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2022年16期

开卷 | 速读

2022年5月5日报道，2022年“五一”假期，文化和旅游市场平稳有序，“微旅游”“微度假”成为主流，“云展演”“云演艺”有声有色。经文化和旅游部数据中心测算，2022年“ 五一”假期5天，全国国内旅游出游1.6亿人次，同比减少30.2%，实现国内旅游收入646.8亿元，同比减少42.9%。政治局会议十大关键政策信号据新华社消息，中共中央政治局4月29日召开会议，分析研究当前经济形势

开卷 | 要刊速递

《华尔街日报》 Moderna一季度业绩超预期 2022年一季度，美国基于信使核糖核酸变革性药物开发的企业Moderna的业绩大幅度超预期。当季，Moderna实现营收60.66亿美元，同比增长2.13倍，其中新冠疫苗收入59亿美元，上年同期为17亿美元;净利润为36.57亿美元，同比增长2倍;摊薄后每股收益为8.58美元，超出市场预期，上年同期仅为2.84美元。 Moderna还预

开卷 | 微博

美联储加息缩表 @李迅雷：美联储宣布加息0.5个百分点，为20多年来加息幅度最大的一次。但鲍威尔打消了大家对下一次加息0.75个点的担忧，认为经济强劲，控胀可期，为此市场长舒了一口气，股指拉出罕见长阳，加息加出降息的效果。 @陶冬_誉世翱翔：联储最“鹰”的时候已经过去？笔者认为未必。尽管美国通胀可能已经见顶，但是油价、粮价、工资、租金仍在上涨，而且不是货币政策短期可以制止的。通货膨胀仍将在

开卷 | 数据

近一周（2022年报告期）业绩预测上升幅度前10名近一周（2022年报告期）业绩预测下降幅度前10名近一周评级上升前10名近一周评级下降前10名成分股最新估值 04月27日-05月03日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成分股公司，业绩调升34家，调降49家。过去一个月，沪深300指数成分股业绩调升71

开卷 | 胜券投资分析第437期回顾

胜券部分个股区间表现注：投资者可以参见当周胜券电子版杂志胜券投资工具，根据中国股市的具体特点，将CANSILM交易系统进行了优化和调整，使其更符合中国股市的特点，并能满足中国投资者的需要。牛股通常具有相似的特征，也就是我们这里说的“牛股基因”。胜券投资分析揭秘的牛股基因通常体现在以下四个方面：首先，牛股表现出良好的成长性。胜券投资分析通过个股的净利润评分、价格相对强弱评分以及两者相

开卷 | A股神奇公式

本期全志科技计算结果如下：注：财务数据截至2021年年报，行情数据截至2022年5月5日神奇公式是由美国投资大师、戈坦资本的创始人兼首席投资官乔尔·格林布拉特所独创，通过这一公式，他在20年的投资生涯中获得了年均40%的复合收益率。神奇公式的核心是“低价买入优质股票”，所选用的两个指标是投资回报率（ROTC）和收益率（EBIT/EV），其中投资回报率筛选出来的是“好公司”，收益率筛选出

开卷 | 聂夫之道

最近5日水晶球明星分析师首次关注的股票（截至05.03）近一月核心券商预测目标价相对股价（截至05.03）涨幅前10名本期江苏索普计算结果如下：注：财务数据截至2021年年报，行情数据截至2022年5月5日约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。在聂夫执掌的31年间，温莎基金的

宏观 | 远见杯预测：二季度经济探底

二季度经济将继续探底，但下半年经济有望明显回升。 4月的A股显得弱不禁风，沪指跌破2900点，各大指数也纷纷创出本轮调整的新低，市场显然是对经济忧心忡忡。一季度GDP同比仅增长4.8%，已经明显低于政府制定的5.5%左右的增长目标。但疫情在二季度仍在延续，房地产的萧条也并未改观。4月份中国制造业采购经理指数（PMI）为47.4%，较上月下降2.1个百分点，处于枯荣线以下，是2008年全球金融

封面专题 | 汇率攻防战

当前市场基于LPR未下调而可能已经预期全年经济增长目标会有所下修，进而预计稳增长政策加码力度可能不会很大，从而对工业生产和出口前景展望下修的情况，可能才是本轮人民币汇率出现短线急贬的关键原因。 6.4、6.5、6.6……离岸人民币对美元汇率连续跌破三个关口，从4月19日开盘的6.3784一路跌到4月25日的6.6，下跌逾2000个基点，跌至2020年11月以来最低;在岸人民币对美元汇率虽没有跌破

公司与产业 | 华润双鹤蹭上新冠概念

近期，华润双鹤（600062.SH）股价连续上涨，最大涨幅接近两倍，引发市场高度关注。股价暴涨的原因在于，市场传闻其与国产新冠口服药有合作。对此传闻，公司公告从最初的否认到最终承认，前后相互打脸，重大消息存在提前泄露之嫌。华润双鹤是一家医药制造上市公司，最核心的业务以仿制药为主。在集采及政策压力下，公司收入增长缓慢，有的单品甚至出现较大幅度下滑。在主业承压的情况下，公司压缩了各项费用支出，并采

公司与产业 | 铭科精技：控费保增长高毛利率难服众

随着发行结果的公告，铭科精技控股股份有限公司（下称“铭科精技”，001319.SZ）历时半年有余的上市进程完成，只是依靠费用压缩铭科精技都无法维持盈利稳定增长，且毛利率远超竞争对手……这些在招股书中并未解释清楚。在毛利率涨跌互现之下，期间费用的不断压缩是铭科精技盈利得以增长的主要推动力之一。在毛利率下滑和费用空间压缩无望双重压力下，2021年铭科精技的净利润还是明显下降。压缩费用保增长

公司与产业 | 赣粤高速低分红引争议

2021年，赣粤高速（600269.SH）计划派发现金红利总额为2.8亿元，占净利润的31.41%，不仅显著低于往年和同行水平，更没有履行不低于60%的分红承诺，引来市场较大争议。赣粤高速主业是高速公路，但是却热衷于在主业以外大量投资，包括开展房地产业务、大手笔炒股、投资高息债权等，存在不务正业之嫌。这些投资的收益并不高，或许不如通过分红形式回报投资者。分红不及预期 2021年，赣粤高速

公司与产业 | 康泰生物：业绩虚胖有玄机

2021年，康泰生物（300601.SZ）实现营业收入36.52亿元，同比增长61.51%;净利润12.63亿元，同比增长86.01%。康泰生物净利润增长实际上离不开研发资本化的贡献。2021年，公司对研发资本化时点予以变更，该操作大幅增厚当期利润。2021年及2022年一季度，康泰生物研发资本化金额占净利润的比例约为30.41%、45.29%。此种调节或许是为了维护公司股价，进而帮助参与机构

公司与产业 | 晶合集成：业绩爆发存瑕疵，与二股东或为同业竞争关系

晶合集成于3月25日发布招股书注册稿，对募集资金规模和项目进行了重大调整。根据招股书申报稿，公司原募集资金为120亿元，拟建设一条产能为4万片/月的12英寸晶圆代工生产线。调整后，募集资金规模下降至95亿元，募投项目也调整为集成电路先进工艺研发、收购制造基地厂房及厂务设施、补充流动资金及偿还贷款，拟使用募集资金额分别为49亿元、31亿元、15亿元。与原募投项目相比，变更后的项目由单纯的

公司与产业 | 普路通，神秘的单位往来款

笔者曾经常年跟踪A股一个非常特殊的行业：供应链。让人困惑的是，这个行业里的很多企业，一边标榜为客户提供供应链方案设计及优化、采购分销、库存管理、资金结算、通关物流等全方位的服务;另一边，赚取极为“卑微”的毛利率，却占用巨额的资金，现金流周转困难。近年来，一些企业的长短期借款已经积累到巨大数字，不由得让投资者怀疑其偿还能力。尤其是新冠疫情以来，因为行业特性，供应链企业大多受到影响比较大，业绩

公司与产业 | 星期六，保护机构投资者撤离？

2020年星期六（002291.SZ）的营业收入微增，净利润大降八成多，从2021年二季度开始一直处于亏损状态，但丝毫阻挡不了其融资的超级胃口，也无法阻挡七大机构投资者的有钱任性。2021年10月，星期六以每股17.90元价格发行1.66亿股，募集了29.72亿元，由银河德睿资本管理有限公司6亿元、中信证券股份有限公司4.90亿元、财通基金管理有限公司4.79亿元、华夏基金管理有限公司3.85亿元

公司与产业 | 保利发展：有息负债逼近上限

“稳健”是保利发展（600048.SH）公布年报后机构的一致看法。公司有息负债基本顶格增长，剔除预收款后的负债率踩在红线边缘，保增长下在建项目越来越大。在结算并无明显优势下，毛利率却能显著好于几家主要竞争对手，保利发展是如何做到的呢？ 2021年，保利发展净利润降幅仅是个位数，这与一众规模房企少辄两位数、动辄腰斩的盈利下滑相比已经实属不易。在其他房企的毛利率大幅跳水时，保利发展毛利率虽也下降但跌

公司与产业 | 汇通集团：业绩变脸进行时关联交易魅影重重

汇通集团（603176.SH）是河北省一家主营为公路、市政、房屋建筑工程及相关材料销售、勘探设计、试验检测等业务的公司，超过70%的收入来自河北省，2021年年底登陆上交所。在新股、次新股大面积破发情况下，汇通集团自2021年年底上市以来持续走强，短短5个月时间从最初发行的1.7元/股上涨至目前的每股10元上下，上涨超过4倍，成为A股2022年最牛的新股之一，这受益于中国稳增长所带来的基础设施

公司与产业 | 德科立（二）：经营现金流持续4年为负经营稳定性堪忧

3月9日，上交所科创板发审委审核通过了无锡市德科立光电子技术股份有限公司（下称“德科立”）科创板IPO申请。过会不久的3月31日，德科立因发行上市申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交。根据《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》（下称“《审核规则》”）第六十四条有关规定，上交所中止德科立发行上市审核。直到4月21日，德科立因《审核规则》）第六十四条第一款第（六）项所列中止情形消

金融 | 重资产业务ROE决定券商估值

从影响因素来看，券商估值水平与其盈利能力相关性明显，宏观经济环境、市场环境、政策等因素对行业盈利能力产生影响，上市券商业务结构、业务市场竞争力最终也会体现在净资产收益率（ROE）上。基于此，对券商各业务模式及影响因素进行分析，并对各业务ROE 水平进行测算，经纪业务、两融业务、自营业务的测算ROE均比较低，一般在4%-6%左右，重资产业务方面，盈利与杠杆倍数成正比，而目前证券行业杠杆水平处于3-4

金融 | 人身险销售新规倒逼行业改革

《征求意见稿》边际利好人身险行业增员及新人留存。 4月15日，中国银保监会印发《人身保险销售行为管理办法（征求意见稿）》（下称“《征求意见稿》”），就人身保险销售行为管理办法在业内征求意见，总体来看，人身保险销售行为管理办法征求意见这一版本，较初版更加契合实际且相对放松。《征求意见稿》共计八章八十五条，拟对保险公司、保险中介机构以及保险销售人员的人身保险销售前行为、销售中行为、销售后行为进行

金融 | 一季度融资需求仍偏弱

分析M2派生途径可知资金如何在金融部门、实体部门运转非常重要，因此，聚焦实体部门（包括非金融企业和个人，下文以企业指代非金融企业）资金运转分析实体部门的行为，以此判断实体部门对宏观经济的预期。从资金运转来看，实体部门资金流动主要有以下方式：第一，银行贷款融资：银行向个人和企业发放的贷款，我们用社融项下人民币贷款（加回核销和 ABS）。第二，发行企业债券融资：包括银行自营和非银金融金融

投资圆桌 | 特斯拉未来有哪些看点？

4月20日美股盘后，特斯拉公布2022年一季度业绩。本份财报亮点颇多，各种超预期。营收187.56亿美元，同比增长81%，高于市场预期的179.2亿美元。2022年这一个季度的营收接近2018年全年的营收（214.61亿美元）。其中汽车业务收入168.6亿美元，同比增长87%。净利润为33.18亿美元，上年同期为4.38亿美元，同比增长了近7倍，市场预期为21.56亿美元。调整后每股收益为

投资圆桌 | 回购数据抄底策略

回购是一个“有故事”的数据。无论是研究历史，还是展望未来，我们需要一个反映信息相对立体的数据。我们不希望频频引入模型外的变量，告诉投资者：“这次不一样”——如果一个分析体系经不起“这次不一样”的考验，那它的价值是较低的。我们认为，回购数据恰好承载了比较立体的信息。经营层面：管理层通过回购向市场传递对公司经营的乐观预期。估值层面：管理层通过回购向市场表达公司股价被低估的观点。流动性层面：公司

投资圆桌 | 成品油，下一只黑天鹅？

年初写过一篇关于复盘原油与市场潜在风险的文章，彼时俄乌冲突尚未开始。时局变化极快，所以继续跟踪一下。此前文中提到几个主要观点：一，欧美原油需求仍然在不断恢复，距离新冠疫情前已极为接近;二，供应端并没有得到显著改善，美国EIA原油和成品油库存都处于数年低位，且仍在不断下降。虽然钻机数量在缓慢回升，但产量的提升仍然主要依赖于前几年积攒的库存井，而油服环节的几个瓶颈则对美页岩油进一步快速扩产形成制约

专栏 | 美联储紧缩预期缓和对市场的影响

戴康重申大盘价值股处于底部区域，建议利用市场的反弹继续切向价值。海外滞胀魅影+美联储快速紧缩是2022年A股的两大核心预期差之一。此前我们提示2022年海外面临罕见的“滞胀+收紧”组合，而且，地缘风险强化全球资源/材料的供给约束，加剧了全球“滞”与“胀”的担忧。 2022年5-9月是美联储货币政策紧缩最剧烈的阶段。预计美联储或将快速抬升基准利率至中性水平，6-7月的议息会议还会分别有50

价与值 | 金融机构都开始转向ESG治理了，你还不知道题干是什么意思？

近年来，ESG发展理念在全球的关注度持续升温，特别是新冠肺炎疫情带来的诸多不确定性，促使更多企业反思该如何与环境及整个社会更好地连接。随着ESG方法论和框架的不断发展并被纳入到风险评估流程中，保险行业也将面临巨大发展机遇和挑战。所谓ESG，即“环境、社会、公司治理”的简称，是一种除财务信息外，整合环境、社会、治理多维因素，以衡量企业可持续发展能力与长期价值的理念和实践方式。ESG对于“什么是好

价与值 | 威海市商业银行：强化数字赋能提升客户体验

威海市商业银行紧抓数字经济新机遇，将数字银行建设提到战略的高度加以推进，制定了数字化转型三年规划，确定了57个数字化转型项目，高标准推进项目落地见效，持续打造“客户体验一流”的“智慧数字银行”。引进PMO机制，找准项目建设“发力点”。威海市商业银行聘请毕马威咨询公司担任转型项目群管理PMO角色，借助专业力量建立PMO跨部门协调与决策机制，严把项目质量，确保转型效果。加强组织管理，坚持“高效

价与值 | 掌阅科技：上年营收20.71亿元实现增长优化渠道和版权成本毛利率显著提升

4月22日，全球领先的数字阅读平台掌阅科技（603533.SH）发布了2021年年报，公司营收20.71亿元，同比增长0.49%，实现年度两连增;通过渠道和版权的成本优化，公司毛利率同比提升6.54pcts至52.49%，同时两大业务数字阅读平台和版权产品的毛利率水平均有明显上升;当期公司加大营销推广和中高层人才引进的力度，并加大技术基础设施建设，导致各项费用增加，对业绩有所影响，公司实现归母净利

港股投资 | 陈英杰香港首次个展《尘》

「北纬50°的寒风、自云端倾泻而下的电在忽明忽暗的森林里，被这绚丽奇妙的大自然所震撼着。在这伟大和渺小的、极速与静止的对抗中，时间被无限放慢，每一粒微尘在瞳孔中漂浮。突如其来的失重感化作了原始的动力成为了创作中无限的、循环的、飘渺的灵感画面中的冲突与和谐。」 ——陈英杰谈「自然重力」系列中国艺术家陈英杰在白石画廊香港的首次个展《尘》（The Dust of a Long Journe

港股投资 | 香港新画廊

Odds and Ends 是一间于 2022 年于香港成立的画廊，展示本地和国际新兴艺术家，重点介绍亚洲侨民艺术家。首个展览题目为“Something Blue”，是一个展示了三位香港艺术家陈康俊、何淑美和刘彦韬作品的群展。蓝色承载着丰富的历史和强大的情感力量，在西方艺术史上，蓝色一直是皇室和神性的代名词，圣母玛利亚与玛丽安蓝色的神圣联系就证明了这一点。在中国文化中，特别是中国南方周

港股投资 | 若要抓住他的心就别把他当成你世界的中心

Carolina卡罗琳娜我常跟姐妹们讲，最容易让男人厌倦的类形并不是外貌不佳的女生：因为无论外表多难看，每天对着总归都会变得顺眼。最能令男人喊退货的，往往都是那批爱情至上，把男人爱到上天的女生。男人的血液内，总附带着一点挑战欲及征服心理。很多女生以为，得到爱情后，表现得鞠躬尽瘁，围着男生的世界转，无微不至的关心着恋人，展示为爱以生的精神。你若认为这是珍惜爱情，其实你只是在曲解爱情，摧毁