交易标的整体作价44.21亿元。按照业绩承诺，2023-2025年，净化公司实现的扣非后归母净利润金额分别不低于3.69亿元、3.43亿元和3.78亿元。由于此前未转入市场化运营，

公司与产业 | 苏宁环球定增：募资需求膨胀去化难如意

在多年的兜兜转转之后，苏宁环球（000718.SZ）又回到了房地产的老路上。公司宣布定增不超过28亿元，主要用于房地产项目开发，并未提及文化、健康等转型产业。毕竟虽然宣布转型，但一直以来苏宁环球90%左右的收入还是依靠房地产。早在数年前，苏宁环球就宣布转型。此后公司在房地产主业上逐步收缩，公开市场鲜有拿地动作。如今回头看，苏宁环球的转型似乎难言成功，无论是文化产业还是健康领域，没有哪一个能为苏

公司与产业 | 大为股份：220亿元锂电项目难落地

2022年12月29日，大为股份（002213.SZ）披露公告称，公司与桂阳县人民政府签署投资合作协议，拟定总投资约人民币220亿元进军锂电行业。百亿锂电项目投资计划在二级市场中反响平平，表明投资者对该项目最终能否落地存在担忧。巨额资金无处来根据公告和投资者关系活动表，220亿元投资共分为三个部分：锂矿采选、碳酸锂以及环保、尾渣处理项目投资90亿元，锂电正级材料、锂电池相关生产项目投资

公司与产业 | 地产产业链迎来盈利拐点

随着地产销售持续下行，2022年以来监管当局刺激政策不断，充分释放供给侧和需求侧宽松信号，但楼市销售复苏仍然缓慢。机构认为，相比楼市销售回暖，保交楼政策确定性更高，一系列政策推动下，竣工情况已经有所好转。据西部证券测算，2023年地产竣工面积将同比增加35.74%。由于保交楼直接推动未完工项目的竣工，因此竣工端涉及的消费建材、家电等将直接受益；而对于开工端建材品类，短期内难有起色。目前，最靠近

公司与产业 | 恩华药业预付长期资产款值得商榷

2022年以来，在整个市场及医药指数均表现欠佳的情况下，恩华药业（002262.SZ）走出了特立独行的主升浪行情，股价从10.8元最高涨至26.25元，期间最大涨幅142%。2023年1月3日收盘，公司股价25.05元/股，总市值252亿元。相比二级市场靓丽表现，恩华药业历史经营数据不愠不火。公司前三季度营收利润增长缓慢，并且存在通过应收款、研发资本化、理财粉饰业绩的情况，报表利润水分大。与此

公司与产业 | 彩虹新能源：业绩下滑叠加巨额未弥补亏损信披内容破绽百出

8月25日，彩虹集团新能源股份有限公司（下称“彩虹新能源”）的首发申请获创业板上市委审核通过。此次首发，彩虹新能源拟募集资金拟募集资金20亿元，其中15亿元用于江西彩虹光伏有限公司上饶超薄高透光伏玻璃一期项目，5亿元用于补充流动资金。业绩下滑风险需关注 2019-2021年（下称“报告期”），彩虹新能源实现营业收入22.45亿元、25.19亿元和20.67亿元，实现净利润0.74亿元、2.0

基金 | 公募仓位历史最低，消费电子拐点有多远？

因为中国台湾地区媒体发布的一条有关“苹果公司要求供应商减产”的新闻，立讯精密跌停报收，整个消费电子行业（申万二级，下同）亦是草木皆兵，当日总市值缩水2.34%，与上证指数0.22%的涨幅形成强烈对照。公募基金所持消费电子行业仓位已降至2018年以来的最低水平，经过一年的调整，该板块PE（TTM）也已由26倍降至20倍左右。加上市场有回暖迹象，舆论也在不遗余力地营造“牛市”的味道，投资者原先期待

金融 | 社融政策底或已现

2023年1月10日，央行公布了2022年12月份的金融统计数据，数据显示，M2同比增长11.8%，增速较11月末下降0.6个百分点；M1同比增长3.7%，增速较11月末下降0.9个百分点；新增人民币贷款1.4万亿元，同比多增2700亿元；新增社会融资规模1.31万亿元，同比少增1.05万亿元，同比增速为9.6%，较11月末下降0.4个百分点。 12月金融数据呈现“企业长贷大幅同比多增、居民信贷

金融 | 全面注册制下投行新博弈

全面注册制有望优化市场生态，提升投行业务景气。当前国际股票发行制度主要可分为注册制、混合制和核准制。三种制度的主要区别在于股票发行、定价及上市权的归属问题。核准制下，监管机构需要对上市企业的发行资质进行实质审查和判断；注册制下，发行人的实质条件不作为发行审核要件；混合制结合了信息披露原则和市场化定价，但同时也保留了实质审核权。每种发行制度都对应不同的市场发展状况，从核准制到注册制，政府监管逐

金融 | 房贷利率有望突破下限

动态调整机制或更精准刺激住房需求，且对银行净息差影响相对有限。 1月5日，央行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制（下称“房贷动态调整机制”）。房贷动态调整机制是此前政策的延续。回溯来看，自2019年LPR改革以来，首套房贷利率下限已迎来四次调整：一是2019年8月，利率下限为对应期限LPR；二是2022年5月，调降为对应期限LPR-20BP；三是2022年9月，对于

金融 | 高评级九江银行突发二级资本债赎回风波

1月5日，九江银行发布公告称，不行使“18九江银行二级01”赎回选择权。九江银行作为H股上市银行，主体/债项评级AAA/AA+，资本充足水平较高（2022年审计前资本充足率12.54%）。根据《商业银行资本管理办法（试行）》规定银行资本工具行使赎回权后的资本水平仍需明显高于监管资本要求。对于九江银行来说，当前资本充足率水平支持对应资本工具赎回。因此，九江银行二级资本工具不赎回公告远超市场预期，

投资圆桌 | 保利发展：定向增发难说好坏

保利发展（600048.SH）近日公布了非公开发行股票的预案，如果发行成功，对企业发展肯定有利。然而，考虑到发行价格问题，这一预案对股东来说难说好坏。增发价格或偏低保利发展于2002年12月30日公布了非公开发行股票预案，拟募集不超过125亿元资金用于开发房地产项目和补充流动资金。对此次发行股票的目的，保利发展在发行预案中说得很清楚：响应“保交楼、保民生”号召，积极践行央企社会责任；优化公

投资圆桌 | 国企价值重估投资主线

建设中国特色现代资本市场需要加快推动资本市场改革，而提升上市公司质量则是资本市场改革过程中必不可少的重要环节。近期，中国证监会出台《推动提高上市公司质量三年行动方案（2022-2025）》，随后沪深交易所分别制定各自的提高上市公司质量三年行动计划，意味着资本市场改革的重点从注册制改革逐渐过渡到提升上市公司质量。同时，上交所还针对央企制定了《中央企业综合服务三年行动计划》，旨在进一步提升市场对于

投资圆桌 | 腾讯控股：2023温和复苏年

短短两个月时间，腾讯控股（00700.HK）股价在从底部反弹已超过80%。这波上涨是短暂的反弹还是彻底的反转？如何看待腾讯的2023年？此前，在2022年11月腾讯发布三季报后我就旗帜鲜明地表达了腾讯经营拐点已至的观点。目前过去近两个月时间，随着国内疫情防控政策大幅优化，2022年12月游戏版号超预期以及视频号商业化提速等因素的影响，印证了我关于腾讯经营拐点已至的判断。当然，也不能过度乐观，当

投资圆桌 | 油气行业防御型配置甄选

化石能源牛市已经走入第三个年头，许多公司的市值自2020年新冠大流行低点以来已经走出5-10倍的行情。虽然估值修复基本是由业绩推动的，大部分能源公司都保持了谨慎的开支计划，积极还债并分红回购，但是不可否认它们的估值最终还是要取决于商品价格。我仍然认为这一轮大周期没有走到尽头，但是期间经历一年甚至更久的调整也十分正常。无论是货币政策的逆风还是宏观衰退预期，许多迹象表明，能源公司当前整体价格的赔率

投资圆桌 | 乘用车市场2月回暖

2023年1月21日就是除夕，春节较早，也是车市的销量小年。虽然1月有18个工作日，但最后一天仍是大年初十，节前生产和销售时间仅有正常的60%。加上2022年12月的乘用车购置税减半政策退出和新能源车补贴退出前已经透支了1月部分需求，1月车市零售应该正常性的回归极度低迷。每年1月的开门红是地方政府和车企的共同努力方向，但由于经销商的库存仍旧较高，春节前的补库力度不会特别大，因此1月的批发零售总

专栏 | 开门红点燃春季行情

荀玉根 A股实现开门红源于稳增长政策等利好因素驱动，基本面预期改善、资金面充裕，春季行情有望逐渐展开。新年伊始，A股迎来了开门红，主要宽基指数涨幅明显，绝大多数行业指数也都上涨。春季行情或已到来。那么接下来行情的节奏和机会将如何展开？近期各地疫情快速达峰，生产生活逐步恢复正常，叠加稳增长利好政策不断出台，投资者对经济复苏的信心得以增强，推动市场回暖。往2023年看，稳增长政策持续加码

专栏 | BTL：最大的货币市场型ETF

SPDR（R） Bloomberg 1-3 Month T-Bill ETF成立于2007年5月30日，五天之后在纽约证券交易所高增长板市场上市，代码为BIL，截至2022年6月17日的规模为203亿美元，发行人为道富环球SPDR。根据www.etfchannel.com的数据，截至2023年1月6日，SPDR（R） Bloomberg 1-3 Month T-Bill ETF的规模为267.

专栏 | 投资需要未来学

阿尔文·托夫勒/著当美国发起贸易战的时候，世界就已经发生了阶段性的重大变化和转折。在此之前，内卷主要发生在某一个区域的某一个竞争领域。而在此之后，内卷已经跨越国界。增量蛋糕不大，只能在存量蛋糕内争取更大的份额以保证利益，这就很容易陷入零和博弈甚至是负和博弈。巨大的增量蛋糕，主要来源于人类的技术升维带来的生产方式变化，从而提升效率后突然大幅增加的物质财富，往往发生在技术进步的“奇点”之后。在

IPO主板 | 江瀚新材：主导产品市占率位居全球前列的硅烷制造领域龙头企业

湖北江瀚新材料股份有限公司（下称“江瀚新材”，603281.SH）是我国硅烷制造细分行业中具有领先产业规模的企业之一。公司长期专注于这一细分领域，主导产品硅烷偶联剂的市场占有率位居全球前列，被工业和信息化部、中国工业经济联合会列入第一批中国制造业单项冠军示范（培育）企业。江瀚新材将于近期在上交所主板上市。硅烷偶联剂市场占有率连续六年国内第一江瀚新材是集功能性有机硅烷及其他硅基新材料产品研发