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2023年17期

开卷 | 速读

2023年5月16日，山西省太原市，售楼部销售人员为市民推介商品房户型，中国房地产销售持续回暖。保持流动性合理充裕人民银行5月15日发布的2023年第一季度中国货币政策执行报告指出，稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳。中国经济运行有望持续整体好转，其中二季度在低基数影响下增速可能明显回升。当前中国经济没有出现通缩。对于下阶段实施货币政策，报告强调，保持货币信贷总量适度、节奏平

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》 “大空头”抄底银行股截至一季度末，电影《大空头》原型、对冲基金经理迈克尔·波利旗下的Scion资产管理公司持仓总市值1.07亿美元，较上个季度末的4654万美元环比增长高达129.8%，其中前十大持仓的市值占比为72.57%。京东商城（JD）位列该基金第一大重仓股，季末持仓25万股，环比增加233%；市值1097万美元，占投资组合价值的10.26%；持仓市值第二名是阿

开卷 | 数据

近一周（2023年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2023年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 05月10日-05月16日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升41家，调降53家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升69

开卷 | 创一年新高（新低）股票概况

5.10-5.16日期间，共计174只股票创一年新高。创新高股票数量居前的行业（申银万国一级行业分类）为：传媒（41只）、公用事业（21只）和电气设备（16只）。创新高股票在时间上的分布是：5月10日22只；5月11日44只；5月12日37只；5月15日19只；5月16日52只。创新高股票2023年5月16日总市值之和为33570.28亿元。 2022年年报净利润之和1163.21亿

开卷 | 胜券投资分析第482期回顾

胜券部分个股区间表现胜券投资工具，根据中国股市的具体特点，将CANSILM交易系统进行了优化和调整，使其更符合中国股市的特点，并能满足中国投资者的需要。牛股通常具有相似的特征，也就是我们这里说的“牛股基因”。胜券投资分析揭秘的牛股基因通常体现在以下四个方面：首先，牛股表现出良好的成长性。胜券投资分析通过个股的净利润评分、价格相对强弱评分以及两者相结合的综合评分为广大投资者提供了一种

开卷 | A股神奇公式

本期立霸股份计算结果如下：注：财务数据截至2022年年报，行情数据截至2023年5月17日神奇公式是由美国投资大师、戈坦资本的创始人兼首席投资官乔尔· 格林布拉特所独创，通过这一公式，他在20 年的投资生涯中获得了年均40% 的复合收益率。神奇公式的核心是“低价买入优质股票”，所选用的两个指标是投资回报率（ROTC）和收益率（EBIT/EV），其中投资回报率筛选出来的是“ 好公司

开卷 | 聂夫之道

最近5日水晶球明星分析师首次关注的股票（截至05.16）近一月核心券商预测目标价相对股价（截至05.16）涨幅前10名本期热景生物计算结果如下：注：财务数据截至2022年年报，行情数据截至2023年5月17日约翰· 聂夫1964 年成为温莎基金经理，并一直担任至1995 年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。在聂夫执掌的31 年间，

宏观 | 货币流通速度下降

著名的经济学家弗里德曼有句名言：“通货膨胀，在任何时间，在任何地点，都是一个货币现象。”当然，弗里德曼这句话也不是一定就应验。 2022年以来，中国的M2（广义货币供给量）增速在不断上升，从2021年底的9%上升到2023年4月份的12.4%。虽然相对于疫情期间欧美M2增速的快速大幅飙升至20%以上，中国的M2增速上升仍是温和的，但这已经是多年来我们M2上升较大的一个时期。令人奇怪的是，在货

专栏 | 央国企估值新时代

中国特色社会主义进入新时代是一个具有里程碑意义的大事件。党的二十大报告强调，要深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，提升企业核心竞争力，加快建设世界一流企业。国泰君安证券研究所所长黄燕铭表示，2023年以来，新一轮国企改革深化提升行动的开启，将有助于未来央国企的估值体系重塑。央国企优质资产证券化进程有望加速，优质资产注入让央国企上市公司更有竞争力

专栏 | 超额存款未来的去向

中高收入群体需要政策利率下行和流动性改善来推动股市债市向好，带动财富效应预期企稳，释放潜在的消费购买力；中低收入人群就业和收入的改善需要基建投资维持高增的前端刺激，这也需要货币政策从量价两方面给予充分的呵护。 2020年至今，居民部门累计超额储蓄、超额存款分别达到7万亿元和18万亿元，其中最近五个季度均有加速，合计分别达到3.7万亿元和11.7万亿元。我们认为“超额储蓄”应被理解为居民收

专栏 | 中国消费没有日本式资产负债表衰退

国内经济修复将推动居民收入恢复，消费仍有韧性，但消费修复斜率和幅度需政策持续呵护。 2023年“五一”假期是疫情过后的首个长假，也是观察消费表现的重要窗口，对未来消费的走向具有指示意义。 “五一”假期中，全国国内旅游出游合计2.74亿人次，实现国内旅游收入1481亿元，分别同比增长71%、129%，按可比口径恢复至2019年同期的119%、101%。旅游消费快速修复的背后有两个原因：一是疫

专栏 | “有限理性”的进化论视角

赫伯特· 西蒙/著赫伯特·西蒙是唯一因管理方面的研究获得诺贝尔经济学奖的学者，他还是人工智能研究领域的开创者，他更是纳西姆·塔勒布高度认可的三位大师之一。因为他提出“有限理性”假说。赫伯特·西蒙在他的《人类活动中的理性》序言中说，对于人类理性的性质——其机制、效应及其对人类境况的影响，是他五十年来关注的重点。赫伯特·西蒙因为发现人们在做选择时并没有将预期价值最大化而获得了诺贝尔经济学奖。他

专栏 | VO：CRSP美国中型股指数的“独子”

Vanguard Mid-Cap Index Fund ETF Shares是一只聚焦于中型股指数投资的股票型ETF，成立于2004年1月26日，四天募集期结束之后在纽约证券交易所高增长板市场开始交易，代码为VO，截至2022年6月17日的规模为470亿美元，为全美同期ETF中的第21名，也是其发行人先锋领航集团旗下的第9大ETF产品，也就是说，在全美前21大ETF中，先锋领航集团独占9个，其在全

特稿 | 债市未来何去何从？

3月10日至4月6日，10年期国债收益率在2.85%-2.87%平台窄幅震荡整理19天后，于4月7日选择了下行方向，债市连续四日走暖，10年期国债收益率下行至4月12日的2.82%。此后，远优于预期的3月外贸数据，缓解市场对经济增长前景的担忧，债市做多热情有所减退，收益率有所反弹，最高至4月17日的2.84%。但随后公布的一季度经济数据喜忧参半，债券收益率再度下行，10年期国债收益率4月27日突破

封面专题 | 居民杠杆待修复

不管是从与世界各国的比较上看，还是从未来人均GDP 的提升以及城市化率的提升看，中国居民部门的杠杆率仍具有进一步提升的空间。随着疫情的缓和，2023年年初以来经济整体向好，尤其是一季度信贷的高增长，地产销售的回暖，似乎企业和居民又重新开始加杠杆了，这燃起了市场对经济不断加速的期望。 4月份之后，在低基数的情况下，经济同比数据继续回升，但经济的环比动能却有所减弱。国家统计局数据显示，4月制造业

公司与产业 | 福斯达：收入增长依赖赊销　毛利率连年下滑存隐忧

2022年业绩不佳的福斯达（603173.SH）在2023年一季度有所好转，加之机构的强势介入，公司股价较季报前的低点一度涨幅超过40%。作为一家上市只有数月的次新股，面向企业客户、以空气分离设备为主业的福斯达并未引起市场太多的关注。在一季度净利润上涨近五成的季报发布后，公司股价才在市场掀起些许涟漪。虽然盈利开始恢复增长，经营现金流却急转直下变负，这显然与应收账款和应收票据的快速增长有关。

公司与产业 | 古井贡酒：高销售费用驱动　经销商大量退出不容忽视

在财报发布后，近30家机构认为古井贡酒（000596.SZ）业绩超预期，并对公司2023年201亿元的营收目标给予了积极期待。从增速上看也确实如此，2022年古井贡酒营收涨幅超过25%，净利润增速则在36%以上，在19家上市白酒公司中屈指可数，2023年一季度的情况也基本如此。业绩报告发布后的首个交易日，古井贡酒放量大涨。不过，古井贡酒更多是“粗放式增长”。公司毛利率位居行业前列，净利率却

公司与产业 | 火电业绩拐点加速兑现：距历史平均盈利空间仍远

刚刚过去的2023年一季度，火电板块交出了不俗业绩，火电板块上市公司实现归母净利润为75.7亿元，环比2022年四季度的-154.2亿元转盈（不考虑减值），主要是现货煤炭价格下跌、电价上涨因素所致。火电也是2023年以来A股中少数实现正收益的板块。截至5月15日，申万火电指数从2022年年底的2428点上涨至2750点，涨幅超过13%，跑赢上证综指约6个点，具有一定的超额收益。自4月以来，

公司与产业 | 太极集团高增长持续性不足

2022年4月至今，太极集团（600129.SH）股价一路上涨，从14.6元最高涨至56.08元，期间最大涨幅284%。公司5月16日收盘价51.44元/股，对应总市值287亿元。太极集团股价大涨与业绩翻倍高增长密切相关，不过其高增长含金量可能并不高。一方面，营收增长主要受益于新冠用药需求爆发，后新冠时代将面临挑战；另一方面，净利润高增长主要受益于低基数以及激进会计政策，利润增长有水分。与

公司与产业 | 中青宝：溢价收购关联资产难脱“利益输送”嫌疑

中青宝（300052.SZ）近期先后披露两份重要公告，分别为2022年年报与关联收购草案。 2022年，公司实现营业收入2.75亿元，同比增长-18.33%；实现归属于上市公司股东的净利润为-5870万元，同比增长-45.39%。中青宝已经连续三年亏损，且主要利润来源游戏业务收入也开始下滑，部分游戏产品ARPPU值似乎过于优秀。更令人担忧的是，中青宝此次收购标的为实际控制人控制资产，其盈利能

公司与产业 | 次高端酒亟待破局

2023年4月29日，酒鬼酒（000799.SZ）披露2022年年度报告与2023年一季度报。年报显示，2022年营业收入40.50亿元、归母净利润10.49亿元，同比分别增长18.63%、17.38%。但一季度报情况不容乐观，2023年一季度公司营业收入为9.65亿元，同比下降42.87%；净利润3亿元，同比下滑42.38%。作为对比，白酒行业（申万三级行业分类）14家代表企业2023年一季

公司与产业 | 药品批发：行业集中度提升红利渐显

药品批发企业2022年仍保持一定的增长。当年，药品批发龙头企业国药控股实现营收5521.48亿元，净利润85.26亿元，同比增长5.97%、9.89%；华润医药实现收入2541.06亿港元，净利润41.47亿港元，同比增长7.31%、10.04%，其中分销业务收入2050.62亿港元，同比增长5.8%；上海医药实现营业收入2319.81亿元，净利润56.17亿元，同比增长7.49%、10.28%，

公司与产业 | 碳酸锂价格剧烈波动阶段或已过去

上海钢联5月15日数据显示，电池级碳酸锂吨价再涨17500元，连续11天上涨，平均报价达26.5万元/吨，较4月26日18万元/吨的报价上涨超过47%。工业级碳酸锂、氢氧化锂等产品价格也有不同程度上涨。而此前的2021年前后，碳酸锂价格也曾出现大起大落的景象。阶段性短缺引发价格波动在锂电池产业链中，碳酸锂是重要的原材料。近几年，锂价格呈现出过山车一样的走势。2019-2021年，锂价格

公司与产业 | 浙江丰茂：成长性异于同业无说服力　销售收入数据逻辑混乱

2022年11月3日，浙江丰茂科技股份有限公司（下称“浙江丰茂”）通过创业板上市委的会议审核。至今已过半年有余，期间，除浙江丰茂在4月5日更新了财务数据外，IPO进程再无其他进展。值得关注的是，2020-2022年（下称“报告期”），浙江丰茂经营业绩变动异于同业，其合理性解释仍需要更有力的数据支撑；关于销售收入的信披内容，多处出现前后矛盾的问题，浙江丰茂信披可靠性或要大打折扣。业绩变动异于

基金 | 公募央企配置路径

自2022年11月以来，“中特估”概念逐渐被市场认识和接受。从公募基金发布的一季报来看，在其重仓持有的A股资产中，央企标的所占权重为14.02%，较上季末提高了1.14个百分点。那么，对于央企标的，公募基金的行业偏好发生了哪些变化？哪些行业的权重在提升？央企在哪些行业又更具业绩优势？三个行业权重明显提升先看最新一季公募重仓数据。根据东方财富Choice数据，一季度末公募基金重仓持有

金融 | 居民贷款再成信贷拖累项

4月人民币存款减少4609亿元，是2022年11月以来首次减少。 5 月11日，央行披露2023年4月社融和金融统计数据。社融规模增量为1.22万亿元，同比多增2729亿元。4月份人民币贷款增加7188亿元，同比多增649亿元。截至4月底广义货币（M2）余额280.85万亿元，同比增加12.4%。社融存量增速环比持平，社融增量主要是表外融资贡献。2023年4月末社会融资规模存量为359.9

金融 | 净息差下行压力仍存规模和拨备业绩贡献力度弱

2022年以来，在中国经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力的情况下，银行业经营发展要承受比2021年更大的压力。2022年，上市银行营收与归母净利润同比分别增长0.71%和7.59%，2023年一季度增速分别为1.41%和2.37%。净息差下行拖累业绩增长虽然一季度上市银行营收表现平稳，但业绩表现存在分化。2022年，上市银行整体营收同比增长0.71%，其中，国有大行、股份制银行、

金融 | “中特估”下券商盈利确定性强

券商板块中中央、地方国有企业数量及总市值占比领先，与“中特估”相关度高。根据Wind数据，证券板块（申万二级）中国有券商（包括中央国有和地方国有）的数量占比为74%，国有券商市值占比为78%，和30个申万一级行业相比，国有企业的数量、市值占比分别排名第3、第6；其中，中央国有券商的数量与市值占比分别为20%、34%，与“中特估”相关度高。短期盈利能力改善确定性强根据线性关系及历史复盘情

金融 | 光大银行：规模增速放缓净息差环比下行

2023年一季度，光大银行实现归母净利润同比增长5.3%，增速较2022年扩大2.1个百分点；营收同比增速为-1.6%，增速较2022年下降0.8个百分点；年化ROE同比下降8BP至10.45%。2023年一季度末，公司不良率环比2022年四季度末持平为1.25%，拨备覆盖率环比持平为188%。总体来看，光大银行营收利润符合预期，且经营整体保持稳定。规模放缓叠加息差下行具体来看，对光大

金融 | 常熟银行：利息收入量价齐升成本上升拖累利润增长

4月20日，常熟银行披露2023年一季报：一季度实现营收24.1亿元，同比增长13.3%，实现归母净利润7.95亿元，同比增长20.6%。年化加权平均ROE为13.83%，较上年同期提升0.78pct。营收双位数高增，归母净利润20%以上的高增长。2023年一季度，公司营收同比增长13.3%，其中，净利息收入、净手续费及佣金收入、净其他非息收入分别同比增长17.7%、197.4%、-16.4%

投资圆桌 | 中国石化勉力高派息

中国石化（600028.SH）2022年度利润分配预案为：建议派发末期现金股利每股人民币 0.195元（含税），加上 2022 年半年度已派发现金股利每股人民币 0.16 元（含税）， 2022 年全年现金股利每股人民币 0.355 元（含税）。以5分制进行评价，我给这一预案打4分。中国石化2022年度的派息率在近5年是最低的，之所以给出4分的高分，是考虑到公司财务状况和现金流稍差，维持像

投资圆桌 | 在沪深300成分股中检验高股息策略

在价值投资的经典著作《股市长线法宝》（Stocks for the Long Run）一书中，作者杰里米·西格尔教授（现为沃顿商学院教授）进行了一个有趣的统计，指出了高股息率的用处。西格尔教授在每年年底，把标普500指数的成分股，按当时股息率高低，分成5组。然后，统计这5组股票在下一年的表现，并且在长期进行加总。结果显示，在半个世纪的时间里（1957年到2006年），股息率从高到低的5组股

投资圆桌 | 韩国传贳房：利率“加速器”

近期关于韩国房地产的一系列新闻引发了市场的关注。对于投资者而言，首先需要了解韩国房地产体系的特殊性，与此同时，也需要理解其在利率周期过程中的“繁荣”和“衰退”逻辑。理解了这样的“共同”和“特殊”之后，我们其实在韩国独有的传贳房体系中看到了罕见的长期贷款转换为短期借贷的民间操作实例——理论上，这样的利率互换通常只会通过专业金融机构完成。这样的一个平民版“利率互换”的未来走向，值得我们去进一步观测

投资圆桌 | 高股息策略的安全垫

2023年，国资委新增ROE作为央企的考核指标，相对于营业收入利润率，ROE对于盈利质量的考核更加全面，这一考核指标的改变将有利于持续促进国企经营管理能力的提升。中邮证券认为，提高ROE最快速有效的方法是通过提高分红降低净资产减少资产，央企将更有动力制定合理持续的利润分配政策，提升分红水平。中邮证券表示，高股息策略也存在一些问题，首先，高股息策略无法完全避免“价值陷阱”。股息率指标本质上是估值

专栏 | 央国企估值新时代

中国特色社会主义进入新时代是一个具有里程碑意义的大事件。党的二十大报告强调，要深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，提升企业核心竞争力，加快建设世界一流企业。国泰君安证券研究所所长黄燕铭表示，2023年以来，新一轮国企改革深化提升行动的开启，将有助于未来央国企的估值体系重塑。央国企优质资产证券化进程有望加速，优质资产注入让央国企上市公司更有竞争力

专栏 | 超额存款未来的去向

中高收入群体需要政策利率下行和流动性改善来推动股市债市向好，带动财富效应预期企稳，释放潜在的消费购买力；中低收入人群就业和收入的改善需要基建投资维持高增的前端刺激，这也需要货币政策从量价两方面给予充分的呵护。 2020年至今，居民部门累计超额储蓄、超额存款分别达到7万亿元和18万亿元，其中最近五个季度均有加速，合计分别达到3.7万亿元和11.7万亿元。我们认为“超额储蓄”应被理解为居民收

专栏 | 中国消费没有日本式资产负债表衰退

国内经济修复将推动居民收入恢复，消费仍有韧性，但消费修复斜率和幅度需政策持续呵护。 2023年“五一”假期是疫情过后的首个长假，也是观察消费表现的重要窗口，对未来消费的走向具有指示意义。 “五一”假期中，全国国内旅游出游合计2.74亿人次，实现国内旅游收入1481亿元，分别同比增长71%、129%，按可比口径恢复至2019年同期的119%、101%。旅游消费快速修复的背后有两个原因：一是疫

专栏 | “有限理性”的进化论视角

赫伯特· 西蒙/著赫伯特·西蒙是唯一因管理方面的研究获得诺贝尔经济学奖的学者，他还是人工智能研究领域的开创者，他更是纳西姆·塔勒布高度认可的三位大师之一。因为他提出“有限理性”假说。赫伯特·西蒙在他的《人类活动中的理性》序言中说，对于人类理性的性质——其机制、效应及其对人类境况的影响，是他五十年来关注的重点。赫伯特·西蒙因为发现人们在做选择时并没有将预期价值最大化而获得了诺贝尔经济学奖。他

专栏 | VO：CRSP美国中型股指数的“独子”

Vanguard Mid-Cap Index Fund ETF Shares是一只聚焦于中型股指数投资的股票型ETF，成立于2004年1月26日，四天募集期结束之后在纽约证券交易所高增长板市场开始交易，代码为VO，截至2022年6月17日的规模为470亿美元，为全美同期ETF中的第21名，也是其发行人先锋领航集团旗下的第9大ETF产品，也就是说，在全美前21大ETF中，先锋领航集团独占9个，其在全

价与值 | 沪农商行：规模和业绩迈上新台阶　三大核心战略稳步推进

4月27日，上海农商银行（601825.SH）发布2022年年度报告及2023年第一季度报告。2022年，面对复杂经济形势的挑战，该行紧跟国家战略布局和区域经济发展，坚持稳中求进主基调，紧密围绕战略导向，狠抓客户发展，积极创新转型，聚焦价值创造，强化风险思维，各项经营工作保持平稳良好的发展势头，顺利实现2020-2022年三年战略规划的良好收官。经营业绩再上新台阶截至2022年年末，上

价与值 | 百融云创张韶峰：顺应大模型新浪潮多元AI技术深度赋能金融业

ChatGPT的爆火催生了“百模大战”，同时也引领了生成式人工智能（AIGC）技术发展浪潮。我们正在昂首阔步走进大模型时代，人工智能对于金融领域的影响和赋能程度将继续深化。但AI算法是否会万众归于“生成式”，答案或非如此绝对。 “AIGC算法在金融数据建模和智能交互方面，展现了显著优势；在信用评分和欺诈检测等方面，判别式AI技术更具实力。将两种算法深度融合，可以灵活应对不同的金融场景和需求，在追