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2024年19期

一周财经 | 图说

中国房地产已经从一个大时代（投资品时代）迈向另一个时代（消费品时代）。当前中国处于投资品时代向消费品时代切换过程，这一时期地产将迎来四大趋势：房地产和土地重定价；房地产销售投资量下台阶；房地产快速分化；房地产和土地牵引的资产负债再平衡。理解中国地产现实之后，关注地产收储政策的三个问题：第一，关注这次中央层面召开会议给出的信号意义。尤其关注未来地产收储规模是否增扩，落地方式是否更

一周财经 | 速读

金融监管体制发生重大变革 5月20日，中国社会科学院法学研究所、社会科学文献出版社联合主办的“2024年法治蓝皮书《中国法治发展报告》发布会”在京举行。《法治蓝皮书》指出，政府转变职能，营造公平竞争环境。2023年，金融监管体制发生重大变革，形成“一行一局一会”的金融监管新格局，实现金融监管全覆盖。金融监管总局严格执行双罚制度，加大对高管人员的处罚力度，处罚银行保险机构4750家次，处罚责任人8

一周财经 | 数说

4100点高盛最新报告指出，MSCI中国指数自1月下旬的低位已回升31%，按历史数据，当市场涨幅超20%、进入技术性牛市阶段，有60%概率收益得以提升，未来6个月最高回报平均35%。高盛将MSCI中国指数12个月目标由60点升至70点，沪深300指数由3900点升至4100点。 931.81亿元随着上证指数、恒生指数相继迈入技术性牛市，外资巨头正在持续加码配置中国股票。5月20日，北向资

宏观 | 中国降息周期的债券期限利差变化

债券收益率曲线反映某个时点一组可交易债券剩余到期期限对应的到期收益率，期限利差是不同期限债券到期收益率之间的差值。当债券收益率曲线形状变得陡峭化时，期限利差拓宽；若曲线形状趋于平坦化时，则期限利差收窄。鉴于关键期限的国债利差尤其是（10-2）年利差通常能反映曲线形状的变化和市场对经济的预期，因此本文重点分析本轮降息周期中国国债（10-2）年利差的变化规律。本轮降息周期是从2019年11月开始，

宏观 | 4月经济的一些变化

国家统计局公布的数据显示，4月，全国规模以上工业增加值同比增长6.7%，比上月加快2.2个百分点；1-4月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.2%，比1-3月下降0.3个百分点；4月，社会消费品零售总额同比增长2.3%，比上月回落0.8个百分点。4月，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.2个百分点。虽然假期工作日的错位和基数对4月经济的同比增速有一些扰动，但整体仍延续着一季度持续

宏观 | 地产再迎支持政策

4月30日召开的政治局会议提出，“要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。” 政治局会议的这一定调拉开了新一轮地产支持的序幕，市场反应积极。截至5月17日的20日内，A股各板块几乎实现全面上涨，此前持续低迷的房地产板块更是录得27.6%的涨幅，领涨各板块。 5月17日，全国切实做

封面专题 | 出海潮大机遇

企业出海本质是“大盘成长”或“大盘再成长”逻辑，有全球竞争力的龙头企业定价需求侧扩容，从原有国内市场空间延展至全球市场过程中，可能带来重估，并成为未来投资核心逻辑之一。出海板块成为A股市场2024年以来一道亮丽的风景线。 5月14日，同花顺出海50指数盘中一度触及1297.77点，创下该指数编制以来的历史新高。截至5月24日，同花顺出海50指数2024年年内涨幅近20%。国信证券表示，目

热点聚焦 | 财务造假直接ST 严监管信号持续释放

4月12日，资本市场第三个“国九条”明确提出，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局。此后，中国证监会深入贯彻落实上述要求，配套发布《关于严格执行退市制度的意见》（下称“《退市意见》”），沪深交易所同步修订《股票上市规则》（下称“《退市新规》”）。 5月12日晚，海峡创新、汇金股份、特发信息陆续公告称，因此前年报存在虚假记载，公司被当地证监局采取监管措施或行政处罚，将被实施“其他风险警示”，

热点聚焦 | 权益明星经理离职加速中小公募基金公司“新陈代谢”

据Wind不完全统计，在不到6个月时间离职的明星基金经理中，实际遍布了大、中、小三种类型的基金公司，比如头部公司汇添富失去袁建军、景顺长城失去李进；在中型基金公司中，圆信永丰基金，年内至今惟一流失掉的基金经理就是名将范妍。而内地第一家外资公募是贝莱德，今年痛失“元勋”唐华。行业中对于中小公司名将离职格外关注，公司的“金字招牌”离职往往意味着规模、口碑、人气的大幅度萎缩，如果不能快速找到

热点聚焦 | 多地出台低空经济细化政策市场演绎向纵深发展

今年以来的热门概念低空经济，在近期依旧受到市场热捧，板块概念股新研股份、南京聚隆、新晨科技、设研院等公司在5月14日至20日期间涨幅均超过了25%。这种表现与近期北京、南京、山东、广东等地区出台低空经济细化政策有关，未来三年万亿级的市场规模给了投资人极大信心。多地出台低空经济细化政策未来三年市场规模破万亿 5月15日，北京市经济和信息化局发布关于征求《北京市促进低空经济产业高

公司与产业 | 地产新政：新周期起点

明确可执行的政策对楼市供需两端都将带来积极的提振效果。前所未有、历史最强、力度空前……这是5月17日中央层面出台多项楼市新政后，市场给予的积极回应。确实，无论是史上最低的首付、没有下限的贷款利率和央行出资支持楼市收储等等，这些明确可执行的政策对楼市供需两端都将带来积极的提振效果。股市有着直接且明显的反应。5月17日收盘，包括万科A、保利发展和金地集团在内的27家A股涨停，涨幅在5%以上的个

公司与产业 | 汽车零部件轻量化驶入快车道

2023 年，中国的汽车产销双双超过3000万辆，达到3016万辆和3009万辆，同比分别增长11.6%和12%。其中，乘用车产销分别完成2612万辆和2606万辆，同比分别增长9.6%和10.6%，产销均创下历史新高。在新车市场销售带动下，2023年，汽车零部件企业业绩增长显著。据东财Choice数据统计，2023年，A股汽车零部件公司（申万二级）合计实现归母净利润558.36亿元，同比增长

公司与产业 | 押注大众车型造成新势力集体“向下”

5月15日，酝酿许久的蔚来第二品牌-乐道正式亮相。首款车型-乐道L60发布，预售价21.99万起。在进入20万-30万元区间市场后，已经铺设大量基础设施的蔚来开始向规模发起冲击。通过下沉市场，蔚来能否摆脱“蔚一万”的尴尬呢？在通过变相降价后，4月份，蔚来销量明显好转。在一季度销量不增反降情况下，4月份蔚来销量实现了不止翻倍的增长，进入5月销量继续走好。公司股价大涨，也说明了市场对蔚来的态度。

公司与产业 | “果链”三巨头业绩上扬去化各有蹊径

支撑苹果公司主要业绩的手机产品销售额增长乏善可陈，“果链”企业保持毛利率护城河的同时，或转向其他终端厂商，或提升产品技术含量，新进入者则抓住机遇谋求更丰富的产品线。 2024年一季度，消费电子温和复苏，立讯精密、蓝思科技和歌尔股份的净利润均同比增长，蓝思科技和立讯精密的毛利率、固定资产周转率有所提高，资本开支收紧，歌尔股份的毛利率仍需修复，产能利用率具备提升空间。以大语言模型等为代表的人工智

公司与产业 | 阿里巴巴：GMV表现亮眼跨境电商仍在投入期

阿里巴巴披露2024年第一季度业绩，报告期内，公司实现营业收入2218.74亿元，同比增长-5.25%，经营利润为147.65亿元，同比下降3%。有意思的是，二级市场却对阿里股价给予了正向的反馈，其港股、美股股价经历了短暂的下跌后迅速企稳回升，究其原因，阿里巴巴业绩虽有所下滑，但淘天集团多项经营数据转好，这表明公司在应对拼多多、直播电商竞争已不再是被动“挨打”。另外，阿里云业务也不在盲目的

公司与产业 | 功率半导体周期触底了吗？

上一轮功率半导体供不应求自2022年逐步缓解，价格企稳下降，库存去化成为功率半导体市场近两年的主旋律。国内产能扩张速度放缓，伴随下游需求逐渐回暖，景气度较高的下游客户开启补库存。功率半导体设计企业由于没有固定产线，受产能利用率下降影响较小，同时享受更低的晶圆代工价格，有望比IDM企业在本轮周期中更快触底。上一轮景气周期中，新能源系国内功率企业结构性增长的根本驱动力，仍然会在接下来的周期中发挥重

公司与产业 | 掘金创新药财报

财报显示，2023年和2024年一季度，贝达药业营收同比增幅分别为3.35%、38.4%，扣非净利润同比增幅分别为768.85%、390.39%；君实生物营收同比增幅分别为3.38%、49.24%，扣非净利润分别同比增长6.23%、45.08%。两者均比过去两年的业绩好转，其原因主要是医保对创新药的支持及相关主打产品适应症扩大的结果，这在未来创新药股票的投资中是重要指标。业绩好转贝达药

公司与产业 | 合成生物风起：持续降本竞争优势显著

近期，合成生物板块引发市场强烈关注，从相应上市公司业绩来看，整体表现良好，部分公司毛利率持续提升。相比传统化学工程，合成生物具备环保和循环经济的优势，目前国内已有代表性企业实现产业化，其产品相较传统生物工程、化学工程而言，具备明显的成本优势，且仍存有显著的降本空间。产业化开启合成生物是以工程学思想为指导，对天然生物系统进行重新设计与改造，同时设计并合成新的生物元件、组件和系统的学科。根据麦

公司与产业 | 血液灌流市场扩容龙头业绩好转

血液灌流器常用于尿毒症治疗。随着终末期肾病患者人数的增长，及患者透析治疗率和平均治疗频次的提升，未来国内血液透析产品市场仍将保持增长。与此同时，血液灌流器在肾病之外，还可以用于肝病、危重症、自免、中毒等领域，市场空间亦不容忽视。健帆生物作为业内龙头，2024年一季报，公司实现营业收入7.44亿元，同比增长30%，净利润2.85亿元，同比增长44.9%，扣非净利润2.71亿元，同比增长42.74

公司与产业 | 受益下沉市场被激活，快递行业增长有望提速

近期，深耕下沉市场的电商巨头拼多多公布了2024年一季度，营收和净利润均创新高，而电商的繁荣成就了快递行业。据国家邮政局数据，2023年，国内快递行业业务量为1320.72亿件，同比增长19.4%，增速远高于去年的2.11%，2024年第一季度，快递行业业务量增长再次提速，其数值为371.1亿件，同比增长25.2%。与之相应的是，2023年，国内主要快递企业“三通一达”中，仅圆通速递出现了轻微

公司与产业 | 连锁酒店迎来复苏

最新财报显示，2023年起酒店行业上市公司业绩明显回升，各项经营指标也有了显著的修复。随着疫情之下酒店行业的加速出清，连锁酒店集中度不断提升，连锁化率和中高端占比持续提升，行业供给格局改善；从需求来看，疫情对出行影响消退，消费者出游意愿增加，酒店行业已经迎来复苏。业绩回升近日发布财报显示，酒店上市公司的业绩同比有较大幅度的回升。首旅酒店2023年实现营业收入77.93亿元，同比增长53.1

民间智慧 | 市场进入休整期

指数波动幅度有限主持人：四月泛舟粉丝见面会的主题，是20CM全天候战法，此后，20CM活跃度大幅提升，本周尤为明显，这是什么原因？泛舟：很正常啊，数字经济、电气设备等板块回暖，这些不就是双创的构成主力么？如此20CM活跃度提升也在情理之中。主持人：想提前布局，就得知道这些板块能起来。泛舟：在周一，数字经济细分AI硬件就成为资金流入第一位了。随后两天，电气设备逐渐跟进

市场策略 | “中国智造”将成大宗商品超级周期新龙头

本周，美股大牛市的乐观情绪继续升温，赢家加注的赌场效应向全球大类资产蔓延。超级周期下的多空分歧当美股创历史新高不再是新鲜事，跟涨风吹到金银铜等大宗商品。这大概率是国际资本高位减仓美股，抄底全球低估资产的信号。摩根大通最新研报称，新的大宗商品超级周期已开始。但这不妨碍其看空美股。其CEO杰米·戴蒙在周一举行的摩根大通投资者日上预测，“明年通胀率或达4%，但任何人都无能

市场策略 | A股海外收入占比提升如何挖掘出海主题投资机会？

当前我国经济进入高质量发展阶段，传统产业面临国内竞争加剧的问题，而以新质生产力为代表的战略新兴产业和未来产业高速成长，相关高端制造业能够逐步抢占海外市场份额。如是背景下，A股整体海外收入提升，投资者更加重视企业出海能力，海外营收占比高的电子、家电、汽车等方向或成为重点。出海成为A股重要投资主线 2024年以来，A股市场中出海成为重要的投资主线：一方面传统产业面临国内竞争加剧的

市场策略 | 抓住出海景气主线

拼多多公布2024年一季报，业绩持续超出预期，当季度实现营业收入868亿元，同比增长131%，实现GAAP归母净利润280亿元，同比增长246%；实现Temu归母净利润306亿元，同比增长202%。跨境电商业务的顺利推进，已经成为拼多多业绩持续高速增长的重要原因之一，当下，拼多多已然成为中国企业成功出海的典型案例之一。提升估值仍以拼多多为例，据披露，在全球化业务方面，2024年一季度，

基金 | 低空经济万亿元赛道，公募基金有何布局？

5月15日《北京市促进低空经济产业高质量发展行动方案（2024-2027年）（征求意见稿）》的发布再度激发了市场的预期。次日至5月20日的3个交易日，万得低空经济指数累计涨幅5.69%，领先上证指数4.04个百分点。与此同时，机构调研也更为积极。根据东方财富Choice数据，5月17日，有7家相关上市公司接待了机构调研，机构调研次数合计518次（同一家机构调研了N家公司计N次，N家机构调研同一

基金 | 公募基金如何写好普惠金融大文章

中央金融工作会议强调要加快建设中国特色现代金融体系，不断满足经济社会发展和人民群众日益增长的金融需求，做好普惠金融等五篇大文章。尤其随着《资管新规》的实施打破“刚性兑付”及房地产市场的调整，居民的资产管理需求不断增加，公募基金作为一种服务个人投资者和中小投资者的普惠金融产品得到了越来越多投资者的青睐，2023年底，公募基金规模首次超过银行理财产品规模，成为居民投资理财的首选。公募基金作为普惠金

聚焦IPO | IPO上会审核重启

5月10日，证监会修订发布《关于加强上市证券公司监管的规定》（下称“《规定》”）。同日，沪深交易所发布上市委审议会议公告，拟于5月16日审议企业的发行上市申请。其中，审核1家深市IPO发行上市申请，1家沪市再融资申请——这标志着IPO正式重新恢复审核。《规定》明确要求上市证券公司端正经营理念，聚焦主责主业，把功能性放在首要位置，积极发挥金融服务实体经济的功能作用，突出价值创造、股东回报和投

聚焦IPO | 年内那些过会多时却选择终止审核的企业

截至5月17日，京沪深三大交易所已经有154家IPO企业终止审核，约相当于上年同期的1.6倍。其中只有在沪市主板申请首发的浙江胜华波电器股份有限公司因未通过上市委会议审核而终止，其他均是因主动撤回申请而终止审核。值得关注的是，在153家因主动撤回申请而终止的企业中，有7家企业在通过上市委会议后，在“提交注册”门前徘徊均超过8个月而不得入，最高甚至达21个月以上，最终却选择主动撤回申请终止审核。

金融 | 国联民生并购方案落地协同效应备受瞩目

5月12日，国联证券发布公告称公司拟以11.31元/股向国联集团、沣泉峪等46名交易对方购买其合计持有的民生证券100%股份，并拟向不超过35名特定投资者发行股份，募集配套资金不超20亿元，发行A股股份数量不超过2.5亿股，拟用于民生证券业务发展。此次交易以发行A股股份的方式支付交易对价，发行价格为11.31元/股。发行价相较停牌前一交易日（4月25日）的收盘价格10.46元/股高出8.13%

金融 | 银行有效融资需求集中于政策端

2023年，上市银行营收同比下降0.85%，增速与前三季度基本持平。2024年一季度，上市银行营业收入同比增速为-1.77%，增速较2023年下降0.92个百分点。分银行类型来看，国有大行、股份制银行、城商行和农商行一季度营收同比增速分别为-2.22%、-3.24%、5.72%、4.59%，增速较2023年分别变动-2.2个百分点、0.44个百分点、3.27个百分点、4.32个百分点，城商行与农商

金融 | 上市券商建设一流投行政策监管体系更完善

过往，在政策红利和金融创新的浪潮下，证券公司依托牌照优势实现粗放式发展，部分证券公司逐渐偏离服务实体经济的轨道，导致风险在金融系统内聚集；上市券商作为证券行业的“领头羊”，在牌照红利式微的当下，应当结合股东特点、区域优势、特色禀赋，通过并购重组、组织创新等方式，充分发挥主动管理能力，引领行业向高质量发展转型。 5月10日，证监会发布《关于加强上市证券公司监管的规定》。上市券商是打造一流投行及投

金融 | 房地产新政促银行风险预期改善

5月17日，国务院召开全国切实做好保交房工作视频会议，国务院副总理何立峰表示，政府可酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房；同日，中国人民银行连续颁布三条房贷政策，分别是《关于调整商业性个人住房贷款利率政策的通知》、《关于下调个人住房公积金贷款利率的通知》、《关于调整个人住房贷款最低首付款比例政策的通知》，包括首付比例调降、全国层面按揭贷款利率下限放开、个人住房公积金贷款利率调降。此外，作

金融 | 交通银行：息差降幅收窄不良率稳中有降

一季报显示，交通银行2024年一季度实现营业收入671亿元，同比基本持平，增速保持稳定；一季度实现归母净利润250亿元，同比增长1.4%，增速较上年年报变化不大。从业绩归因来看，公司资产扩张速度放缓拖累营收增长，但净息差降幅收窄对收入增长的拖累减轻，资产减值损失同比少提在一定程度上支撑净利润增长。截至一季度末，交通银行总资产同比增长4.3%至14.2万亿元，资产增速较年初的8.2%有所回落；其

金融 | 中长期限大额存单停售背后

结合当前的市场环境，经济复苏结构尚未有明显改善，政策短期内收紧或转向的概率不高，甚至还有进一步宽松的可能，流动性保持相对宽松，1-3年期限的债券受到超长期国债发行供给和流动性冲击的影响较小，下行风险相对可控，投资的安全性相对较高。在此环境下，投资1-3年期限低波固收理财产品能获得比存款更优的投资收益。大额存单利率优势减弱，中长期限额度收紧，习惯于存款等保本理财方式的保守稳健型投资者可能发现，2

私家书斋 | 金融高质量发展要适配经济高质量发展

2024年的政府报告首次将“五篇大文章”纳入其中，指出“要大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”。切实做好这五篇大文章，是推动金融高质量发展的必然要求，也是全面提升金融服务实体经济效率和水平、推动金融高质量发展的重要内容。加强对新科技、新赛道、新市场的金融支持科技创新离不开金融支持。一般而言，创新活动早期风险高、资金需求量大，来自资本市场的天使投资、风险投资等注重长

投资圆桌 | 大幅减持苹果，巴菲特可不止为避税

近期巴菲特旗下伯克希尔公司在向美国证监会（SEC）提交的最新持仓情况显示，2024年一季度，巴菲特减持了约1.16亿股苹果公司的股票，伯克希尔拥有的苹果持仓从2023年底的49.3%降至40.3%，但仍为第一大重仓股。为何减持苹果公司的股份，巴菲特在5月初举行的伯克希尔·哈撒韦股东大会上解释称是出于合理避税的原因。因为目前资本利得税率是21%，未来有可能提高到35%甚至更高。同时强调苹果公司是

投资圆桌 | 自由与不自由的现金流

巴菲特把《伊索寓言》中的故事阐释为了投资语言，并用它来衡量每一个投资机会。“一鸟在手”是否胜过“双鸟在林”，取决于：我们有多确定丛林里有两只鸟，还有没有更多的鸟？我们什么时候能得到这两只鸟，要等多久？合适的折现率是多少？折现率并不重要，唯一重要的是自由现金流。投资就是用一只在手的鸟（本金），来换取树林里的两只或更多的鸟（未来收益）。准确地说，投资就是放弃一种资产，获得另一种资产更多的未来现金流

投资圆桌 | 黄金，遥遥领先的预言

在过去五十年黄金价格自由浮动体系下，黄金的价格在大多数时间可以被美元空头、通货膨胀预期和危机期权三个因素解释。然而，近期黄金价格却与以上三因素定价模型出现了较大的偏离。本文基于金油比隐含的黄金价格三重属性建立了黄金定价的3+1因子模型，其中因子包括贸易加权的广义美元指数、美元实际购买力、芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）和剔除掉黄金价格影响的CRB商品指数（CRB-GOLD），3+1因子模型

投资圆桌 | 地产类REITs经营数据与估值比较（一）

2023年园区类REITs的经营业绩普遍承压，出租率均出现不同程度的下降，一线城市研发办公楼REITs和仓储物流REITs的租金水平也开始下调；在以价换量策略下，从四季度开始一线城市研发办公楼REITs的出租率开始起稳回升；但二线城市研发办公楼REITs、仓储物流REITs和厂房REITs的招租压力还没有完全释放，2024年一季度的出租率进一步降低。与之相对，保障性租赁住房REITs在2023年的

数据荟萃 | 市场热点轮动频繁沪指暂失3100点

市场热点轮动频繁沪指暂失3100点

数据荟萃 | 沪市/深市主板观察

沪市/深市主板观察

数据荟萃 | 科创板/创业板观察

科创板/创业板观察

数据荟萃 | 港股/美股市场观察

港股/美股市场观察

数据荟萃 | 本周创历史新高个股23只

本周创历史新高个股23只

数据荟萃 | 本周创历史新低个股34只

本周创历史新低个股34只

数据荟萃 | 本周连涨天数居前个股

本周连涨天数居前个股

数据荟萃 | 本周连跌天数居前个股

本周连跌天数居前个股

数据荟萃 | 融资统计（5月17日~5月23日）

融资统计（5月17日～5月23日）

数据荟萃 | 融券统计（5月17日~5月23日）

融券统计（5月17日～5月23日）

数据荟萃 | 券商最新研报荐股一览

券商最新研报荐股一览

数据荟萃 | 一周行业指数及重点行业个股表现（5月20日~5月24日）

一周行业指数及重点行业个股表现（5月20日～5月24日）

数据荟萃 | 一周市场热点及重点板块个股表现（5月20日~5月24日）

一周市场热点及重点板块个股表现（5月20日～5月24日）