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2022年19期

开卷 | 速读

当地时间2022年5月24日，瑞士达沃斯，创新工场董事长兼首席执行官李开复和纽约证券交易所总裁林恩· 马丁参加了汤森路透总编辑亚历山德拉· 加洛尼主持的小组讨论。国务院常务会议部署稳经济一揽子措施 5月23日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，进一步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间。会议指出，当前经济下行压力持续加大，许多市场主体十分困难。发展是解

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》欧洲央行9月结束负利率欧洲央行行长拉加德在欧洲央行官网发表题为《欧元区货币政策正常化》的文章，明确提出将在7月举行的议息会议上考虑加息。文章认为，欧元区所面临的经济和金融环境已发生重大变化，一方面能源价格高涨推高了通胀，另一方面消费和投资的低迷使得欧元区经济复苏前景不确定。拉加德表示，“我预计债券购买计划的净购买额将在第三季度初结束，并在第三季度末结束负利率时代，

开卷 | 数据

近一周（2022年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2022年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 05月18日-05月24日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升31家，调降62家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升52

开卷 | 创一年新高（新低）股票概况

5.18-5.24日期间，共计62只股票创一年新高。创新高个股数量居前的行业（申银万国一级行业分类）为：交通运输（10只）、化工（9只）、汽车（6只）和建筑装饰（6只）。创新高股票在时间上的分布是：5月18日4只;5月19日10只;5月20日12只;5月23日10只;5月24日26只。上述股票2022年5月24日总市值之和为12555.03亿元。2021年年报净利润之和730.15亿元

开卷 | 胜券投资分析第440期回顾

胜券部分个股区间表现注：投资者可以参见当周胜券电子版杂志胜券投资工具，根据中国股市的具体特点，将CANSILM交易系统进行了优化和调整，使其更符合中国股市的特点，并能满足中国投资者的需要。牛股通常具有相似的特征，也就是我们这里说的“牛股基因”。胜券投资分析揭秘的牛股基因通常体现在以下四个方面：首先，牛股表现出良好的成长性。胜券投资分析通过个股的净利润评分、价格相对强弱评分以及两者相

开卷 | A股神奇公式

本期筑博设计计算结果如下：注：财务数据截至2021年年报，行情数据截至2022年5月25日神奇公式是由美国投资大师、戈坦资本的创始人兼首席投资官乔尔·格林布拉特所独创，通过这一公式，他在20年的投资生涯中获得了年均40%的复合收益率。神奇公式的核心是“低价买入优质股票”，所选用的两个指标是投资回报率（ROTC）和收益率（EBIT/EV），其中投资回报率筛选出来的是“好公司”，收益率筛选

开卷 | 聂夫之道

最近5日水晶球明星分析师首次关注的股票（截至05.24）近一月核心券商预测目标价相对股价（截至05.24）涨幅前10名本期中远海控计算结果如下：注：财务数据截至2021年年报，行情数据截至2022年5月25日约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。在聂夫执掌的31年间，温莎基金

宏观 | 5年期LPR下调后的降息空间

5月20日LPR报价发布，其中，1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.70%，较上期持平，5年期以上LPR为4.45%，较上期下降15BPs。这是自LPR改革以来，首次出现5年期以上LPR独立于MLF和1年期LPR下调，降幅超出市场预期，将对经济基本面修复及房地产市场回暖带来重大影响。 LPR下调的历史回顾 2019年8月央行推进了LPR定价机制改革，报价行在MLF利率的基础上，综合考虑资金成

封面专题 | 煤价中枢上行

地缘冲突事件引发的全球能源供需格局重构，不仅导致短期内煤价高位运行，还可能抬升全球中长期煤炭使用成本，造成中长期煤价中枢上移。 5月19日，国家发改革委微信公众号发布煤炭价格（国产动力煤，下同）调控监管政策系列解读之五——不得通过不合理提高运输费用或不合理收取其他费用等方式，变相大幅度提高煤炭销售价格。这已是国家发改委一个月内第5次发文聚焦煤炭价格。煤电在中国总发电量中的占比约60%，202

公司与产业 | 帝尔激光：大减持前后动作多

2021年，帝尔激光（300776.SZ）实现营业收入12.57亿元，同比增长17.21%;归属于母公司股东的净利润为3.81亿元，同比增长2.11%，这是其上市以来最差业绩。从分季度数据角度看，公司营业收入增长在第四季度哑火，仅实现收入3.22亿元，同比增长-10.59%;2022年第一季度其收入增速有所恢复，实现营业收入3.11亿元，同比增长13.25%，但依然低于2021年同期水平。

公司与产业 | 江波龙：采销数据不一差额上亿涉嫌虚增收入

日前，以存储器为主业的深圳市江波龙电子股份有限公司（下称“江波龙”）提交创业板注册申请，只是公司高涨的收入真实吗？三年时间收入增长超过一倍，盈利更是从亏损直接超过10亿元，可谓非常亮眼。公司客户名单中包含众多已上市公司，几大客户就为公司贡献了数十亿元，即三成以上的收入。根据招股书注册稿，几大主要客户为江波龙贡献的收入每年都在增长，但根据几大客户自己公布的年报，其从江波龙处的采购纷纷缩水，少

公司与产业 | 牧高笛：业绩只是看上去很美

2022年一季度，牧高笛（603908.SH）实现营业总收入3.27亿元，同比增长56.06%;归母净利润3677万元，同比增长73.38%;扣非净利润3153万元，同比增长77.03%。 2021年，牧高笛实现营业收入9.23亿元，同比增长43.64%;实现净利润7861万元，同比增长70.99%。也就是说，最近两个报告期，牧高笛都交出了不俗的成绩，看上去很美？现金流和利润不匹配牧

公司与产业 | 伟禄集团：虚构利润现金流面临断裂

伟禄集团（1196.HK）是一家中国香港上市公司，主营业务多而庞杂，包括金融服务、环保、物业出租、汽车零部件、商业印刷、百货等，2021年营业收入11.95亿港元。林晓辉为公司实控人，通过美林控股有限公司持有上市公司62.73%股份。 2020年10月至今，伟禄集团二级市场股价大幅上涨，期间最大涨幅230%，股价最高涨至14港元/股。5月25日收盘，公司股价13.52港元/股，总市值195亿港元

公司与产业 | 远洋集团：少数股东损益大增之谜

继3月底公司债券集体跳水异动引发市场恐慌后，日前远洋集团（3377.HK）旗下债券再度大幅下跌。背靠险资的远洋集团连续保持三道红线要求的最优“绿档”，公司债务会出现问题吗？从年报看，远洋集团有息负债基本保持稳定，若不是2021年有所增长，公司近几年借贷额一直在下降。但贡献收入或者利润的子公司原本不属于远洋集团，却在结算时纳入公司合并范围，远洋集团是否在表外隐藏负债？这些新加入远洋集团的子公

公司与产业 | 正泰电器求稳？

4月29日，正泰电器（601877.SH）披露《关于出售资产暨关联交易的公告》，全资子公司浙江正泰太阳能科技有限公司（下称“正泰太阳能”）拟与公司控股股东正泰集团股份有限公司（下称“正泰集团”）等共计13名受让方签订股权转让协议，正泰太阳能拟将其持有的资产整合完成后的正泰新能科技有限公司（曾用名“海宁正泰新能源科技有限公司”，下称“正泰新能”）100%股权转让给正泰集团等受让方。本次股权转让完成后

公司与产业 | 工大科雅：应收异于行业高增长昙花一现

工大科雅主要从事供热节能产品与相关技术服务的研发、推广及应用，下游客户主要为各地供热企业。公司原本于2016年2月在新三板挂牌，2020年11月摘牌并于次年转战深交所创业板，目前已经获得了上市委的同意并提交了注册申请。过去三年，工大科雅实现营收3.04亿元、3.08亿元及4.03亿元，净利润分别为6332万元、6173万元及8610万元，营收和利润维系了稳健增长。但公司的高增长看似有较大的

公司与产业 | 徐工机械：周期性承压

历时一年，徐工机械（000425.SZ）重大资产重组事项迎来终审。5月24日，徐工机械披露，公司拟吸收合并事项将于5月27日接受中国证监会重组委员会审核。按计划，徐工机械拟以发行股份方式吸收合并徐工集团、天津茂信等17位股东合计持有的徐工集团工程机械有限公司（下称“徐工有限”）100%股权，标的作价386.86亿元。受行业周期性回暖以及新冠疫情导致的“赶工”因素影响，2020年，国内工程机

公司与产业 | 通策医疗：高溢价并购VS现金分红吝啬

连续两个季度收入仅有个位数增速的通策医疗（600763.SH）近日拟以7.69亿元纯现金收购一家医疗信息化上市公司部分股权，不仅耗光账上资金，而且标的盈利不佳，收购价格却显著高于同行估值，原因不明。历史上通策医疗资金使用效率也是较差，公司将巨额资金投向医院建设这类极度占用资金并且不直接产生效益的项目，历史分红却极低，有损股东利益。近年来，公司收入增长绝大部分来自浙江省内。省外扩张乏力的情况

公司与产业 | 隆基绿能：成长褪色

2021年，隆基绿能（601012.SH）实现营业收入809.32亿元，较上年增长48.27%，受硅料价格暴涨、硅片价格战以及组件产能利用率低下等因素影响，公司实现扣非净利润88.26亿元，较上年增长8.39%。2022年一季度，如果排除投资收益的影响，公司甚至增收不增利。从毛利额来看，隆基硅片及硅棒贡献的毛利占比在2019年达到峰值，而210大尺寸硅片的异军突起使公司的硅片逐渐丧失了主导地位

公司与产业 | 嘉曼服饰：授权品牌稳定性屡被问询募资补血必要性不足

3月23日，曾在中小板闯关被否的北京嘉曼服饰股份有限公司（下称“嘉曼服饰”）通过创业板上市委的会议审核。招股书显示，嘉曼服饰是一家中高端童装运营企业，业务涵盖童装的研发设计、品牌运营与推广、直营与加盟销售等核心业务环节。公司采用自有品牌、授权品牌及国际零售代理品牌的多品牌运营模式，旗下运营品牌包括自有品牌“水孩儿”和“菲丝路汀”、授权经营品牌“暇步士”和“哈吉斯”以及EMPORIO ARMA

公司与产业 | 纳睿雷达毛利率畸高

2月18日，广东纳睿雷达科技股份有限公司（下称“纳睿雷达”）IPO申请获上交所科创板上市委员会审核通过，纳睿雷达此次IPO拟募集资金9.68亿元，主要用于全极化有源相控阵雷达研发创新中心及产业化项目、雷达研发创新中心项目等。毛利率远高于同业均值招股书显示，2018-2021年（下称“报告期”），纳睿雷达毛利率高达88%、82.01%、79.68%及76.66%，远高于同行业平均水平。数

金融 | 5年期LPR超预期下调

4月降准叠加存款利率下行后，5月15日，央行和银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，首套利率下限调整为5年LPR减20个基点。5月20日，5年期LPR由4.6%下调至4.45%，下调15个基点。LPR再次下调，5年期降幅略超市场预期，按揭利率下限持续打开。 5年LPR下调15BP叠加按揭利率下限调整，意在促进房地产销售和投资需求。对银行而言，资产重定价影响主要在2023年发生

金融 | 中小银行整体风险收敛

5月20 日，银保监会召开通气会，就农村中小银行及城商行运行情况、公司治理、改革化险等话题做出回应。近年来，中小银行改革发展、公司治理及风险处置取得显著成效。从中小银行经营机构整体情况来看，截至2021年末，农村中小银行共3902家，其中，农信社（含农商行、农村合作银行）占比 56.4%、村镇银行占比42.3%、资金互助社及贷款公司占比1.3%。2021年末，农村中小银行总资产45.7万亿

金融 | 偿二代补齐监管短板

2021年12月，银保监会发布20项保险公司偿付能力监管规则（II）（下称“二期工程”），标志着偿二代二期工程建设顺利完成。整体来看，二期工程通过全面实施穿透监管，提高长期股权投资和投资性房地产的资本要求，防止资本无序扩张。通过完善资本定义，修订保单未来盈余、财务再保险的资本分级标准，夯实了行业资本质量。具体来看，通过降低专属养老保险、政策性农业保险等的资本要求，引导保险业回归本源、专注主业。

投资圆桌 | 高弹性股票是长期回报之敌

在证券投资中，不少投资者都喜欢找“弹性高”的股票，意思就是波动率大，涨的时候要涨得爽。至于弹性大的股票往往跌的时候跌得也多，不少投资者是不在乎的：跌的时候我跑得快啊，怕啥？（其实很多是嘴炮，事到头来，真跑掉的没几个）不仅许多个人投资者如此，就是连以专业性著称的机构投资者，不少也喜欢高弹性的股票。我就见过不少机构投资者，一看到某某股票波动不大、股性不强，就会说，哎呀这个股票弹性太小了，就算涨起来

投资圆桌 | 超值的腾讯控股

腾讯控股（00700.HK）一季报数据不会好看，这是关注公司的投资人都能预判到的。但究竟会有多不好看？ 5月18日晚，腾讯发布一季报，2022年第一季度实现营业收入1355亿元，同比持平;归母净利润234亿元，同比下降51%;非国际准则下归母净利润255.5亿元，同比下降23%。非国际准则下归母净利润符合我之前给出的“260±20亿元范围内”的预期。去掉投资收益以及分占联合营公司盈利的同比大

投资圆桌 | 上海临港背后的园区资本运作

开发园区可集聚产业形成规模效应，降低公共基础设施服务成本，提升经济效率，是中国经济发展模式中的重要一环。截至2021年底，全国大小开发区逾1.5万家，其中各类国家级开发区达到600家，各类省级开发区超过2000家。2020年，仅217家国家级经开区和169家国家级高新区的GDP就分别达到11万亿元和13.6万亿元，合计接近全国GDP的1/4。经过三轮园区资产注入和发展，上海临港（600848.

投资圆桌 | 美股会重演2000年吗？

自2021年四季度以来，美国科技股持续调整，4月至今纳指下跌18%且多日跌幅近4%。美国科技股怎么了？在此财通证券比较1997-2000年和2020-2022年两轮美股表现，总结出宏观、微观、定价层面的相似之处，美股定价周期可能正在重演。两轮宏观比较：典型的“外部冲击+政策刺激”经济周期 1997-2000年和2020-2022年都经历了典型的“外部冲击+政策刺激”经济周期：首先，经济受到外

投资圆桌 | 炼化产能短缺

2020年12月，曾写了一篇文章，大意是美股炼化行业基本见底。部分原文摘录如下： “十一月份能源板块在疫苗利好的带动下从今年的拖油瓶变成了当月最靓的那个崽，很多公司从最低点计算都接近约一倍的涨幅，这是整体行业的反弹，包括上中下游，且根本不看公司经营能力和资源品质。那么问题便是，目前无论是原油，天然气还是汽/柴油库存都在五年平均高位，能源股还有空间吗？个人认为中期来看应该还是有的，比较有代表性

投资圆桌 | 赣粤高速多元化“添乱”

高速公路上市公司中，跌破净资产幅度最大的是赣粤高速（600269.SH）。原因在于赣粤高速存在着很多低效和无效的多元化投资，拖累了公司的业绩表现，从而拖累了公司股价。赣粤高速最主要的业务就是高速公路收费以及与高速公路有关的智慧交通等相关业务。但是，由于高速公路都有固定的收费年限，一旦收费年限到期，则面临着主营业务收入悬崖式下跌的风险。因此，赣粤高速开展了多元化经营，包括房地产开发和金融投资，然

投资圆桌 | 大秦铁路发可转债之误

大秦铁路（601006.SH）2021年度利润分配方案为：以2021年末公司总股本148.67亿股为基数，每股派现金股利0.48元（含税）。共分配现金股利71.36亿元，当年剩余未分配利润结转到下年度。由于公司公开发行的可转换公司债券已于2021年6月18日进入转股期，上述利润分配方案披露之日起至实施利润分配股权登记日期间，公司总股本存在增加的可能性。公司拟维持每股现金分红的金额不变，最终将以利润

专栏 | 宽信用将推动经济企稳

诸建芳预计4月是全年经济低点，5月开始整体经济将进入复苏区间。降低LPR和房贷利率下限，意味着货币正发力宽信用。 4月份，部分重点城市发生了聚集性疫情，如据国家卫健委通报，截至4月30日，全国范围内14天含本土病例的省份数量为28个，对经济运行有直接的冲击。因此，4月份经济运行下行压力明显加大，如生产端中，工业增加值和服务业生产指数均呈同比下降趋势;需求端各项数据也均较前值有所回落，尤其是消

专栏 | 哪些行业有修复机遇？

戴康疫后重建对应着物流、制造、贸易、消费各领域的修复线索。上海疫情迈过最严峻时刻，修复将渐次展开。上海复工复产有序推进，沿着重点企业→外贸、快递等企业→分阶段复商复市的脉络展开。4月，上海公布了两批复工复产重点企业白名单，覆盖化工、集成电路、汽车制造、装备制造、生物医药等支柱产业、重点领域。5月，复产复工白名单扩展至快递、外贸企业。5月16日起，上海开始分阶段推进复商复市、逐步全面复工复产

专栏 | 美国ETF：需求和制度共同催生繁荣

2008年金融危机期间，股神巴菲特和华尔街一位基金经理立下十年赌约，即双方分别选择投资标的，看十年后哪一种选择的收益更高，该基金经理当时选择了5只对冲基金，而巴菲特只选择了一只标普500ETF基金;十年后，答案揭晓，基金经理选择的5只基金10年平均回报率只有2.96%，而巴菲特的标普500指数ETF年化回报率达到8.5%。巴菲特完胜的底层逻辑就在于，任何一个指数都不是表面看上去那么简单，其本身

价与值 | 雅居乐：多元发力基本面稳健　韧性闯关行业调整期

5月12日，雅居乐集团（下称“雅居乐”，03383.HK）发布了由普华永道审计并出具无保留意见的2021年度业绩报告。年报显示，雅居乐2021年实现营业额730.28亿元（人民币，下同）;毛利190.21亿元，整体毛利率26%;净利润90.98亿元，股东应占净利润67.12亿元。公司地产主业销售创新高，同时多元化业务发力，“以地产为主，多元业务协同发展”的营运模式持续显效。实现预售金额创历史新

IPO创业版 | 汽车发动机减振器领先供应商：东利机械登陆创业板

5月25日，在中高端车市场处于领先地位的汽车零部件供应商东利机械（301298.SZ）即将进行首次公开发行的网上网下申购，公司本次发行3680万股新股，占发行后总股本的25.07%。东利机械此次拟募集资金3亿元，用于“年产2.5万吨轻质合金精密锻件项目”等。募投项目的实施将助力公司汽车零部件的轻量化发展，以及有效提升在智能制造上的核心竞争力。进入国际知名汽车终端品牌毛利率高于可比上市公司